价格走势摘要

第一周初期，川普积极推进俄乌和谈，市场预期美国不会再对俄祭出大规模制裁，供给压力缓解使油价走低。随后，EIA 公布的美国原油与汽油库存降幅优于预期，带动油价反弹，全周最终收涨约 1%–2%。

第二周初期，乌克兰无人机袭击俄罗斯炼油厂，地缘风险推升油价，但随后俄罗斯加大石油出口，显示炼厂受袭影响有限，加上川普提出召开三边峰会，市场消化停战预期，油价急跌。周后期，以色列突袭胡塞武装，风险再起抵销跌幅，油价最终收平。

原油数据更新

原油去库动能强劲、汽油需求稳健，生产商投资回稳

过去三周，美国商业原油库存累计大减 840 万桶，降幅优于预期；同时战略原油储备续以温和步调回补，增加约 100 万桶。成品油方面，汽油库存下降 400 万桶，蒸馏油则小幅增加 50 万桶，显示今年驾驶旺季的需求支撑时间延长。供给端则相对平静，活跃钻井数持平，投资端几乎确认筑底，意味未来美国产量降幅有限，OPEC+ 增产对市场供需平衡的压力可能持续放大。炼油利用率虽下滑 1.8 个百分点，但水准仍显著高于近年同期，佐证美国消费动能在关税环境下依旧展现韧性。

国际情势变化

川普解雇美联储官员 Lisa Cook

美国总统川普25日以涉嫌贷款诈欺为由，开除由前总统拜登任命的美联储理事 Lisa Cook。若法院最终裁定川普的解职令生效，将使川普在七人理事会中掌握四席，可能削弱美联储的决策独立性，进而增加政策受政治影响的风险。

从货币政策角度来看，市场主要担忧此举是否影响降息进程。实际上，美联储的降息前提仍取决于通膨与就业数据表现，只要长端利率未因独立性疑虑而出现过度飙升，预期降息周期不致被中断。

若降息周期得以启动，将刺激原油消费前景。历史经验显示，宽松政策往往带动工业与交通运输需求回升，推升原油进口与炼油开工率，对油价形成额外支撑，需持续关注。

评论

地缘冲突再起，俄乌与以哈局势加剧市场不确定性，使油价短期再度脱离供需基本面，走势不明确。俄乌方面，维持先前「美国不会大规模实施二级制裁」的判断，但不排除其他制裁手段出现。基本面上，炼油利用率虽自高位回落，仍明显高于近年同期，显示驾驶季虽将结束，需求却保持韧性，美国消费也未因关税而明显受抑。

至于降息，我认为市场预期过于乐观。首先，美国核心 CPI 维持在 3% 左右，距离美联储 2% 目标仍有落差，其次，PCE 创下近月高点，反映通膨黏性高，最后，关税影响才刚开始反映在数据上，并可能在未来数月逐步积累，官方定调为一次性冲击恐为时过早。整体来看，美国基本面尚不足以支撑货币政策转向宽松，唯一隐忧在就业：上月非农新增人数大幅低于预期，若美联储延迟降息，经济下行风险恐扩大。需关注即将公布的非农数据，若数字显著优于预期，市场降息信心将再度受压抑，进而对油价形成压力。

小结

今年驾驶季需求表现稳健，汽油库存与炼油利用率等现货数据表现亮眼，为油价提供支撑，然短期走势仍将受地缘风险推动而波动。虽然市场降息预期高企，但政策节奏仍需就业数据验证。后续观注美联储降息进程、美油现货指标以及 OPEC 会议动向。