价格走势摘要

第一周初期，市场消化 OPEC+ 9 月增产计划及美国非农数据不及预期，油价走低，中后段因川普宣布对印度加征关税、同时释出其特使在与普丁会晤中取得突破性进展，关税担忧升温、地缘风险消退下，油价再度下滑，然库存端优于预期为油价提供了底部支撑，最终油价单周收跌约 4%。

第二周初期，受 EIA 月报上修供给、下修油价预测影响，油价承压下跌，但部分跌幅因 OPEC 月报偏乐观而被抵消，中期，美国原油及成品油小幅累库，再度压低油价，后期，在川普与普丁会面的不确定性下，油价反弹，最终全周布兰特收跌约 1%。

原油数据更新

原油库存持平、成品油需求稳定，生产商投资回稳迹象初现

过去三周，美国商业原油库存大致持平，维持在健康水位。战略原油储备恢复补库，增加 50 万桶，考量参议院已大幅削减相关预算，后续补充动能恐将放缓。成品油方面，汽油库存下降 210 万桶，蒸馏油小幅增加 20 万桶，显示驾驶旺季对需求仍具支撑力。供给端方面，活跃钻井数虽再减 4 台，但第二周已出现回升，反映投资端正在筑底。炼油利用率上升 1 个百分点，突显现货需求稳健，短期对油价仍具支撑效果。

机构月报：IEA 与 OPEC 预测明显分歧

EIA：本月月报上调 2025 年全球原油供给增速、下调 2026 年供给增速，需求则小幅上修。在供过于求的背景下，EIA 大幅下调油价预测，2025/2026 年布兰特均价自上月的 69/58 美元下修至 58/51 美元。EIA 并指出，美国油井产能提升将推动 2025 年 12 月原油产量创历史新高，并预期 2025 年将成为美国产量峰值。

OPEC：本月维持对 2025 年非 OPEC+ 原油供给增长的预估，但下调 2026 年增长预测。需求方面小幅上修，主要反映全球经济展望改善。基于对全球经济前景的乐观，OPEC 同步上调美国、中国、欧洲等主要经济体 GDP 预测，并指出虽然贸易不确定性可能推升通胀压力，但各国财政与货币政策料将部分对冲负面影响。

IEA：上调供给预估并下调需求展望，指出 OPEC+ 加速增产将使供应明显过剩，强调对未来供需缺口的担忧。报告亦提及针对俄罗斯与伊朗的新制裁，虽可能扰动贸易流动，但在疲弱经济成长下，需求仍将受到压抑。

评论

月报部分，OPEC 与 IEA 对需求增速的预估差距高达 2 倍。OPEC 身为产油国组织，目前策略聚焦于增产以抢占市占，并同时惩戒内部超产国，因此其对未来经济的乐观预估更像是用来合理化其增产决策，而非基于真实市场判断。相对而言，IEA 作为消费国组织，立场倾向维持适度油价以支撑经济，避免因油价过高引发通膨冲击，不过，本月 IEA 的预测幅度亦显极端，目前美国库存水位仍属健康，成品油需求也未见明显放缓，加上美国钻井数自年初下滑约 15%，供给面长期恐面临压力，IEA 本期大幅下修需求预测的合理性存疑。

地缘政治方面，如同先前预期，即使俄乌战争未停止，川普也并未对俄油祭出大规模二级制裁。8 月 15 日，川普与普丁会晤虽缺乏实质进展，但已传递正向讯号，美国进一步加强制裁的可能性下降，对油价构成利空。

基本面方面，过去两周成品油需求稳定，炼油利用率创近年同期高点，显示现货市场仍对油市形成支撑，随着劳动节将至，驾驶季结束后需观察成品油消费是否出现大幅回落。活跃钻井数则出现回升迹象，后续需观察延续性，若钻井数持续回升或稳定，未来 OPEC+ 增产对市场的带来的冲击将进一步扩大。

此外，川普表示汽油价格将回落至每加仑 2 美元以下，而目前全美均价仍逾 3 美元，意味理论上仍有 30% 以上下行空间。整体来说，油价短期缺乏上行动能，需观察俄乌最新进展、伊朗谈判、现货市场供需紧俏情况是否出现缓解。

小结

IEA 与 OPEC 的需求预测分歧虽大，但双方都偏极端，库存与成品油数据显示现货需求仍稳健，钻井数自年初下滑约 15% 亦意味未来供给增量有限，需观察俄乌局势进展与驾驶季结束后成品油消费是否显著回落。