重点摘要
- 本季营收78亿美元，较上年同期的41亿美元增长92%；季度净亏损5.41亿美元，较上年同期改善4.67亿美元；调整后EBITDA为35亿美元，较上年同期的12亿美元增长191%。
- 本季资本支出约为 184 亿美元，且未来两季 CapEx 水准预计与本季相当，其中约 158 亿美元用于支援 AI 运算基础设施。其余资金用于持续的 Starship 与发射基础设施、卫星生产，以及全球地面站扩张。
- 本季依据 Spectrum 信贷协议支付了与 EchoStar 待完成交易相关的 8.56 亿美元。
- 公司将在未来持续针对三个领域进行投资：Starship 的开发与量产扩规、下一代 Starlink 宽频与行动通讯星座以及 AI 运算基础设施
- 公司本季完成首次公开发行（IPO），募集约 857 亿美元的净募资额。并随后完成 250 亿美元的首次投资级优先票据发行，其中部分资金用于偿还 200 亿美元的过桥贷款，该优先票据分五个期别发行，加权平均利率为 5.855%，平均到期年限为 11.7 年。
- 本季公司持有 1,000 亿美元的现金、约当现金与有价证券，及 475 亿美元在手订单（backlog）。
- 展望未来，公司在第三季的前几周，已额外签约 67 亿美元的云端服务营收，涵盖一个为期六个月的期间，并将自今年 10 月起开始逐步放量。预期今年 12 月单月的营收表现，于今年年底达到 1,000 亿美元 ARR（年度经常性收入）或年化营收运行率。
FY 2Q26 财务概况
简明损益表
| 单位：百万美元 | FY 2Q26 | 市场预期 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 7,814 | 6,810 | +66.5% | +91.9% |
| 营业毛利 | 4,319 | 3,639 | +24.45% | +21.04% |
| 营业利益 | -143 | -1,625 | N/A | N/A |
| 税后纯益 | -541 | -2,071 | N/A | N/A |
| EPS (元) | -0.09 | -0.35 | N/A | N/A |
重要财务比率
| 重要比率 | FY 2Q26 | 市场预期 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 55.3% | 53.4% | +6.1 ppts | +11.3 ppts |
| 营业利益率 | -1.8% | -23.9% | N/A | N/A |
| 税后纯益率 | -6.9% | -30.4% | N/A | N/A |
核心观点
企业与政府订单增加带动营收高于预期，净亏损较去年大幅改善
Connectivity 业务仍是公司目前最稳定的获利来源，Starlink 订户持续快速增加，企业与政府营收更维持三位数成长。随着航空、航海、行动通讯及政府市场渗透率持续提升，加上 V3 卫星导入后频宽能力大幅增加，公司预期企业营收未来将超越消费市场，带动营收与获利维持高速成长。AI 业务成为本季最大亮点，云端服务需求快速放量，推动营收大幅成长并带动调整后 EBITDA 转正。公司持续扩建 AI 算力，并获得大型云端客户长约支持，未来算力规模仍将快速提升。管理层看好 AI 基础设施需求将持续供不应求，配合 Grok 商业化及云端服务扩张，预期 AI 将成为公司带来成长动能。Space 业务持续聚焦 Starship 研发与基础设施建设，短期仍承受较高投资支出，使 EBITDA 维持亏损，但发射能力与量产进度持续推进。管理层预期 Starship 将大幅提升载荷能力并显著降低发射成本，配合商业及政府订单需求维持强劲，有望在完成营运化后，进一步扩大太空运输市场领先优势，带动未来长期成长。
Starlink 潜在市场巨大，随V3布署后将带动效能与营收加速成长
Starlink 潜在市场规模仍远高于目前渗透率，除消费者宽频外，企业、政府、航空、航海及行动通讯等高价值市场皆具庞大成长空间。管理层预期，随 Starship 开始大规模部署 V3 卫星，其单星容量较 V2 提升一个数量级，搭配发射频率提升，整体网路容量可望出现跨越式成长，大幅改善频宽供给与服务品质。在 AI、自动驾驶、机器人等高频宽应用快速普及下，Starlink 有望持续提升渗透率与企业客户占比，带动营收与获利进入新一轮加速成长周期。
资本支出过高加上闭锁期逐渐解禁，后续恐面临短期卖压
公司目前正处于高速扩张阶段，AI 算力基础设施、Starlink 卫星部署及 Starship 开发均需要大量资本投入，使本季资本支出达 184 亿美元，其中约 158 亿美元投入 AI 运算基础设施，成为主要资本支出来源。近期市场对 AI 企业的审视标准逐渐提高，投资人除关注算力扩张速度外，更重视高额资本投入是否能在短期转化为营收与获利贡献，以及资本报酬率是否符合预期。近期部分 AI 相关企业即使缴出优于预期的获利表现，仍因资本支出大幅增加而面临市场重新评价压力。此外，随 IPO 后投资人闭锁期逐步解除，早期股东与员工持股释出可能增加市场筹码供给，短期恐对股价形成卖压。
关键讯息
太空业务（Space）
- 部门营收较前一季成长 55%、较去年同期成长 29%，达 9.62 亿美元，成本与费用较去年同期增加 3.89 亿美元，调整后 EBITDA 为亏损 2.05 亿美元，反映公司持续加速对 Starship 研发投资。
- Starship 的目标是将载荷能力提升至四倍，并将发射成本相较于 Falcon 9 降低 10 倍。
- 持续扩增Starship发射所需的基础设施，包括加速 Raptor 与运载火箭的生产、扩建 Gigabay，并在 Starbase 以及卡纳维尔角的 39A 与 Pad37 发射台朝启用多个发射台取得重大进展。
- 在太空服务的部分，SpaceX 仍是全球领先的发射服务供应商，今年上半年共完成 78 次发射，向轨道运送 1,041 吨载荷，主要用于我们内部的 Starlink 任务。
- 商业与政府的发射订单需求仍十分强劲，部门正处在从将 Starship 转入营运化的关键门槛。
- 猎鹰火箭向轨道输送大约2500吨物质，相当于全球总量的80%到90%。下一代的星舰每年可向轨道输送超过100万吨物质，最终可能达到每年1000万吨，在同业中具有绝对的优势与领先地位。
连网服务业务（Connectivity）
- 部门营收增至 43 亿美元，较前一季成长 32%、较去年同期成长 66%，Starlink 订户 ARPU 为 66 美元与第一季持平，后续可能随时间拉低，但需求动能仍将延续，未来营收成长仍然强劲。营业利益较去年同期成长 79%达 17 亿美元，增速超越营收成长，并带动营业利益率扩张近 3 个百分点。连线分部调整后 EBITDA 较去年同期成长 64%达 26 亿美元
- 总成本与费用较去年同期增加 9.70 亿美元，约成长 58%。增加主要来自为支援营收成长而提高的支出，包括卫星星座扩张、对下一代第 3 版卫星的研发投资增加，以及额外的行销支出。
- Starlink 在本季新增超过 170 万名 Starlink 消费者订户(第一季新增的 140 万名)。是迄今新增客户表现最佳的一季。第二季末，公司在 167 个市场提供服务，之后也持续开通新市场。
- 截至 2026年 6 月 30 日，在轨运行的 Starlink 宽频与行动卫星星座规模增至约 10,200 颗，其中 9,600 颗宽频卫星提供约每秒 800 Tbps的总下行容量。
- 企业与政府相关营收较去年同期成长 108%，成为此分部巨大的成长机会。且在最大的分项之一的航空，公司的渗透率仍不到 10%。
- 与American Airlines签署了一项重大协议，并与包括 Southwest、Virgin Atlantic、伊比利亚航空以及爱尔兰航空等新伙伴启用服务。凭借出色的客户回馈，已成为主要航空公司首选的供应商。
- 公司于第二季取得超过 60 亿美元的美国政府合约，支援多项Space Force重大计划，提供任务关键的通讯与感测能力；公司也预期在接下来一年，在太空军事领域仍有更大的成长空间。
- 公司与SoftBank、NTT、DoCoMo以及 Spark New Zealand等新的国际电信业者合作，在2027年导入EchoStar的 65 MHz 频谱之前，先透过 Starship 发射 Mobile V2 卫星，这项频谱移转近期已获 FCC 核准。
- 企业客户对 Grok 4.5 上线推广的回馈，以及模型为公司带来的变现非常正面。发布后Token 消耗量在一开始就成长了三倍，公司也期待合并 Cursor 后受提升销售能力。
- 星链的TAM比大家想像的更大，一般人在一天的平均输出不到每秒 1 bit，而电脑则可以在 24 小时期间内持续轻易地做到每秒数十亿 bit。因此随着 AI 、自动驾驶与机器人的成长，，对频宽的需求将大幅增加，真正能够服务这种频宽需求的只有 Starlink。除此之外，公司也看到 Starlink 在企业与政府端有显著的成长机会。
- 星链V3卫星的性能比星链V2卫星高出一个数量级。公司预计近期Starship任务中，开始发射星链V3卫星部署进Starlink，并在未来加大部属，这意味着频宽传输能力将提升约两个数量级，即使每 bit 的变现能力下降 10 倍，这仍意味着星链的营收将增加 10 倍。
AI 业务
- 营收为 26 亿美元，较前一季成长 213%、较去年同期成长 247%。广告营收较前一季成长 7%，来源于全面改造广告平台技术以导入 AI 功能，并强化各类客户的自助服务能力。总成本与费用较去年同期增加 16 亿美元，反映研发支出上升。分部的净营运亏损大幅缩小至 13 亿美元，且第二季该分部调整后 EBITDA 转为正值达 11 亿美元。
- 公司与Google、Anthropic、Reflection AI签订云端服务协议，提供客户存取 Colossus 与 Colossus 2 站点运算产能。这些协议的初期爬坡在本季贡献了 16 亿美元的新增 AI 基础设施营收
- 算力部属将大幅度提升、累计的算力可能会高出数倍，本季结束时 1.4GW(Q1 为 1GW)，去年同期仅 400MW，2026年底运算能力将超过 2 吉瓦，27年可能接近 10 吉瓦(不是翻一倍5吉瓦而已)。
- 已决定完全采用 Nvidia 来建置算力，因为公司认为 Vera Rubin 架构是最好的架构。
- 除了在地面建置算力，公司也打算在2027开始发射 Starmind AI 卫星，在太空建置Vera Rubin NVL72 电脑。
- Grok 正快速取得进展。Grok 4.5 是一次巨大的提升。而 Grok 4.6 可能会在8/10那周推出。接着 Grok 4.7 大约在九月初到九月中推出。AI 开发的节奏将显著加快。然后在 Grok 5（应会在2026年底前推出）中将纳入 SpaceX 的完整资料语料库。
Q&A
Q1: Connectivity 部门中企业与政府合约的积压订单情况？以及我们应如何看待这些积压订单转化为营收，并且这对未来几年成长的速度与节奏可能意味着什么？
政府方面，公司已获得超过 60 亿美元的合约。企业部分，公司与合作方的黏着度很高，从未失去过任何一位企业客户，且航空与航海仍属于未开发的市场，公司有望在未来透过这些潜在客户提升Starlink的用户。不同于以往的断断续续，Starlink如今不仅有低延迟的技术，且公司正在建立一支大型的企业销售团队，去拜访企业总部与政府客户，让他们相信Starlink 可当作主要网路供应商的能力，公司也预期，未来企业营收将大幅超过消费者营收。
Q2: 预期何时开始发射 V2？在 EchoStar 交易之后，能谈谈你对额外频谱的需求意愿吗？另外公司认为行动通讯的机会有多大？
公司将开始发射下一代 Starlink 行动通讯卫星V2，而不是是下一代宽频卫星V3，我们会在明年开始发射这些卫星。目前我们运行的系统大约使用 5 兆赫的频宽，透过 EchoStar 的频谱，我们可用的频宽有 65 兆赫，加上会有大概 10 倍数量的卫星。这会带来能力的大幅提升。而原本的美国三大通讯业者 AT&T、Verizon 和 T-Mobile，加起来一年大约 6,000 亿美元；我预期我们能够吸引他们相当多的客户，因为我认为我们的服务会更好，这将会是庞大的机会。
Q3: 公司展现想成为美国第四大电信业者的企图心，这也意味着超过 1,000 亿美元的行动资本支出，用在频谱拍卖与绿地基础建设。想请问公司内是否对此会做出权衡？
在EchoStar 购买的频谱确实包含地面组成部分，所以公司肯定打算建置地面部分，但公司更偏向部署大量的小型站点，本质上它们其实就是 Starlink 天线碟，同时也能在行动频谱频段提供连线，并让它们遍布各处，免去一次性投入数十亿美元的资本支出去买低频段频谱。
Q4: 一旦开始发射宽频 V3 卫星，它们多快会转化为 Starlink 服务的改善？
需要一定的 V3 卫星临界规模，可能至少要到约 1,000 颗的量级，大约在明年第二季左右就会达到。
AI
Q5: 公司预期到 27 年底名目算力会更接近 10 GW，而不是 5 GW。你是否已经有明确可见度？对于许可、晶片与涡轮机的取得，你的可见度有多大把握？？
比起名目算力公司更重视power online、冷却能力以及电气设备方面，在此方面公司希望在明年年底前达到总量加起来达到 20GW，但也预估大约四分之一的专案进度比预期更久，即便如此在电厂层级仍可能布署接近 15 GW。考量 GPU 相对于系统其余部分的成本，公司的目标是电力、冷却与电气设备要远多于我们拥有的 GPU，而在GPU供给上面，明年公司也将获得Nvidia 相当可观比例的供应。
Q6: 在火箭与卫星方面的专业对于加速算力建置的帮助？预期未来算力供需环境会如何延续，以及是否能维持公司上半年总额达67 亿美元，这类交易的溢价定价与其可持续性吗？
公司本业「火箭科学」具有极高的技术难度，相较于把打造巨型火箭、让它们能可靠且规律地进入轨道所需的工程能力，建置地面资料中心是个微不足道的问题，目前公司把小部分工程能力用在地面资料中心，就得到惊人的成果。而随着AI能力的加速进步，未来算力需求只会持续大过于供给。
Q7: 公司 2027 年会有一个很大的算力爬坡，有多少算力用来训练 Grok又有多少租给第三方？
就 Grok 训练而言，确实预期内部用于 Grok 训练的算力占比会随时间下降，并且会有更多算力用于推理，或是把训练与推理的算力提供给其他方。所以预期大概只有 10% 的算力会用于 Grok 训练。
Starship
Q8: 能带我们回顾一下星舰第 13 次发射公司学到了什么吗？哪些比预期更好？哪些更糟？我们该如何看待这在迈向快速重复使用中所代表的意义？
这次飞行实际上进行得非常顺利。隔热盾看起来非常坚固耐用。飞船目前仍漂浮在海面上，我们预期会回收飞船并带回来做分析。目前情况看起来非常好，也因此在获得相关监管核准的前提下，公司会在下一次飞行尝试用塔架去「接住」飞船；该次飞行暂定在本月底。预期飞行频率会快速提升，而且大概一年后，我们至少会做到每天一次飞行甚至可能更多。
Q9: 关于 Starship 人类登月系统的进展可以提供任何更新吗？
首先需要让 Starship 对卫星任务达到超高可靠度。但我们预期会有非常高的发射频率，因此能很快达到人类所需的安全水准，可能在明年年底前。此外Artemis 3 任务在明年，那时我们会与 Orion 太空船对接。接着我们会进行一次直接前往月球的货运任务，先以较粗略的方式执行，然后我们希望在 2028 年让人类登月。
Q10: 隔热罩（heat shield）是否是 Starship 目前最难的剩余问题？
隔热罩问题可以算是已经解决了。但这不代表我们不会再改进隔热罩，我们会持续改进隔热罩，但就目前而言，我们看不到任何技术障碍会阻碍我们达成完全且快速的可重复使用。
Q11: 公司曾表示SpaceX 投资故事中机器人被低估的部分。能否说明为什么这么认为？机器人如何融入 SpaceX 的市场？？
在Starlink上， AI 结合的机器人例如:汽车与人形机器人，将会大幅、显著地提升对连线的需求。其次往更科幻的方面想，若未来发射规模提高，且人类能在月球上建造质量加速器，我们将在月球上建造工厂，机器人会在这方面提供帮助，这将扩大到相当于地球经济的 1,000 倍，甚至达到 100 万倍。
资金
Q12: 各业务板块的资本支出展望？以及与下一步极端垂直整合（例如 Terafab）相关的资本需求想法，或任何支撑未来成长所需的投入？
公司迄今为止的资本支出非常有效率，特别是在 AI 算力，以一种让回收期不到一年的方式来投入资本。这几乎就像你的资本支出快到可以被视为原本会放在销货成本里的项目，在太空相关的投入(例如发射场)，这些资产会在未来几十年持续带来效益。因此，从这个角度，公司一直都在管理并优化资本的投资报酬率（ROI），且内部对于达到 1 兆美元营收的预测，已从 2031 年提前到 2030 年。
Q13: 公司提到的 1,000 亿美元 ARR，能否再多拆解一下，或谈谈要达到那个目标需要什么？
关键在于三个业务板块的全面成长。但最大的一块是在 AI 云端服务这一侧，与 Google 和 Anthropic 的交易，这些交易会在本季稍晚或 10 月开始放量。加上来自 V3 卫星的 Starlink 通讯营收会非常快速地增加。因为它的能力是 V2 卫星的 10 倍以上，而我们也会发射 10 倍的数量，照以往的成长轨迹，营收会有一个阶跃式变化，因此公司也认为ARR大概率会高于1,000 亿美元。
Q14: 关于收购 Cursor，有几个问题在问交易完成后两家公司合并的产品路线图？
公司可能在财报电话会议之外再做一些公告或讨论；但我们不想在监管机关核准、完成并购交割之前就操之过急，所以我们正努力让并购尽快完成交割。
