美国 9 月非农仅增 2.9 万人，就业降温降低 10 月升息预期

美国 9 月非农就业仅新增 2.9 万人，明显低于前月下修后的 13.3 万人，7、8 月就业增幅亦合计下修 6 万人，显示先前招聘动能不如初值所呈现的稳健。失业率由 4.1% 升至 4.2%，但劳动参与率同步由 61.6% 回升至 61.8%，反映失业率上升部分来自更多人进入劳动市场。从产业结构观察，政府部门由前月增加 4.4 万人转为减少 1.7 万人，是整体就业增幅放缓的重要原因；金融业、专业与商业服务及资讯业亦持续减少就业，医疗、营建与制造业则维持增聘。整体而言，就业成长仍集中于部分产业，尚不足以确认企业招聘意愿已全面回升。

即时数据｜美国非农就业人数＆失业率

薪资增速方面，9 月平均时薪月增仅 0.1%、年增 3%，显示薪资带来的通膨压力相对有限。偏弱的就业报告公布后，市场对联准会 10 月升息的预期进一步降温；依 10 月 2 日报导，FedWatch 所反映的升息机率降至约 22.7%。我们认为，就业与薪资增长放缓，增加联准会于 10 月维持利率、等待更多数据的空间，但尚不足以排除后续升息的可能，年底政策方向仍取决于通膨走势及后续就业表现。

联准会官员对升息步调分歧，通膨数据成 10 月决策关键

近两周，多位联准会官员公开谈论货币政策与通膨前景，显示内部对升息时点与幅度仍存在明显分歧。立场相对温和的 Williams 与 Jefferson 均表示，目前不急于升息，联准会仍有观望空间，应持续依据经济数据评估政策路径，其中 Williams 仍支持年底前升息一码。另一方面，曾于 7 月会议支持升息一码的 Logan，在近期访谈中表示，仍需再升息两码才能有效压抑通膨，反映官员对后续紧缩幅度尚未形成共识。针对本周偏弱的非农就业报告，立场偏鹰的 Beth Hammack 仍对劳动市场维持正面评价，并强调不会过度依赖单一月份的数据。整体而言，联准会目前仍以抑制通膨为政策重心，尚未因单月就业数据转弱而明显改变对劳动市场的判断。

距离 10 月会议尚有近三周，接下来公布的 9 月通膨数据将是影响利率决议的重要依据。根据克里夫兰联储的通膨预测，9 月 CPI 年增率与月增率分别为 3.60% 与 0.53%，高于 8 月的 3.5% 与 0.4%，显示整体通膨可能小幅回升，主要压力来自能源价格持续处于高档。核心 CPI 年增率与月增率则分别预估为 2.39% 与 0.20%，略低于 8 月的 2.4% 与 0.3%，显示排除食品与能源后的通膨尚未明显升温。若实际数据符合预期，联准会在 10 月会议上仍有空间维持利率不变，并进一步观察能源成本是否透过工资、商品与服务价格形成第二轮通膨压力。

美债殖利率持续攀升，期限溢酬仍有上行风险

美国 30 年期与 10 年期公债殖利率已分别突破 5.6% 与 5.2%。联准会官员及财政部长贝森特近期均对债市表达乐观看法，并将本轮殖利率上行归因于 AI 投资带动实质利率上升，但从近期债市表现来看，市场是否认同此一解释仍有疑问。9 月 23 日的 5 年期公债标售，投标倍数仅为 2.21 倍，尾差达 3 个基点，反映承接需求偏弱。若拆解开战以来的殖利率变动，期限溢酬约上升 29 个基点，相较于美债殖利率自 3 月以来的显著涨幅，其贡献相对有限，显示本轮上行的主要动力可能来自市场上修对未来政策利率的预期。不过，在财政赤字与 AI 巨头持续发债的影响下，债券供给及资金需求压力仍可能推升期限溢酬，成为后续殖利率进一步上行的风险。

即时数据｜美国 - 10 年期公债殖利率

中东供给逐步恢复，地缘风险仍支撑油价高档震荡

近两周油价主要受到中东供给恢复与地缘政治风险交互影响。沙乌地 East-West Pipeline 逐步恢复运作、中东原油出口回升，加上美伊停火谈判预期，一度带动油价下跌；然而，双方在解除制裁与重开荷姆兹海峡等议题上仍存在分歧，胡塞持续攻击沙乌地及周边航运，又使供应风险溢价回升。此外，中国限制部分成品油出口，进一步加剧亚洲汽油、柴油与航空燃油供应压力，虽然欧洲释放战略柴油库存提供部分缓冲，仍不足以消除市场疑虑。展望下周，部分油轮成功通过荷姆兹海峡，显示原油运输有所恢复，但周末接连传出船舶遇袭，叶门政府反攻胡塞也可能使冲突升级，加上 OPEC+ 维持产量目标不变，油价仍面临上行风险。后续应关注美伊谈判能否取得实质突破、中国出口限制是否引发其他国家跟进，以及区域冲突对能源设施与航运安全的影响。

美伊谈判目前仍持续拉锯，预期下周难有明显的实质进展；叶门政府发动反攻后，也可能加剧与胡塞武装的冲突，推升区域安全风险。此外，在国内能源价格上涨压力下，后续可能有更多国家仿效中国限制成品油出口，以优先确保国内供给，进一步压缩国际市场的油品供应。尽管近期中东原油运输与出口逐步改善，整体规模仍明显低于战前。根据 Kpler 最新估计，中东原油出口量仍未达冲突前水准的八成，显示供给持续承压。不过，目前油价已处于相对高档，并反映部分地缘政治风险，预期下周将以持平至小幅上涨为主；除非中东局势迅速恶化，进一步冲击原油生产或运输，否则油价大幅上涨的空间相对有限。

即时数据｜国际原油价格趋势

OpenAI、Anthropic 与 Google 密集推出新模型，竞争转向成本效率与代理能力

OpenAI、Anthropic 与 Google 近期密集更新前沿 AI 模型，竞争焦点涵盖效能、成本与复杂任务执行能力。OpenAI 于 9 月 29 日推出 GPT-6.1 Sol，代理式程式开发、电脑操作及专业工作能力接近旗舰 GPT-6 Astra，标准 API 输入与输出价格却仅约其五分之一。Anthropic 则先后推出 Claude Opus 5.5 与 Sonnet 5.5，其中 Sonnet 5.5 较前代提速逾 30%，多数工作成本最多降低 30%，并强化程式开发、AI 代理与日常专业工作能力。Google 随后推出 Gemini 4 Argon，提供 100 万 token 上下文视窗，锁定长时间、多步骤的程式开发、金融研究、法律与资安等复杂任务，初期优先向受信任的资安防御人员开放。

模型竞争正由性能提升延伸至成本与执行效率。OpenAI 将接近旗舰的能力下放至低价模型，Anthropic 亦同步提升速度并降低成本，显示性价比已成为企业大规模导入 AI 的关键，可能使 API 价格持续承压，并提高算力效率与成本结构的重要性。同时，三家公司均加强 AI 代理及长时间复杂任务能力，推动商业化重心转向直接执行专业工作；若模型能完成更长、更复杂的任务，每名使用者的推论算力消耗也可能增加，支撑基础设施需求。然而，随着模型开始操作电脑、呼叫工具并自主执行任务，错误将可能造成实际操作损失，使授权控管与安全验证成为影响产品开放范围及上市节奏的重要因素。

Anthropic 高速成长仰赖科技巨头与庞大算力承诺

Anthropic IPO 文件显示，公司营收来源与算力供应高度集中于少数科技巨头。2025 年透过 Amazon 与 Google 云端平台取得的营收占比达 47%，高于 2024 年的 32% 与 2023 年的 11%，并支付约 3.51 亿美元通路费用。两家公司同时兼具投资人、销售通路、主要算力供应商及 AI 竞争对手等角色，凸显 Anthropic 对合作伙伴的高度依赖。此外，公司长期算力承诺由 2025 年底的 546 亿美元，迅速增至 2026 年初逾 4,170 亿美元，涵盖 3.5GW 专用运算容量。尽管 2025 年营收成长 12 倍至近 46 亿美元，营业亏损仍超过 80 亿美元，反映快速扩张伴随庞大的算力支出与财务压力。

Anthropic 的高速成长仰赖与 Amazon、Google 的深度合作，两者兼具投资人、算力供应商、销售通路与竞争者角色，虽有助 Claude 快速拓展企业客户，却也可能限制其在算力配置、定价与客户取得上的自主性。近半营收透过两家平台产生，意味合作关系一旦改变，可能同时冲击成本、营收与现金流。此外，公司 2025 年营收不到 50 亿美元，2026 年初的长期算力承诺却已超过 4,170 亿美元，反映其以未来 AI 需求高速成长为前提，提前锁定庞大算力资源。此举有助确保模型竞争所需的基础设施，但若商业化进度与收入成长未能支应后续支出，长期承诺将加重融资需求与现金流压力。

Amazon 拟以 SPV 分散 AI 投资负担

Amazon 正洽谈将约 80 亿美元的 NVIDIA Grace Blackwell GPU 移入特殊目的载体（SPV），由外部投资人出资后，再由 Amazon 租回使用，以分散 AI 基础设施的资金负担。SPV 预计透过发债筹资，并可能借由 Amazon 的 AA 级信用支持取得投资级评等，吸引保险公司与退休基金等机构资金。此安排正值 Amazon 今年预计投入约 2,200 亿美元资本支出，主要用于 AWS 晶片与 AI 资料中心之际。不过，随着新一代 Vera Rubin 即将接替 Grace Blackwell，GPU 的技术淘汰速度与残值变化，将成为此类融资架构的重要风险。

Amazon 将 GPU 移入 SPV 后租回，本质上是将巨额设备投资转化为长期租赁支出，并由保险公司、退休基金等机构资金承接部分 AI 基础设施风险。若此模式逐渐成熟，GPU 有望成为类似飞机、资料中心等可证券化的资产，但也可能将部分融资与杠杆风险转移至 SPV 及金融机构。核心风险在于 GPU 的经济寿命可能短于融资期限，随着 Vera Rubin 等新一代晶片推出，Grace Blackwell 即使仍能执行运算任务，租金与二手价值也可能下滑。因此，评估此类融资的关键，在于未来 AI 算力需求能否支撑旧世代 GPU 的使用率与现金流，抵销技术迭代带来的残值下降。

美国向 Vistra 提供 42 亿美元贷款，扩大核电产能

AI 资料中心扩张推升美国电力需求，政府与科技巨头正同步支持既有核电资产升级。美国能源部长 Chris Wright 于 10 月 5 日宣布，将向 Vistra 提供约 42 亿美元贷款，支持至少三座核电厂透过调整燃料配置与汰换设备提升发电容量。Vistra 已与 Meta 签署 20 年期购电合约，供应合计 2,609MW 的零碳电力与容量，其中包含 433MW 的机组增容；另与 AWS 签署 20 年期、1,200MW 的核电购电合约，预计自 2027 年第四季开始供电。政府融资与科技巨头的长期购电承诺，有助降低增容投资的不确定性，并强化既有核电在 AI 电力供应中的角色。

美国政府向 Vistra 提供 42 亿美元融资，反映既有核电增容正成为因应 AI 用电需求的重要选项。相较于新建电厂，升级既有机组并利用闲置电网容量，有助缩短供电与并网时程，提高资产使用效率，Constellation Energy 亦提出类似策略。随着 AI 资料中心持续扩张，既有电厂升级、长期购电合约与政府融资支持相互结合，可望成为美国扩大电力供给的重要模式，为大型发电业者带来新的投资与营收成长动能。

记忆体通路商巨虹近期接连面临多重利空

记忆体通路商巨虹 (8084.TW) 近期接连面临重大利空。公司原规划透过现金增资筹措收购百略医学相关股权所需资金，惟股价自 8 月高点 55.9 元一路重挫，跌破每股 45.6 元的现增发行价，迫使公司撤销现增案并退还股款。随后虽改以每股 37 元办理私募，仍因股价连续跌停、投资人缴款不足而宣告失败。随着筹资计划接连受挫，收购案亦未能如期完成，先前支付的 3,000 万美元订金恐遭卖方没收，进一步引发市场对公司净值可能转负的疑虑。在财务风险持续升高下，柜买中心自 10 月 2 日起将巨虹改列全额交割股，使公司后续资金调度能力及潜在下柜风险成为市场关注焦点。

巨虹此次面临的问题主要可分为三个层面。首先，股价大幅下跌导致公司透过资本市场筹资的能力受限。随着股价接连跌破现增及私募价格，投资人认购意愿大幅降低，使原定筹资计划相继失利，进一步加剧资金压力。第二，公司在资金尚未完全到位的情况下推进大规模跨业并购，使财务风险进一步扩大。若收购案涉及的 3,000 万美元订金最终遭全额没收，恐对公司净值及财务结构造成重大冲击，甚至成为净值转负的关键因素。最后，交易制度调整可能进一步削弱市场信心。遭列为全额交割股后，投资人须预先缴足交易款项，交易弹性降低，亦可能加剧流动性不足的问题，因此即使短期股价出现跌深反弹，也不代表公司基本面与财务风险已获改善。整体而言，巨虹目前面临筹资受阻、潜在并购损失及市场信心下滑的多重压力，后续应持续关注订金是否全额认列损失、第三季财报净值是否转负，以及公司能否提出具体可行的资金补强方案，以评估其财务危机能否获得有效缓解。