重点摘要
- Alphabet 2026 年第一季营收达 1,099 亿，YoY 22%，营业利益达 397 亿、营业利益率为 36.1%，EPS 为 5.11、YoY 82%，AI 全栈投资已同时推动 Search、Cloud 与订阅业务成长，并已连续 11 季维持双位数营收增长。
- Google Services 营收达 896 亿、YoY 16%，其中 Search and Other 营收达 604 亿、YoY 19%，主要受零售与金融服务垂直领域带动，AI Overviews、AI Mode 与 Personal Intelligence 正推升查询量至历史新高，且 Gemini 对使用者意图的理解提升后，让更多长尾且复杂查询具备商业化潜力。
- Google Cloud 第一季营收首次突破 200 亿、YoY 63%，营业利益达 66 亿且营业利益率由去年同期 17.8% 升至 32.9%，积压订单大幅增至 4,620 亿且略高于半数预计于未来 24 个月认列，企业 AI 解决方案已首次成为 Cloud 最主要成长引擎，GenAI 模型相关产品营收YoY接近 800%。
- 受惠于 AI 应用与订阅变现扩张，付费订阅总数已达 3.5 亿，其中 YouTube 与 Google One 为主要驱动来源，Gemini Enterprise 付费月活跃用户季增 40%，直接 API 客户每分钟处理 token 数由上季 100 亿增至逾 160 亿。
- 资本支出在本季达 357 亿，绝大多数投入技术基础设施，其中约 60% 用于伺服器、40% 用于资料中心与网通设备，将 2026 全年 CapEx 指引上修至 1,800 亿至 1,900 亿，且预期 2027 年将较 2026 年显著增加，将持续扩大投资以支撑 Search、Cloud 与模型研发的长期机会。
- 在供需与基础设施配置方面，短期内仍受制于算力瓶颈，甚至若供给更充足则 Cloud 营收原可更高，但公司正以 ROIC 与长期规划框架分配资源，优先兼顾前沿模型训练、Search、YouTube 与企业 AI 工作负载，同时开始向特定客户销售 TPU 硬体，以扩大 Google Cloud 的服务范围与规模经济。
- 毛利与获利能力方面，Cloud 利润率扩张并未被 AI 业务稀释，反而受惠于强劲营收成长、基础设施效率提升与成本配置改善，不过 Wiz 并购完成后预计将对 2026 年剩余期间的 Cloud 营业利益率带来低个位数百分点压力，而更高的折旧与能源成本也将持续对损益表形成压力。
- AI 正将 Search 从传统 10 blue links 扩展为可处理更复杂问题、具备 agentic workflow 与更高商业价值的新平台，并预期广告、订阅与 agentic commerce 将共同构成未来变现模式，同时 Cloud 亦凭借自研模型、TPU、CPU、GPU、资料平台与安全能力形成垂直整合优势，成为 Alphabet 在 2026 年后最重要的成长来源之一。
FY 1Q26 财务概况
简明损益表
| 单位：百万 | FY 1Q26 | FY 4Q25 | FY 1Q25 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 109,896 | 113,828 | 90,234 | -3% | 22% |
| 营业成本 | 41,271 | 45,766 | 36,361 | -10% | 14% |
| 研发费用 | 17,032 | 18,572 | 13,556 | -8% | 26% |
| 销售与行销费用 | 7,606 | 8,215 | 6,172 | -7% | 23% |
| 管理费用 | 4,291 | 5,341 | 3,539 | -20% | 21% |
| 成本与费用小计 | 70,200 | 77,894 | 59,628 | -10% | 18% |
| 营业利益 | 39,696 | 35,934 | 30,606 | 10% | 30% |
| 其他收入 | 37,716 | 3,183 | 11,183 | 1085% | 237% |
| 税前净利 | 77,412 | 39,117 | 41,789 | 98% | 85% |
| 所得税费用 | 14,834 | 4,662 | 7,249 | 218% | 105% |
| 税后净利 | 62,578 | 34,455 | 34,540 | 82% | 81% |
| EPS(元) | 5.11 | 2.82 | 2.81 | 81% | 82% |
| 毛利率 | 62% | 60% | 60% | 265 bps | 274 bps |
| 营利率 | 36% | 32% | 34% | 455 bps | 220 bps |
| 税率 | 19% | 12% | 17% | 724 bps | 182 bps |
营运部门财务绩效
| 单位：百万 | FY 1Q26 | FY 1Q25 | YoY |
|---|---|---|---|
| Google 搜寻与其他 | 60,399 | 50,702 | 19% |
| YouTube 广告 | 9,883 | 8,927 | 11% |
| Google Network | 6,971 | 7,256 | -4% |
| 订阅、平台与装置 | 12,384 | 10,379 | 19% |
| Google Services 总计 | 89,637 | 77,264 | 16% |
| Google Cloud 云端业务 | 20,028 | 12,260 | 63% |
| 其他投资 | 411 | 450 | -9% |
| 对冲损益 | -180 | 260 | - |
| 总计 | 109,896 | 90,234 | 22% |
FY26 财测指引
| 单位：百万 | 2026 (G) | 上一季 2026 (G) |
|---|---|---|
| 资本支出 | 180,000 - 190,000 (上修) | 175,000 - 185,000 |
核心观点
Google Cloud 已成为 Alphabet AI 商业化的核心
本季 Cloud 业务的营收 YoY 再度加速，第一季 Cloud 营收首次跨越 200 亿美元、YoY 63%，且目前 Google 的 backlog 已来到 4,620 亿美元，其中略高于半数将于未来 24 个月内认列，亦即但就这部分 backlog 就已超过 2,310 亿美元，几乎相当于目前 Cloud 年化营收的近三倍水位，未来两年 Cloud 营收成长的能见度已被合约锁住相当大一部分。
本次首次明说企业 AI solutions 已成为 Cloud 最主要的成长引擎，GenAI 模型相关产品营收 YoY 接近 800%，Gemini Enterprise 付费月活跃用户季增 40%，直接 API 客户每分钟处理 token 数则从上季的 100 亿跳升至逾 160 亿。Cloud 已成功把 Gemini 模型、TPU／GPU／CPU 三种运算选项、BigQuery 资料平台、Wiz 安全能力，以及 agentic data cloud 等模组打包成全栈 AI 解决方案对外输出。事实上，Office 365 与 Google Workspace 本来就在企业端长期竞争，许多公司既有 IT 架构与协作工具本就偏向 Google 生态系，因此当企业开始导入生成式 AI、资料分析与云端工作流时，Google 在既有客户基础上原本就具备一定优势，这也使得其企业订单放量并不完全令人意外。
此外，本季 TPU 开始对特定客户销售硬体、Wiz 并入 Cloud、CapEx 指引上修至 1,800 亿至 1,900 亿美元，并预告 2027 年仍将显著增加，本次 CapEx 再度上修，除了支撑自家 Search、Cloud 与模型研发需求外，另一个很大的原因是越来越多企业与开发者在 AI 工作负载上倾向直接向 hyperscaler 租用算力，而非自行建置，这使得 GOOGL 与 AMZN 相较于 MSFT 在算力租赁这一块可能具备更大的承接潜力，也反映在本季投资规模与 backlog 的同步上行。
Search 正走向 AI 化的商业与交易入口
另一个值得注意的是，自 AI 问世以来，市场一直质疑 Google 传统搜寻业务是否将被取代，但这一季给出的讯号明显比过去更强，不只是 Search 广告营收达 604 亿美元、YoY 19%，更重要的是查询量已创历史新高，AI Overviews、AI Mode、Personal Intelligence、Search Live 等功能正在让搜寻变得更长、更复杂，也更具商业价值。Gemini 已部署到整个广告基础设施，提升对长尾与复杂查询的变现能力，管理层甚至直接提到广告覆盖率存在上行空间，并开始测试 AI Mode 中的新广告形式与零售导购模式。
本季最令人惊艳的一点，是 Google 在短短一年内，从外界原本质疑其搜寻护城河会被生成式 AI 侵蚀，到现在逐步把 AI 转化为 Search 与 Cloud 的成长驱动，某种程度上已经呈现出由守转攻的态势，核心原因就在于公司反应速度非常快，Google 在短短一年内迅速把 Gemini、AI Overviews、AI Mode 与广告系统整合起来，甚至开始走向 agentic commerce，公司透过 UCP、AI Mode、Gemini app 与新的购物工作流，试图把搜寻从导流页面变成更接近决策与交易完成的入口，让 Search 被 AI 强化，甚至进一步被 AI 重新定义，本季 Search 的强势表现可解读为 Google 已逐步找到 AI 搜寻的新商业化路径。
Q&A
Q1: Search 在未来 12 个月最值得投入下一代算力的方向是哪些？TPU 对第三方销售的定价与策略逻辑是什么？
Search 目前正受惠于 Gemini 模型与 AI 投资，AI Overviews 与 AI Mode 已带动使用量提升，下一步最大的机会在于把 agentic flow 与 workflow 更深入地带入消费者体验，尤其是在 Search 情境中，让使用者可以更自然地完成更复杂的任务。至于 TPU 对外销售，核心思考框架仍是如何透过 Google Cloud 服务客户，在多数情况下仍以云端基础设施提供算力为主，但在资本市场、前沿 AI 实验室等特定应用场景，客户希望直接在自有资料中心部署 TPU，因此公司会采取机会主义方式切入，同时仍以 ROIC 为基础评估，并认为这也有助于扩大整体算力规模与后续技术投资能力。
Q2: 2027 年 CapEx 显著增加的逻辑是什么？目前的 CapEx 轨迹是否足以支撑快速扩大的 backlog？Search 查询量创新高的主要驱动因素是什么？广告覆盖率是否有机会高于过去约 20% 的水准？
近几年每年提高 CapEx 都是为了回应外部客户与内部业务对算力的实际需求，而这些投资已反映在 Search 与 Cloud 的成长以及 Cloud backlog 的快速扩张上，因此 2027 年仍会持续增加投资，以支撑未来机会。至于 Search 表现，强劲成长并非来自单一因素，而是多个垂直领域与产品优化共同作用，零售、金融与健康为主要贡献来源，AI Overviews 与 AI Mode 持续带动整体查询量与商业查询提升；在广告覆盖率方面，AI 对使用者意图的理解正在增强，让过去较难商业化的长尾与复杂查询也有更高变现潜力，因此覆盖率具进一步上行空间。
Q3: Google 的 AI 基础设施与垂直整合能力，如何支持公司在算力扩张与利润管理上维持竞争力？UCP 对未来 agentic commerce 与 Services 业务代表什么意义？
公司认为自身差异化来自垂直整合的 AI stack，从基础设施、模型、平台、工具到应用与 agent 都由内部共同开发，且同时掌握 frontier model、自研晶片与安全能力，因此能以多种形式服务客户需求，形成强竞争地位。至于 UCP，agentic commerce 目前仍处早期阶段，但其目标并不只是完成交易，而是重塑消费者从发现、比较、下单到售后支援的整体体验，让流程更个人化、更流畅；UCP 作为开放标准，将支援 AI Mode、Search 与 Gemini app 中的新型结帐体验，也有助于零售、支付与平台伙伴共同建立未来的 agentic 商业生态。
Q4: 随着 agentic shopping 开始落地，核心 AdWords 业务未来的价格与量成长趋势会如何演变？
目前最优先考量仍是使用者体验，而在 agentic workflow 中，只要能先设计出对使用者真正有价值的购物旅程，自然就会衍生新的广告与商业模式。除了传统 agent 之外，AI 还能透过服饰试穿工具、Google Lens 等方式提升购物体验，因此整体机会不仅限于既有搜寻广告逻辑，而是会随着新的产品互动形式逐步扩大。
Q5: 在算力受限的情况下，公司如何决定哪些内部或外部专案优先分配资源？Gemini App 未来是否会导入广告，决策逻辑是什么？
算力分配的第一原则是先满足 frontier model 的研发与训练需求，因为那是整个产品与服务体系的基础，之后再依照 Search、YouTube、Google Cloud 等核心业务的长期规划与需求进行配置。管理层也承认目前仍存在算力限制，甚至若供应更充足，Cloud 收入本可更高，因此公司正透过长期规划框架持续调整配置。至于 Gemini App 的变现，当前仍以 free tier 与订阅为重心，AI 订阅方案已是 Google One 成长的重要驱动，但若未来在 AI Mode 验证出合适且不伤害体验的广告形式，该模式也有机会延伸至 Gemini App，只是公司目前并不急于推进。
Q6: Search 的强劲成长，是否代表消费者在 AI 工具协助下缩短购买决策路径、提高转换率？这波成长更多来自使用者行为改变，还是来自新广告工具的推出？
公司对此并未以单一指标拆解，而是强调应把目前局面视为 Search 的扩张期。AI 正在根本改变搜寻与资讯取得方式，从传统 10 blue links 演进到 AI Overviews、AI Mode、Lens、Circle to Search 与 Search Live，使使用者能提出更复杂的问题，也让 SMB 等广告主能以前所未有的规模触及客户；因此，成长更像是整个搜寻生态系统的扩张，而非仅由某一项转换率或单一广告工具驱动。
Q7: Cloud 利润率显著扩张的主要驱动因子是什么？在 AI 收入通常被认为毛利较低的情况下，Cloud 为何仍能提升获利能力？
Cloud 利润率改善来自多项因素共同作用，其中最核心的是强劲的营收成长带来经营杠杆，并向下传导至整体损益表。同时，公司也持续推动营运效率，包括技术基础设施的流程创新、成本分摊优化、AI 在内部开发与营运中的使用，以及办公空间等资源管理。Cloud 团队在维持生产效率与客户服务品质方面执行良好，因此即便未来仍有高 CapEx 带来的折旧压力，公司仍会持续追求更高效率。
Q8: 垂直整合能力如何帮助公司应对复杂且受通膨与供应限制影响的供应链环境？2026 与 2027 年的 CapEx 指引是否已反映供应链价格压力？未来 Search 是否可能出现更多以订阅而非广告变现的消费者使用场景？
供应链确实复杂且受限，但目前对外提供的投资指引已纳入这些因素考量，而 Alphabet 在多个层级的大规模采购能力、与供应链伙伴的深度合作，以及跨业务的多元需求与规模经济，都有助于改善其供应链地位。至于 Search 的变现模式，公司持续在能力与成本之间寻求平衡，以便能大规模提供服务，但随着未来出现更高价值的使用情境，确实可能有部分需求更适合以订阅模式承接；目前公司已透过不同层级的 AI 订阅方案，让用户取得更强大的 Gemini 模型能力，这样的架构未来也可延伸至 Search。
Q9: TPU 销售的机会应如何理解？Cloud backlog 中 TPU 与一般 GCP 合约的占比大致如何？大型生成式 AI 合约的利润率是否有机会接近目前 Cloud 业务水准？
目前市场对 AI solutions 与 AI infrastructure 都有极高需求，无论是 GPU 还是 TPU 都受到客户高度关注，而 Alphabet 的优势在于能以多元产品组合回应不同客户需求。TPU 硬体销售协议确实已反映在 4,620 亿的 Cloud backlog 中，但 backlog 的大宗仍然是一般 GCP 合约；其中略高于半数预计会在未来 24 个月转为收入，而 TPU 硬体收入仅有小部分会在今年开始认列，多数则落在 2027 年。至于大型生成式 AI 合约的利润率，公司未提供个别合约细节，但重申在算力受限的环境下，资源配置仍是依照严格的 ROIC 框架进行，因此承接相关合约的前提仍是需符合回报要求。
