重点摘要
- 国巨 2Q26 营收 444 亿元创近年新高，季增 16.5%、年增 35.7%，其中 AI 营收占比已达 16%。
- 本季 BB Ratio 持续改善，且已调价抵消成本上升，若原料成本持续上升，可能再考虑调价。
- 3Q26 指引：营收温和季增，毛利率与营业利益率预期小幅上升。
- 本季产能利用率逐步提升，预期 3Q26 可进一步提升至 90% 以上。
- 管理层观察到部分客户愿意支付溢价，以确保供货稳定，公司亦已开始与客户签订 LTA。
- 矽电容已有产品进入试产，但距离大规模量产及实质获利贡献仍需一段时间。
- 管理层预期消费性疲软趋势短期不变，工业表现强劲，航太及医疗则持续成长。
2Q26 财务概况
简明损益表
| 单位：百万元 | 2Q26 | 市场共识 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 44,456 | 42,712 | 16.5% | 35.7% |
| 营业毛利 | 17,116 | 16,620 | 17.7% | 46.9% |
| 营业利益 | 11,749 | 11,413 | 22.2% | 66.8% |
| 税后净利 | 9,418 | 9,156 | 17.7% | 88.5% |
| EPS(元) | 4.59 | 4.45 | 17.7% | (52.9%) |
重要财务比率
| 重要比率 | 2Q26 | 市场共识 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 38.5% | 38.9% | 0.4 ppts | 2.9 ppts |
| 营利率 | 26.4% | 26.7% | 1.2 ppts | 4.9 ppts |
| 净利率 | 21.2% | 21.4% | 0.2 ppts | 5.9 ppts |
营收占比（依产品）
| 营收占比 | 2Q26 | 1Q26 |
|---|---|---|
| Magnetics | 23.5% | 25.2% |
| Tantalum | 23.8% | 24.3% |
| MLCC | 19.1% | 19.0% |
| Resistor | 14.3% | 13.5% |
| Sensor | 10.9% | 13.0% |
| Others | 8.4% | 5.0% |
关键讯息
营运概况
- 各产品与终端应用：绝对金额全面季增；AI 占总营收 16%，企业运算营收占比由 24.9% 升至27.3%。
- 工业连续 6 季成长，汽车亦稳定成长；其他领域持续稳定扩张。
- 区域与通路：各区域、各通路绝对金额全面季增；亚洲成长较快。
未来展望
- 下半年需求持续非常强劲
- Q2 book-to-bill 比率改善。
- 与主要客户讨论新专案投资，并要求工程与产能支援。
- 客户愿意签订长期协议（LTA），甚至愿意支付溢价以确保供应。
- Q3 利用率：商品级与特规级皆将进一步提升至 90% 以上。
- 将提高利用率并维持健康库存以满足需求。
- Q2 已调价以抵消成本上升；若原料成本持续上升，可能再考虑调价。
- Q3 营收指引：温和季增；毛利率与营业利益率预期小幅上升。
核心评论
国巨 2Q26 财报符合预期，BB Ratio 升至 2.2
国巨 2Q26 营收达 444 亿元，季增 16.5%、年增 35.7%，创近年单季新高；毛利率与营业利益率分别提升至 38.5%及 26.4%。尽管获利率改善幅度未达市场原先期待，整体财报表现仍大致符合预期。本季成长主要受惠于 AI 需求持续强劲，AI 相关营收占比已提升至 16%；工业、车用及通路需求亦同步回温，带动整体产能利用率升至 85%，优于公司先前指引。更重要的是，2Q26 BB ratio 持续攀升，季末更达 2.2，新增订单金额达同期出货金额的 2.2 倍，显示客户拉货意愿明显增强，未来需求能见度亦进一步提升。
需求强劲支撑 LTA 签订，涨价效应将逐步发酵
随产业供需结构转趋紧俏，部分客户已开始与国巨签订 LTA ，并愿意支付一定溢价以确保供应，进一步提高公司订单与获利能见度。一般而言，通常由电容产品出发，后续再延伸至电阻、电感、磁性元件及电路保护元件，国巨凭借完整的产品组合，有望扩大对单一客户的供应范围与产品价值量。
供给端方面，AI 伺服器对高容值 MLCC 的需求快速增加，可能促使部分中低阶产能转向高阶产品，进而排挤一般型产品供给；加上设备交期偏长，新增产能仅能逐季开出，短期供给弹性仍相对有限。
另一方面，各类通路库存均低于去年同期，其中大中华区通路库存仅约两个月，显示目前补库存动能具有实质终端需求支撑，而非单纯的库存堆积。公司第二季已调整价格以反映原物料成本上升，由于价格传导需要一定时间，预期涨价效益将于第三季更明显反映，搭配出货量增加及产品组合改善，有望推动获利率进一步向上。
Q&A
Q1：第三季商品级与特规级利用率指引为何？
商品级与特规级利用率皆将进一步提升至 90% 以上。
Q2：利用率已达 90% 以上，是否有产能扩充计划？扩充幅度与时程？
需求非常强劲，产能紧俏，已与策略客户讨论长期合约。有意持续扩产，但会依供需状况逐步进行；上半年 CapEx 较克制，后续会持续监控并分批扩充。
Q3：与 2–3 个月前相比，市场需求与客户意愿有何明显变化？
市场持续确认正面趋势。多项专案按计划或加速量产，通路 POS 数据强劲，带动补货需求。Book-to-bill 改善与客户长期协议意愿提升，使我们对下半年更有信心。整体是先前乐观趋势的延续与加速，并无重大结构性变化。
Q4：Book-to-bill 改善情况？是否仅限 AI？后续趋势？
Book-to-bill 已改善。并非仅限 AI，各终端应用美元金额皆成长。受客户希望锁定较长期供应影响。目前对未来数月需求持续强劲有信心。
Q5：客户愿意签订长期协议是否为产业新现象？主要是哪些客户与产品？
并非全新现象，过去也曾出现。形式与期间因客户需求而异。目前主要来自高成长客户，尤其是 AI 相关应用。对话通常从电容开始，但很快延伸至电阻、电路保护、电感、感测器等完整产品组合。
Q6：LTA 主要谈量还是价？是否有溢价？
量与价皆讨论。多数情况下为确保供应会有溢价。成本端未来 12–18 个月仍有不确定性，因此协议通常包含基准价与溢价条件，并保留成本大幅变化时可再调整价格的弹性。核心目的是确保供应安全，而非单纯价格套利。
Q7：第二季特规／商品产品组合与 AI 营收占比？
特规／商品比例约 20%／80%。AI 营收占比 16%。公司成长并非仅依赖 AI，多领域皆有贡献。
Q8：第三季营收「温和季增」指引中，量与价各贡献多少？
量与价皆有贡献。利用率提升带动量成长，调价与产品组合则带动平均单价上升。调价效果在 Q3 会更明显。
Q9：第三季毛利率季增幅度是否会高于 Q2？
调价可覆盖原料成本上升，毛利率预期将优于 Q2。
Q10：第三季各终端应用展望？有无特别强或弱于预期的领域？
笔电、消费、智慧型手机相对较弱，预期此趋势短期不变。运算持续发展，工业强劲，航太防卫与医疗虽规模较小但持续成长。整体与 Q2 相比无重大差异。
Q11：利用率大幅提升加上调价，Q3「温和成长」指引是否偏保守？
利用率高、供应紧俏，交货需时间；产能正逐步增加。Q2 基期已很高，因此「温和成长」仍属合理且不错的数字。
Q12：股价自高点回落，是否考虑库藏股以展现信心？
目前没有库藏股计划。
Q13：PC／消费领域近期是否进一步恶化？
相对其他领域较弱，但并非严重萎缩。预期 Q3 大致持平。中长期对笔电有信心，因架构重新设计与新产品机会。
Q14：矽电容进展如何？未来需求展望与获利能力？
已有产品，目前以试产小量营收为主。需求与应用范围持续观察，获利能力现阶段太早评论。
Q15：电源供应领域定位与市占机会？
AI 基础设施对电源管理需求强劲，带动各类电容与电感等需求。公司产品组合完整，定位良好，有意进一步提升市占，但该领域分散在运算、工业、电信等多个终端，不易精确量化市占变化。
Q16：各产品线竞争环境与未来 2 年展望？
规模与敏捷性愈加重要。进入门槛高，新进者短期难大幅抢市。完整产品组合强化竞争优势。竞争格局大致稳定。
Q17：LTA 主要来自直接客户，还是通路／ODM／EMS 也有意愿？
目前主要来自直接客户端。过去也曾与 EMS、ODM、通路签订类似协议。公司会谨慎选择对象与条件，避免锁定过多产能影响其他客户。
Q18：客户是否有转向更多直接采购的趋势？
近几季未见显著结构性转变。部分终端客户希望增加需求／价格／分配能见度，或整合供应来源，但整体供应链模式并未大幅改变。通路与 EMS 仍扮演关键角色。
Q19：产业整体利用率水准？高容 MLCC 需求是否可能排挤中低阶产能？
同业利用率普遍提升。高容 MLCC 需求强劲的确会对其他产品组合造成压力，公司认为此描述合理，并已有完整产品组合可因应。
Q20：高雄厂设计产能利用率与扩充速度？
产能已相当紧俏。厂房空间大致就绪，可持续投入设备；高雄厂是目前重要资产。整体扩产计划涵盖多地与多产品，设备交期较长，已提前规划。
Q21：今年或明年 CapEx 指引？
不提供精确金额指引。上半年已投入略低于 30 亿元，后续会视需求增加；已有多项扩产计划在管道中。
Q22：主要扩产产品排序？
几乎全面扩产，但以 MLCC 为优先。
Q23：Q2 末通路库存状况？Q3 预期？
通路库存整体健康且优于一年前。大中华区约 2 个月库存；全球通路约 4 个月；高服务通路约 5 – 6 个月。POS 持续成长并进一步去库存。
