重点摘要

1. NVIDIA FY 2Q26 营收 467.43 亿美元，季增 6%，年增 56%，优于市场共识及公司财测，主要受惠于 Data Center 平台需求强劲。
2. Data Center 营收达 410.96 亿美元，季增 5%，年增 56%，略低于市场预期。Blackwell 架构季增 17%，Blackwell Ultra 亦于本季开始量产出货，推动新一代模型训练与推论。
3. 毛利率 72.7%，季增 11.7 个百分点，年减 16.8 个百分点，季增主因上季认列 H20 库存及采购义务相关 45 亿美元费用，本季则有 1.8 亿美元 H20 库存释回利益。年减主因 Blackwell 营收以全套Data Center系统为主，相较去年以 Hopper HGX 系统为主。
4. FY 3Q26 营收财测中值为 540 亿美元，未包含任何 H20 对中国出货。若地缘政治问题获得解决，H20 于中国的出货有机会带来额外 20-50 亿美元营收。
5. 积极布局机器人与物理 AI 领域，Automotive 平台采用度随 NVIDIA Thor SoC 开始出货提升。
6. AI 资料中心长期展望维持乐观，管理层预期全球 AI 工厂建置总投资至 2030 年将达 3-4 兆美元。NVIDIA 将持续推出新平台巩固市场领先地位并进一步推动 AI 基础设施需求的长期成长。
7. 董事会核准 60,000 百万美元库藏股回购授权，无到期日。

FY 2Q26 财务概况

简明损益表

单位：百万美元	FY 2Q26	市场共识	公司展望	QoQ	YoY
营业收入	46,743	46,231	45,000	6.1%	55.6%
营业毛利	33,960	33,337	32,400	26.4%	26.4%
营业利益	30,165	29,431	28,400	29.6%	51.3%
税后净利	25,783	24,920	-	29.6%	52.1%
EPS(元)	1.05	1.01	-	29.6%	54.4%

重要比率	FY 2Q26	市场共识	公司展望	QoQ	YoY
毛利率	72.7%	72.1%	72.0%	11.7 ppts	(16.8 ppts)
营利率	64.5%	63.7%	63.1%	11.7 ppts	(1.8 ppts)
净利率	55.2%	53.9%	-	10.0 ppts	(1.3 ppts)

营收占比（产品）	FY 2Q26 (QoQ/YoY)	市场预期	FY 1Q26	FY 2Q25
资料中心	41,096 (+5%/+56%)	41,293	39,112	26,272
游戏	4,287 (+14%/+49%)	3,819	3,763	2,880
专业视觉化	601 (+18%/+32%)	532	509	454
自动化	586 (+3%/+69%)	593	567	346

FY 3Q26 展望

单位：百万美元	公司展望	市场预期
营业收入	54,000	53,461
营业毛利 (毛利率)	39,690 (73.5%)	39,231 (73.4%)
营业利益 (营利率)	35,490 (65.7%)	35,171 (65.8%)

• FY3Q26 营收预计为 540 亿美元正负 2% 变动。未包含任何 H20 对中国出货，若地缘政治问题获得解决，H20 于中国的出货有机会带来额外 20 亿至 50 亿美元营收。
• FY3Q26 毛利率财测为 73.5% 正负 0.5 个百分点。预期全年 Non-GAAP 毛利率将维持在70%中段水准。毛利率提升主因Blackwell平台高效能与高价值产品组合带动。
• FY3Q26 营业费用预计为 42 亿美元。全年营业费用增幅预计将达到高于 30% 水准，主因运算与基础设施投资加速，以及员工人数与薪酬增加以因应业务成长与创新需求。
• Blackwell Ultra 与 GB300 平台已于第三季全面量产，产能逐步提升，预期下半年市场供给将更为充裕，推动推论型 AI 需求与资料中心营收持续成长。Rubin 平台预计明年量产，将进一步扩大 AI 基础设施市场。
• Networking 业务受惠于 NVLink、Spectrum X Ethernet 与 InfiniBand 等产品需求强劲，年增率与季增率皆显著，预期随 AI 运算丛集规模扩大，网路解决方案将持续成为营收与毛利成长动能。
• Gaming、 Professional Visualization 与 Automotive 等业务平台，随着 Blackwell GeForce GPU、RTX 工作站与 NVIDIA Thor SoC 等新产品放量，预期下半年营收将维持成长趋势，特别是 AI 应用于游戏、设计、机器人与自驾领域的渗透率提升。
• 中国市场短期内受地缘政治影响，第二季资料中心营收占比降至个位数，第三季财测未纳入 H20 对中国出货，若未来政策放宽，将有机会带来显著营收增量。 中国为全球第二大运算市场，AI 研究人员占全球 50%，长期仍具高度成长潜力。
• 整体而言，AI 产业进入新一轮工业革命，推论型与 agentic AI、物理 AI 与机器人、主权 AI 等多元应用将持续推升AI基础设施需求，NVIDIA 将以 Blackwell、Rubin 等平台持续引领产业创新与成长。

关键讯息

产品线

• Data Center：成长动能来自Blackwell平台需求强劲，Blackwell 架构季增 17%，Blackwell Ultra 亦于本季开始量产出货，GB200 NVL系统于 CSP 及消费型网路公司广泛部署，OpenAI、Meta、Mistral等主要模型开发商已于 Data Center 规模导入GB200 NVL72，推动新一代模型训练与推论。
• Gaming： Blackwell GeForce GPU 销售强劲且供应增加，RTX 5060 桌上型 GPU 于本季出货。
• Automotive ：自驾平台采用度提升，NVIDIA Thor SoC 开始出货。
• Professional Visualization： Blackwell 架构于 Notebook 产品加速放量，推动 AI 工作流程、即时图形渲染及资料模拟需求。

营运概况

• 毛利率：季增主因上季认列 H20 库存及采购义务相关 45 亿美元费用，本季则有 1.8 亿美元 H20 库存释回利益（影响毛利率 +0.4 个百分点），若排除此影响，毛利率为 72.3%，仍高于预期。年减主因 Blackwell 营收以全套 Data Center 系统为主，相较去年以 Hopper HGX 系统为主。
• 营业费用：成长主因运算与基础设施成本增加，以及员工人数成长与薪酬调升。
• FY2Q26 回馈股东金额为 10,000 百万美元，包含 9,700 百万美元库藏股回购及 244 百万美元现金股利。
• 2025 年 8 月 26 日，董事会额外核准 60,000 百万美元库藏股回购授权，无到期日。

Data Center 进度更新

• Blackwell 平台持续推动 AI 产业进步，Blackwell Ultra 与 GB300 平台已于 FY3Q26 全面量产， 具备 NVLink 72 技术，能大幅提升能源效率与运算效能，为推论型 AI 市场树立新标准。
• GB200 NVL 系统于云端服务供应商及消费型网路公司广泛部署，OpenAI、Meta、Mistral等主要 模型开发商已于 Data Center 规模导入 GB200 NVL72，推动新一代模型训练与推论。
• GB300 平台与 NVL72 AI 工厂相较于上一代 Hopper，于 token-per-watt 能源效率提升10倍，推动资料中心在电力受限下的营收极大化。
• Rubin 平台已于台积电完成六款新晶片 tape-out，预计明年量产，将成为第三代 NVLink rack-scale AI 超级电脑，供应链成熟且规模化，持续推动年度产品节奏与创新。
• NVIDIA RTX Pro 伺服器已全面量产，为全球系统制造商提供空冷 PCIe 架构，能无缝整合至标准 IT 环境，支援传统企业IT应用及先进 agentic 与 physical AI 应用。
• Blackwell 平台于大型语言模型预训练引入 NVFP4 数值运算，GB300 平台可达到 7 倍于 H100 （FP8）的训练速度，兼具16位元精度的准确度与4位元的效率。
• Hopper 100与H200出货量增加，向中国境外客户销售6.5亿美元H20

网路技术

• 网路业务收入73亿美元，季增46%，年增98%，Spectrum-X年化收入超100亿美元
• NVIDIA 提供三大网路技术：NVLink（Scale Up）、InfiniBand（Scale Out）、Spectrum X/Spectrum XGS（Scale Across），支援 AI工厂从单一机柜到多资料中心的扩展。
• NVLink 72于 Blackwell 平台实现机柜级运算，显著提升记忆体频宽与推论效能，为推论型AI与 agentic AI 提供关键基础。
• InfiniBand 为超级运算与领先模型开发者的首选，具备最低延迟与最佳扩展性，XDR InfiniBand 产品季增近一倍，推动AI工厂效能提升。
• Spectrum X Ethernet专为AI工作负载设计，具备高吞吐量、低延迟与先进壅塞控制，年化营收 已超过100亿美元，并于Hotchips发表Spectrum XGS技术，实现多资料中心AI超级工厂整合。
• NVLink Fusion 技术支援半客制化 AI基础设施，Fugaku Next等新一代超级电脑将整合 NVIDIA 架构，推动AI、超级运算与量子运算发展。

全球市场与地缘政治

• Sovereign AI 市场快速成长，NVIDIA于英国、欧洲等地推动主权AI基础设施，预计今年主权AI 营收将超过200亿美元，较去年倍增。
• 若未来政策放宽，H20于中国市场有机会带来额外20亿至50亿美元营收。中国为全球第二大运算市场，AI研究人员占全球 50%，开源模型如 DeepSeek、 Kimi 等于全球企业广泛应用，长期成长潜力高。
• 新加坡于FY2Q26占帐单营收22%，其中99%以上为美国客户。
• 美国政府对H20出口中国实施许可制，部分中国客户已获许可但尚未出货，未来政策变动将影响营收。

产业趋势

• AI基础设施投资快速成长，预期至2030年全球AI工厂建置总投资将达3兆至4兆美元，仅前四大云端服务供应商今年资本支出已达6,000亿美元，较两年前倍增。
• AI原生新创公司持续增加，去年获得资金1000亿美元，今年已达1,800亿美元，AI原生新创营收由去年20亿美元成长至今年200亿美元，未来成长潜力大。
• ASIC 专案虽多，但加速运算需全堆叠协同设计，NVIDIA平台因效能、开发生态与全方位解决方案优势，持续获得云端、企业与新创客户青睐。
• AI 产业进入新一轮工业革命，推论型与 agentic AI、物理 AI、机器人、主权 AI等多元应用将持续推升AI基础设施需求。

Q&A 问答环节

成长与市场展望

Q1：考虑到晶圆到机架的 12 个月交付周期，Rubin 进展顺利，许多投资为多年期项目，依赖电力冷却等因素，请从高层次谈谈 2026 年的成长愿景，并评论网路与资料中心之间的关系。

NVIDIA 预计 AI 基础设施将迎来巨大成长，特别是由推理代理 AI 驱动，其计算需求比传统聊天机器人高出百倍甚至千倍以上，显著降低幻觉并提升企业应用，推动实体 AI 与机器人技术的突破。Blackwell NVLink 72 系统实现机架规模计算，相较 Hopper 的 NVLink 8 提升数量级性能与能效，促进成本效益与代币生成。未来五年，NVIDIA 将透过 Blackwell、Rubin 及后续平台，抓住 3 至 4 兆美元的 AI 基础设施市场机会，资本支出已从两年前翻倍至每年 6,000 亿美元，显示 AI 革命正加速跨产业应用。

Q2：AI 市场年复合成长率为 50%，对明年资料中心收入成长的能见度如何？50% 是否为合理目标？有无影响因素？

NVIDIA 对明年来自大客户的预测显示显著成长，AI 市场需求旺盛，特别是 AI 原生新创企业的资金从去年 1,000 亿美元增至今年的 1,800 亿美元，收入从 20 亿美元成长至 200 亿美元，预计明年可能再增 10 倍。开源模型推动大型企业、SaaS、工业及机器人公司加入 AI 革命，H100 与 H200 供不应求，大型云服务供应商甚至租用其他供应商的容量。NVIDIA 认为，随着资本支出每年达 6,000 亿美元，未来数年，特别是到本世纪末，资料中心收入将与 50% 年复合成长率一致，成长机会显著且无明显瓶颈限制。

中国市场

Q3：关于中国 20 亿至 50 亿美元的 H20 收入，需要什么条件实现？第四季中国业务的可持续成长速度如何？

NVIDIA 表示，H20 对中国市场有兴趣，部分客户已获初始许可证，且供应准备充足，预计第三季可能实现 20 亿至 50 亿美元收入，但地缘政治问题尚未完全解决，政府与企业间的讨论仍在进行，影响最终金额。若更多许可证获批，NVIDIA可进一步制造并出货 H20，增加收入。虽然第三季展望未包含 H20 出货，但若问题解决，收入潜力可观，长期来看，中国市场的持续成长取决于许可进展与地缘政治环境。

Q4：恭喜重新开启中国机会，请谈谈长期前景，NVIDIA 在该业务的成长潜力如何？Blackwell 许可的重要性如何？

NVIDIA 估计中国市场今年有约500亿美元商机，预计以 50% 年复合成长率扩张，作为全球第二大运算市场与 50% AI研究人员的所在地，重要性显著。中国创造的开源模型如 DeepSeek、Q1、Kimi 等推动企业与 SaaS 采用 AI，促进全球机器人技术发展。NVIDIA 正与美国政府讨论进入中国市场的重要性，H20 已获部分许可，Blackwell 进入中国市场可能性高，这对美国科技公司赢得 AI 竞赛、确立全球标准至关重要，预计将显著提升 NVIDIA 在中国的长期成长。

产品线

Q5：您清楚阐述了推理模型机会与 Rubin 技术规格，请提供 Rubin 产品转型的背景资讯，其增量功能及与 Blackwell 相比的性能提升幅度如何？

NVIDIA 采年度产品周期以降低成本并最大化客户收入，Blackwell 的每瓦性能比Hopper 高一数量级，显著提升推理系统收入与毛利率。Rubin 将引入多项新想法，进一步提升 AI 能力与客户利润率，建议客户以年度节奏建置资料中心。虽然具体突破需待 GTC 公布，Rubin 将延续 Blackwell 的成功，作为第三代 NVLink 机架式 AI 超级计算机，于明年量产，预计推动 2026年 破纪录成长，同时加速超级人工智慧与超大规模企业的创收能力。

Q6：关于本周 Spectrum-XGS 公告，乙太网产品年化收入超 100 亿美元，Spectrum-XGS 的机会如何？是否视为资料中心互连层？其在乙太网产品组合中的规模如何？

NVIDIA 提供三种网路技术：NVLink 72 实现纵向扩展，放大记忆体频宽以支援推理 AI；InfiniBand提 供最低延迟与最佳横向扩展，适合超级运算与模型制造商；Spectrum-X 乙太网针对低延迟与拥塞控制，接近 InfiniBand 性能。Spectrum-XGS 则将多个资料中心整合为千兆级 AI 超级工厂，显著提升效率，CoreWeave采用后 GPU 通讯速度翻倍。网路对 AI 工厂至关重要，提升吞吐量 10% 至 20%可带来百亿美元效益，Spectrum-X 年化收入超 100 亿美元，显示其巨大潜力。

其他

Q7：关于竞争格局，大客户计划 ASIC 项目，博通预计 AI 业务明年成长 55% 至60%，市场会否转向 ASIC 而远离 NVIDIA GPU？客户如何管理商用矽片与ASIC？

加速计算是全端协同设计问题，ASIC 项目启动多但量产难，AI 工厂复杂性随模型快速演进而增加，涵盖生成、退化、混合及多模态模型。NVIDIA 平台覆盖云端到边缘，支援所有框架，具备多样性与广泛性，加速资料处理到推理的全流程，延长资料中心使用寿命。Blackwell 与 Rubin 平台整合 CPU、GPU、SuperNIC 及NVLink 等六种晶片，实现高效 AI 超级工厂。NVIDIA 每瓦与每美元性能领先，确保最佳收入与毛利率，成为云端、新创与电脑公司的首选全端解决方案。

Q8：第三季收入预计成长超 70 亿美元，主要来自资料中心，如何分配于 Blackwell、Hopper 与网路？Blackwell 本季约 270 亿美元，Hopper 仍 60 至 70亿美元，Hopper 强度会否持续？

NVIDIA 预计第三季资料中心收入成长主要由 Blackwell 驱动，占据最大份额，其NVLink 系统同时促进计算与网路业务。Hopper（H100、H200）作为 HGX 系统持续销售，但 Blackwell 仍是成长主力。虽然未提供具体分配细节，Blackwell 的强劲表现预计将继续推动资料中心收入成长，Hopper 需求保持稳定，显示 NVIDIA 在多平台上的持续竞争力与市场需求。

评论

NVIDIA 财报及财测均优于预期，长期展望正向

NVIDIA FY 2Q26 营收 467.43 亿美元、财测 540 亿美元均优于市场预期，然而盘后股价仍下跌 3%。我认为此次下跌原因并非基本面恶化，而是投资人对 NVIDIA 的期待过高。本次财报会议缺乏亮点，产品路线仅如预期推进，中国市场未能提供明确营收保证，机器人及网路业务的进展亦未带来惊喜，最终导致市场反应偏向失望。

然而，NVIDIA 营运依旧展现稳健成长，数据中心平台需求强劲，Blackwell 平台与 Networking 产品放量推动营收与获利大幅提升。管理层对未来展望保持乐观，随着 AI 基础设施投资快速成长，预期至 2030 年全球 AI 工厂建置总投资将达 3 至 4 兆美元。未来 Agentic AI、 Sovereign AI、企业级 AI、 Physical AI 与机器人等多元应用亦将持续推升需求。虽然 ASIC 专案数量不断增加，但加速运算更仰赖全堆叠协同设计，而 NVIDIA 凭借效能、开发生态与全方位解决方案优势，持续获得云端、企业及新创客户青睐。整体而言，AI 长期需求动能稳健，尚未出现对 NVIDIA 竞争力的显著挑战，公司长期仍可巩固其市场霸主地位。

短期中国市场营收不确定性高，然而长期仍具优势

NVIDIA 于财报会议中提及中国市场仍具不确定性，主要面临两大挑战：一是中国政府施压导致当地客户采购意愿下滑，二是美国政府销售禁令带来的限制。我认为短期内 H20 晶片销售势必受影响，但若 NVIDIA 能够获得美国政府的出口许可，随着新一代晶片推出，前者影响将相对有限。

H20 为 NVIDIA 于 2023 年依据算力限制所打造的中国特供晶片，至今已过两年，中国国产晶片性能仍略逊于 H20。虽然中国政府施压可能推动当地客户转向国产晶片，但 NVIDIA 即将推出基于 Blackwell 架构的新晶片 B30A，其性能远远超越 H20，在算力优势的强势辗压下，中国客户若为避免被同业拉开差距，仍将被迫采用 B30A。因此，只要 B30A 能透过上缴 15% 营收等方式获得出口许可，中国市场采购意愿下滑的冲击将相对有限。

整体而言，H20 的销售可能因中国政府施压而显得低迷，然而若 B30A 能顺利推出并获得出口许可，NVIDIA 在中国市场的销售动能有望快速回升，凭借其性能优势重新吸引当地客户采用，进而维持在高阶 AI 晶片市场的竞争主导地位。