价格走势摘要

第一周油价：前期因美伊军事冲突骤然升级导致全球最重要的霍尔木兹海峡航运中断，布伦特原油一度上涨 13%，每桶最高突破 82 美元，油价大幅飙升后跳水，涨幅收窄至 5%，而随后在传出 Saudi Aramco 位于波斯湾沿岸的炼油厂遭到无人机袭击后暂停营运；由于这是对实体石油设施造成首批重大冲击之一，油价也因此回升，最终收盘涨幅为 7.26%。中期因市场传出伊朗官员主动联系美国中央情报局并提出谈话的消息，不仅提振股市，并遏制了美元的上涨势头，原油价格涨幅也一度随之缩小，但随后德黑兰驳斥了有关与美国接触谈判结束冲突的消息，及市场对美军护航的实质效力产生高度疑虑，油价涨幅再度扩大。后期因多个 OPEC 成员国减产、卡塔尔因遭到伊朗无人机袭击，关闭 LNG 设施的生产及出口，供应中断风险导致布伦特原油暴涨 8.52% 跃升至 92.69 美元，在避险资金与实体断链恐慌的双重推波助澜下，创下逾两年来的新高。

第二周油价：前期因延续美国与以色列对伊朗战事持续扩大且伊朗态度强硬，加上因海运受阻且储油空间逐渐耗尽，OPEC 多个成员国减产，市场对供应中断的担忧急速升温，带动油价飙升；Brent 原油再创新高冲上 119.50 美元/桶，WTI 最高达 119.48 美元/桶。中期因传出美国放宽对俄罗斯石油的制裁，加上市场预期各国可能协调释放战略石油储备，以及技术面过度买超引发的获利了结，带动油价下跌。后期因传出多艘油轮及商船受到攻击，且伊朗强硬表态维持霍尔木兹海峡关闭，加上真主党向以色列发起大规模火箭攻击、市场同时担忧胡塞武装可能加入战事并影响红海航运，引发市场重新衡量供应中断风险。即使 IEA 表示已批准释放创纪录的 4 亿桶战略石油储备以稳定市场，然而目前尚未公布详细释放计划，市场仍持怀疑态度，带动油价回升，最终布伦特原油稳守每桶约 100 美元。

机构月报：EIA 下修今年供给增速、IEA 同步下修供给及需求增速，OPEC 延续既有供需预测。

本月三大机构供需预测：

EIA

根据 EIA 3 月发布的短期能源展望，霍尔木兹海峡因攻击威胁与保险取消，导致该地区原油出口中断，EIA 预计布伦特原油在未来两个月将维持在 95 美元/桶以上，但随着航运逐渐恢复，价格预计在 2026 年底降至 70 美元，2027 年平均价格则预估为 64 美元/桶。而美国的生产活动预计将因高油价而增强，预计 2026 年美国原油产量平均为 1,360 万桶/日，2027 年将升至 1,380 万桶/日，较上月上调了 50 万桶/日，主要归功于 Permian 的管道扩容与价格诱因。

关于 LNG，尽管全球（特别是欧洲与亚洲）LNG 价格因霍尔木兹海峡中断而上涨，但美国市场受影响较小。主要因 2 月天气较预期温暖，导致库存高于预期，EIA 将 2026 年 Henry Hub 现货价格预测下调 13% 至 3.76 美元/MMBtu，2027 年下调至 3.85 美元/MMBtu。加上高油价刺激石油钻探，进而带动“伴生天然气”产量增长。预计 2027 年天然气产量将达到 124 Bcf/d，较上月预测增加 2 Bcf/d。而美国 LNG 出口设施已接近满载，短期内无法进一步增加出口量来填补全球缺口，使得美国国内价格与国际市场脱钩。

电力需求方面，预计 2026 年增长 1.2%，2027 年在得州（ERCOT）地区带动下将增长 3.1%。而由于约 4% 的煤电产能预计于 2026 年退役，加上可再生能源增长，煤炭发电量预计在 2026 年下降 7%。

IEA

IEA 3 月报告表示，由于中东冲突引发全球石油市场供应中断，波斯湾国家已削减至少 1,000 万桶/日的总石油产量。供给端，预计 3 月全球石油供应将暴跌 800 万桶/日。虽然哈萨克斯坦、俄罗斯与非 OPEC+ 生产国的增产抵消了部分损失，但整体供应形势依然严峻；IEA 将 2026 年全球石油供应量增速从平均增加 240 万桶/日下调至 110 万桶/日，其中非 OPEC+ 产油国贡献全部增幅。需求端，因油价攀升、航班取消及全球经济不确定性，IEA 将 3 月和 4 月全球石油需求成长的预测平均下调了 100 万桶/日以上，并将 2026 年全球石油需求增速预期下调为年增 64 万桶/日，较上月的 84 万桶/日，减少 21 万桶/日。炼油端，多家炼油厂和天然气加工设施因攻击或安全隐患而关闭。霍尔木兹海峡的停滞也迫使以出口为导向的炼油厂减产或完全停产，该地区已有超过 300 万桶/日的炼油产能关闭，且因为成品油储罐已接近饱和，超过 400 万桶/日的炼油厂产能面临风险。

IEA 成员国于 3/11 达成一致，将从其紧急储备中向市场投放 4 亿桶石油，以缓解供应中断对各国经济的负面影响。并表示冲突对石油天然气市场和整体经济的最终影响，不仅取决于军事攻击的强度和能源资产的受损程度，更取决于霍尔木兹海峡航运中断的持续时间。充足的保险机制和航运实体保护将是恢复航运的关键。

OPEC

OPEC 3 月月报预估基本一致，全球经济增长率预测与上月持平，2026 年为 3.1%，2027 年为 3.2%。需求端，2026 年全球石油需求增长预测与上月一致，维持 140 万桶/日；2027 年全球石油需求增长预测约 130 万桶/日，主要由非 OECD 国家需求成长带动。供给端，2026 年及 2027 年，Non-DoC 国家产量预计均将年增约 60 万桶/日，与上个月的预估维持不变，主要由巴西、加拿大、美国和阿根廷带动。

炼油端，大西洋盆地的炼油利润率上升，主要因炼油厂季节性检修导致成品油产量下降。此外，地缘政治紧张局势以及对成品油供应流动中断的担忧，也进一步推升了炼油利润。在美国墨西哥湾沿岸，炼油利润受到汽油与馏分油（如柴油）需求强劲的支撑。在鹿特丹市场，除低硫燃料油（LSFO）外，各类成品油价格均出现上涨。然而，在新加坡市场，炼油利润率出现下降。原因包括区域汽油库存增加、东南亚航空燃油与煤油供应增加，以及原油等原料成本上升对利润造成压力。

美国原油数据更新

原油因净出口下降持续累库，成品油去库存优于预期，炼油厂提前备战春夏驾驶季，产能利用率回升至 90.8%。

3 月 2 日至 3 月 13 日， EIA 公布的美国原油库存数据显示，原油持续累积库存、成品油去库存情况优于预期。美国商业原油库在这两周内累计增加了超过 700 万桶至 4.431 亿桶，主要因原油进口量显著放量与出口下降：在 3 月 6 日当周，美国原油日均净进口量攀升至约 650 万桶。主要受到近期中东地缘政治局势及霍尔木兹海峡运输风险的影响，部分贸易商为规避断链风险而提前建立缓冲库存，进口原油大量涌入美国。同时出口减少约 56.3 万桶/日，当周净进口量增加约 66.1 万桶/日，使原油累积并推高库存，出口量减少的主因在于更多原油转向国内库存，特别是战略石油储备(SPR)，以及供应给国内炼油厂。此外，库欣交割中心与墨西哥湾沿岸库存均出现增加，也都显示物流流入大于流出。

同时，成品油库存则出现优于预期下降，其中汽油库存则累计减少约 535 万桶，主要因美国天气逐渐回暖过渡到春季，美国国内的出行需求出现显著的季节性回升。市场零售端的提货速度加快，导致库存快速消耗；馏分油库存下降约 100 万桶，主要因尽管冬季取暖用油的需求随着气温回升而逐渐递减，但美国国内的货运物流与制造业指数表现稳健，货运与仓储物流活动回升，因而带动燃料需求上升。而炼油厂为未来春夏驾驶季提高加工量，原油加工量增加约 32.8 万桶/日，炼油厂产能利用率回升至 90.8%，虽然炼油厂的产能利用率从 89.2% 提升至 90.8%，但炼油厂才刚度过第一季的岁修期，产能复苏的速度仍赶不上成品油目前的消耗。

重要新闻时事

IEA 将释放创纪录的 4 亿桶战略石油储备以稳定市场，然而市场仍持怀疑态度

由于冲突导致波斯湾石油出口中断，为了缓解油价飙升， IEA 成员国已同意从储备中释放 4 亿桶原油，此次动用的储备也包括美国 1.72 亿桶的战略石油储备（SPR）。而石油交易商对此表示怀疑。即使美国战略石油储备的最大削减速度与其他国际能源署成员国的石油输送量相结合，也可能只能弥补每天从波斯湾损失的 1,100-1,600 万桶石油供应量的一部分。根据美国能源部的数据，SPR 的最大释放能力为每日 440 万桶，且需要 13 天才能进入公开市场。然而，根据过往能源部在 2016 年的分析报告指出，实际释放量可能仅为每日 140 万至 210 万桶，要完全交付美国释放的能源总量，大约需要 120 天，由于此次经历，市场对于 IEA 石油储备的实际释放量以及释放速度存在高度忧虑，对于能否填补部分供应缺口仍不明确。

尽管官方释放正面讯号，4 亿桶的释放规模难以抵消目前供应端的巨大缺口。此举反而可能对油价是有利的，因释储削弱市场寻求替代供应的动力，一旦霍尔木兹海峡持续长期封闭且后续又有能源基础设施遭袭，缓冲手段将更加有限。 2 月 28 日冲突爆发以来，石油供应已减少约 1.75 亿桶，目前每天约有 1,200-1,300 万桶供应退出全球市场。同时，受储存空间接近饱和影响，至少每日 500 万桶产能被迫关闭，还可能升至 800-1,000 万桶。IEA 释放的储备仅能支撑 3 周左右的战争消耗，虽可暂时稳定市场情绪，但无法根本扭转供需失衡。若冲突延续至 3 月底以后，IEA 或将不得不追加储备释放。目前 IEA 尚未公布详细释放计划，释出的石油及成品油比例也仍不清楚，在发布消息后，国际油价不跌反涨，在 3/12 亚洲早盘交易时段大涨约 8%。

美空袭哈尔克岛，伊朗石油枢纽遭袭引发对进一步供应动荡的担忧

特朗普 13 日在宣布美国执行中东史上最强大轰炸行动之一，摧毁伊朗哈尔克岛上所有的军事目标，但并未轰炸岛上石油基础设施。美国对哈尔克岛的空袭被市场视为中东能源冲突升级的关键事件。该岛位于波斯湾，是伊朗最重要的石油出口枢纽，约 90% 的伊朗原油出口透过岛上的储油与装船设施完成，因此长期被视为伊朗能源的经济命脉。

此次空袭主要针对岛上的军事设施与防御系统，而未直接破坏石油基础设施，如果没有进一步的袭击，该岛的装卸码头、储油罐和输油管道保持完好，那么对石油供应的影响可能相对有限，伊朗的石油出口能力依旧能维持在每天约 150-170 万桶。但美国同时警告，若伊朗继续干扰海运或封锁霍尔木兹海峡，不排除进一步攻击岛上的能源设施，如果哈尔克岛油田停产，将迅速引发上游减产，并使伊朗多达 50% 的石油产量面临风险。从市场角度来看，这次事件的重要性并不在于造成多少实际供应损失，而在于潜在供应风险的急剧扩大。哈尔克岛不仅是伊朗主要出口港，同时也是其原油管线的终点与大型油轮装载中心，一旦石油储存设施或码头被摧毁，伊朗每日数百万桶的出口能力可能在短时间内大幅下降。 因此，即使此次攻击未直接破坏石油设施，市场仍迅速将其视为可能导致供应中断升级的前兆。

美国放宽制裁，允许俄罗斯石油销售以帮助稳定油价

为稳定受美国与以色列军事行动影响的全球能源市场，美国财政部宣布暂时放宽对俄罗斯石油的制裁，于 3 月 12 日发布一项为期 30 天的许可，允许各国购买在该日期或之前已装船，因制裁而滞留在油轮上的俄罗斯石油，许可有效期至 2026 年 4 月 11 日。此前，美国已于 3 月 6 日采取一项较为有限的措施，针对印度炼油厂放宽制裁 30 天，允许其购买滞留在海上的俄罗斯石油，而印度在首次豁免生效后迅速购入了 3,000 万桶海上石油。美国财政部表示这项措施仅适用于已在运输途中的石油，因此不会为俄罗斯政府带来实质显著的财务利益，因为俄罗斯政府的能源收入主要来自开采时的税收，但多个美国盟友对于此举表示强烈不满，担心俄罗斯会从能源价格飙升中获利，并利用这笔额外资金来资助其对乌克兰的战争；有数据显示在美国对伊朗开战 12 天以来，俄罗斯已经从石油销售中多进账 13-19 亿美元，而预计到 3 月底，这一额外收入可能增至 50 亿美元。

据 CNBC，截至 3 月 12 日，全球约有 1.24 亿桶俄罗斯原油在海上运输，约为 5-6 天的供应量，目前尚不清楚此举实际能释放多少额外石油，但允许更多俄罗斯石油继续流入市场，或许可以在一定程度上填补潜在供应缺口，缓解市场对短期供应短缺的恐慌。然而这项政策的效果具有明显限制。首先，俄罗斯石油其实从未完全退出市场，而是透过折价销售与影子船队流向亚洲各国，因此放宽制裁对实际供应的增量可能没有想象中那么大。其次，即使俄罗斯供应增加，也无法完全抵消中东供应风险，尤其是冲突持续影响到霍尔木兹海峡，甚至可能危及红海等关键航道，全球每天有数千万桶石油运输将继续受到影响，俄罗斯供应仍不足以填补如此巨大的缺口。

结论

三大机构月报总结

本次三大机构月报，在短期油价走势上大致认同中东冲突与霍尔木兹海峡航运中断将造成明显供应压力，但在供需预期分歧明显。尽管中东冲突引发波斯湾地区大规模能源供给中断，OPEC 本次预估展望基本与上月一致，在总体经济与需求展望上维持相对乐观与稳定的立场，并未针对供需增速及全球经济增长率预测作出调整，针对炼油利润率则表示全球呈现区域分化的现象。EIA 认为，航运中断将使布伦特原油在未来数月维持 95 美元/桶以上，但随航运恢复与美国供应增加，油价到 2026 年底可能回落至 70 美元附近；同时高油价将刺激美国页岩油与伴生天然气产量上升。IEA 的评估则更为悲观，认为中东冲突已使波斯湾供应大幅下降并拖累全球供应增长，因此下调 2026 年供应与需求增速，同时指出炼油与运输中断正在加剧市场紧张，并计划释放 4 亿桶战略储备以稳定市场。整体而言，三大机构一致认为短期油价受地缘政治冲击支撑，但未来市场平衡将取决于霍尔木兹海峡航运恢复速度以及美国与其他非 OPEC+ 产量增长是否能填补中东供应缺口。

短期原油市场总结

过去两周的油价走势完全由地缘风险所主导，主要因美国与以色列对伊朗战事持续扩大，且目前仍未见降温迹象。霍尔木兹海峡实质陷入封锁、多国能源基础设施遭受袭击而减产或停产，引发市场对于供应链中断的极度担忧，布伦特原油及 WTI 原油屡屡突破近几年新高。原油库存数据显示原油持续累积库存、成品油去库存优于预期、炼油厂产能利用率回升至 90.8%，显示终端需求仍具备一定韧性，但市场对此的反应已经几乎被美伊冲突转移焦点，预期短期内市场并不会就原油库存数据作出过多评价。目前的关注重点聚焦于冲突对原油市场和总体经济的影响，不仅取决于军事攻击的强度和能源设施的受损程度，更取决于霍尔木兹海峡航运中断的持续时间。战事何时结束、供应及运输中断何时解除，后续的产能实际恢复时间多长，保险机制和航运保护将是未来市场最为关心的焦点。中长期而言，由于全球供应仍相对充足，美国页岩油维持高位与非 OPEC+ 潜在产能，市场仍具部分基本面缓冲。若原油每持续上涨 10 美元/桶，将推升全球 CPI 约 0.3% - 0.4%。高油价将推升服务业与运输成本；输入型通胀最终会透过运输、化学原料成本，传递至终端消费品，通胀降温无望。在高油价与生产成本同步推升下，各国央行的利率调整空间被严重挤压，只要成本端压力不退，资金成本将从根本上压制全球实体经济的资本支出成长。