重点摘要
- 本季营收达 2,134 亿美元、年增 12%（排除汇率影响），营业利益达 250 亿美元，自由现金流（TTM）为 112 亿美元；整体营运表现稳健，受惠 AWS 加速成长、广告业务与零售效率改善。
- 公司预计整体 CapEx 约 2,000 亿美元，主要投入 AWS 与 AI 基础设施；管理层强调产能几乎即刻变现，并透过自研晶片、效率提升与规模经济，维持长期高投资报酬率（ROIC）。
- AWS 营收达 356 亿美元、年增 24%，创 13 季以来最快成长速度，年化营收 run-rate 突破 1,420 亿美元；核心云端与 AI 服务同步放量，单季新增 26 亿美元营收。
- 自研晶片 Trainium 与 Graviton 合计年化营收已超过 100 亿美元，并维持三位数成长；Trainium2 已大规模部署、Trainium3 开始出货，预期今年中前供给几乎全数被预订。
- AI 平台服务快速放量，Amazon Bedrock 已成为数十亿美元年化营收业务，单季客户支出季增 60%；AgentCore、自治型 AI Agents 与开发者工具使用率快速攀升，强化 AWS 在企业 AI 应用层的竞争优势。
- AWS 商业 backlog 达 2,440 亿美元、年增 40%，季增约 22%；公司于过去一年新增 3.9GW 电力容量，并计划 2026～2027 年持续大幅扩建资料中心，以支撑长期成长。
- 本季广告业务营收 213 亿美元、年增 22%；Prime Video 广告快速放量，广告支援用户数达 3.15 亿人，搭配 AI 广告代理工具提升投放效率。
- 零售与物流效率持续改善，北美营业利益率提升至 9%；同日与即时配送使用量大幅成长，生鲜与 Everyday Essentials 类别带动购买频率显著提升，同时透过区域化仓储、包裹整合与机器人自动化持续降低单位成本。
- AI 应用购物助理 Rufus 年使用者突破 3 亿人，使用者购买转换率提升约 60%；企业端则广泛应用于客服、流程自动化、广告优化与营运预。
- 管理层形容 AI 市场需求呈「杠铃型结构」，短期由大型 AI Lab 与少数爆发型应用主导，中长期最大成长动能将来自企业级正式应用与全新 AI 原生业务，随推论成本下降与产能扩张逐步释放。
FY 4Q25 财务概况
简明损益表
| 单位：百万美元 | FY 4Q25 | FY 3Q25 | FY 4Q24 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| Products | 89,992 | 74,058 | 82,226 | 22% | 9% |
| Services | 123,394 | 106,111 | 105,566 | 16% | 17% |
| 营业收入 | 213,386 | 180,169 | 187,792 | 18% | 14% |
| 销售成本 | 109,959 | 88,670 | 98,893 | 24% | 11% |
| 履约成本 | 30,826 | 27,679 | 27,962 | 11% | 10% |
| 技术与基础设施 | 29,399 | 28,962 | 23,571 | 2% | 25% |
| 销售与行销 | 14,264 | 11,686 | 13,124 | 22% | 9% |
| 一般与行政 | 2,704 | 2,875 | 2,863 | (6%) | -6% |
| 其他营业支出(收入)净额 | 1,257 | 2,875 | 176 | (56%) | 614% |
| 营业费用小计 | 188,409 | 162,747 | 166,589 | 16% | 13% |
| 营业利益 | 24,977 | 17,422 | 21,203 | 43% | 18% |
| 其他收益 | 1,628 | 10,748 | 1,146 | (85%) | 42% |
| 税前净利 | 26,605 | 28,170 | 22,349 | (6%) | 19% |
| 税后净利 | 21,192 | 21,187 | 20,004 | 0% | 6% |
| EPS (元) | $1.95 | $1.95 | $1.86 | 0% | 5% |
营运部门财务绩效
| 单位：百万美元 | FY 4Q25 | FY 4Q24 | YoY |
|---|---|---|---|
| North America | |||
| 营业收入 | 127,083 | 115,586 | 10% |
| 成本费用 | 115,611 | 106,330 | 9% |
| 营业利益 | 11,472 | 9,256 | 24% |
| International | |||
| 营业收入 | 50,724 | 43,420 | 17% |
| 成本费用 | 49,684 | 42,105 | 18% |
| 营业利益 | 1,040 | 1,315 | (21%) |
| AWS | |||
| 营业收入 | 35,579 | 28,786 | 24% |
| 成本费用 | 23,114 | 18,154 | 27% |
| 营业利益 | 12,465 | 10,632 | 17% |
FY 1Q26 财测指引
| 单位：十亿美元 | FY 1Q26 / 2026 (G) | FY 4Q25 / 2025 (A) |
|---|---|---|
| 营业收入 | 173.5 - 178.5 | 213.4 |
| 营业利益 | 16.5 - 21.5 | 24.98 |
| 资本支出 (2026年) | 200 | 131.8 |
核心观点
AWS CapEx 规模引发市场对报酬率的再评价
亚马逊本次法说会上调 2026 年资本支出规模至 2,000 亿美元，虽然管理层反复强调目前几乎所有新增算力皆能快速变现，市场对高额资本支出风险的担忧仍导致短线情绪转弱，股价盘后重挫超过 10%。实际上，AWS 本季年增率提升至 24%，为 13 季以来最快成长速度，在年化营收规模已达 1,420 亿美元的高基期下，仍能持续创造每季数十亿美元的新增营收，同时 AMZN 过去 12 个月新增电力容量达 3.9GW，Q4 单季即新增 1.2GW，管理层也再次强调，预计至 2027 年将再度翻倍扩张算力规模。在投资报酬率层面，AWS 即便面临 AI 基础建设折旧与大规模资本投入的短期压力，管理层仍透过自研晶片、网路设备与营运效率提升持续抵销成本上升影响，Andy Jassy 特别指出，AI 推论（inference）将成为长期主流工作负载，随着利用率提升与价格逐步正常化，具备自研晶片与垂直整合能力的云端业者将在经济性上具备结构性优势。因此本次股价重挫，应是因为近日市场更严格的检视 hyperscaler 的资金运用效率，一旦营收成长和 CapEx 成长的速度不一，则资金将大举撤回。
与 Anthropic 合作的 Project Rainier
虽本次 AMZN 的财报表现并不符市场期待，但其和 Anthropic 的合作仍为 AMZN 最重要的成长动能，Anthropic 下一代 Claude 模型训练全面建构于 AWS Trainium2 晶片之上，目前已部署约 50 万颗晶片，并仍持续扩张中，除专案本身外，Anthropic 亦将大量 Trainium 用于其 API 与其他 AI 工作负载。Trainium 目前具备相较主流 GPU 约 30% 至 40% 的价格效能优势，新一代 Trainium3 已开始出货，效能再提升约 40%，公司预期至 2026 年中前供给将几乎全数被承诺完毕，甚至已开始规划 2027 年推出的 Trainium4 与后续世代产品。管理层认为市场低估了 AWS 晶片业务的潜力，其指出 Trainium 与 Graviton（CPU 晶片）合计已形成超过 100 亿美元年化营收规模的半导体事业。 从战略角度来看，Project Rainier 不仅为 AWS 带来短期庞大算力需求，更成功验证自研晶片可承载最先进模型训练工作负载，进一步巩固 AWS 在 AI 成本曲线上的长期竞争优势。若此次与 Anthropic 合作无延宕或是其他变数，Project Rainier 则将成为 2026 影响 AMZN 股价的重大因素。
Project Kuiper 是否持续拖累自由现金流与获利
相较 AWS 带来的强劲现金创造能力，卫星网路业务Amazon Leo（ 前 Project Kuiper）在短期内仍是获利与自由现金流的重要压力来源，CFO 指出 2026 年将有超过 20 次卫星发射计划，2027 年更将超过 30 次，使得相关成本在短期内大幅增加，仅是 Q1 即预期将为营业利益带来约 10 亿美元的年增成本压力。目前多数卫星制造与发射费用仍直接费用化处理，直至今年稍晚才会逐步资本化，短期财务报表仍将承压。而管理层亦指出目前已完成 180 颗卫星部署，并已与 AT&T、DirecTV、JetBlue、澳洲国家宽频网路等数十家企业与政府单位签署商业合约，企业级高速终端设备 Leo Ultra 亦主打可直接安全连结 AWS 私有网路，明确锁定企业与政府高价值客户，预期 2026 年将展开更大规模商业服务推出。Kuiper 在短期仍会拖累获利，但若其成功与 AWS 深度整合，并推广企业级应用模式，未来仍具有一定的商业价值。
Q&A
Q1：目前大规模 AI 与 AWS CapEx 投资周期会持续多久？投资人未来要如何看到强劲的投资报酬率（ROIC）？是否有自由现金流或获利的底线控管？
目前投入的资本几乎全部快速转化为可即时变现的 AWS 容量，尤其是 AI 相关基础建设，需求极为强劲，且已有大量长期合约与客户承诺支撑未来收入。AWS 营业利益率在 Q4 达约 35%，即使受到 AI 投资与折旧压力影响，公司仍持续透过效率提升与成本控管来平衡获利。管理层强调，这波投资并非单纯追求营收规模，而是建立在多年 AWS 建设经验与自研晶片（如 Trainium）所带来的成本优势之上，长期将随着推论成本下降、利用率提升与价格逐步正常化，带来类似过去 AWS 核心业务的高投资报酬结构。
Q2：Anthropic 的 Project Rainier 使用 Trainium 的进展如何？目前晶片部署数量与未来成长性为何？公司是否设有财务支出控管机制？
Trainium 具备比同级 GPU 高出 30% 至 40% 的性价比，对客户极具吸引力。Anthropic 正使用超过 50 万颗 Trainium2 晶片进行下一代模型训练，且规模仍将持续扩大。Trainium 本身已成为数十亿美元年化营收业务，且目前产能几乎全数被订满。最新推出的 Trainium3 性价比再提升约 40%，预期今年中前大部分供给即被预订完毕，同时市场对未来的 Trainium4 与 Trainium5 也展现高度兴趣。管理层再次强调，AI 是极为罕见的长期成长机会，将持续积极投资以维持领导地位。
Q3：目前 AI 市场是否仍集中在少数 AI Lab？企业端需求在 2026 年将如何扩散？与 OpenAI 的合作是否会进一步深化？
AI 需求目前呈现「杠铃型结构」，一端是大型 AI 实验室与少数爆发性应用消耗大量算力，另一端则是企业在生产力与成本优化场景的应用，如客服自动化与流程优化，而中间则是尚在逐步导入的大量企业级正式应用。公司认为，中间这块未来将成为最大且最持久的需求来源，并随 AI 人才普及与推论成本下降逐步爆发。至于 OpenAI，Amazon 已在去年宣布合作协议，双方关系良好，未来将持续扩展，但整体 AI 成长将来自成千上万家企业，而非少数公司。
Q4：Agentic AI 对零售体验与站内广告是否会压缩购物漏斗？Amazon 如何看待自家 Rufus 与第三方 AI 代理的角色？
公司对 Agentic AI 改变购物体验极为乐观，并持续重点投资自家 AI 购物助理 Rufus。2025 年已有超过 3 亿名用户使用 Rufus，使用者完成购买的机率高出约 60%。管理层认为，虽然未来会与第三方水平型 AI 代理合作，但这些代理目前仍缺乏消费者购物历史、价格准确性与商品细节掌握。长期来看，消费者更可能偏好直接使用来自零售商本身的 AI 助理，因其能整合完整商品选择、低价格、快速配送与信任体验，这些是零售商相较于中介型 AI 代理的核心优势。
Q5：2026 年全球零售业务在成本效率与成长投资之间如何平衡？有哪些主要节省成本与持续投入的方向？
零售成长动能仍来自选品扩张、高端品牌导入与 Everyday Essentials 与生鲜杂货快速成长，这些类别能显著提高消费者黏着度与购买频率。快速配送与 Amazon Now（30 分钟内送达）在多国展现极高成长动能，用户购物频率明显提升。在效率面，公司持续深化仓储区域化布局、优化库存配置、提高包裹合并率，并大量导入机器人自动化，目前已部署超过 100 万台机器人，未来仍有极大提升空间，有助于降低单位成本并提升安全与生产力。
Q6：AWS 目前的收入积压（backlog）状况如何？AI 供需是否仍失衡？公司将如何持续扩充产能？
目前 AWS backlog 达 2,440 亿美元，年增 40%，季增约 22%，显示 AI 与核心云端需求极为强劲。绝大多数算力仍供外部客户使用，内部 Amazon 仅占很小比例，虽然公司内部已有超过 1,000 个 AI 应用正在运行或开发中。供给方面，公司坦言目前所有云端供应商若有更多产能都能成长更快，因此 Amazon 正极为积极扩建基础设施，过去一年新增 3.9 GW 电力容量，仅 Q4 就新增 1.2 GW，并预计在 2026～2027 年再大幅翻倍扩张，以支撑长期 AI 与云端需求成长。
