市场预期

Alphabet 股价今年以来呈现先回档后反弹走势，年初约在 315 美元附近震荡，3 月一度回落至约 270 美元低点，随着 AI 商业化进展、Google Cloud 加速成长及 FY1Q26 财报优于预期，股价快速反弹并于 5 月创下约 404 美元的一年新高，其后市场因大型科技股获利了结、高额 AI 资本支出及现金流压力而修正，目前股价约 346 美元，较年初维持约 10% 累积涨幅，但距离高点仍有约 17% 修正空间。

市场预期 Alphabet FY2Q26 营收将达 1,169.1 亿美元（YoY +21%），EPS 为 2.87 美元（YoY +24%）。其中 Google Cloud 预估营收 227.9 亿美元（YoY +67%），仍为公司最快速成长的业务，受惠企业 AI、Gemini 与云端基础设施需求强劲；Google Search & Other 预估年增 17%，显示 AI Overviews、AI Mode 及搜寻流量提升持续支撑核心广告业务；YouTube Ads 则预估成长 10%，受惠于 Shorts、品牌广告及 Direct Response 广告需求稳健。市场亦将聚焦管理层对 AI 资本支出、Google Cloud 供给限制改善及 AI 投资报酬率的最新展望，以评估高额 AI 投资是否持续转化为营收与获利成长。

关注重点

FY26 资本支出指引 1,800-1,900 亿美元是否调整

前一季法说会 Alphabet 已将 CapEx 指引提高至 1,800-1,900 亿美元，并预期 2027 年将进一步增加，以支应资料中心、TPU、GPU 及 AI 基础设施扩建。目前市场普遍预期 FY26 资本支出落在指引上缘 1,850-1,900 亿美元，并上修 FY27 至 2,500-3,000 亿美元，不过市场分歧较大，差异来自市场对 TPU 建置速度有不同展望，其中德银与花旗分别上修 FY27 至 3,250 亿美元与 3,080 亿美元 。惟需注意即便公司拥有充沛营运现金流，仍于六月完成 847.5 亿美元股权融资，使 Alphabet 股价一度下跌约 4%，反映投资人对高额 AI 资本支出及资本配置效率的担忧，与此同时，公司 FY1Q26 自由现金流年减约 47%，亦反映折旧、基础设施及能源成本快速增加带来的短期压力。

本次法说市场将聚焦管理层是否重申或调整 CapEx 指引，若公司下修 CapEx 预期或释出弹性调整讯号，市场可能解读为 AI 基础设施投资动能放缓，进一步下修 AI 需求与相关供应链成长预期；反之，若管理层重申企业需求仍远高于供给，并提供明确产能利用率、Google Cloud 成长、AI 订阅或投资回报等指标，高额 CapEx 将更可能被视为建立长期竞争优势的必要投资，有助支撑市场对 AI 投资周期的信心，并持续带动全球上游 AI 基础设施供应链的需求。

Google Cloud 营收是否为持年增 60% 以上

FY1Q26 Google Cloud 营收达约 200 亿美元（YoY +63%），Backlog 几乎季增一倍至 4,620 亿美元，公司于六月 Investor Presentation 亦表示，Enterprise AI Solutions 已成为 Google Cloud 最大成长来源。Alphabet 近期亦与 Accenture、Cognizant 等全球 SI 深化合作，将 Gemini 导入中大型企业应用，强化企业市场渗透率。市场关注的是，即便 Backlog 快速增加，若资料中心及晶片产能仍受限制，收入认列速度仍可能低于预期；若 Google Cloud 成长率明显降至 60% 以下，可能被解读为 AI 云端需求或市占率扩张开始放缓。反之，若本季能持续维持约 60% 以上成长、营业利益率续守 30% 以上，将有助证明 AI 基础设施投资已开始有效转化为营收与获利，同时也将使下周 AMZN 与 MSFT 法说会面临更大比较压力。不过，需注意公司先前已表示 Wiz 完成并购后，Google Cloud 营业利益率将承受低个位数百分点压力，因此市场亦将持续关注获利能力是否符合管理层原先预期。

Google AI Search 商业化与广告变现能力

Search 仍是 Alphabet 最大的现金流来源，公司 Q1 Google Search & Other 营收年增 19%，管理层表示 AI Overviews 与 AI Mode 提升使用者参与度，能更深入理解复杂搜寻意图，增加广告投放机会，目前月活跃用户已超过 25 亿，AI Mode 超过 10 亿，搜寻查询量亦创历史新高。然而，市场仍担忧 AI Overviews 直接于搜寻页面提供完整答案，降低使用者点击网站及广告的意愿，进而压抑 Search 广告的每次点击收益（Cost-per-Click），目前 Search 广告仍占 Alphabet 整体营收约 55%，任何变现能力下滑都将对获利造成影响。本季法说会，市场将观察 Paid Clicks 与 CPC 的变化，若 CPC 年增率维持正成长，并确认 AI Mode 与 AI Overviews 广告变现能力接近传统搜寻，将有助于证明 AI 带来的是增量查询与广告机会。不过最新 Tinuiti 数据显示，Q2 美国 Google Search 与 YouTube 广告营收分别维持约 14% 及 15% 成长，目前 AI Search 对广告收入的替代风险仍有限，但也意味着成长基期逐步垫高，市场将更加关注 AI 能否持续带动新增查询、提升广告变现效率，维持双位数成长动能。

企业订阅变现与 Gemini 3.5 Pro 发布时程

Gemini 的用户及使用量持续快速扩张，六月 Investor Presentation 显示 Gemini App 月活跃用户已超过 9 亿人，每月使用 Google 模型的开发者超过 850 万人，且 Google One AI 方案亦成为订阅业务的重要成长来源。不过，近期 Gemini 团队调整及市场传出 Gemini 3.5 Pro 发布时程略有延后，也使投资人更加关注 Alphabet 能否持续按计划推出前沿 AI 模型，以维持相较于 OpenAI 与 Anthropic 的竞争力，但即便如此，短期对 Google Cloud 基础设施收入的影响有限。本季法说会，应观察 Google One AI 订阅成长、Gemini App 用户数、Enterprise 付费席次，以及 API 使用量与付费收入，确认 Gemini 是否已由产品采用阶段迈向可规模化变现，成为支撑 Alphabet AI 长期成长的新获利来源。

TPU 外售细节能否支撑 2027 年利润率与资本支出

Alphabet 过去主要将自研 TPU 用于内部运算，降低 AI 训练与推论成本，但公司在上一季法说会已透露，开始向特定客户提供 TPU，目前 TPU 对外需求主要透过 Google Cloud 容量合约或 Dedicated Infrastructure 提供，商业模式偏向出租 AI 算力，而非直接销售晶片。本季 FY2Q26 法说会市场聚焦新增企业客户、TPU 对外部署与出货进度，以及 2026-2027 年的收入贡献预期，并观察管理层是否进一步说明 TPU 的收入认列方式，以及其对利润率与资本支出的最新看法，因为 TPU 商业化进程将直接影响未来 AI 基础设施投资回收速度。虽然市场普遍预期 TPU 对外收入要到 2027 年才会开始具规模，但主要客户 Anthropic 已承诺在 2027 年前持续扩充 AI 算力，也为 TPU 的长期需求提供支撑，若公司能提供更具体的客户导入、商业化与收入贡献进展，市场可望重新评价 TPU 由内部成本优势转型为 Alphabet 新一项 AI 成长曲线的潜力。此外，近期市场亦传出 Alphabet 正研发新一代 AI 晶片 Frozen v2，最快可能于 2028 年部署，市场将关注管理层是否透露相关研发进度。

近期消息

847.5 亿美元 AI 基础设施融资，含私募 Berkshire Hathaway 100 亿美元

2026 年 6 月，Alphabet 宣布启动 800 亿美元 AI 基础设施股权融资计划，随后完成定价并将募资规模上调至 847.5 亿美元，包括公开发行 Class A、Class C 普通股、强制可转换特别股、400 亿美元 ATM 发行计划，以及巴菲特旗下 Berkshire Hathaway 100 亿美元私募投资。公司表示，企业与消费者对 AI 服务的需求已超过目前供给，因此本次募资将主要用于扩建 AI 基础设施与全球运算能力，支应资料中心、伺服器及 AI 算力投资，同时在维持健康资产负债表下支应未来持续增加的资本支出。

扩大 Accenture 合作，推出 Accenture Edge 拓展至中型企业

Google Cloud 持续透过大型系统整合商扩大企业 AI 生态圈，继四月与 Accenture 合作后，近期六月双方再推出 Accenture Edge，将 Google Cloud 的 Gemini Enterprise、Agentic Data Cloud 与 AI Threat Defense 整合成预先建置的 Agentic AI 解决方案，由 Accenture 负责导入，目标客户为年营收 3 亿至 30 亿美元的中型企业，部署时间可缩短至数周，代表 Google 正透过大型 SI 加速企业 AI 渗透，而不只是销售云端算力。Google Cloud 全球伙伴生态主管 Kevin Ichhpurani 也表示，企业对 AI Agents 的需求正快速增加，因此将透过 Accenture Edge 扩大企业采用。

AlphaEvolve 正式商业化，由内部优化转为开放外部企业客户使用

Google 宣布将原先主要应用于内部研究与基础设施优化的 AlphaEvolve 正式开放予 Google Cloud 企业客户，并整合至 Gemini Enterprise Agent Platform。AlphaEvolve 为基于 Gemini 的 AI 演算法优化代理，可协助企业针对晶片设计、物流配送、供应链规划、基因体分析、金融模型及高效能运算等复杂最佳化问题，自动搜寻并产生更佳演算法与程式码。公司表示 AlphaEvolve 已于 Private Preview 阶段协助 BASF、JetBrains、Kinaxis 等企业解决实际商业问题，开放后代表 Google 正将 DeepMind 的 AI 研究成果逐步商品化，提升 Google Cloud 在企业 AI 平台及 Agentic AI 市场的竞争力。

2026 Google I/O：推出 Gemini Spark 与 Gemini 3.5 Flash 引领 Agentic AI

Google I/O 2026 正式揭示 Agentic AI 战略，将 Gemini 从传统对话式 AI 进一步升级为可自主执行工作的 AI Agent。公司推出 Gemini Spark，可于 Google Cloud 后台 24 小时持续运作，自主完成长时间、多步骤任务，并将陆续支援第三方工具整合（MCP）；同时，Search 导入可于背景持续执行的 Information Agents、Agentic Coding 及可持续更新的 Dashboard，Workspace 则新增 Docs Live、Ask YouTube 等自然语言互动功能。此外，Google 亦发布 Gemini 3.5 Flash、Gemini Omni、Antigravity 2.0 等新一代 AI 平台，并持续扩展第八代 TPU 与 Google Cloud 基础设施，显示公司正透过模型、Agent 平台、搜寻、Workspace 及云端基础设施的整合，加速推动 Agentic AI 商业化，并进一步强化 Google Cloud 与 Gemini 生态系的竞争优势。