重点摘要
- Microsoft FY26 全年营收首度突破 3,310 亿美元、年增 18%，Microsoft Cloud 营收突破 2,140 亿美元、年增 27%，Azure 年营收亦首次突破 1,000 亿美元、年增 41%，本季获利包含 32 亿美元 Anthropic 投资利益及自愿退休计划相关费用低于预期，但部分受到 Xbox 资遣及资产减损费用抵销，即便排除上述一次性因素，公司营收、营业利益及 EPS 仍全面优于市场预期。
- AI 基础建设持续扩张，本季新增 31 座资料中心，全年累计新增 88 座，单季再增加约 1GW AI 算力，并预计两年内将整体 AI 基础设施容量扩大约一倍，管理层指出，目前新 GPU 部署时间已较年初缩短近 50%，建置效率持续改善，可望缓解 Azure AI 供给受限问题。
- 深化自研 AI 晶片布局，Maia 200 已正式支援 OpenAI 及 MAI 模型，相较上一代硬体可提供 30% 更佳的 Performance per Dollar，同时宣布将率先导入 NVIDIA Vera Rubin 及 AMD Helios 新一代 AI 机柜架构，并持续扩大 Cobalt 200 CPU 部署，预计月底前将进驻全球超过 25 座资料中心
- Azure AI Foundry 提供超过 11,000 个模型，涵盖 OpenAI、Anthropic、xAI、Mistral 及 Microsoft 自研 MAI 系列，自年初以来采用多模型架构的企业客户增加 5 倍，公司同步推出 MAI Thinking 1 等十余款新模型，强调未来将以模型可替换及降低推论成本作为 AI 平台核心竞争优势。
- 公司持续提升 AI 推论效率，自研模型配合 Maia 200 可提升约 40% 每瓦效能，GitHub Copilot 采用 MAI-Code-1-Flash 后 Token 使用量降低约 10%，Dynamics 365 与 PowerPoint 等产品 GPU 成本最高分别降低 89% 及 84%，竞争重点已从单纯追求模型能力，转向提升成本效益。
- Azure AI Foundry 生态系快速扩张，目前已拥有 100,000 家客户，营收年增超过一倍，其中使用 Foundry 与 Fabric 的企业已超过 17,000 家，Fabric 付费客户突破 40,000 家，Foundry 年化 Token 使用量达 1 兆 Token 的客户数年增 4 倍。此外，公司推出 Rayfin SDK、Horizon DB、Web IQ 等新平台，持续强化企业 AI Agent 所需的资料库、资料治理及 Agent 开发能力。
- 365 Copilot 付费席次已突破 3,000 万，单季新增席次超过前一季两倍，使用者满意度提升两倍，本季延迟时间再降低 25%，超过 50,000 席的大型企业客户数年增逾 7 倍，部署至大部分资讯工作者的企业数亦季增约 75%。此外，新推出的 E7 整合 Copilot、Microsoft 365 E5、Entra 与 Agent 365，上市仅两个月即吸引数百家企业采用，其中 EY 一次部署 40 万席为最大订单。
- 扩展 Seat + Consumption 模式，本月 Cowork 新增用量计费，Dynamics 365 Customer Service 的用量型 credit consumption 季增 4 倍，GitHub Copilot 本季导入 usage-based billing 后亦开始产生显著用量收入，可随 AI Agent、自动化工作流程及 Token 使用量增加而提升 ARPU。
- 正式推出 Microsoft Frontier Company，定位为业界最大 AI Outcome-driven Engineering 组织，由 6,000 名产业与工程专家直接与企业客户共同设计、部署及持续优化 AI 系统，过去一年已完成 330 个 AI 专案、服务 164 家企业客户，延伸至企业 AI 顾问与系统整合服务。
- 本季营业现金流达 554 亿美元、年增 30%，受惠于云端业务强劲的 Billings 与收款表现，资本支出约 358 亿美元，自由现金流为 196 亿美元，虽受 AI 基础建设投资影响而受到压抑，但全年仍向股东返还超过 430 亿美元。管理层将 2026 历年资本支出预期由 1,900 亿美元调整至约 1,750 亿美元，反映融资租赁改为营运租赁及资产耐用年限调整等会计因素，实际 AI 投资规划不变。
- 商业订单在排除 OpenAI 后仍年增 18%，RPO 增至 6,780 亿美元、年增 84%，排除 OpenAI 亦成长 25%，且本季所有 RPO 季增均来自 Frontier Model 公司以外的企业客户。
- 展望 FY27 第一季预估营收 898.5-909.5 亿美元，其中 Azure 与其他云端服务预估维持约 45% 成长，Intelligent Cloud 营收将首次突破 400 亿美元，同时预估 FY27 第一季资本支出将超过 500 亿美元，持续加大 AI 基础建设与晶片的投资，借此支撑持续成长的需求。
FY 4Q26 财务概况
简明损益表
Microsoft FY4Q26 营运表现全面优于市场预期，营收达 900 亿美元，季增 9%、年增 18%，主要受 Azure、Microsoft 365 Commercial Cloud 及 AI 服务需求持续成长带动。营业毛利达 605 亿美元，年增 15%，但由于 AI 资料中心、GPU 及云端基础建设投资持续增加，毛利率由去年同期 69% 降至 67%。营业费用为 199 亿美元，年增 10%，反映研发、AI 人才及产品开发支出增加，不过在营收规模持续扩张下，营业利益仍达 406 亿美元、营利率维持 45% 高水准。税后净利成长至 358 亿美元、年增 31%，EPS 达 4.81 美元、年增 32%，除本业维持强劲成长外，亦受 Anthropic 投资收益挹注，使获利增幅高于营收成长，公司持续投入 AI 基础建设的同时，仍维持优异获利能力与现金创造能力。
| 单位：十亿美元 | FY 4Q26 | FY 3Q26 | FY 4Q25 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 90.0 | 82.9 | 76.4 | 9% | 18% |
| 营业成本 | 29.5 | 26.8 | 24.0 | 10% | 23% |
| 营业毛利 | 60.5 | 56.1 | 52.4 | 8% | 15% |
| 营业费用 | 19.9 | 17.7 | 18.1 | 12% | 10% |
| 营业利益 | 40.6 | 38.4 | 34.3 | 6% | 18% |
| 税后净利 | 35.8 | 31.8 | 27.2 | 13% | 31% |
| EPS (稀释性) | 4.81 | 4.27 | 3.65 | 13% | 32% |
| 毛利率 | 67% | 68% | 69% | -1 ppt | -2 ppt |
| 营利率 | 45% | 46% | 45% | -1 ppt | 0 ppt |
营运部门绩效
本季 Intelligent Cloud 营收年增 32%，其中 Azure 与其他云端服务成长 43%，受惠于 CPU、GPU 机队效率提升、资料中心建置流程改善，以及新增 AI 算力提前投入营运，使新增容量能快速转换为营收，同时 GitHub Copilot 自 6 月改采 Usage-based Billing 后，用量成长优于预期；Productivity & Business Processes 营收年增 14%，Premium 产品带动 ARPU 提升，其中 Microsoft 365 Commercial Products 营收年增 19%，优于公司预期，主要受大型长约及 Windows Commercial 授权认列带动。
相较之下，More Personal Computing 营收年减 4%，仍受 PC 市场需求疲弱及去年 Windows 10 终止支援带来的高基期影响，其中 Windows OEM 与 Devices 营收年减 7%。不过，本季 OEM 厂商及通路因零组件价格上升提前备货，使整体表现优于公司原先预期；另一方面，Bing 与 Edge 持续带动 Search & Advertising 营收年增 10%，搜寻业务仍维持稳健成长，而 Xbox 则受去年第一方游戏高基期及业务重整影响，营收年减 10%、营业利益年减 14%，是本季唯一持续承受压力的业务部门。
| 单位：百万美元 | 4Q26 营收 | 4Q25 营收 | YoY | 4Q26 营利 | 4Q25 营利 | YoY |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Productivity & Business Processes | 37,847 | 33,112 | 14% | 21,900 | 18,993 | 15% |
| Intelligent Cloud | 39,306 | 29,878 | 32% | 15,955 | 12,140 | 37% |
| More Personal Computing | 12,854 | 13,451 | -4% | 2,748 | 3,190 | -14% |
| 总计 | 90,007 | 76,441 | 18% | 40,603 | 34,323 | 18% |
FY27 财测指引
展望 FY27 第一季，管理层预估营收将介于 898.5-909.5 亿美元，中值约 904 亿美元，与本季相近并高于市场预期。其中 Intelligent Cloud 预估营收 409.5-412.5 亿美元，将首度突破 400 亿美元，Azure 与其他云端服务预估仍将维持约 45% 成长；Productivity & Business Processes 预估营收 367-370 亿美元，Microsoft 365 Commercial Cloud 成长约 15%；More Personal Computing 则预估营收 122-127 亿美元，仍受 Windows OEM 及 Xbox 业务疲弱影响而略低于上一季。此外，公司预估 FY27 第一季资本支出将超过 500 亿美元、FY27 约 1,750 亿美元，显示公司持续加速 AI 资料中心及 GPU 基础建设投资，支撑 Azure、Copilot 及企业 AI 应用需求，并为未来数年的 AI 成长提前布局。
| 单位：十亿美元 | FY 1Q27 (G) | FY 4Q26 (A) | FY 4Q26 (G) |
|---|---|---|---|
| Productivity and Business Processes | 36.7-37.0 | 37.8 | 37.0-37.3 |
| Intelligent Cloud | 40.95-41.25 | 39.3 | 38.0-38.3 |
| More Personal Computing | 12.2-12.7 | 12.9 | 11.8-12.3 |
| 合计：营业收入 | 89.85-90.95 | 90.0 | 86.7-87.8 |
| 营业成本 | 29.6-29.8 | 29.5 | 29.4-29.6 |
| 营业费用 | 16.8-16.9 | 19.9 | 19.3-19.4 |
核心观点
资本支出风险暂时解除，但折旧与现金流是后续观察重点
Microsoft 本季财报公布后，盘后股价大涨约 8%，与 Google 财报后及 Meta 同日财报公布后股价走弱形成鲜明对比。此一市场反应显示，在大型科技公司持续扩大 AI 资本支出的背景下，投资人关注焦点已由单纯的投入规模，进一步转向企业能否同步维持稳健的自由现金流与资本回报效率。
法说会前，市场原先普遍预期 Microsoft 的资本支出展望将大致维持不变。管理层本次除重申 FY27 AI 相关投资仍将维持双位数成长外，亦将 2026 历年资本支出预期由约 1,900 亿美元调整至约 1,750 亿美元。不过，此次下修主要反映融资租赁转为营运租赁，以及资料中心资产耐用年限调整等会计分类因素，并非实质缩减 AI 基础建设投资，显示公司对中长期算力需求及云端基础设施扩张仍维持高度信心。
在现金流表现方面，本季营运现金流达 554 亿美元，年增 30%，主要受惠于 Azure 与 Microsoft 365 强劲的合约计费及收款动能。自由现金流亦达 196 亿美元，优于市场原先对高资本支出可能压缩现金流的担忧，反映公司目前仍具备良好的现金创造能力，并有能力支应持续扩张的 AI 投资需求。这亦是本次财报获得市场正面评价的关键，显示 Microsoft 相较其他大型科技同业，在 AI 投资与财务纪律之间展现出较佳平衡。然而，AI 基础建设扩张对获利能力的压力仍不容忽视。随资料中心折旧、GPU、伺服器及相关营运成本持续增加，本季整体毛利率已由去年同期的 68% 下滑至 67%，管理层并预估 FY27 第一季毛利率将进一步降至约 64%，显示高强度 AI 投资已开始对利润率形成较明显的稀释效果。
Azure、Copilot 与 RPO 全面优于预期，AI 商业化扩散至企业客户
本次法说会的主要正向惊喜，在于 Microsoft 的 AI 核心营运指标几乎全面优于市场预期。Azure 及其他云端服务本季营收成长约 43%，高于市场原先预估的 40%，全年营收亦首次突破 1,000 亿美元。与此同时，公司本季新增约 1GW 的 AI 资料中心容量，显示即使整体 AI 算力供给仍相对紧张，新增产能仍可迅速被市场需求吸收，反映当前成长限制主要来自供给端，而非终端需求不足。此一表现亦进一步验证管理层先前提出的资本配置逻辑，即约三分之二资本支出投入 GPU、伺服器等短期资产，可较快形成可供使用的运算容量，并转化为 Azure 营收。随新增算力持续上线，且既有产能维持高度利用率，市场对下一季 Azure 约 45%的成长指引亦更具信心，显示云端业务短期内仍有望维持加速成长。
另一方面，如前瞻指引所述，上一季市场主要担忧 Microsoft 的剩余履约义务高度依赖 OpenAI 等 Frontier Model 公司，可能使未来成长面临客户集中度偏高及大型合约波动的风险。然而，本季管理层指出，排除 OpenAI 后，RPO 仍维持 25%的成长，且本季新增 RPO 全数来自 Frontier Model 公司以外的企业客户。此项数据显示，AI 云端需求正由少数大型模型开发商，逐步扩散至更广泛的企业市场。
此外，法说会前市场亦关注 ChatGPT 自六月底以来使用者成长重新加速，担忧其可能排挤 Microsoft 365 Copilot 的企业导入需求。然而，公司本季公布 Microsoft 365 Copilot 付费席位已突破 3,000 万，明显高于市场原先预估的约 2,500 万，显示企业端生成式 AI 采用趋势仍持续升温，且尚未因消费端 AI 平台竞争而出现明显放缓。展望后续，配合 Microsoft 365 既有产品调涨价格，以及商业模式逐步由单纯的 Seat 授权转向「Seat + Consumption」，Copilot 的营收动能将不再仅取决于付费席位增加。随企业使用深度提升，推论次数、Agent 执行及其他 AI 功能使用量均有望带动更多用量计价收入，使 Microsoft 能同时受惠于用户数与单一客户贡献提升。整体而言，Copilot 商业化正逐步形成由席位扩张、使用量提升，再进一步带动产品黏着度与续约需求的正向循环。
多模型策略与企业生态系，成为 Microsoft 长期竞争优势
相较于 Google、Meta 持续投入前沿大型模型竞赛，Microsoft 于本次法说会再次强调 Multi-model 与 Model-agnostic 策略，Azure AI Foundry 已整合 OpenAI、Anthropic、xAI、Mistral 及自研 MAI 系列模型，企业可依据不同工作负载自由选择最适模型，而非依赖单一模型供应商。此外，公司持续提升 AI 推论效率，其中 Maia 200 每瓦效能提升约 40%，Dynamics 365 与 PowerPoint 的 GPU 成本分别降低 89% 及 84%，公司逐步转向提升推论效率与成本效益，具更佳的价格效能比与获利能力。
更重要的是，Microsoft 并未选择与 Google 或 Meta 正面竞争最强模型，而是凭借 Microsoft 365、Azure、Dynamics 365、GitHub 等既有企业生态系，将 AI 快速整合至企业日常工作流程与既有软体服务，并透过订阅制及 Seat + Consumption 商业模式持续扩大 AI 收益来源。相较于竞争对手仍有相当比例收入依赖广告业务，Microsoft 的企业订阅与长约云端服务具备更高的营收可预测性与现金流稳定性，因此未来 AI 竞争的关键将不再只是模型能力，而是在于谁能最快将 AI 能力整合至既有企业生态系，并持续转化为可预期且可扩大的现金流与商业价值。
Q&A
Q1：企业 AI 如何兼顾模型自主性、资料安全及多模型部署？Microsoft 将如何受惠于 AI 模型生态发展？
公司认为未来企业 AI 生态将朝向 Multi-model 架构发展，Azure AI 采用 Model-agnostic 设计，企业可依不同应用情境自由搭配 Frontier Models、Open Models、自研模型或低成本模型，例如高复杂度推论可采用 Frontier Models，大量且成本敏感的推论则可使用成本较低的模型，而企业亦可利用自身累积的推论 Traces、Context 及内部资料训练专属模型，目前 Microsoft 365 Copilot、GitHub Copilot 及 Security Copilot 均已采用相同架构，未来亦将推广至更多企业 AI 应用。
Microsoft 认为，多模型架构反而将进一步提升 Azure 的价值，不论企业最终采用 OpenAI、开源模型或自研模型，都仍需要 Azure 提供运算、模型管理、部署及 AI 基础设施，因此 Microsoft 的竞争优势并非来自单一模型，而是建立于完整的 AI 平台与基础设施，随企业导入更多 AI 模型及 Agent，Azure 将持续受惠于整体 AI 工作负载增加，而非依赖特定模型供应商。
Q2：Azure 为何持续加速成长？AI 供需缺口是否开始改善，未来成长动能来自哪些因素？
本季 Azure 成长率由上季 35% 提升至 43%，并预期 FY27 第一季将进一步提升至约 45%，但目前 AI 需求仍持续高于可供应产能，供需失衡并未出现根本性改善，因此 Azure 加速成长并非来自需求降温，而是 Microsoft 持续提升基础设施效率，使有限算力能更快转换为营收。本季最大的改善来自 CPU 与 GPU 机队（Fleet）效率提升，工程团队持续优化 GPU 排程、运算利用率及 CPU 资源配置，在相同硬体资源下可提供更多 AI 工作负载，由于目前市场仍供不应求，每当效率提升释放出额外算力后，都能立即被企业需求消化，因此新增容量几乎可于同一季度快速转换为 Azure 营收。
除运算效率外，亦改善资料中心部署流程，含 CPU、GPU 从交货、安装至正式上线时间明显缩短，使新增 AI 基础设施能更快投入商业运营，在 Hyperscale 规模下具显著改善效果，是本季 Azure 超越市场预期重要原因之一，预期随资料中心持续建置及产能逐步释放，FY27 上半年 Azure 成长持续加速，但季度成长率仍可能受大型合约认列时点、资料中心建置进度及新增容量释放速度影响。
Q3：面对 AI 基础建设投资、GPU 成本上升及市场对供给过剩的担忧，Microsoft 如何维持获利能力与 ROI？
目前 AI 基础建设仍处于需求远高于供给的阶段，但公司在资本配置上保有高度弹性，近年资本支出已逐步转向以 CPU、GPU 等短生命周期资产为主，相较于长期固定资产，若未来 AI 需求出现变化，公司可直接调整采购速度及建置节奏，整体 CapEx 并非完全固定，仍具有相当高的调整空间。
此外，公司拥有相当多元的客户组合，涵盖不同产业、区域及工作负载，并同时拥有 Azure 云端平台及 Microsoft 365、GitHub、Security 等第一方 AI 应用，新增 AI 算力可优先配置至需求最强劲的产品与客户，有助于提升整体资源利用率并降低闲置风险，且新的 AI 基础设施主要对应新的企业合约，公司仍可适度反映成本变化，同时维持具有竞争力的价格及客户 ROI。
展望未来，公司认为 AI 投资报酬率有持续提升空间，来自三个方向。第一，提升 CPU、GPU 及资料中心的整体运算效率，降低每单位 AI 工作负载成本；第二，透过自研晶片、模型最佳化及多模型部署，改善价格效能比；第三，随 Seat + Usage-based Billing 商业模式扩大，及 Knowledge Work、Coding、Security、Agent 等 AI 应用持续增加，可望扩大 AI TAM 并提升整体变现能力。
Q4：Microsoft 365 Copilot 如何从试点导入走向大规模企业部署？未来主要变现模式为何？
Microsoft 365 Copilot 已由早期 PoC 及小规模试点，逐步进入企业大规模部署阶段。本季付费席次突破 3,000 万，单季新增席次较前一季增加超过两倍，企业导入速度持续加快，过去企业购买 Copilot 授权后，从取得授权到开始使用需要花数个月时间，但目前已经缩短至数天，平均每周使用频率亦已接近 Outlook 与 Teams 等核心生产力工具。Copilot 由单一 AI 助手发展为企业级 AI 工作平台，整合 Chat、Cowork、Autopilot、Code 等功能，串接 CRM、ERP、GitHub、Fabric、OneLake 等生态系服务，协助企业整合资料、工作流程及 AI Agent，加速企业 AI 的全面导入。
在商业模式方面，公司已正式由传统 Seat-based Licensing 扩展至 Seat + Usage-based Billing 模式，企业未来将随 AI Agent、Token 使用量及各项 AI 工作负载增加而持续产生 Consumption Revenue，本季 Microsoft 365 E7 仅上市部分季度，但市场反应优于预期，尤其 Microsoft Agent 365 提供的 SecOps、FinOps 及 Token 使用管理能力，已成为大型企业部署 AI 不可或缺的管理工具。
Q5：Project Perception 将如何提升 Microsoft 资安业务竞争力？AI 如何改变企业资安架构？
AI 正全面改变企业资安模式，公司推出 Project Perception 建立以 AI Agent 为核心的新一代资安平台，由 Red Team、Blue Team 及 Green Team Agent 分工合作，形成全天候运作的 Agentic Security System。平台整合 Microsoft Entra、Defender、网路及应用程式安全等讯号，透过 AI 建立完整的安全 Context，各项 AI Agent 能自动分析威胁并采取对应措施，使资安由被动防御转向主动、自动化营运，进一步强化 Microsoft 在企业资安市场的竞争优势。
此外，Microsoft 再次强调 Multi-model 架构在资安领域的重要性，不同模型适合不同任务，目前约 90% 的资安工作可交由 MAI-Cyber-1-Flash 等低成本模型完成，仅约 10% 高复杂度任务需要 Frontier Models，可在维持与 Mythos 相近效能的同时，将整体推论成本降低约 50%，且避免企业因单一模型故障或不可用而影响资安营运，进一步提升企业 AI 系统的可靠性与韧性。
Q6：Microsoft 如何评估 AI 投资报酬率？未来还有哪些获利提升空间？
评估 AI 投资报酬率的方法并未改变，但相较于一年前，公司对于 AI TAM 及长期商业化机会已有更高信心，因此愿意持续投入 AI 基础建设，公司并非仅依靠 Azure 单一业务创造报酬，而是同时拥有 Knowledge Work、Coding、Security、Agent Platform 等多项 AI 应用，透过多个产品线共同变。
AI 获利能力仍有持续提升空间，公司将透过提升 AI 应用、GPU 利用率、资料中心及模型推论效率，并结合 Maia、Cobalt 自研晶片及多模型部署策略，持续改善价格效能比与毛利率。此外，依不同工作负载选择最适模型，可在维持 AI 品质的同时降低 Token 及推论成本，而非所有工作负载皆使用成本最高的 Frontier Models。管理层对 AI 长期 ROIC 持续改善具高度信心，形成长期竞争优势。
