由新到旧
2026/3/2
美伊冲突突发升级，市场迅速将焦点转向中东能源供应与荷莫兹海峡航运安全。尽管伊朗原油产量仅占全球供应约 3%–5%，但荷莫兹海峡承载全球约 20% 的原油与 LNG 海运量，其战略地位远高於单一产油国的供应占比，使油价在短时间内出现明显风险溢价。布兰特原油一度大涨逾 10%，反映市场对冲突外溢与能源设施受损的担忧。不过，在能源基础设施尚未遭大规模破坏、海峡亦未实质封锁的情境下，短期供应仍具一定缓冲空间，包括沙乌地阿拉伯与阿联酋的替代管线能力，以及 OPEC+ 宣布恢复增产所释出的稳定讯号。整体而言，本轮油价上行主要来自地缘政治风险重定价，而非结构性供给短缺；后续走势将取决于冲突是否升级至攻击能源基础设施或导致航运实质中断。
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# fiisual 研究室
2026/2/27
本此法说会可以看到，Dell 已成功凭借 AI 伺服器与端到端基础设施能力完成转型，FY26 AI 订单爆发并累积高 backlog，且公司预期 FY27 AI 营收将翻倍延续成长，亮眼财务表现及指引带动法说会后盘后股价上涨 11%。须留意的是，短期主要风险在 PC 端遭记忆体成本飙升挤压毛利，定价调整虽已启动，但仍需观察 2026 年出货下滑压力与毛利修复速度。
# 股票
# 法说会
2026/2/26
本次法说会 NVDA 营收与获利延续高成长且毛利率维持约 75% 水准，成长动能主要由资料中心带动，Blackwell 及 Grace Blackwell 放量、Hopper 乃至 Ampere 仍供不应求，同时网路业务在 NVLink 与 Spectrum-X 等带动下高速成长，主权 AI 也成为新的重要营收来源。但对中出口仍具高度不确定性，因此公司决定在下季指引中排除中国相关资料中心算力营收。
# 主编精选
台达电 4Q25 在 AI 资料中心需求强劲带动下，营收与获利结构维持稳健，全年营收再创历史新高；尽管单季 EPS 受一次性业外减损影响略低于市场预期，但毛利率仍维持相对高档，凸显核心业务竞争力持续强化。展望 2026 年，在四大 Hyperscaler 资本支出维持高档、AI 与 Data Center 建置动能延续的背景下，公司对营收前景具备良好能见度；同时 800V DC 系统预计自 2027 年起进入量产放量阶段，今年已可望开始小量出货并贡献初步营收。整体而言，台达电于 AI 基础建设浪潮中具备明确成长主轴与产品升级路径，短期营运动能与中期 HVDC 放量题材并进，成长趋势维持正向。
2026/2/25
本季 HPQ 营收 144 亿美元、年增 7%，EPS 0.81 美元落在指引上缘，Personal Systems 在 Windows 11 换机与 AI PC 推动下单位数成长，但管理层明确指出记忆体价格快速上涨显著挤压 PC 获利，且压力可能延续至 FY2026 甚至 FY2027，使全年 EPS 与自由现金流预期落在指引下缘；公司虽持续强调以产品组合、定价、供应管理与 AI 转型成本节省计划来缓解此压力，并以 OpenA 及 Copilot 相关合作布局中长期差异化，但在 AI PC 应用尚未有显著突破，因此在短期毛利与下半年不确定性影响下，本次法说会后盘后股价下跌约 6%。
First Solar（FSLR）2025 年第四季财报显示营运动能仍在，但 2026 年展望转趋保守。全年营收达 52 亿美元、年增 24%，模组出货 17.5GW 创新高，受惠于美国制造比重提升与 Section 45X 税收抵免，毛利率维持高档。然而，扣除税收优惠后核心毛利率仅约 7%，显示获利仍高度仰赖政策支持与产能利用率改善。公司对 2026 年营收与 EBITDA 的指引低于市场预期，反映关税、产能闲置与全球供给过剩压力。不过，在 AI 资料中心带动电力需求、庞大 backlog 以及技术差异化优势支撑下，中长期成长动能仍具基础。
台达电将于 2 月 26 日召开法说会。尽管 1 月营收低于预期，单月营收月减 7%、年增 33%，短期动能有所放缓；然而在 AI 伺服器电源与液冷散热需求持续成长的带动下，市场对其全年营运展望仍抱持高度期待。今年以来股价涨幅已达 49%，并于 2 月 25 日收在历史新高 1,435 元，反映对 AI 相关业务扩张的乐观预期。在此背景下，市场期待管理层于法说会上释出更具说服力的营运展望与成长指引。
2026/2/10
智原 4Q25 受惠低毛利 MP 占比下滑与 NRE 创高，毛利率与 EPS 优于预期，但营收低于共识仍反映接单取舍与短期动能偏弱。展望 1Q26，公司预期将落于全年谷底，营收再季减约 10%，且扣除 2025 年一次性备料收入后，2026 年仅低双位数成长，成长相对保守；后续回升仍需观察下半年 MP 放量能否如期落地。然而管理层预期 2026 年整体 AI 营收占比提升至 20–30%、先进封装占比达 15–20%，并有 9 项专案于 2026 年进入量产，加上与 Intel 18A/18AP、UMC 12nm、GlobalFoundries 12nm 合作持续推进，可望为中期成长奠定基础。整体而言，2026 年更偏向转型成果逐步累积的铺垫期，若下半年 MP 及 AI/先进封装量产贡献如期发酵，2027 年营运改善的能见度将有望进一步提升。
华邦电 4Q25 财报符合市场预期，受惠 CMS 与 Flash 价量齐扬，单季营收达 266.25 亿元，季增 22.3%、年增 42.4%；惟毛利率因 3Q25 存货回转利益不再挹注而季减至 41.9%。展望 2026 年，车用、AI 伺服器、M2M、TWS 等应用需求逐步复苏，且供给面短期难以舒缓，产业成长动能将以价格上涨为主；公司亦规划 2026 年资本支出大幅提升至 421 亿元，配合台中与高雄厂扩产，强化中长期产能支撑。同时，CUBE 产品线随 16nm 良率提升，2027 年贡献可望放大；尽管公司采取温和调价策略、短期涨幅可能略逊同业，但在 NOR 与 SLC NAND 供给持续紧俏的情况下，后续价格上修与获利弹性仍具想像空间，整体而言 2026 年营运动能可望延续，且中长期成长可见度持续升高。
2026/2/6
AMZN 本季营收与获利持续成长，但公司大幅上调 2026 年资本支出至约 2,000 亿美元，市场对超大规模 CapEx 与短期自由现金流压力产生疑虑，导致股价盘后重挫 10%。长期来看，Anthropic 的 Project Rainier 验证 Trainium 晶片竞争力，有望成为 AWS 成长关键引擎，而 Project Kuiper 虽短期拖累获利，但若与 AWS 深度整合，仍具潜在商业价值。本次法说会再再显示 AI 与云端需求前景强劲，但资本支出节奏与报酬率仍是市场短期关注焦点。
