价格走势摘要

• 第一周油价前期，美伊和谈再陷停滞，川普拒绝伊朗反提案并称停火协议已「奄奄一息」，避险情绪升温推动油价上行；同时，EIA 5 月《短期能源展望》预估 2Q26 全球石油库存将日均减少 850 万桶，Saudi Aramco CEO Amin Nasser 亦警告即使海峡恢复通航，供应正常化仍可能延后至 2027 年，强化市场对供应偏紧的预期，推动油价上涨。
  中期，市场一度受到川习北京峰会预期与 OPEC 下调 2026 年需求成长预测影响而短线整理，但 IEA 认为即便 6 月冲突结束，市场仍可能供不应求至第三季末，加上美国 EIA 库存数据显示原油库存远超预期大减 430 万桶，以及川普对伊朗发出「若不达协议将面临毁灭」强硬警告，限制油价跌幅。
  后期，市场再度聚焦海峡受阻、和谈停滞与库存快去去化；川普称对伊朗「正失去耐心」，伊朗则表明不信任美方并保留军事选项，削弱市场对快速停火的期待。虽然航运数据显示通行略有改善，但仍远低于正常水准，市场持续担忧若海峡长期受阻，即使战略储备释放与需求抑制可暂时稳定市场，后续仍可能面临更严重的原油供应紧缩与成品油短缺风险；此外，乌克兰持续攻击俄罗斯炼油设施，也进一步加深全球能源供应忧虑，带动油价后段显著走升。
• 第二周油价前期，因有消息称美国仅差一个小时就对伊朗展开打击，后续因其他中东国家的劝阻，川普于周一宣布取消对伊朗发动军事打击的计划，以换取更多外交谈判的空间，推动油价下跌。然而由于海峡的封锁并未解除、谈判未果，支撑油价在高位维持震荡整理。
  中期，川普宣称伊朗谈判正处于「最后阶段」（final stages）。触发市场对荷姆兹即将重新开放的强烈预期，此外，美国在此期间从 SPR 中单周提取了近 1,000 万桶，创下历史上最大单周释放量。短期内缓解部分市场对于供应短缺的恐慌情绪，为下跌提供了额外支撑。油价随即出现本周最大单日跌幅。
  后期，路透报导指出伊朗表示浓缩铀库存必须保留境内、不得外移，此举被视为对核谈判释出的强硬讯号，带动油价盘中一度上涨逾 3%。此外，市场消息指出，伊朗正与阿曼研议建立永久性过路费制度，以制度化其对荷姆兹海峡航运的控制权。另一方面，美国表示，美伊调停谈判已取得「些许进展」，伊朗则表示正评估透过巴基斯坦传递的美方最新提案。在此背景下，布兰特期货虽一度重返每桶 105 美元上方，但全周仍累计下跌逾 6%。

机构月报：

本月三大机构供需预测：

EIA

• 全球石油产量：EIA 评估伊拉克、沙乌地阿拉伯、科威特、阿联酋、卡达和巴林 4 月份共关闭约 1,050 万桶/日的原油产能。本次展望假设为荷莫兹海峡将持续关闭至 5 月下旬，航运量于 6 月开始回升，由于生产中断导致石油库存大幅下降，尤其是在 5 月和 6 月，即使经海峡的石油运输量增加，也会限制油价下行压力。假设海峡重新开放时间较晚，且停产石油的恢复期较长，2026 全球石油库存将由上月预测为减少 30 万桶/日上修至减少 260 万桶/日。

注：右侧空白处仅预测未来几个月的总体停产量。

• 原油价格预测： 由于荷莫兹海峡实际关闭导致全球石油供应趋紧， 布兰特原油现货价格在 4 月份大幅上涨 ，当月均价为每桶 117 美元。预计 2Q26 全球石油库存将平均下降 850 万桶/日，将使布兰特原油价格在 5 月和 6 月维持在每桶 106 美元左右。随着中东石油产量的增加，预期原油价格将下跌，在 4Q26 降至每桶 89 美元，并在 2027 年降至每桶 79 美元。
• 供给端：在此期间中东部分地区的石油生产仍将受到干扰导致生产中断，预计 2026 年供给增速由此前预测的 -200 万桶/日，下修至 -480 万桶/日。
• 需求端： 由于高油价导致全球石油需求增长放缓，预计 2026 年需求增速由此前预测的 60 万桶/日，下修至 20 万桶/日，主要因亚洲地区需求减少。
• OPEC：本次短期能源展望纳入阿联酋宣布退出 OPEC 之影响。本次展望中的 OPEC 产量数据均不包括阿联酋的数据，预计 2027 年 OPEC 的剩余产能由先前预测的 380 万桶/日下修至平均 250 万桶/日。

IEA

• 需求端：2026 年全球石油需求增速从上月的减少 8 万桶/日下修至减少 42 万桶/日，降至 1.04 亿桶/日。其中 2Q26 冲击最为明显，需求年减 245 万桶/日。目前受影响最大的产业为石化与航空，而随着油价上升、全球经济走弱及节能措施扩大，交通燃料需求将进一步受抑。
• 供应端：全球石油供应于 4 月再减少 180 万桶/日至 9,510 万桶/日，自 2 月以来累计减产达 1,280 万桶/日。受荷姆兹海峡关闭影响，波斯湾产油国产量较战前水准低 1,440 万桶/日。若海峡自 6 月起逐步恢复通行，IEA 预估 2026 年全年供应平均仍将减少 390 万桶/日至 1.022 亿桶/日。
• 炼油端：全球炼油厂原油加工量预计于 2Q26 暴跌 450 万桶/日至 7,870 万桶/日，全年平均减少 160 万桶/日至 8,230 万桶/日。基础设施受损、出口限制及原料不足迫使炼厂降低开工率。但炼油裂解价差创历史高位，使炼油利润仍维持在极高水准。
• 全球石油库存于 3 月减少 1.29 亿桶，4 月再减少 1.17 亿桶，两个月合计下降约 2.5 亿桶，相当于每日减少 400 万桶。陆上库存于 4 月单月大减 1.7 亿桶，其中 OECD 国家减少 1.46 亿桶，显示各国正大量释放商业与战略储备以缓解供应缺口。
• IEA 观点：由于战前市场原本处于供给过剩，加上沙乌地阿拉伯与阿联酋改由海峡外港口出口、各国释放商业与战略储油，以及美国、巴西、加拿大、哈萨克、委内瑞拉与俄罗斯扩大出口，实际供需缺口较表面规模小。另一方面，亚洲主要进口国大幅削减原油采购，全球炼油量亦明显下降，虽短期舒缓原油市场压力，却导致柴油与航空燃油供应紧张，并使石化与航空需求显著下滑。IEA 预估 2026 年全球石油需求将转为负成长，若海峡自 3Q26 起逐步恢复通行，需求可能于年底重新转为成长，但供应恢复速度预期较慢，IEA 认为全球石油市场在 2026 年前三季仍将维持供给不足状态，直到 4Q26 才有机会逐步平衡，库存持续快速下降也意味油价在夏季旺季前仍将高度波动。

OPEC

• 全球经济成长预测维持上个月的评估不变，2026 年为 3.1%，2027 年为 3.2%；其中欧元区2026 年经济成长微幅下修至 1.1%、日本 2026 年经济成长微幅下修至 0.8%、中国 2026 年经济成长微幅上修至 4.6%。
• 需求端：全球石油需求预估在 2026 年将成长 120 万桶/日，较上月的评估下修约 20 万桶/日。2027 年全球石油需求预估将成长约 150 万桶/日，较上月的评估上修约 20 万桶/日。
• 供应端：2026 年非 DoC 液体燃料产量将按年成长约 60 万桶/日，2027 年，非 DoC 液体燃料产量预估同样成长约 60 万桶/日，维持与上个月评估不变。DoC 国家的 NGLs 及非常规液体燃料，预计在 2026 年将按年成长 10 万桶/日，平均达到约 880 万桶/日； 2027 年的年增幅约 10 万桶/日，平均达到 890 万桶/日，维持与上个月评估不变。根据现有资料，4 月 DoC 国家的原油产量较上月大幅下降 174 万桶/日，平均约为 3,319 万桶/日。
• 原油与炼油产品贸易：美国 4 月原油进口量跌至 5 个月低点，平均 580 万桶/日，原油出口量则创下历史新高，估计达 530 万桶/日，主要流向日本和南韩的数量增加。四月产品出口平均为 770 万桶/日，主要因燃料油需求强劲增加的带动下创历史新高。
• 商业库存变动：2026 年 3 月数据显示，OECD 商业原油库存较上月减少 2,160 万桶/日至 2,774 百万桶/日。
  整体库存比较：比去年同期高出 2,500 万桶/日，比最新五年平均高出 830 万桶/日，但比 2015–2019 年平均低 139.9 百万桶/日。
  原油与产品库存：原油库存增加 2,680 百万桶/日（总计 1,348 百万桶/日）；产品库存较上月减少 4,840 万桶/日（总计 1,426 百万桶/日）。
  预期可用天数（Forward cover）：三月份 OECD 商业库存减少 1 天至 61 天，比五年平均低 0.2 天。

美国原油数据更新

原油及汽油持续去库存，蒸馏油小幅累库但整体库存仍低于 5 年平均

根据 EIA 连续两周（截至 5/8、5/15 当周）《Weekly Petroleum Status Report》与 Baker Hughes 数据，美国石油市场持续呈现原油快速去库、成品油偏紧、炼油厂产能利用率缓步回升的趋势。

原油库存连续大幅下降，先减少约 430 万桶至 4.529 亿桶，隔周再大减约 786 万桶至 4.45 亿桶，均远超市场预期；若纳入 SPR，第二周总原油库存降幅更达约 1,780 万桶，其中 SPR 单周释出约 990 万桶、创历史新高。原油去库核心动能来自出口强劲，美国原油出口连续上升，由约 549 万桶／日升至 560 万桶／日，显著高于五年平均的 379 万桶／日约 47%，反映伊朗冲突与荷莫兹海峡风险下，欧洲与亚洲对美国原油依赖升高；同时进口下降与炼厂维持高负载运转亦提供支撑。炼油利用率维持约 91.6%–91.7% 高位，显示炼厂基本完成春季维修并提前为 Memorial Day 与夏季驾驶旺季备货。

成品油方面，汽油库存连续下降，两周合计减少约 565 万桶至 2.142 亿桶。驾驶活动与交通燃料消耗仍具韧性，终端消费需求温和上升（汽油隐含需求约 877 万桶／日），显示在零售燃料价格处于偏高区间之际，但终端需求没有明显被破坏，且仍受出口、季节性补库影响而持续去库。蒸馏油库存则连续小幅增加至约 1.03 亿桶，主要反映炼厂高开工带动中间馏分供给增加，但库存仍较五年平均低近 10%，显示供应实际上仍偏紧。

供应端方面，美国石油钻井平台数连续增加，由 410 座升至 425 座，显示高油价确实刺激上游业者扩大钻探活动，但若观察近五年历史钻井平台数可以看出，目前仍属选择性增产，短期并不会形成大规模供应增长。

重要新闻时事

莫迪同意与阿联酋建立战略原油和天然气储备

印度将与阿联酋合作扩大战略原油与天然气储备，以因应伊朗战争与荷莫兹海峡近乎关闭所引发的供应冲击。对全球第三大石油消费国印度而言，此举旨在提升能源安全、降低对中东单一路径的脆弱性。阿联酋国家石油公司（Abu Dhabi National Oil Company）预计将其于印度的原油储存量大幅提升至 3,000 万桶。双方同时规划在印度建立战略天然气储备，并研究在位于阿曼湾沿岸的 Fujairah 港建立额外石油储存能力，以降低对海峡航道的依赖。印度能源曝险极高；其约 50% 原油、67% LNG 与大部分 LPG 仰赖中东供应；近期供应危机暴露印度原油库存不足、缺乏天然气储备的痛点，甚至导致工业燃料配给与政府节能措施。印度现有战略储备营运商 ISPRL 已建成约 3,900万桶战略原油库存，并正在扩建额外 4,800 万桶容量。印度政府也持续鼓励国际油商与交易商使用国内储存设施，在不由政府直接购油下提高国内库存水位。

对阿联酋而言，此合作同样具有战略价值。荷莫兹海峡受阻重创其出口后，阿联酋正加速发展 Fujairah 替代出口体系；官方表示，新输油管线预计明年投运，可使经 Fujairah 的海外出口能力翻倍。此外，阿联酋在退出 OPEC 后已不受配额约束，打算积极扩大全球市场份额。除了原油合作外，ADNOC 与 Indian Oil Corporation 也将探讨扩大 LPG 供应与贸易，建立在双方自 2023 年起已存在的长约基础上。

评论：对印度而言，其过去依赖即时进口与低库存模式，在荷姆兹海峡的危机下暴露重大风险。印度加速建立原油与天然气双重战略储备，实际上是在复制中国、美国等能源进口国的安全架构。对阿联酋而言，此举则更是在建立去荷姆兹化（de-Hormuzing）出口网络。透过印度储油据点、Fujairah 港与新管线布局，阿联酋正尝试把部分出口与库存节点移出波斯湾瓶颈。若中东供应风险长期化，未来全球可能看到更多消费国扩库存、生产国分散出口路径、跨国共用储备设施的类似模式。这将提高全球能源系统韧性，但也同时代表能源安全成本、资本支出与地缘政治竞争将同步上升。

美国国务卿表示可能传出「好消息」，但伊朗称川普「远离现实」

美国国务卿鲁比奥于访印期间透露，美伊谈判在过去 48 小时已接近达成一项临时协议，未来数小时内有望传出荷莫兹海峡相关「好消息」。川普此前也称，美国、伊朗及相关国家之间的和平协议已大致完成，荷莫兹海峡重新开放的消息可能即将公布。根据根据 Axios 报导的谈判框架，潜在协议可能包含：延长现行停火 60 天、重新开放荷莫兹海峡、允许伊朗恢复部分石油出口，以及后续持续协商伊朗核计划。同时，草案据传也涉及以色列与黎巴嫩真主党的冲突安排。不过，伊朗方面态度仍偏保守，伊朗半官方媒体 Tasnim 指出双方在部分条款上仍存在分歧，包括海外冻结资产解封、石油制裁豁免、核浓缩活动与铀处置等核心议题，且以色列对黎巴嫩停火条款也可能持保留态度。荷莫兹海峡仍是整场谈判的核心焦点，沙乌地、卡达、阿联酋等海湾国家正积极参与斡旋，希望争取更多谈判时间。对川普而言，高油价与美国国内燃料成本上升形成政治压力，尤其在中期选举临近之际，将成为推动川普谈判的主要动力；但若对伊朗作出过多让步，也可能遭遇国内鹰派阵营批评，被视为战略退让。

评论：从目前资讯来看，谈判真正的难点仍集中于海峡解封、制裁解除与核活动限制的交换条件。核问题方面，伊朗尚未同意交出高浓缩铀库存，且认为核议题不属于第一阶段核心内容；伊朗媒体指出，德黑兰目前未接受任何实质核限制，仅可能在未来 60 天停火内持续讨论，显示核问题仍停留于原则性协商阶段。海峡方面，美方提出将停火延长 60 天、重开海峡、停止收费并清除水雷，美国则以解除港口封锁与部分制裁豁免、恢复伊朗石油出口作为交换；但伊朗强调海峡不会完全恢复战前状态，仍将维持主权控制，且若美方未在 30 天内全面解除海上封锁，伊朗不会调整现行安排。制裁与资产问题则成为最大障碍：美方主张仅先提供临时制裁豁免，永久解除制裁与解冻资产须待伊朗在核与海峡议题做出具体让步后再谈；相反地，伊朗要求第一阶段即释放至少部分可实际动用的冻结资产，否则不接受协议。双方核心利益仍未完全对齐。此外，以色列与区域代理人冲突是否愿意同步降温，也将影响协议稳定性。因此，即便短期内出现停火延长或海峡局部重启等好消息，更可能代表一项过渡性安排，而非中东地缘政治风险已被根本解除。对能源市场而言，波动风险虽可能下降，但真正的结构性正常化仍取决于后续核谈判与区域安全架构能否持续推进，应在三项分歧都有明确共识后，再视较为乐观的状况。

结论

三大机构月报总结

三大机构最新月报整体指向同一结论；2026 年全球原油市场将持续受到荷莫兹海峡危机与中东供应中断主导，但对供需缺口规模与持续时间的判断仍存在差异。EIA 采取最偏紧的基准情境，假设海峡关闭持续至 5 月下旬且供应恢复较慢，将 2026 年全球供给增速大幅下修至 -480 万桶／日、需求增速下修至仅 +20 万桶／日，并预估 2Q26 全球库存日均减少 850 万桶，支撑 Brent 短期维持在约 106 美元／桶左右。IEA 则认为市场虽因海峡封锁、减产与库存快速下降而维持供给不足，但战前供给过剩、海峡外替代出口、全球释储与需求破坏效应正在部分抵销冲击，预估 2026 年全年供应平均仍将减少 390 万、全年全球石油需求将转为负成长，且假设供应恢复较慢，市场可能至 4Q26 才逐步重新平衡。相较之下，OPEC 仍维持较乐观的总体经济与需求观点，虽小幅下修 2026 年需求增长，但仍预估全球需求成长约 120 万桶／日，反映其对新兴市场需求韧性与供应调节能力较具信心。整体而言，三大机构共同确认全球库存正快速收缩、供应风险尚未解除，但市场中期走向将取决于海峡恢复节奏、供应复原速度与高油价对需求破坏的程度。

短期原油市场总结

过去两周油价虽呈高位震荡，Brent 与 WTI 小幅回落，但市场核心驱动因素并未改变；美伊谈判进展、荷莫兹海峡通行状况与全球库存去化速度仍主导价格方向。一方面，市场多次因停火、海峡重启与谈判接近达成协议的消息而快速回落，美国大规模释放 SPR 亦短暂缓解供应焦虑；但另一方面，美伊在核活动限制、海峡控制权、制裁解除与冻结资产等关键议题上仍存在明显分歧，使协议更可能停留于过渡性安排，而非全面正常化。与此同时，美国原油与汽油库存连续大幅去化、出口维持高位、炼厂高负载运转，以及印度、阿联酋等国加速建立战略储备与去荷姆兹化布局，也显示全球能源市场正持续因应长期供应风险进行调整。整体来看，短期市场虽可能因谈判消息改善而出现回档，但在海峡风险、供应紧张与低库存背景未被根本解除前，油价仍将维持高波动与偏强支撑格局。