重点摘要
- 南亚科 2Q26 营收 825 亿元、毛利率 79.5%、EPS 14.55 元，大幅超越市场预期，主要受惠 DRAM 平均 ASP 季增超过 60%。
- 产品组合以 DDR4 + LPDDR4 为主，合计超过 70%，DDR5 约 10-20%，短期将专注满足客户 DDR4 的强劲需求。
- 2Q26 应用于 AI 基础设施及伺服器的营收占比超过 20%，且公司正与多家客户开发客制化AI/WoW 产品，占比有望持续提升。
- 3Q26 展望预期营运持续改善，获利率有望再提升，4Q26 目前则看法中性，将视市场情况而定。
- 2026 年资本支出预计 520 亿元，上半年已执行约 69 亿元，主要用于新厂建设，设备约占 30%。
- 12 吋新厂预计 2028 年开始量产，初期产能 30K/月，满载可达 45K/月。
- 管理层认为 AI 驱动结构性改变，已缓解记忆体产业循环性，预期整体供给短缺预期延续至 2028 年后，非 AI 领域则偏好高阶产品。
2Q26 财务概况
简明损益表
| 单位：百万元 | 2Q26 | 市场共识 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 82,549 | 69,688 | 68.2% | 684.2% |
| 营业毛利 | 65,619 | 52,841 | 97.0% | 3,130.9% |
| 营业利益 | 60,826 | 50,309 | 102.0% | 1,451.3% |
| 税后净利 | 50,192 | 40,481 | 92.6% | 8,685.5% |
| EPS (元) | 14.55 | 12.71 | 74.3% | - |
重要财务比率
| 重要比率 | 2Q26 | 市场共识 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 79.5% | 75.8% | 11.6 ppts | - |
| 营利率 | 73.7% | 72.2% | 12.4 ppts | - |
| 净利率 | 60.8% | 58.1% | 7.7 ppts | - |
关键讯息
营运概况
- 营业费用 47.93 亿元（QoQ +16 亿元），主要来自员工分红、销售及研发费用增加
- 现金流量 Q2 结束现金及约当现金 1,984 亿元，主要来自营运现金流入 + 私募增资（795 亿元）
- 过去 13 年中，11 年获利、2 年亏损，显示 DRAM 产业循环性已大幅缓解，累计获利达 2,820 亿元，现金部位持续提升
资本支出与出货规划
- 2026 年资本支出预计 520 亿元，上半年已执行约 69 亿元，主要用于新厂建设，设备约 30%
- 新厂 2028 年开始量产，初期 30K/月，满载 45K/月
3Q26 展望
- 营运预计持续改善，获利率有望再提升
- Q4 目前看法中性，视市场情况而定
市场展望
- AI 驱动结构性改变，缓解记忆体产业循环性
- AI 伺服器强劲需求导致供给吃紧，影响手机、PC、汽车等消费
- 供给紧俏预计持续数季，多年期长约（LTA）增加，供需更稳定
- 非 AI 领域偏好高阶产品，价格持续调整
- 整体供给短缺预期延续至 2028 年后，新产能多为 2028 年后贡献
核心观点
南亚科 2Q26 财报创纪录，供不应求趋势将延续至 2028 年
南亚科 2Q26 财报创下单季历史新高，营收达 825 亿元，毛利率提升至 79.5%，EPS 达 14.55 元，表现大幅优于市场预期。尽管出货量季增幅持平，DRAM 平均 ASP 季增超过 60%，成为本季营收与获利成长的主要动能。公司预期 3Q26 营运将持续改善，获利率亦有望进一步提升。产品组合方面，2Q26 仍以 DDR4 与 LPDDR4 为主，合计占比超过 70%，DDR5 占比约 10–20%。目前南亚科已成为 DDR4 主要供应商之一，且在供给仍然紧俏的情况下，短期内预期将持续优先满足客户对 DDR4 的强劲需求。AI 相关营收方面，占比已超过 20%，且公司正与多家客户共同开发客制化 AI 与 WoW 产品，后续占比有望持续提升。
产业趋势方面，管理层认为 AI 需求正推动记忆体产业出现结构性变化，并逐步缓解过往景气循环对产业的影响，预期整体供给短缺将延续至 2028 年以后。南亚科亦延续上季法说会看法，指出多年期长约 LTA 比重持续增加，有助于提升未来营收与获利能见度。同时，公司提及新厂预计于 2028 年投产，初期月产能可达 30K，满载后将提升至 45K。整体而言，在供不应求趋势延续、长约签订比重提升，以及新厂逐步投入量产的带动下，南亚科中长期营运能见度与获利成长动能有望进一步强化。
Q&A
Q1：整体 DDR4 与 DDR5 下一季的价格趋势如何？
整体价格趋势预计会持续向上，视不同市场区隔而定。长期合约价格会越来越稳定；短期合约在新合约 renewal 时，价格则有机会进一步提升。无法提供具体涨幅数字。
Q2：供应端新产能陆续开出后，2028~2029 年供需动态如何？
根据市场资讯，近期几家供应商宣布的扩产，若换算成年化产能增加幅度，仍处于合理范围。依目前市场需求判断，2028 年市场不会转为供过于求。
Q3：Q2 业绩大幅成长，主要来自 ASP 上涨 60% 以上，出货量持平，成本结构是否有明显改善？
是的，出货量 QoQ 基本持平，成本结构稳定，主要成长动能来自 ASP 大幅提升。
Q4：客户长约占比及价格机制为何？是否多为月/季议价？
有不同形式的 LTA，包括固定量价、或仅固定量而依市场趋势议价。目前多数业绩仍与市场价格连动。
Q5：Q3、Q4 营运展望如何？是否能延续上升趋势？
Q3 营运结果预计会持续改善，营益率已处于高档，有机会再提升。Q4 则需视市场情况，目前未看到相较 Q3 有重大变化。
Q6：中国本地 DRAM 厂商扩产是否对南亚科造成影响？
目前未看到直接影响，南亚科全球业务仍相当稳定。
Q7：目前产品组合占比如何？
DDR4 + LPDDR4 合计超过 70%，DDR5 约 10-20%，DDR3 与 DDR4 目前占比相近，产品结构会依客户需求动态调整。
Q8：新厂总资本支出 160 亿元中，建厂费用占比为何？
建厂费用本身估计低于 30 亿元，其余为设备。EUV 预计自 1E 世代开始导入。
Q9：客制化 AI 解决方案进展如何？
正与多位客户共同开发客制化产品，包括类 HBM 项目及 Wafer-to-Wafer bonding。进度依客户专案而定，目前尚无具体营收时程指引。
Q10：非 AI 相关产品在 2026 下半年及 2027 年的展望如何？
高阶产品表现优于低阶，整体生态系正在进行调整。南亚科将持续透过完整产品组合支持非 AI 客户。
Q11：DRAM 已成为国家战略资产，政府是否已充分认知并给予支持？
政府对逻辑 IC 支持明确，但记忆体领域仍需更多支持。政府体系复杂，将持续与各单位沟通，希望能有更统一的专责支持机制。
Q12：台积电在逻辑晶片优势是否能强化南亚科 Wafer-to-Wafer 客制化产品竞争力？
是的，有助于加速客制化专案的推进。
Q13：是否考虑在 LTA 中加入更严格条款以降低 downturn 风险？
这是非常好的建议，公司会认真考虑。
Q14：近期 Gigadevice 示警记忆体产业循环性，公司如何看待目前产业前景与风险？
产业确实具有循环性，尤其在低单价非 AI 产品。但目前整体市场仍处供给短缺，即使低单价领域有些压力，并未改变整体短缺局面。
Q15：市场传闻南亚科 LPDDR 产品已导入 NVIDIA Vera Rubin 平台，是否能确认？
涉及客户机密，无法提供进一步细节。
Q16：晶圆价格上涨对毛利率的影响？
Q2 ASP 已反映近期涨势，有助于毛利率提升，Q3 预计也会持续受惠。
Q17：消费性产品是否已看到价格阻力后的拉货动能？
客户普遍希望更多供给，但因整体供给仍然紧俏，难以完全满足 double booking 等额外需求。
