价格走势摘要

• 第一周油价，前期，以色列与伊朗自 4 月停火以来首次爆发大规模军事冲突，伊朗向以色列发射飞弹，以色列随即对伊朗境内军事目标展开报复性打击，引发市场对中东供应风险升温的担忧，油价盘中一度飙升超过 5%。然而，美国总统川普表示美伊谈判仍在进行，双方有机会达成停火协议，加上市场认为冲突尚未直接影响实际原油供应，油价涨幅逐步收敛。同日，OPEC+ 宣布自 7 月起增产 18.8 万桶/日，但市场对于能否顺利增产存有疑虑，因此未能有效压抑油价。
  中期，美国能源部长表示经由荷莫兹海峡的石油运输量正逐步回升，被市场解读为供应中断风险开始缓解，带动油价下跌，但实际航运数据显示海峡通行量仍远低于冲突前水准，显示市场更多是在交易未来供应恢复的预期。6 月 10 日，美军阿帕契直升机在荷莫兹海峡附近遭击落后，美伊之间的军事对峙再度升温，川普公开警告伊朗将为拖延谈判付出代价，并授权美军进行报复性打击，一度推升油价反弹。
  后期，川普宣布取消原订对伊朗展开的新一轮军事打击，并透露美国与多个中东国家正推动结束冲突的框架协议，市场对战争降温及荷莫兹海重启的期待迅速升温，布兰特与 WTI 分别下跌 2.9% 及 2.6%。即使 EIA 公布美国商业原油库存大减 720 万桶，远优于市场预期，且部分船舶成功通过海峡，但仍被地缘政治事件掩盖。6 月 12 日，伊朗外长表示美伊双方从未如此接近达成谅解备忘录，市场进一步押注荷莫兹海峡有望重新开放，原油价格盘中再度下挫。
• 第二周油价，前期，美国总统川普宣布与伊朗达成谅解备忘录，市场认为中东供应中断风险显著降低，海峡重新开放后全球供应将逐步正常化，地缘政治风险溢价迅速消退，带动布兰特原油与 WTI 分别重挫 4.8% 及 4.9%，双双跌至三个月低点。
  中期，消息指出美方将允许伊朗在备忘录签署后立即放宽对伊朗石油出口的限制，至 6/18 美伊双方提前以电子签署的方式完成签署临时框架协议，内容包括停火、恢复航运以及逐步解除部分制裁，市场认为中东供应中断风险大幅降低，油价再度重挫逾 5%。但 G7 峰会期间，川普表示 MOU 尚未成为最终协议，若伊朗未履行承诺，美方仍可能恢复军事行动，加上以色列与黎巴嫩真主党冲突持续。另一方面，美国原油库存持续下降亦提供部分支撑，促使油价在连续两日大跌后出现技术性反弹。然而，IEA 首度发布的 2027 年石油市场展望指出，未来全球石油供应增幅可能远高于需求增幅，潜在供给过剩风险限制油价反弹空间。
  后期，市场焦点转向协议实际执行情况。荷莫兹海峡出现部分油轮与天然气船重新通过海峡、科威特宣布增产，以及部分滞留原油逐步恢复出口。然而，由于市场早已提前反映协议利多，油价并未进一步大幅下跌。相反地，市场开始关注航运安全、水雷清除、保险安排及后续政治风险等现实问题。6 月 19 日，原定于瑞士举行的美伊后续谈判因后勤安排问题延期，加上市场担忧伊朗考虑对通行船舶实施许可与保险要求、以色列持续对黎巴嫩真主党目标发动空袭可能影响和平进程，使油价出现技术性反弹，布兰特原油重新站回每桶 80 美元上方，WTI 亦同步回升。

机构月报：

本月三大机构供需预测：

EIA

• 根据 EIA 6 月短期能源展望，EIA 假设荷莫兹海峡短期内仍维持大部分封闭状态，预期 3Q26 将逐步恢复石油运输，但恢复至战前正常流量可能需耗时数月，预计要到 2027 年初才能完全恢复，因此部分中东产油国的产量中断将延续。
• 中东地区 5 月原油产量较冲突前减少超过 1,100 万桶/日，导致全球库存大规模消耗以填补供应缺口。EIA 预估全球石油库存将于 2Q26 及 3Q26 分别以 630 万桶/日及 760 万桶/日的速度下降。
• 需求端：在燃料价格上涨、供应不足及各国节能措施推动下，EIA 将 2026 年全球石油需求预测下修至年减 110 万桶/日，相较 5 月预估成长 20 万桶/日大幅下修；但随着供应链于 2026 年下半年逐步恢复，预计 2027 年全球石油需求将反弹 250 万桶/日至 1.053 亿桶/日。
• 价格方面，虽然市场预期美伊可能达成协议使布兰特油价于 5 月回落，但在荷莫兹海峡运输受阻及全球库存持续下降下，EIA 仍预估 2026 年 6 至 7 月布兰特原油均价将维持在每桶 105 美元左右。随着海峡运输逐步恢复及供应回升，2027 年可望回落至每桶 79 美元。受高油价影响，美国成品油价格较冲突前预测大幅上调，其中 2026 年柴油与航空燃油价格分别提高逾 60% 及 40%，汽油价格上升约 50%。
• 由于原油及成品油运输受阻，全球市场对美国能源供应依赖度大幅提高，带动美国原油与石油产品净出口于 4 月创下每日 580 万桶的历史新高，5 月仍维持接近相同水准。其中柴油与航空燃油出口需求增长最为明显，预估 2026 年美国原油与石油产品净出口平均将达每日 420 万桶，较 2025 年增加约 140 万桶。

IEA

• 需求端：IEA 预估 2026 年全球石油需求将年减 110 万桶/日，较上月预测再下修 70 万桶/日，主要因燃料价格高涨、供应短缺及贸易流动受阻所致；然而随着油价回落、供应链逐步恢复及全球经济前景改善，2027 年需求可望反弹 200 万桶/日至 1.053 亿桶/日。
• 供给端：2026 年全球石油供应预计下降 390 万桶/日至 1.024 亿桶/日。虽然美国与伊朗达成临时和平协议，有望推动荷莫兹海峡重新开放及解除对伊朗石油出口的限制，使海湾地区产量与出口逐步恢复，但受制于航道排雷、基础设施修复及跨境运输安排等因素，供应恢复速度仍存在不确定性，因此短期供给仍面临下行风险。
• 炼油端：2026 年全球炼厂原油加工量预估下降 200 万桶/日至 8,200 万桶/日，较上个月下修约 40 万桶/日，主要因欧亚地区炼油活动明显放缓。尽管和平协议有助于改善供应环境，但终端需求疲弱与供应链瓶颈仍未完全解除。
• 自海湾冲突爆发以来，全球石油库存平均每日减少 380 万桶，其中 5 月单月即减少 1.43 亿桶，相当于每日减少 460 万桶；OECD 战略储备同期减少 1.63 亿桶，降至 1990 年底以来最低水准，显示各国正大量释放紧急储油以稳定市场供应。即使需求大幅下降，库存仍持续快速消耗，反映市场供应缺口尚未完全填补，未来数月全球库存仍有进一步探底风险。
• 油价方面，随着市场预期美伊即将达成和平协议，加上需求疲弱与政府持续释放战略储备，油价逐渐回落。投资人避险需求明显降温，原油期货市场多头部位快速撤出，进一步加剧油价回落。从供需结构来看，若和平协议顺利落实，2027 年全球石油市场可能由目前的供应短缺转向供给过剩；IEA 预估 2027 年全球石油需求仅增加约 200 万桶/日，但供应量将大幅增加约 800 万桶/日至 1.103 亿桶/日，形成近 600 万桶/日的结构性供应过剩，将有助于全球市场补充因战争而大幅消耗的商业与战略库存，也可能造成油价进一步回落。
• 整体而言，IEA 认为 2026 年全球石油市场仍将受到供应链修复进度及低库存环境影响而维持偏紧状态，但随着中东供应逐步恢复及非 OPEC+ 产量持续增长，2027 年市场将从供应不足转向供给过剩，全球石油市场结构有望由紧转松。

OPEC

• 根据 OPEC 2026 年 6 月月报，由于市场预期中东局势可能逐步降温，避险基金与资金管理机构于 5 月减少布兰特及 WTI 多头部位，但主要原油期货曲线仍维持深度逆价差（Backwardation），显示现货市场供应依旧偏紧。
• 全球经济成长预测维持上个月的评估不变，预估 2026 年及 2027 年全球 GDP 将分别成长 3.1% 与 3.2%。其中，美国经济成长率预估维持在 2.2% 与 2.0%，中国维持 4.6% 与 4.5%，印度则维持强劲的 6.6% 与 6.5%，显示全球主要经济体仍具备稳健成长动能，为未来能源需求提供支撑。
• 需求端：OPEC 预估 2026 年全球石油需求将年增 100 万桶/日，较上月下修约 20 万桶/日。展望 2027 年，全球石油需求成长预估上调至 170 万桶/日，较前月预测增加 20 万桶/日，反映新兴市场持续推动全球石油消费成长。
• 供给方面，非 OPEC+（Non-DoC）国家液体燃料供给预估在 2026 年与 2027 年均增加约 60 万桶/日，维持与上个月评估不变，主要增产来源来自巴西、美国、加拿大及阿根廷，未来则新增卡达成为重要增产国。根据数据显示，5 月 OPEC+ 成员国原油产量月减 19 万桶/日至 3,313 万桶/日，显示部分成员国供应仍受到政策及地缘政治因素影响。
• 在供需平衡方面，OPEC 认为全球经济成长与新兴市场需求仍将支撑未来两年石油消费增长，虽然非 OPEC+ 国家供给持续增加，但全球商业库存仍低于历史平均水准。
• 炼油市场方面，美国墨西哥湾沿岸与新加坡炼油利润持续回落，主因春季岁修结束后炼油厂开工率回升，使成品油供应增加、缓解市场紧张局势；但欧洲鹿特丹则因突发性炼厂停工及供应风险升温，炼油利润逆势走强。
• 库存方面，2026 年 4 月 OECD 商业石油库存较前月大减 4,840 万桶至 27.48 亿桶，较去年同期低 690 万桶，更较近五年平均低 5,370 万桶。其中原油库存虽增加 420 万桶，但成品油库存大幅下降 5,270 万桶，显示终端消费需求及出口需求仍然强劲。以需求保障天数（Days of Forward Cover）计算，OECD 商业库存降至 60.1 天，低于近五年平均 1.3 天。

美国原油数据更新

全球能源缺口迫使美国原油库存持续快速去库、炼油厂接近满载运转，以满足成油品需求。

根据 EIA 于 6/10 与 6/17 公布的《Weekly Petroleum Status Report》，美国商业原油库存总计大减约 1,553 万桶至 4.182 亿桶，创下连续第十周下滑。同时，炼油厂原油加工量增加至 1,720 万桶/日，炼油厂产能利用率由 94.7% 升至 96.7%，显示美国炼油厂已经进入夏季旺季的高负荷运转阶段。汽油库存则小幅减少约 70 万桶，蒸馏油库存增加约 75 万桶。

原油库存大幅下降的主要原因为炼油需求强劲。荷莫兹海峡仍受到美伊冲突影响欧洲与亚洲国家被迫增加对美国原油与成品油的依赖，使得美国成为全球能源供应的「最后缓冲库」。同时，美国炼油商看到柴油与航空燃油裂解价差维持高档，因此积极提高开工率。其次是进口量下降。EIA 数据显示当周原油进口降至约 510 万桶/日。由于中东供应链尚未完全恢复，全球原油物流仍受到干扰，美国获得的进口原油减少，进一步加速库存下降。且即使汽油需求不如市场预期强劲，但整体石油产品需求仍达到约 2,060 万桶/日，因此商业原油库存出现超预期下降。战略石油储备（SPR）部分，美国在战争期间大量动用 SPR。两周总计下降近 1,700 万桶，美国 SPR 已降至约 3.403 亿桶，创下 1983 年以来最低水准。政府持续释放储备油以抑制燃料价格，反映能源市场仍处于非常紧张的状态。

汽油库存方面，美国炼油厂在驾车旺季正式来临前积极备货，汽油产量增加至约 1,010 万桶/日，而进入夏季驾车旺季后，消费需求虽然增加增加 61.8 万桶/日，达到 921 万桶/日，但由于高油价抑制部分终端需求，因此汽油库存仅小幅去库。相较之下，炼油厂在高裂解利润驱动下，提高柴油与航空燃油产量，蒸馏油库存短暂小幅回升，但仍持续维持在偏低位置，显示全球市场对柴油及航空燃油需求仍十分强劲。

供应端方面，贝克休斯（Baker Hughes）钻井平台则增加 2 座至 433 座，显示美国钻井活动虽小幅回温，但对高油价仍保持相当克制，经营策略仍然维持资本纪律与股东回报，而非追求产量最大化。除非高油价维持数个季度以上，否则不会出现类似 2017～2019 年那种大规模增产循环。

整体而言，两周数据反映出目前美国原油市场仍处于「高开工率、低库存」的状态，原油库存下降速度远快于新增供给增速，显示全球能源市场在中东地缘政治风险与夏季需求旺季双重因素影响下，短期内仍将维持偏紧格局。

重要新闻时事

美国与伊朗就「60天内达成最终和平协定」的路线图达成共识

经过巴基斯坦、卡达等多方数月斡旋后，美伊冲突于 6 月中旬出现重大转折。6月18日，美国总统川普与伊朗总统裴泽斯基安透过电子方式签署被伊朗媒体称为「伊斯兰马巴德备忘录」（Islamabad Memorandum）的初步停战协议，并由巴基斯坦总理夏立夫担任主要调停人推动落实。

根据公开草案内容，协议核心包括：

1. 美伊及相关盟友立即且永久停止所有战线军事行动，互不发动战争或使用武力，并保障黎巴嫩主权与领土完整。
2. 美国与伊朗承诺尊重彼此主权与领土完整，并避免干涉对方内部事务。
3. 美国与伊朗承诺将于最多 60 天内进行谈判并达成最终协议，如双方同意，则可延长期限。
4. 本谅解备忘录一经签署，美国将立即解除对伊朗的海上封锁，并将于 30 天内全面恢复交通；且承诺将在最终协议签署后的 30 天内从周边地区撤军。
5. 本谅解备忘录一经签署，伊朗将确保商船在 60 天内免费安全往返于波斯湾（Persian Gulf）与阿曼海（Sea of Oman）。另考量伊朗清除技术与军事障碍、扫雷所需时间，须于30天内正式恢复通行，并与区域国家协商未来海峡管理机制。
6. 美国承诺与区域合作伙伴共同制定明确且双方均同意的计划，提供至少 3,000 亿美元用于伊朗重建与经济发展，并于 60 天内确定计划执行机制，美国将授予相关金融交易所需的一切许可、豁免及批准。
7. 美国承诺按最终协议中商定的时间表，终止对伊朗的所有类型制裁，包括联合国安全理事会（UN Security Council）和国际原子能总署（IAEA）理事会的决议，以及所有美国单方面实施的主要及次要制裁。
8. 伊朗重申绝不寻求或研发核武。美国与伊朗已同意，关于浓缩铀的处置及所有经双方同意的其他核子相关事项，将按第7条所述时间表执行，最低限度做法是在IAEA监督下就地稀释。双方也同意，待最终协议确立双方均可接受的架构后，再就伊朗的铀浓缩活动及其他核子需求相关事项展开讨论。最终协议将确认本条款所载内容。最终协议将确认本条款所载内容。
9. 伊朗和美国同意，在达成最终协议之前，双方将维持现状：伊朗将维持其核子计划的现状，美国则不会对伊朗实施新制裁，或在该地区增强军力。
10. 美国承诺，在本谅解备忘录签署后到制裁解除日为止，对伊朗原油、石化产品及相关金融、保险、运输服务提供制裁豁免。。
11. 美国承诺，鉴于最终协议谈判的进展，美国将逐步释放伊朗冻结资金，并核发相关许可，允许伊朗自由使用资产。
12. 伊朗与美国同意建立一项执行机制，以监督最终协议的顺利执行，以及未来对最终协议的履行情况。
13. 在停火、解除封锁、恢复航运、石油出口及资产解冻等措施开始执行后，双方再就其余条款展开最终协议谈判。
14. 最终协议将透过联合国安全理事会具约束力的决议予以背书。

核心内容主要为：立即停火、30 天内逐步解除海上封锁、重启荷莫兹海峡航运、美军缩减周边军事部署、部分解除伊朗石油出口制裁，以及在 60 天内就核问题展开最终协议谈判，同时逐步解冻部分伊朗海外资产。整体而言，该备忘录属于危机管理与停火框架，而非永久和平协议，其主要目的在于先停止军事冲突、恢复能源供应链运作，并为后续核谈判创造政治空间。

在停战框架达成后，美伊于6月21日在瑞士布尔根施托克（Bürgenstock）举行首轮正式谈判。美方由副总统范斯率团，伊方则由国会议长加利巴夫及外长阿拉格奇等高层官员出席，会议重点聚焦伊朗核计划、国际原子能总署（IAEA）核查机制、制裁解除安排、冻结资产释放，以及荷莫兹海峡未来航运管理等议题。双方均表示会谈取得初步进展，但期间仍因美方对伊朗核活动的强硬表态而出现摩擦，反映双方互信基础依然脆弱。据多家媒体报导，美国希望伊朗同意重新接受国际核查，作为进一步解除制裁及释放资金的交换条件，而伊朗则要求确保石油出口正常化及获得更多经济利益。

目前双方最大的分歧仍集中在核问题与荷莫兹海峡控制权。美国要求限制伊朗铀浓缩能力、处置高浓缩铀库存并恢复完整国际监督机制；伊朗则希望保留部分民用核发展权利，并要求制裁解除具有明确时程。此外，虽然协议要求荷莫兹海峡逐步恢复战前通航水准，但伊朗已表明未来仍将保留一定程度的监管与控制权。另一方面，以色列并非协议签署方，且持续对黎巴嫩真主党目标发动军事行动，使停火框架面临额外地缘政治风险，也成为市场关注的重要不确定因素。

评论：对全球能源市场而言，此次停战协议标志着自 2 月底冲突爆发以来最大供应风险开始缓解。荷莫兹海峡封锁期间造成全球约 20% 的海运原油供应受阻，一度推升布兰特原油价格突破每桶100 美元。随着停火协议及海峡重启预期升温，市场快速移除地缘政治风险溢价，布兰特原油自高点回落至约每桶 80 美元上下 ，WTI 亦跌至每桶 70 美元中后段区间。市场风险情绪同步改善，美股及风险资产明显反弹，反映投资人对全球能源供应恢复的预期升温。然而，即使停火协议得以维持，供应恢复仍需时间。由于荷莫兹海峡及周边海域仍须进行排雷作业，部分港口、储运设施及物流系统亦需重新运作，伊朗原油出口与海湾产油国供应量要恢复至战前水准，可能需要数月甚至更长时间。因此，虽然最极端的供应中断风险已大幅下降，但未来 60 天的核谈判能否取得突破、制裁解除进度、IAEA 核查安排，以及以色列与伊朗代理人冲突是否再度升级，仍将决定停战框架能否最终转变为具约束力的永久和平协议，也将持续主导下半年全球原油市场走势。

结论

三大机构月报总结

本次月报，EIA、IEA 与 OPEC 三大机构均认为 2026 年全球石油需求因高油价、供应短缺及贸易受阻而明显下修，EIA 与 IEA 均认为中东冲突对供应链造成的冲击仍将延续至 2026 年下半年，同步将 2026 年需求增速大幅下调至年减约 110 万桶/日，并预期全球库存将持续快速下降。其中 EIA 对供应风险评估最为保守，认为荷莫兹海峡恢复正常运作可能需至 2027 年初，因此预估短期油价仍将维持高档。IEA 则认为市场虽仍处于供应偏紧环境，但随着和平协议落实、中东供应恢复以及非 OPEC+ 国家持续增产，2027 年全球石油市场可能出现接近每日 600 万桶的结构性供给过剩，市场将转向宽松。OPEC 则维持相对乐观，认为全球经济成长与新兴市场需求将持续支撑石油消费，且目前商业库存仍低于历史平均水准，因此市场并不存在明显供给过剩问题，但由于美伊冲突对于原油市场造成的实质损害巨大，OPEC 连续 2 个月下修需求增速约 20 万桶/日至年增 100 万桶/日。整体而言，综合三大机构观点，显示短期市场共识仍为供应偏紧与低库存环境，但对 2027 年之后的供需平衡看法差异明显，反映市场正处于战后供应重建与长期供需重新定价的重要阶段。

短期原油市场总结

短期而言，原油市场仍由部分战争冲突风险、和平协议落实进度与供应恢复速度共同主导。美伊签署停火备忘录后，市场大幅移除先前因荷莫兹海峡封锁所形成的地缘政治风险溢价，使国际油价自高点回落至每桶 75-80 美元附近。然而，目前海峡航运恢复、伊朗石油出口正常化、制裁解除以及基础设施修复仍需时间，加上全球商业库存与战略储备均处于偏低水准，且美国原油库存持续快速去化且炼油利用率接近满载，显示实体市场供应仍紧。因此，即便最极端的供应中断风险已显著下降，未来数周油价仍可能受到核谈判进展、荷莫兹海峡复航进度、以色列与真主党冲突等因素影响而维持高波动格局，在需求端，高油价持续抑制终端消费，叠加全球库存偏低与夏季旺季支撑。预计短期原油价格将以区间震荡为主，市场将持续在和平协议带来的供应恢复预期与低库存环境下的供应紧张之间寻找平衡点，预期直至核谈判取得突破性进展或海峡通航量回升至战前水准，才有望出现方向性突破。