重点摘要

1. Alphabet FY2Q26 营收达 1,197.96 亿美元，年增 24%，连续第 12 季维持双位数成长；营业利益年增 30% 至 407.7 亿美元，营业利益率由 32.4% 提升至 34.0%，净利达 1,121.1 亿美元、年增 298%，EPS 由 2.31 美元升至 9.11 美元，但获利大幅跳升主要来自股权投资未实现收益，其他营收达 979.8 亿美元，其中股权证券净收益约 990 亿美元。另一方面，公司持续加大 AI 投资，营业成本年增 18%，主要受折旧、TPU 系统销售相关存货成本及 YouTube 内容成本增加影响，营业费用年增 27%，其中 R&D 年增 32%，同时预期未来 Q3 营收可能面临部分汇率逆风。
2. Google Services 营收达 945.4 亿美元、年增 15%，营业利益年增 20% 至 395.4 亿美元，营业利益率由 40.1% 升至 41.8%，其中 Google Advertising 营收年增 14% 至 816.3 亿美元，Search & Other 营收达 632.7 亿美元、年增 17%，由 Retail 与 Finance 垂直产业贡献。同时，AI Overviews 与 AI Mode 正在整合，AI Mode 已突破 10 亿 MAU，持续带动整体 Search Query 增量，不过接下来 Search 将面临去年 Q3 成长加速后的较高比较基期，而本季 Google Network 仍持续下滑。
3. Gemini 持续扩张为完整模型与开发者平台，Gemini App MAU 达 9.5 亿，第一方模型 API 每分钟处理约 220 亿 Tokens，季增 38%，每月开发者超过 900 万人。Omni 推出后，影片创作人数增加 40%，Gemma 模型累计下载突破 9 亿次，其中 Gemma 4 逾 3 亿次下载。公司推出最新 Gemini 3.6 Flash、3.5 Flash-Lite 与 3.5 Flash Cyber，且目前正测试 Gemini 3.5 Pro，并启动 Gemini 4 Pre-training Run，Agentic Development Platform Antigravity 已有超过 240 万名周活跃用户，透过 Model-driven Refactoring 将部分开发时程由 2 年缩短至 3 个月。
4. YouTube Ads 营收达 110.6 亿美元、年增 13%，由 Direct Response 与 Brand Advertising 共同带动，Living Room 表现尤其强劲，而 YouTube Music、Premium 与其他订阅业务成长速度则持续快于广告，本届世界杯影片吸引全球超过 17 亿 Unique Viewers，其中超过 5.5 亿人透过电视观看，为历来观看人数最高，Ask YouTube 今年 6 月已有超过 1.4 亿名使用者于 Watch Page 使用。
5. Google Cloud 是本季最明显成长引擎，营收年增 82% 至 247.7 亿美元，GCP 成长快于整体，Cloud 营业利益年增逾 3 倍至 88.1 亿美元，营业利益率由 20.7% 提升至 35.6%，同步推出 Virgo Network，跨多座资料中心连接最高 100 万颗 AI Accelerator 建立统一 AI Supercomputer。本季首次认列 TPU 系统销售收入，即使排除此因素，Cloud 营收成长仍明显加速，2026 年仅认列少部分收入于年底放量，多数于 2027 年认列。Cloud Backlog 季增逾 500 亿美元至 5,140 亿美元，受 Enterprise AI 需求带动，超过 50% 将于未来 24 个月认列，新客户取得速度年增逾一倍，既有客户使用量较原始承诺高出逾 50%，Google Cloud Marketplace 交易金额亦年增超过 7 倍。
6. 此外，Gemini Enterprise 与 AI Security 面，近 90% Fortune 100 使用 Gemini Enterprise，Agent Development Kit 累计下载接近 7,000 万次，过去一年约 500 家 Cloud 客户处理逾 1 兆 Tokens，超过 2,000 家企业使用量超过仟亿 Tokens。另有 90% Fortune 100 使用 Google Cloud Security，约 90% Wiz 客户使用 AI Security 功能，受扫描与保护的 AI Workloads 数量季增超过 45%。
7. 本季资本支出达 449.2 亿美元、年增 100%，其中技术基础设施投资约 60% 用于 Servers、40% 用于 Data Centers 与 Networking Equipment，FY26 资本支出指引由原先 1,800-1,900 亿美元，上修至 1,950-2,050 亿美元，加快交付算力容量满足需求，重申 FY27 资本支出将显著增加。公司于法说会再次强调，目前算力供给仍偏紧，公司 Q3 将增加外部资料中心资源以承接客户需求，虽有助于支撑成长动能，但短期也将对 Google Cloud 利润率带来些许压力。
8. FY2Q26 营运现金流达 390.7 亿美元、年增 41%，但因资本支出高达 449.2 亿美元，单季自由现金流降至 -58.6 亿美元，TTM 自由现金流则年减 20%，管理层预期后续将持续承压。季底持有 Cash、Cash Equivalents 与 Marketable Securities 达 2,424.7 亿美元，长期负债增至 981.7 亿美元；本季透过股权及债券募资合计约 699 亿美元，主要用于 AI Infrastructure 与全球算力扩张。

FY 2Q26 财务概况

简明损益表

Alphabet FY2Q26 营收达 1,197.96 亿美元，季增 9%、年增 24%，为连续第 12 季维持双位数成长，营收主要受惠于 Search、YouTube 与 Google Cloud 全面成长，其中 AI 已成为推动核心业务的重要成长引擎。营业利益达 407.7 亿美元，年增 30%，营业利益率提升至 34.0%，营收成长速度高于成本增加，但公司仍持续加大 AI 投资，研发费用年增 32%。此外，本季其他收入达 979.8 亿美元，主要来自股权投资未实现利益，使税后净利大幅成长至 1,121.1 亿美元、EPS 达 9.11 美元，本季获利增幅主要受到一次性投资收益带动，核心营运表现仍应以营收、营业利益及营业利益率作为主要观察指标。

单位：百万美元	FY 2Q26	FY 1Q26	FY 2Q25	QoQ	YoY
营业收入	119,796	109,896	96,428	9%	24%
营业成本	45,943	41,271	39,039	11%	18%
研发费用	18,219	17,032	13,808	7%	32%
销售与行销费用	8,403	7,606	7,101	10%	18%
管理费用	6,461	4,291	5,209	51%	24%
成本与费用小计	79,026	70,200	65,157	13%	21%
营业利益	40,770	39,696	31,271	3%	30%
其他收入	97,983	37,716	2,662	160%	3,581%
税前净利	138,753	77,412	33,933	79%	309%
所得税费用	26,560	14,834	5,737	79%	363%
税后净利	112,107	62,578	28,196	79%	298%
EPS (稀释)	9.11	5.11	2.31	78%	294%
毛利率	61.6%	62.4%	59.5%	-0.8 ppt	2.1 ppt
营利率	34.0%	36.1%	32.4%	-2.1 ppt	1.6 ppt
税率	19.1%	19.2%	16.9%	-0.1 ppt	2.2 ppt

营运部门财务绩效

Google Services 本季营收达 945.4 亿美元，年增 15%，其中 Search & Other 持续受零售、金融及 AI 搜寻需求带动，YouTube 广告与订阅业务亦维持双位数成长。Google Cloud 营收达 247.7 亿美元、年增 82%，Cloud 营业利益率由 20.7% 提升至 35.6%，开始认列 TPU 系统销售收入。Cloud Backlog 季增逾 500 亿美元至 5,140 亿美元，超过一半预计于未来 24 个月认列，反映企业 AI 需求持续强劲。

Google Services 本季营收达 945.4 亿美元，年增 15%，其中 Search & Other 持续受零售、金融及 AI 搜寻需求带动，YouTube 广告与订阅业务亦维持双位数成长。Google Cloud 营收达 247.7 亿美元、年增 82%，Cloud 营业利益率由 20.7% 提升至 35.6%，开始认列 TPU 系统销售收入。Cloud Backlog 季增逾 500 亿美元至 5,140 亿美元，超过一半预计于未来 24 个月认列，反映企业 AI 需求持续强劲。

单位：百万美元	FY 2Q26	FY 1Q26	FY 2Q25	QoQ	YoY
- Google 搜寻与其他	63,271	60,399	54,190	5%	17%
- YouTube 广告	11,055	9,883	9,796	12%	13%
- Google Network	7,303	6,971	7,354	5%	-1%
- 订阅、平台与装置	12,911	12,384	11,203	4%	15%
Google Services 总计	94,540	89,637	82,543	5%	15%
Google Cloud 云端业务	24,768	20,028	13,624	24%	82%
其他投资	382	411	373	-7%	2%
对冲损益	106	-180	-112	转盈	转盈
总计	119,796	109,896	96,428	9%	24%

FY26 财测指引

FY26 资本支出由上一季预估的 1,800-1,900 亿美元，上修至 1,950-2,050 亿美元，且预期 FY27 资本支出将显著增加，支援长期 AI 算力需求及 Cloud 扩张，加快伺服器、资料中心及网路设备建置。管理层亦重申目前仍处于 AI 算力供不应求环境，因此 FY3Q26 将持续采用第三方算力作为过渡方案，在内部容量完成建置前支撑客户需求，但短期将对营业利益率带来温和压力。

单位：百万美元	本季 FY26 (G)	上一季 FY26 (G)
资本支出	195,000-205,000（上修）	180,000-190,000

核心观点

Cloud 营收年增 82% 超越市场预期，TPU 首度对外贡献营收

法说会前，市场关注焦点主要集中于两项议题：其一，Google Cloud 能否延续接近 60% 的高速成长；其二，TPU 自内部使用逐步转向对外商业化后，是否已开始形成实质营收贡献。

本季 Google Cloud 营收年增 82%，不仅明显优于市场预期，也进一步消除投资人对企业 AI 支出动能可能放缓的疑虑。整体而言，企业端生成式 AI 与云端基础设施需求仍处于快速扩张阶段，尚未观察到明显的成长降速迹象。Cloud Backlog 亦进一步升至 5,140 亿美元，其中超过半数预计于未来 24 个月内认列，显示大型企业合约持续累积，收入能见度仍维持在相对高档。

获利能力方面，Google Cloud 营业利益率由去年同期的 20.7%大幅提升至 35.6%，同样优于市场预期，反映营收规模快速扩张、基础设施利用率提升及营运杠杆持续释放。法说会前，市场原先担忧 Wiz 并购完成后，整合成本可能对 Cloud 利润率造成低个位数百分点的压力；惟相关影响尚未明显反映于本季财报。在强劲营收成长与规模经济支撑下，Cloud 部门获利能力仍处于持续改善阶段。

另一项值得关注的结构性突破，在于 Google 本季首次开始认列 TPU 系统销售收入，代表其商业模式已由过去以云端算力服务为主，正式延伸至 AI 基础设施与硬体系统销售市场。管理层指出，今年 TPU 系统销售仅会认列少量收入，较具规模的营收贡献预计须待今年底至 2027 年后才会逐步显现。因此，短期财务影响仍相对有限，但其战略意义显著高于当前营收规模。

从中长期角度观察，TPU 对外销售意味 Google 的市场定位有机会由 Cloud Service Provider，进一步延伸为 AI Infrastructure Provider，并逐步建立云端服务、加速器硬体、网路架构与系统整合等多元收入来源。公司同步推出 Virgo Network，可将跨多座资料中心的大规模 AI Accelerator 丛集整合为单一 AI Supercomputer，显示 Google 正将过去多年累积的内部 AI 基础设施能力，逐步转化为可对外销售的标准化产品与解决方案。

相较目前市场仍以 GPU 租赁与云端算力服务为主的竞争模式，Google 透过 TPU、Virgo Network 与 Google Cloud 的垂直整合，有望在效能、成本、网路延迟及大规模丛集管理等层面形成差异化优势。若后续 TPU 系统能顺利扩大外部客户采用，将有助于提高客户黏着度，并强化 Google 在 AI 基础设施市场的竞争地位。

不过，管理层亦再次强调，目前 AI 算力供给仍处于受限状态。为满足大型客户需求，公司将增加第三方资料中心与外部算力容量，并在自有产能逐步建置完成前，作为短期过渡方案。此策略有助于维持营收高速成长、承接更多多年期企业合约，并避免因供给不足而流失需求，但也可能带来较高的外部算力与租赁成本。考量到第三方容量成本上升，这可能进一步影响未来 Cloud 的利润率维持。

CapEx 上修略高于市场预期，市场关注自由现金流转负数

法说会前，市场普遍预期 Alphabet FY26 资本支出将落在原先指引上缘，约 1,850 亿至 1,900 亿美元；公司此次则将全年 CapEx 进一步上修至 1,950 亿至 2,050 亿美元，略高于市场预期，并成为盘后股价回落约 4% 的主要因素之一。市场反应显示，投资人目前关注焦点已由 AI 支出规模本身，逐步转向资本投入速度、现金流压力及投资回报能见度。

本季自由现金流约为负 58.6 亿美元，为公司上市以来首次转负。不过，自由现金流恶化并非源自核心获利能力转弱，而是资本支出年增约 100%，明显高于营运现金流 41% 的增幅，反映公司正处于 AI 基础设施投资加速期。换言之，当前现金流压力主要来自投资支出前置，而非本业现金创造能力出现结构性恶化。

事实上，本季营运现金流仍达 390.7 亿美元，显示核心业务的现金创造能力依然强劲。加上公司先前已透过股权及债券募资合计约 699 亿美元，目前持有超过 2,400 亿美元的现金及有价证券，短期内仍具备充裕的流动性与财务弹性，足以支应资料中心、伺服器、网路设备及 AI 加速器等大规模资本支出。更重要的是，Google Cloud Backlog 已升至 5,140 亿美元，其中超过半数预计于未来两年内逐步认列，代表公司已掌握相当规模的未来收入来源。若 Cloud 业务能持续维持高速成长，并顺利将 Backlog 转化为实际营收与现金流，将有助于降低市场对资本支出过度扩张的疑虑，并形成「营收成长、现金流扩张、再投资产能」的正向循环。

因此，现阶段评估 Alphabet AI 资本支出的关键，不宜仅着眼于自由现金流短期转负，而应进一步观察新增资本投入能否有效转化为收入增长、订单履约及更高的基础设施使用率。后续核心追踪指标包括 Cloud Backlog 的认列速度、Google Cloud 营收与利润率走势、自有算力产能上线进度，以及 TPU 系统销售与外部商业化所带来的增量回报。整体而言，相较部分同业 Hyperscaler，Alphabet 目前仍具备较强的资产负债表、现金部位及内部现金创造能力，短期资金压力仍属可控。

Search 与 Gemini 消除市场疑虑，但仍须观察广告基期变化

如同前瞻指引所述，法说会前部分市场担忧 AI Search 是否开始侵蚀传统搜寻广告，以及 Gemini 团队调整与 Gemini 3.5 Pro 发布时程略有延后，是否代表 AI 产品开发节奏放缓。从本次财报来看，上述疑虑暂时获得缓解，Google Advertising 营收年增 14% 至 816.3 亿美元，显示 AI Search 目前并未明显排挤广告收入，与法说会前对 AI Search 替代风险有限的判断一致；另一方面，公司除了持续测试 Gemini 3.5 Pro，也同步启动 Gemini 4 Pre-training Run，并回复未来将维持约每月推出新模型的产品节奏，代表先前市场对 Gemini 发展速度放慢的疑虑并未在本次法说会中获得证实。

不过，下半年仍须留意 Search 广告将开始面临去年第三季高速成长后的较高比较基期，若整体成长率逐步放缓，未必代表 AI Search 开始影响广告，但可能反映基期垫高的自然结果，因此建议后续观察 Search Revenue 是否仍能维持双位数成长，以及 AI Search 是否持续带动查询量与商业化能力。

关键指标

Google Cloud 成长动能与获利能力能否延续

Google Cloud 已成为 Alphabet AI 商业化最重要的成长引擎，后续应持续追踪营收是否维持高于市场预期的成长动能，以及 Cloud 营业利益率能否在第三方资料中心成本增加与 Wiz 整合影响下维持 30% 以上。同时，Cloud Backlog 已提升至 5,140 亿美元，后续除观察 Backlog 是否持续增加外，更重要的是其转化为实际营收的速度，以验证 Google Cloud 是否能兼顾高速成长与获利能力。

TPU 商业化是否带动 AI Infrastructure 新业务成长

本季首次开始认列 TPU 系统销售收入，代表 Google 正逐步由提供 Cloud 算力服务，扩展至 AI 基础设施销售市场。不过，公司表示今年仅认列少部分收入，多数订单将于 2027 年开始放量，因此后续应持续追踪 TPU 系统销售认列进度、Virgo Network 部署情形，以及 Gemini Enterprise、Vertex AI 与 AI Security 等企业 AI 产品的采用率，确认 Google 是否能持续扩大 AI Infrastructure 业务。

管理层资本支出预期，AI 投资能否逐步转化为现金流

FY26 资本支出已上修至 1,950-2,050 亿美元，管理层亦预期 FY27 将大幅增加投资，反映 AI 基础建设仍处于快速扩张阶段。后续应同步观察 CapEx 是否持续上升、营运现金流是否维持稳健成长，以及自由现金流能否随 Cloud 收入、TPU 商业化及新增算力逐步改善，确认 AI 投资开始转化为营收、获利与现金流的成长，而非仅带来持续增加的资本支出。同时，也需留意公司是否持续依靠强劲现金流与 Cloud Backlog 支撑投资循环，作为评估 Alphabet AI 投资效益的重要依据。

Q&A

Q1：如何评估 GenAI 的长期 ROIC，以及 2027 年大幅扩充算力的投资回报？

相较一年前，管理层对 GenAI 的长期机会反而更加乐观，目前仍只是横跨消费者、企业与开发者市场的早期阶段，Frontier Model 的能力尚未完全转化为终端体验，未来仍可发展更多端到端的 Agentic Experiences，协助使用者完成更复杂的任务；企业端同样处于初期，多数企业工作负载尚未完成 Cloud Migration，真正达到 AI-native 或 AI-enabled 的比例更低，因此潜在市场仍相当庞大。Alphabet 采取 Full-stack Strategy，同时掌握基础设施、TPU、模型、平台与终端产品，可在消费者、企业与开发者市场同步取得回报，以严谨 ROIC 框架评估投资，只要预期报酬具吸引力，就会持续增加算力投入；若供应链通膨推升投入成本，也会将成本变化反映于产品定价及合约条件中。

针对 2027 年 CapEx，外部 Cloud 客户与内部产品的需求均持续超过供给，虽然过去三年已大幅提高基础设施容量，但仍未追上需求，且现有长期合约的续约需求也高于预期，长期合约、客户使用量与续约状况均更健康，因此对 2027 年扩大算力投资的回报更有信心。CapEx 规划并非只根据下一季需求，而是同时考虑短期与多年期容量需求，亦可透过自研晶片、软硬体整合及基础设施最佳化，提高单位投资可提供的 Compute此管理层认为 Full-stack 架构可部分抵销供应限制与成本上升。

Q2：Gemini 能否持续位于 Frontier，Coding 能力如何追赶，模型推出速度是否会加快？

Sundar 坦言，Frontier Model 市场变化非常快速，单一时间点的模型排名可能持续变动，Gemini 在多项能力上仍位于 Frontier，但公司也承认 Coding 与 Agentic Coding 是需要进一步改善的领域，团队目前已将其列为主要研发重点。管理层强调 Flash 是 Gemini 产品组合中的 Workhorse Model，优势是能在效能、成本、可靠性及延迟之间取得平衡，已广泛整合至 Cybersecurity、Data Analytics、Customer Service 与 Professional Services 产品。Gemini 3.6 Flash 相较 3.5 Flash，在 DeepSuite Benchmark 分数提升超过 10 分，使用更少 Tokens、模型效率改善，公司已在内部使用该模型，并与多家客户测试 Coding 应用，短短六周内即可从前一版本取得明显进步，证明团队能加快模型迭代。

在模型产品定位上，Alphabet 不会只集中于低成本市场，而是希望覆盖整个 Parade of Frontier，一方面推出最高能力的 Frontier Models，另一方面提供 Flash-Lite、Flash、Pro 等不同效能与价格层级，满足企业在成本、速度及品质上的不同需求。公司正在进行规模更大的 Gemini 4 训练，Sundar 将其形容为非常具野心的计划，目标不是追赶目前的 Frontier，而是在 Gemini 4 推出时仍能与当时最新的 Frontier 水准竞争。Gemini 4 将作为更大的 Base Model，后续再由此基础快速推出各类衍生版本。管理层预期模型发布速度将持续提升，未来部分 Gemini 模型可能接近每月迭代一次。

Q3：近期同时进行股权与债务融资后，Alphabet 如何规划资本结构？

公司安排资金来源时，首先依靠 Operating Cash Flow，Alphabet 目前仍能产生强劲的营运现金流，因此内部现金会是支应 AI Infrastructure 投资的第一顺位资金来源。其次，公司会使用债务融资，过去约一年已明显扩大债务规模，总债务由约 160 亿美元提高至接近 1,000 亿美元，并透过不同币别及地区发债，以增加融资来源的多元性。近期进行股权融资，则是希望在快速扩张的同时维持具韧性、健康且稳健的资产负债表，而非完全依赖现金流或债务。管理层目前没有再次进行大规模股权融资的计划，但先前股权发行中包含 ATM Program，公司可能在一段时间内利用该工具，抵销 Stock-based Compensation 及相关税务造成的股份稀释。整体而言，Alphabet 将在三项资金来源间取得平衡，管理层的核心目标是，在持续投资 AI 与基础设施的同时，避免资产负债表承受过度压力。

Q4：TPU 的内外部容量如何分配，系统销售收入如何认列，长期是否会发展为 Merchant Silicon 业务？

TPU 的第一顺位用途是确保 Alphabet 拥有足够算力进行 Frontier AGI Development，为公司模型、消费者产品与企业解决方案的技术基础，完成 Frontier Model 训练需求后才会在 Search、YouTube、Cloud 及其他内部与外部需求间分配剩余容量。多数 TPU 与 GPU 目前用于支援内部自有模型及解决方案，例如 Vertex AI、Gemini Enterprise、Agentic Workloads、Data Analytics 与 Cybersecurity，而非单纯以裸算力形式出售。对希望直接取得基础设施的客户，逐步采用将 TPU 系统安装至客户资料中心或第三方资料中心的方式，例如 Blackstone 合作专案，降低直接占用内部容量。

TPU System Sales 合约签署后会纳入 Google Cloud Backlog，但管理层强调，5,140 亿美元 Cloud Backlog 的绝大多数仍来自一般 GCP 合约，并非集中于少数 TPU 系统订单。公司在正式交货前需要先建立 Inventory，因此初期会增加营运资金占用并压低营运现金流，系统交付后才开始认列收入，FY2Q26 认列的 TPU System Sales 仅占已签协议的一小部分，相关出货将于 2026 年逐步增加，但绝大多数收入预计于 2027 年认列。至于未来是否建立类似 Merchant Silicon 的独立晶片业务，Sundar 并未直接承诺，公司确实看到外部客户对 Standalone TPU Systems 的强劲需求，未来将依市场需求逐步扩张，但仍须同时考虑 Frontier Model Development 所需容量、Search 与 YouTube 等消费者业务需求、Vertex AI 与 Gemini Enterprise 等企业需求、供应链与产能限制，因此 TPU 对外销售会持续扩大，但短期内仍会以 Full-stack AI Strategy 的一部分发展，而非单纯转型为一般晶片供应商。

Q5：Alphabet 在模型能力逐渐同质化后，真正的 AI 护城河是什么？

企业竞争不会只取决於单一模型 Benchmark，因为模型正逐步成为完整解决方案中的一项元件，Alphabet 优势在于能提供从 Compute、TPU、Models、Data、Security、Developer Tools 到 Applications 的端到端方案。例如在 Cybersecurity 领域，企业客户不是单独购买 Gemini，而是使用 Chronicle、Wiz 及未来的 CodeMender，完成威胁侦测、漏洞辨识与自动修补；在 Data Analytics 领域，客户需要先整合过去分散的资料来源，再透过 Gemini Enterprise 建立 Intelligence Layer，模型能力的确重要，但真正的价值来自模型与资料、软体、工作流程及安全架构的整合。

此外，模型正在由单次问答工具转变为 End-to-end Orchestrated Systems，涵盖多步骤 Workflows 与 Agentic Workflows。要建立这类产品，供应商不只需要模型，还需要足够的训练与推论算力、高品质资料与开发环境、持续改善模型的能力、安全部署管理与权限控制、确保企业资料及使用轨迹不回流至基础模型、提供模型配置、供应与监控工具。自研 Gemini 可针对自有基础设施与产品更深度最佳化，同时 Google Cloud 也会提供第三方模型，使客户不必完全绑定单一模型。自研模型、第三方模型、TPU/GPU 基础设施与企业软体的组合，是相较纯模型供应商更重要的长期优势。

Q6：第三方算力将如何影响 Cloud 利润率？公司如何分配有限的 Compute？

Compute Allocation 将优先维持 Frontier AGI Development 所需训练容量，支援 Search、YouTube 等核心消费者产品，以及 Cloud 中的 Vertex AI、Gemini Enterprise 与第一方模型推论，还有 Data Analytics、Cybersecurity 等核心企业解决方案，最后才会在可用容量允许下，提供额外基础设施予外部客户。由于内部容量不足，公司计划在 Q3 及后续期间增加第三方算力，作为自建容量上线前的 Bridging Strategy，第三方容量成本高于自建基础设施，因此将对 Cloud Operating Margin 造成短期压力；此外，Wiz 收购整合亦将在 2026 年形成一定的利润率逆风。管理层未揭露 TPU System Sales 的独立毛利率，但表示自研及制造晶片具有成本与效率优势，TPU 系统销售更重要的意义，是扩大 Cloud 的 Total Addressable Market，让 Google 能服务需要在自有资料中心部署 AI 系统的客户。

公司评估第三方容量时，部分大型 Cloud 客户在目前供应紧张期间提出庞大的增量需求，即使公司需要承担六个月左右的较高外部容量成本，只要能维持客户关系并取得多年期合约，整笔交易在生命周期内仍可能具有非常高的 ROIC。因此，Alphabet 愿意接受短期 Cloud Margin 压力，以支援策略性大客户并保留长期收入机会，待自建容量上线后，整体成本结构与利润率可望改善。

Q7：Search 为何在庞大基期下仍成长 17%，AI 如何改善广告变现？

Search & Other 营收年增 17%，是多个垂直市场共同贡献，Retail 为最大成长来源，其后依序包括 Finance、Technology、Media 与 Entertainment 等产业，成长驱动力是 Gemini 已深入整合至整个广告基础设施，包括 Query Understanding、Ads Quality、Advertiser Tools、AI Search Experiences 广告、Campaign Optimization、Audience Targeting 与 Conversion Matching。

Gemini 可协助 Google 更准确理解使用者意图，再将搜寻需求与适合的广告配对，AI Max 等 AI-powered Campaigns 则可让广告主突破传统 Keyword 限制，寻找过去难以辨识或无法变现的搜寻需求，AI Max 已协助广告系统解锁数十亿次过去无法有效变现的新增搜寻。因此，Search Query 增长与 Monetization Improvement 是同步发生，而非单纯靠提高价格或增加密度，公司的资料、模型、广告工具与广告主需求能形成完整循环，是 Search 即使在高基期下仍维持双位数成长的主要原因。

Q8：YouTube 未来有哪些广告与商业化成长动能？

本季 YouTube Ads 成长同时受到 Direct Response 与 Brand Advertising 带动，未来主要机会将来自 Connected TV、Living Room、Shorts、Demand Gen、Shopping 与 Creator Economy。在品牌广告方面，YouTube 将持续受惠于 Connected TV 观看时间成长，并开发工具协助广告主寻找合适的 Creators、跨萤幕扩大行销活动并衡量广告成果，公司亦将推出更多仅在 YouTube 播出的新节目与回归节目，提升 Living Room 内容吸引力。在 Direct Response 方面，Demand Gen 与 YouTube Shorts 可协助 YouTube 触及更多中小型广告主与不同产业，短影音具有较多自然插入点，可在降低干扰的情况下增加广告机会，并改善整体 Ad Effectiveness。

Shopping 亦是重要成长方向，公司正在 Living Room 推动 Shoppable Ad Formats，利用 YouTube 在 Retail 垂直产业的优势，新推出的 Buy with Google Pay 可让 Connected TV 使用者直接透过电视，以约两次点击完成购买；Affiliate Partnership Boost 则可协助品牌提高销售，并让 Creators 透过 YouTube Shopping Affiliate Commissions 增加收入。管理层认为，Connected TV 的品牌预算、Demand Gen 的直接回应广告、Shorts 的广告库存及 YouTube Shopping 的交易功能，将共同扩大 YouTube 的广告主基础与每位使用者变现能力。

Q9：Waymo 业务规模扩大后，Alphabet 是否考虑调整公司架构或将其分拆？

Waymo 近期推出 Oasis 车辆与 Wing，管理层并未提出 Waymo 分拆或独立上市的具体条件，而是表示目前首要目标仍是扩大营运规模与执行商业化，Waymo 目前采用 Other Bets 架构，使其能获得 Alphabet 的资金、技术与长期支持，同时维持相对独立的管理模式。管理层认为，自动驾驶需要长期技术开发、资本投入与市场建设，Alphabet 的架构可让 Waymo 不必因短期财务压力而降低投资，并能按多年期计划扩大业务，现阶段公司认为 Alphabet 所提供的长期资金与策略支持仍具有重要价值，因此重点是提升营运规模与实现 Waymo 的长期潜力，而非讨论将其移出 Alphabet。