重点摘要
- FY4Q26 营收年增 109% 达 10.1 亿美元，连续第 8 季成长，Non-GAAP EPS 3.23 美元，毛利率升至 50.4%，提前达成公司原先设定的 50% 目标，本季营益率亦年增超过 2,160 个基点至 36.6%，主要受产能利用率、产品组合与定价改善带动。
- Components 营收达 6.49 亿美元，较前季成长 22%、较去年同期翻倍成长 103%。Narrow Linewidth Laser 出货已连续第 10 季增加，年增超过 130%；Pump Laser 出货亦增加逾 80%。AI Training 与 Inference 推升高速互连需求、政治与监管限制促使资料中心转向小型、模组化部署的影响，带动 Pump Laser 需求，预期未来数季产能将扩大至约 4 倍，但短期仍接近全数售罄。
- EML 持续由 100G per lane 向更高速产品升级，目前 200G EML 已占 EML 营收超过 25%，公司预期 EML 与 CW Laser 需求将一路成长至 2027 年，扩充日本两座 InP 晶圆厂支援 200G、300G per lane，预计 2026 年 12 月季度 EML 单位出货较去年同期增加超过 50%。
- Systems 营收达 3.57 亿美元，季增 30%、较去年同期成长 123%，Cloud Transceiver 与 OCS 为主要动能。本季 Transceiver 仍以 800G 为主，但 1.6T 已开始出货，预期自 FY1Q27 起加速放量并延续至 2027 年，主要由 Tier 1 Hyperscaler 的 Custom AI Cluster 部署带动。1.6T 设计复杂度较高，公司 Signal Integrity 具领先优势，部分产品能亦可早于大型竞争对手上市，取得市占优势。
- OCS 出货在 FY3Q26 至 FY4Q26 之间翻倍，FY1Q27 预计首次创下单季超过 1 亿美元营收，且公司表示将明显高于此门槛；CY2026 下半年 4 亿美元以上的既定目标维持不变，因应 2027 年强劲需求，公司正同步增加内部与委外产能，并扩展不同 Port Count 与 In-tray 产品。
- 持续布局下一代 NPO 与 CPO，NPO Laser 包含整合于 Optical Engine 的 Mid-power Laser，以及搭配 ELS 的 High-power Laser，产品涵盖 120mW、150mW、400mW。Ultra-high-power Laser 已开始出货，预计 2026 年底营收达约 5,000 万美元、FY3Q27 首次突破单季 1 亿美元，并已取得首笔 ELS Module 采购订单，预计 2027 年下半年交付。公司预期 NPO/CPO 将随新一代 GPU、XPU、TPU 于 2027-2028 年逐步进入 Optical Scale-up 部署。
- FY4Q26 CapEx 达 1.67 亿美元，投入 Cloud 与 AI 相关制造设备。除了日本两座 InP Fab 扩产外，Greensboro 厂亦持续由 GaAs 转向 InP，预计 2028 年初开始贡献营收，并持续扩产至 2029 年。
- FY1Q27 营收预估 12.25-12.75 亿美元，以中位数计较本季再成长约 24%，年增超过 130%；Non-GAAP 营益率预估进一步升至 39.5%-40.5%，EPS 达 4.05-4.35 美元，本季新增营收约一半来自 Components，另一半由 1.6T Transceiver 与 OCS 放量贡献。
FY 4Q26 财务概况
简明损益表
Lumentum FY4Q26 营收达 10.06 亿美元，QoQ 成长 24.5%、YoY 成长 109.3%，连续第 8 季营收成长，且连续第 3 季 QoQ 成长超过 20%。随营收快速放大与产品组合改善，Non-GAAP 毛利达 5.07 亿美元，季增 31.0%、年增 179.1%，毛利率由 FY3Q26 的 47.9% 进一步升至 50.4%，同期营业费用仅 增加 9.4%，明显低于营收增幅，带动营业利益年增 410.1% 至 3.69 亿美元，营益率由 32.2% 升至 36.6%。Non-GAAP EPS 亦由前季 2.37 美元升至 3.23 美元，QoQ 成长 36.3%、YoY 成长 267.0%，反映 AI 与 Cloud 光通讯需求快速成长带来显著营运杠杆。
| 单位：百万美元 | FY 4Q26 | FY3Q26 | FY 4Q25 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,006.3 | 808.4 | 480.7 | 24.5% | 109.3% |
| 营业毛利 | 506.9 | 386.9 | 181.6 | 31.0% | 179.1% |
| 营业费用 | 138.1 | 126.2 | 109.3 | 9.4% | 26.3% |
| 营业利益 | 368.8 | 260.7 | 72.3 | 41.5% | 410.1% |
| EPS (Non-GAAP) | 3.23 | 2.37 | 0.88 | 36.3% | 267.0% |
部门营业收入
FY4Q26 Components 营收 6.49 亿美元，QoQ 成长 21.8%、YoY 成长 102.7%，占总营收 64.5%，主要受 AI Data Center 的 scale-out 与 scale-across 光学元件需求推动，其中 100G、200G EML 出货皆创公司新高，200G EML 已占 EML 营收超过 25%，narrow linewidth laser 营收年增超过 130%，Pump Laser 亦成长 80%。Systems 营收则达 3.57 亿美元，QoQ 成长 29.7%、YoY 成长 122.6%，占比升至 35.5%，成长速度高于 Components，主要受 Cloud Transceiver 创纪录出货带动，公司并已开始初步出货 1.6T Transceiver，同时 OCS 产品持续进入放量阶段。
| 单位：百万美元 | FY 4Q26 | FY 3Q26 | FY 4Q25 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| Components | 649.4 | 533.3 | 320.4 | 21.8% | 102.7% |
| Systems | 356.9 | 275.1 | 160.3 | 29.7% | 122.6% |
| 总计 | 1,006.3 | 808.4 | 480.7 | 24.5% | 109.3% |
FY 1Q27 财测指引
预期 FY1Q27 营收达 12.25-12.75 亿美元，以中位数 12.50 亿美元计算，将较 FY4Q26 的 10.06 亿美元季成长约 24.2%，显示 AI 与 Cloud 光通讯需求仍持续加速。Non-GAAP 营益率预期进一步由 36.6% 提升至 39.5%-40.5%，中位数约 40.0%，反映营收规模扩大、产品组合改善与营运杠杆持续发酵；Non-GAAP EPS 则预估为 4.05-4.35 美元，中位数 4.20 美元，较 FY4Q26 的 3.23 美元约成长 30%。
| 单位：百万美元 | FY 1Q27 (G) | FY 4Q26 (A) |
|---|---|---|
| 营业收入 | 1,225-1,275 | 1,006.3 |
| 营利率 | 39.5%-40.5% | 36.6% |
| EPS (Non-GAAP) | 4.05-4.35 | 3.23 |
核心观点
财报与财测持续优于预期，1.6T 放量下成长与获利改善加速
Lumentum 财报公布隔日股价一度上涨超过 13% 至 928 美元，但仍低于先前 1,085.68 美元高点。从过去几季来看，公司其实已连续超越市场预期，AI 光通讯需求随产品放量持续加速，更明显的是获利能力，FY1Q26 Non-GAAP 毛利率约 39.4%，FY2Q26 升至 42.5%，本季已达 50.4%，显示前几季受供应限制、产能利用率与产品组合影响的获利结构正在快速改善。
产品面也可以看到 Roadmap 逐步兑现，FY1Q26 时 200G EML 仅约占产品组合 10%，如今 FY4Q26 已占 EML 营收超过 25%。原先 FY2Q26 时 1.6T Transceiver 仍有进度延后，公司当时预估约三个月至历年 2026 第二季与第三季开始推进，目前则已实际出货并预计 FY1Q27 加速放量。由于 1.6T 对 Signal Integrity、功耗及制造良率的要求又高于 800G，加上公司逐步导入内部 CW Laser，显示前几季的技术与供应限制逐渐转化为实际营收，同时没有牺牲 Margin，反而带动营运杠杆进一步放大。
OCS 进入规模化出货，NPO/CPO 将成长延伸至 2027-2028 年
原先 FY1Q26 公司仍预期 OCS 与 CPO 短期贡献有限，但接下来管理层已预期 FY1Q27 将首次明显超过 1 亿美元单季营收，OCS 已从前几季的 Order Backlog 与 Capacity Ramp，转成实际贡献营收，并开始导入委外产能以支援 2027 年需求，降低单靠内部产线扩张的限制。
更长期变化则来自 NPO/CPO，市场原先担忧的主要 CPO 客户时程则是确认不变，公司表示 Ultra-high-power Laser 需求超出预期，且已开始实际出货，也取得首笔 ELS Module 采购订单，同时新增 NPO 客户接洽，代表 CPO 已逐渐从技术验证进入商业化前期，而 NPO 又提供另一种 Optical Scale-up 路径。只要光连接持续从 Rack 间往 XPU 附近移动，都会提高对高功率 Laser 的需求，公司成长周期也从目前 800G/1.6T 与 OCS，延伸至 2027-2028 年的 Rack-level Optical Interconnect。
核心优势仍在 InP Laser，提前锁定基板与晶圆产能也成为竞争能力的一部分
EML、CW Laser 与 NPO/CPO 的 High-power Laser 均依赖 InP，目前 Ultra-high-power Laser 需求成长仍快于产能扩张，因此上游 InP Substrate 成为重要供应瓶颈。公司与 AXTI 建立长期合作伙伴关系以确保基板供应，锁定 Substrate 可降低扩充晶圆产能后缺乏原料的风险，同时扩充日本两座 InP Fab，并将 Greensboro 产线由 GaAs 转为 InP，持续扩大至 2029 年，形成从 Substrate Supply 到 Wafer Capacity 同时扩张，而不是只增加后段封装能力。
竞争层面，Coherent 是 Lumentum 在 InP Laser 与高速光通讯的主要全球竞争者，中国 Innolight 与 Eoptolink 则在 800G/1.6T 光模组具规模与成本优势。不过公司在法说会中明确表示中国新增 InP 产能对公司短期影响有限，因为 EML、NPO/CPO Laser 竞争不只在产能，更取决于良率、功率效率、可靠度与客户验证，因此公司在高阶产品仍有能力维持 Pricing Premium。公司提前锁定 InP 基板与扩充自有 Fab，是在 2027-2029 年高功率 Laser 竞争真正放量前，先确保足够且稳定的量产能力。
关键指标
1.6T Transceiver 营收占比与毛利率
FY1Q27 开始最重要的是观察 1.6T Transceiver 实际放量速度，以及 Non-GAAP 毛利率能否维持 50% 以上。目前 1.6T 已由试产进入出货，公司预期 FY1Q27 明显加速，若高速产品占比提升后，毛利率仍维持或高于 FY4Q26 的 50.4%，代表 Signal Integrity、良率改善及内部 CW Laser 导入确实能抵销新产品初期成本；反之，若营收高速成长但毛利率回落，则需留意 1.6T Ramp 的良率与成本压力。
OCS 单季营收能否持续突破 1 亿美元
FY1Q27 预期 OCS 首次达到单季超过 1 亿美元营收，且管理层表示会明显高于此门槛，后续应直接追踪 OCS 季营收与出货成长。此外，公司维持 CY2026 下半年 OCS 营收超过 4 亿美元目标，若能达成，代表 OCS 正式进入规模化营收阶段，也能验证新增委外产能是否顺利支撑 2027 年更高需求。
High-power Laser 产能与出货能否跟上需求
NPO/CPO 是 InP 供给与 Laser 产能能否跟上需求，公司预期 Ultra-high-power Laser 至 2026 年底营收约 5,000 万美元，FY3Q27 首次突破单季 1 亿美元，这两个数字可作为最直接的量产指标。若后续能按时达标，代表 AXTI InP Substrate 供应、既有 InP Fab 扩产与 Laser 良率能支撑需求，也提高 2027 年下半年 NPO/CPO 大规模 Ramp 如期进行的可信度。
Q&A
Q1：NPO 与 CPO 的导入时程为何？NPO 可以直接导入现有 GPU/XPU 吗？2028 年为何是重要时间点？
目前正在出货的 GPU、XPU、TPU SerDes 速度尚不足以直接导入 NPO 或 CPO，因此并不预期透过 Retrofit 将 NPO 加入既有处理器，真正的转折点预计落在 2027 年中至年底、以及 2028 年初推出的新一代 GPU、XPU、TPU，届时更高的 SerDes 速度将开始符合 NPO/CPO 的导入需求。因此，公司将 2028 年视为 Optical Scale-up 的重要产业节点，而且不只是单一 XPU 的光学化，而是延伸至新处理器、新 Rack 及 Multi-rack System。主要 CPO 客户方面，公司目前已供应 Scale-out 应用，Scale-up 则预计 2027 年下半年开始大量出货，支援客户 2028 年部署。
Q2：ELS Module 与单纯销售 Laser 有何差异？公司为何进一步切入 ELS Module？对营收与毛利率有何影响？
ELS Module 面向不希望自行处理单颗 Laser 的客户，相较单纯出售 Laser，可增加 Lumentum 在每套系统中的 Content Value；公司已取得首笔 ELS Module 采购订单，产品已从技术开发进入实际商业订单阶段。ELS Module 的 ASP 明显高於单纯 Laser，可扩大 Revenue Opportunity，不过因 Module 还包含其他零组件，毛利率会低於单独销售 Laser，但仍可维持在高于公司平均毛利率的水准，视为以部分 Margin 换取更高 ASP 与更大单一系统营收的机会，并希望未来拓展至其他 NPO/CPO 客户。
Q3：EML 与 High-power Laser 的供需情况如何？为何公司表示 High-power Laser 的缺口反而进一步扩大？
EML 供需状况与前一季相比没有明显改变，需求没有下降，目前实际出货仍低于客户需求，真正超出公司原先预期的是 High-power Laser，近期 CPO 与 NPO 相关需求讯号进一步提高，使公司供给落后需求的程度反而较上次法说更严重，并澄清供需缺口扩大并非扩产进度落后，公司的 Ramp 仍按照原订计划执行，而是客户需求加速速度超过新增产能。Ultra-high-power Laser 的需求亦不只来自单一客户，而是横跨数个客户，促使公司最近三个月进一步寻找 InP Substrate 供应来源。
Q4：InP 基板供应是否成为产能瓶颈？为何新增 AXTI 作为供应伙伴？Greensboro 扩产是否可能进一步扩大？
原先对 InP Substrate 的供应准备已足以支援当时预估的 Ultra-high-power Laser、EML 与 Scale-out CW Laser 需求，但最近数月 Ultra-high-power Laser 需求明显超出预期且来自多个客户，因此公司决定进一步增加基板供应，也促使 AXTI 成为新重要合作伙伴，双方已有多年合作经验，新增供应主要是因应近期需求快速上升，而非原有供应问题。除了扩充日本既有 InP Fab，也持续将 Greensboro 厂由 GaAs 转为 InP，管理层表示正积极确保更多 Substrate Supply，以支援后续新增晶圆产能。
Q5：Pump Laser 客户合约如何降低扩产风险？公司目前市占率多少？是否仍有涨价空间？
公司透露 Pump Laser 已与多家 NEM 客户建立长期策略合作，多数合约期间约为 3 年，且客户愿意协助分摊 Rose Orchard 大规模扩产所需的部分 CapEx，后续产品则送往泰国进行封装与测试，更重要的是，多数协议采取 Take-or-pay 结构，使客户即使最终没有完全提货，仍需依约支付相应金额，提高扩产后需求的确定性。公司估计目前 Pump Laser 市占率约 70%-80%，长约中已包含 Pricing Mechanism，特定条件达成时仍可启动价格调整，后续有一定涨价空间。同时客户表示希望共同推进下一代 Pump Laser Technology Roadmap，除了产量增加之外，未来亦有价格支援扩产的可能。
Q6：OCS 客户未来会选择自制还是外购？公司在 OCS 市场的竞争位置如何？
2026 年下半年 OCS 4 亿美元以上的目标正按照计划执行，而非明显超前，早期 Ramp 曾受 Supply Chain 问题影响，但问题已解除，进度大致符合原先 Guidance，剩余成长将主要反映在 2026 年第四季。竞争面，目前虽有许多 OCS 新创公司，但 Lumentum 是少数已有大规模实际出货纪录的业者，甚至表示公司实质上是市场上唯一 Merchant OCS Supplier，相较只透过 Contract Manufacturing 为单一大型客户生产的模式，公司可以直接服务不同客户，预期能取得更多新专案的 First Look。
Q7：In-tray OCS 是什么新增机会？是否已包含在公司原先 OCS TAM？何时开始贡献？
In-tray OCS 属于额外新增的 TAM，没有包含在先前 OFC 所提出的 OCS 市场机会中，近期已有多个客户开始评估此架构，因此公司认为并非单一客户特殊需求，而可能形成另一个新的 OCS Product Category。时程方面预计 In-tray OCS 约在 2028 年开始形成实质机会，目前距离营收贡献仍有一段时间，但已经需要工程团队积极投入重新设计，管理层认为现有 OCS 出货经验能让公司在新架构出现时较早接触客户需求，因此将 In-tray 视为原有 OCS TAM 之外的增量成长来源。
Q8：NPO 与 CPO 是竞争关系吗？客户采用 NPO 是否代表 CPO 时程延后？
NPO 不会取代 CPO，而是两种架构可能在不同客户及不同世代并存，目前主要 CPO 客户的既定时程大致没有改变，Scale-up 仍预计 2027 年下半年大量出货、支援 2028 年部署，因此近期 NPO 机会增加并不代表原有 CPO 专案被推迟。NPO 的新增需求主要与新一代 ASIC 及更高速 SerDes 有关，公司观察到客户正在评估不同 Optical Architecture，因此 NPO 为公司带来原先 CPO Roadmap 之外的额外 Laser Content。管理层认为大规模转折仍会落在 2028 年 Optical Scale-up，届时新 Processor、新 Rack 与 Multi-rack 架构将共同推升光学需求。
