价格走势摘要

• 第一周油价前期，因美国总统川普在 Truth Social 上发文，表示美伊双方就延长停火协议及重开荷莫兹海峡的临时协议谈判“进展顺利”，带动油价一度下跌 4%，但随后因美军对伊朗南部地区展开军事打击行动，令油价迅速翻多。
  中期，据 Axios 报导，美伊双方就一份 60 天备忘录（MOU）达成初步共识，美国国务卿 Marco Rubio 表示，与伊朗的谈判已取得部分进展，但 Donald Trump 强调，美伊双方仍存在分歧需要解决。伊朗媒体与半官方通讯社也指出，部分核心问题尚未取得共识。尽管正式协议尚未敲定，但市场观察到航运活动略有恢复，强化市场对冲突结束、航道重启的预期，带动国际油价周三重挫逾 5%。
  后期，伊朗革命卫队宣称对美军空军基地发动打击；美军中央司令部随后表示，伊朗向科威特发射的弹道导弹已被成功拦截，伊朗无人机亦遭击落。盘中油价因军事冲突消息曾短暂回升，尽管如此，外交层面的进展最终仍主导当日的收盘走势，市场押注美国、以色列与伊朗即将达成停火协议，并推动荷姆兹海峡恢复通航，油价最终收跌；Brent 本周累计跌约 11%，创 7 周来最大单周跌幅；WTI 则下挫逾 9%，为 6 周来最大单周跌势。两大指标油价均跌至 4 月中旬以来最低水准。
• 第二周油价前期，伊朗与美国近期持续互相发动军事打击，而以色列也扩大对真主党军事行动。伊朗则已停止透过第三方与华盛顿交换讯息，并与盟友协调，计划全面封锁荷姆兹海峡，带动油价一度飙升超过 6%。不过川普稍晚否认知悉谈判已中止，并表示透过中间人与真主党接触，已取得对方不会攻击以色列的承诺。相关说法一度让市场情绪降温，使油价自盘中高点回落。
  中期，伊朗向科威特与巴林发射弹道导弹。与此同时，美军也对伊朗格什姆岛 (Qeshm Island) 发动军事打击，使市场担忧区域冲突进一步升级。带动油价大幅反弹，Brent 一度逼近每桶 99 美元，WTI 也飙升至最高每桶 97 美元。
  后期，随着以色列与黎巴嫩宣布同意落实停火协议，市场迅速转向区域局势降温的可能性，认为这项进展有助于消除伊朗提出的主要谈判条件之一，进而推动华盛顿与德黑兰恢复更具实质性的和平谈判，带动油价自前天高点回落。周五虽传出阿曼的石油出口码头发生疑似无人机攻击引发的爆炸，但随后阿曼石油开发公司迅速澄清，表示港口的作业一切正常，平息市场的过度反应。另一方面，黎巴嫩真主党拒绝接受以美国为中介达成的以色列-黎巴嫩停火协议。但市场对美国与伊朗冲突进一步升级的担忧降温，带动原油价格连续第二个交易日走低。

美国原油数据更新

出口及炼厂原油投入带动原油库存大幅去库，成品油需求相对疲弱

根据 EIA《Weekly Petroleum Status Report》，截至 5 月 22 日当周，美国商业原油库存减少 332.7 万桶，库欣（Cushing）交割中心库存同步下降 279 万桶；而截至 5 月 29 日当周，原油库存进一步大减 797.4 万桶至 4.337 亿桶，远超市场预期的 290 万桶降幅，创下今年 2 月以来最大单周降库纪录，库欣库存亦再减 58.3 万桶。原油库存连续大幅下降的主要原因来自炼油厂高强度运转及出口需求强劲。美国炼油利用率由 91.6% 快速升至 94.7% 的高档水准，炼厂原油投入量一度增加65.2 万桶/日至约 1,700 万桶/日，反映业者为迎接夏季驾车旺季而提前提高加工量。此外，亚洲与欧洲买家持续寻求中东原油以外的替代供应，使美国原油出口攀升至约 590 万桶/日的高位，大量出口进一步加速墨西哥湾沿岸库存流出，显示全球原油实体市场仍处于偏紧状态。若包含 SPR ，美国两周整体库存下滑约 2,835 万桶，都说明原油实体市场处于非常紧张的状态。

成品油方面，两周数据呈现明显分化。首先，截至 5 月 22 日当周，汽油库存减少 257.2 万桶，降幅高于市场预期，主要受到 Memorial Day 假期带动，零售汽油需求提升，使美国汽油库存降至五年平均以下。然而截至 5 月 29 日当周，汽油库存却意外增加 336 万桶，主要由于炼油厂加工量增加以及 Memorial Day 周末后需求疲软，燃料库存上升。蒸馏油市场亦出现类似转变，截至 5 月 22 日当周库存大减 210.7 万桶，主要受物流活动、航运需求影响；但截至 5 月 29 日当周，随着蒸馏油产量提高至约 520 万桶/日，加上货运与工业需求增速有限，蒸馏油库存反而增加 150 万桶。整体而言，原油市场持续呈现供应偏紧与强劲去库存，但汽油与柴油市场需求则相对疲软。

供应端方面，美国钻井活动持续回温。截至 6 月 5 日当周增加至 431 座，已连续六至七周成长，创下 2022 年以来最长连续增长周期。推动因素主要来自近期油价维持高档以及中东地缘政治风险升温，使市场预期未来供应可能趋紧，改善页岩油业者的投资报酬率与远月价格锁定条件，因此企业逐步提高资本支出与钻井活动。然而，由于美国页岩油产业近年持续消耗DUC（已钻未完井）库存，新井从钻探、完井到实际投产仍需时间，即使钻井数持续增加，也不代表短期原油产量将立即大幅成长。因此短期内钻井活动回升虽有助于稳定未来供应，但不足以扭转目前原油库存持续下降与实体市场偏紧的趋势。

重要新闻时事

美伊冲突更新：双方仍未出现实质谈判成果

近期美伊冲突虽未再全面升级，但局势仍处于高度不稳定状态。5 月底市场一度传出美伊接近达成为期 60 天的延长停火框架，内容可能包括重新开放荷姆兹海峡、伊朗协助清除水雷、美方部分放宽港口与石油出口限制，并利用停火期间持续就核计划问题展开谈判。然而，由于双方始终未正式签署协议，且在高浓缩铀库存处置、核设施监管机制、制裁解除条件及荷姆兹海峡长期安排等议题上仍存在重大分歧，因此相关协议迟迟未能落地。美国总统川普与国防部长 Hegseth 多次表示，若外交谈判失败，美方仍保留恢复军事行动的选项；另一方面，伊朗则持续将荷姆兹海峡通行权、遭冻结资产以及黎巴嫩真主党相关议题纳入谈判筹码，使谈判难度进一步提高。进入 6 月后，双方虽维持 4 月以来建立的停火架构，但局部军事摩擦并未停止。伊朗一度扬言中止透过第三方进行的谈判，并以完全封锁荷姆兹海峡作为施压手段；美军则持续在波斯湾维持高强度军事部署，并在荷姆兹周边拦截无人机及应对导弹威胁。与此同时，真主党拒绝部分停火安排，以色列与黎巴嫩边境冲突亦持续反覆，使伊朗将黎巴嫩战线与美伊谈判进一步绑定。即使川普于 6 月初表示谈判已进入最后阶段，但伊朗方面仍强调尚未取得实质进展；6 月 7 日伊朗与以色列甚至再度爆发导弹与空袭冲突，显示目前停火仍相当脆弱。

评论：从市场角度观察，5月底至今油价风险溢价较 4 月战事高峰有所回落，反映投资人仍认为最终达成某种停火安排的机率高于全面战争，但市场同时也认知到目前谈判更像是先维持停火、处理荷姆兹海峡通航问题，再争取时间谈判核问题的过渡方案，而非真正解决美伊冲突的最终协议。核计划、高浓缩铀库存以及区域代理人武装问题仍是最难突破的核心争议，因此即使未来数周出现正式协议，中东地缘政治风险仍难以完全消除。短期内市场仍会因局部军事冲突而反覆修正油价预期，但考量美方同时面临能源价格、通膨压力及政治因素等多重考量，推动停火与维持原油供应稳定仍符合其整体利益。因此，较高机率的情境仍是双方最终达成某种延长停火或阶段性协议，但核问题可能持续延后处理，进而使原油市场在未来一段时间维持相对偏紧与高风险溢价的格局。

美国拟动用伊朗被冻结资产 赔偿波斯湾国家损失

根据《路透》报导，一名未获授权公开发言的美国高级官员表示，美国财政部长贝森特（Scott Bessent）已要求相关团队评估伊朗近期军事行动对波斯湾盟友造成的经济损害，并研究是否能透过伊朗相关资产来支付后续修复费用。不过，该官员并未说明财政部目前审查的具体资产范围，而相关措辞亦显示，美方考虑动用的资产未必仅限于现有遭冻结的伊朗资金。 值得注意的是，在此消息曝光前一天，伊朗最高领袖顾问 Mohsen Rezaei 接受《CNN》访问时表示，美伊能否达成和平协议，关键之一在于美国是否愿意解冻约 240 亿美元的伊朗海外资产。 自 2 月 28 日美国与以色列对伊朗展开军事行动以来，伊朗及其代理势力持续向区域内石油设施、工业基础建设以及美军据点发动导弹与无人机攻击。沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国、科威特及巴林等波斯湾国家均遭受不同程度的损害。市场认为，若美国最终决定将伊朗遭冻结资产转用于区域重建，将进一步提高德黑兰在停火与和谈中的谈判压力。然而，在美伊双方本周末再度爆发相互袭击的背景下，原本脆弱的停火谈判进程恐将面临新的不确定性。

评论：这项措施可能使美伊谈判变得更加复杂。对伊朗而言，约 240 亿美元遭冻结资产一直被视为外交谈判的重要筹码，若美方进一步讨论将其转作重建基金，势必被德黑兰视为资产处置权的重大挑战，进而提高双方达成和平协议的难度。特别是在近期美伊仍持续有军事冲突的情况下，任何涉及资产没收或转移的政策，都可能刺激伊朗采取更强硬的谈判立场。虽然市场近期已逐渐消化冲突带来的供应冲击，但若美伊关系因资产问题进一步恶化，未来波斯湾地区的石油基础设施、航运路线及能源出口仍存在再次遭受攻击的风险。

IEA 表示受战争冲击，石油投资将连续第三年下降

根据 IEA 发布的年度《世界能源投资报告》显示，2026 年全球能源投资预计小幅升至 3.4 兆美元，但石油项目的投资将连续第三年下滑，降至 5,000 亿美元以下。在美以对伊朗冲突导致荷莫兹海峡实质受阻、全球约 20% 海运原油运输受影响后，能源市场面临供应冲击与价格飙升，各国开始调整投资方向。IEA 指出，资金正加速流向电网、储能、低碳燃料、核能、再生能源与电气化；同时，天然气投资则在美国与卡达 LNG 项目带动下升至 3,300 亿美元、创十年新高。中东方面，战争不仅削弱出口收入，也迫使产油国寻找新出口路线，而冲突造成损伤后的重建成本恐减少其对海外能源与基建项目的资本投入。

尽管高油价持续，全球石油投资却预计连续第三年下滑并跌破 5,000 亿美元，反映市场对油价可持续性、长开发周期、供应链瓶颈与资产搁浅风险的疑虑，使资本对石油长期前景转趋保守；相较之下，天然气成为最大受益者，LNG 因具备灵活转运能力而被视为能源安全时代的重要过渡燃料，但新增供应恐因冲突、工程延误与融资成本上升而递延。另一方面，全球能源总投资预计其中约 2.2 兆美元流向电网、储能、核能、再生能源与电气化，显示洁净能源已成投资主轴；然而煤炭投资仍升至 1,800 亿美元、创 2012 年以来高点，凸显能源安全压力下的转型妥协。而对中东产油国而言，战争不仅削弱出口收入及荷莫兹海峡可靠性，也迫使其投入巨额资金建设替代出口路线与国内重建，未来对海外能源与基建投资能力恐受到压缩。

结论

整体而言，目前原油市场中短期油价回落的主要原因来自市场逐步将美伊延长停火、荷姆兹海峡恢复通航以及区域冲突降温等情境纳入定价，但从实体数据来看，美国原油库存持续快速下降、炼油需求维持高档、全球替代供应需求增加，以及钻井平台增幅仍不足以快速转化为新增产量，都显示供应端仍相对紧张。另一方面，美伊谈判在核计划、高浓缩铀库存、冻结资产以及代理人武装等核心议题上仍存在重大分歧，即使未来达成阶段性停火协议，也不代表地缘政治风险将完全消失。同时，IEA 预期全球石油投资连续第三年下滑，显示未来数年的新增供给能力成长仍可能受限。因此，近期油价回档较偏向战争风险溢价的修正，而非基本面出现根本性转弱；在中东局势尚未完全稳定、全球原油投资趋于保守以及实体市场维持去库存的背景下，国际油价中长期仍具有相当程度的支撑，高油价与高波动环境短期内恐难以明显改变。