重点摘要
- 本季营收达 103 亿美元、年增 34%，创历史新高，全年营收达 346 亿美元、年增 34%；调整后 EPS 达 4.17 美元、年增 26%，受惠资料中心、PC 与 AI 产品全面强劲成长，自由现金流全年创新高。本季调整后毛利率约 55%，受高阶资料中心产品组合改善带动，管理层预期中长期毛利率具持续上升趋势。
- 资料中心营收达 54 亿美元、年增 39%，主要由 EPYC 伺服器 CPU 与 Instinct MI350 GPU 快速放量带动，其中第 5 代 EPYC（Turin）已占超过一半伺服器营收，云端与企业客户导入持续加速，2025 年 hyperscaler 共推出超过 500 个 AMD 云端实例，EPYC 云端实例总数年增逾 50% 至接近 1,600 个，显示 AMD 在资料中心 CPU 市占持续扩张。
- AI 加速器业务快速成长，本季 Instinct GPU 创历史新高营收，MI350 系列部署扩大，全球前十大 AI 公司已有 8 家采用 AMD Instinct 执行实际生产工作负载，AI 软体生态 ROCm 支援模型与推论应用持续完善。
- 公司看好 MI400 系列与 Helios 机架级平台为 AI 业务重大转折点，并与 OpenAI 展开多世代合作、规模达 6GW 的大规模部署计划，同时与多家云端与 OEM 厂商洽谈多年期 AI 基础设施建置，目标于 2027 年将 AI 营收推升至数百亿美元规模。
- 管理层预期资料中心事业在未来 3–5 年年均成长超过 60%，受 EPYC CPU 与 AI GPU 两大动能推动，并于 2026 年下半年随 MI450 系列放量迎来明显加速。
- Client 与 Gaming 营收达 39 亿美元、年增 37%，其中 PC 处理器营收创新高达 31 亿美元、年增 34%，Ryzen 在桌机与商用 PC 市场市占快速提升；Gaming GPU 与半客制化晶片年增 50%，但 2026 年预期因游戏主机周期进入后段将出现双位数下滑。
- Embedded 业务营收 9.5 亿美元、年增 3%，需求逐步回温，2025 年设计案金额达 170 亿美元、年增近 20%，自收购 Xilinx 以来累积设计案超过 500 亿美元，为长期成长奠定基础。
- 2026 Q1 指引营收约 98 亿美元 ±3 亿，年增约 32%，资料中心持续成长、Client 与 Embedded 季节性回落；公司预期 2026 年营收与获利将再创高峰，并强调营收成长将快于营业费用扩张。
FY 4Q25 财务概况
简明损益表
| 单位：百万美元 | FY 4Q25 | FY 3Q25 | FY 4Q24 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 10,270 | 9,246 | 7,658 | 11% | 34% |
| 营业毛利 | 5,855 | 4,992 | 4,140 | 17% | 41% |
| 营业费用 | 3,001 | 2,754 | 2,114 | 9% | 42% |
| 营业利益 | 2,854 | 2,238 | 2,026 | 28% | 41% |
| 税后净利 | 2,519 | 1,965 | 1,777 | 28% | 42% |
| EPS(元) | 1.53 | 1.20 | 1.09 | 28% | 40% |
| 毛利率 | 57% | 54% | 54% | 3 ppts | 3 ppts |
| 营利率 | 28% | 24% | 26% | 4 ppts | 2 ppts |
营运部门财务绩效
| 单位：百万美元 | FY 4Q25 | FY 3Q25 | FY 4Q24 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| Data Center 营业收入 | 5,380 | 4,341 | 3,859 | 24% | 39% |
| Data Center 营业利益 | 1,752 | 1,074 | 1,157 | 63% | 51% |
| Client & Gaming 营业收入 | 3,940 | 4,048 | 2,876 | (3%) | 37% |
| Client & Gaming 营业利益 | 725 | 867 | 496 | (16%) | 46% |
| Embedded 营业收入 | 950 | 857 | 923 | 11% | 3% |
| Embedded 营业利益 | 357 | 283 | 362 | 26% | (1%) |
FY 1Q26 财测指引
| 单位：百万美元 | FY 1Q26 (G) | FY 4Q25 (A) |
|---|---|---|
| 营业收入 | 9,800 ± 300 | 10,270 |
| 营业收入 YoY | 32% | 34% |
| 营业收入 QoQ | (5%) | 11% |
| 毛利率 | 55% | 57% |
| 营业费用 | 3,500 | 3,001 |
核心观点
市场对半导体及 AI 相关公司的评价标准持续提高
在整体 AI 技术快速发展与资本大规模投入的背景下，半导体产业作为 AI 基础设施的核心供应端，自然被市场赋予极高成长期待。无论是 GPU、CPU、先进制程、记忆体或资料中心相关供应链，投资人普遍将其视为 AI 浪潮的直接受益者，因此对营收成长速度、获利扩张幅度与未来展望的要求也随之不断上修。近几季可以观察到一个明显趋势，即使多数 AI 相关龙头企业的实际财报表现已经优于公司自身指引，甚至超过市场共识预期，股价仍未必出现正向反应，部分公司反而在财报公布后出现回档，关键原因在于市场的期待本身正以与公司业绩相同，甚至更快的速度持续垫高。
在这样的环境下，市场不再满足于优于预期，而是逐渐转向要求公司大幅超越最乐观预期，任何仅仅符合或小幅超出共识的表现，都可能被解读为成长动能不够强劲，本次 AMD 的情况正是这种市场心理的缩影。虽然公司本季财务表现整体优于市场预期，且对下一季给出的营收指引约为 98 亿美元，实际上已高于多数分析师与市场共识的平均预估水准，但由于市场中最乐观的预期区间已被推升至约 100 亿美元以上，导致这份指引在情绪层面并为满足投资人的期待，进而引发股价盘后下跌 8％。这反映出投资人对 AI 成长曲线的假设已高度前倾，将未来数年的爆发性成长快速折现至当前股价中。
MI450 导入进展与获利展望
根据本次法说会管理层的说明，MI355 向 MI450 的过渡整体进展符合预期，且成长动能明确集中在 2026 年下半年，公司表示 MI355 在 2025 年第四季表现强劲，并将在 2026 年上半年持续放量，MI450 系列预计于第三季开始贡献收入，成为 AI 业务加速成长的关键时点。在客户结构方面，管理层多次强调 MI450 的需求并非仅来自 OpenAI，虽然与 OpenAI 的多世代合作与 6GW 大规模部署计划仍是重要支柱，但同时已有多家云端服务商、企业客户与系统伙伴积极参与 MI450 与 Helios 机架级平台的导入与共同开发，且正洽谈多个多年期、大规模部署专案，显示下半年将有更广泛的客户群同步进场。
对于毛利率影响的部分，AMD 和半导体同业一样，指出新世代产品在初期量产阶段通常会因良率爬坡与规模尚未完全展开而毛利率略低，但随着产量提升、制程与测试效率改善，单一世代内毛利率会逐步上升，且从长期来看每一代产品整体毛利率水准仍具结构性提升趋势，同时目前资料中心高阶 CPU 与 GPU 产品组合持续改善，Embedded 业务回温亦具毛利率助益，因此公司对 2026 年整体毛利率走势仍维持正向看法。然而，即便管理层对长期毛利的上升具有信心，该转换期要花多久时间将是支撑获利能力的一大重点，先前 intel 因新世代制程 18A 连续几季迟迟未能改善毛利率，市场终对其失去信心，股价应声下跌，因此接下来的投资重点应放在 AMD 将会花费多少时间改善毛利率。
Q&A
Q1: MI450 与 Helios 平台的客户需求是否如市场预期快速扩大？多个 multi-gigawatt 专案目前进展如何？AI 业务是否仍有机会在 2027 年达到数百亿美元规模？
MI450 系列开发进度非常顺利，已准备于今年下半年正式量产与推出，与 OpenAI 的合作计划亦按进度进行，将从今年下半年开始逐步放量并延伸至 2027 年。同时，除了 OpenAI 之外，还有多家大型客户积极洽谈快速导入 MI450 与 Helios 平台，涵盖训练与推论多种应用场景。管理层对整体资料中心成长动能极具信心，并再次强调 AI 业务中长期达到数百亿美元年营收规模是可实现的目标。
Q2: Q1 2026 财测中各业务线的组成如何？资料中心 GPU 全年成长曲线会呈现什么样的节奏？是否会在下半年明显加速？
公司说明 Q1 虽整体营收季减约 5%，但资料中心业务实际上仍持续成长，其中伺服器 CPU 将呈现良好季增，资料中心 GPU（包含中国出货）也会同步上升；相对地，Client、Embedded 与 Gaming 受到季节性因素影响而下滑。从全年角度来看，公司对 2026 年资料中心成长非常乐观，伺服器 CPU 需求因 AI 工作负载带动而持续强劲，且近期订单能见度明显提升。MI355 在上半年稳定放量，而真正的关键拐点将出现在下半年，MI450 将于第三季开始贡献营收并在第四季快速放大，为 2027 年的大规模成长奠定基础。
Q3: MI308 在中国的出货是否会延续？2026 年资料中心营收是否有机会就达成 60% 以上的年增幅？
MI308 在第四季的中国营收来自先前核准的出口许可，并预期 Q1 约有 1 亿美元相关收入，但之后暂不纳入进一步预测，因相关政策仍具高度不确定性，目前仅针对 MI325 申请新的许可。至于整体资料中心业务，管理层认为在 EPYC CPU（Turin、Genoa 以及下半年将推出的 Venice）持续放量，加上 MI450 下半年强劲成长的双引擎带动下，即使 60% 以上成长率原本是中长期目标，2026 年实际达成该水准是完全有可能的。
Q4: 伺服器 CPU 需求快速成长下，AMD 是否有足够产能支撑？供应链紧张是否会影响 2026 年成长动能？毛利率在 CPU 与 GPU 组合变化下该如何看待？
整体伺服器 CPU 市场在 2026 年预期将有强劲双位数成长，主要受 AI 工作负载推升。AMD 已在过去数季逐步提升供应能力，并与供应链伙伴合作持续扩充产能，目前看来能有效支撑全年成长需求。毛利率方面，管理层对近期表现相当满意，并指出新世代产品如 Turin 与 MI355 具备良好产品组合优势，加上 Client 业务高阶化与 Embedded 回温，都对毛利率形成支撑；MI450 在下半年放量后，毛利率将主要受产品组合影响，但整体趋势仍偏向改善。
Q5: MI450 是否将以机柜（rack-scale）为主出货？是否仍会有 8 GPU 伺服器型态？营收认列时点为何？在从晶片到整机柜系统放量过程中是否存在风险？
MI450 系列将提供多种型态，包括 8-way GPU 伺服器，但 2026 年绝大多数营收将来自 rack-scale 解决方案，并在出货给机柜系统建置商时即认列营收。针对系统整合风险，管理层强调目前 MI450 与 Helios 机柜平台开发进度非常顺利，已进行大量晶片与整机柜层级测试，同时与客户密切合作提前验证各项情境，现阶段未看到会影响下半年量产时程的重大风险。
Q6: 营业费用持续上升是否会影响未来获利杠杆？中国 MI308 收入是否对毛利率造成负面影响？2025 年 Instinct GPU 的实际规模大约如何？
2025 年积极扩大 OpEx 是因对 AI 与资料中心产品路线图具高度信心，并认为这些投资对长期成长至关重要；进入 2026 年后，随着营收特别是下半年 AI 业务明显加速，OpEx 成长速度将低于营收成长，开始展现营运杠杆。关于中国 MI308 出货，公司已在 Q4 一次性回冲库存减损准备，该回冲同时涵盖 Q1 预计出货，因此 Q1 毛利率指引并未受到拖累。至于 Instinct 全年具体营收数字，公司仍未提供明确金额，但指出即便扣除中国一次性因素，资料中心 AI 业务在 Q3 到 Q4 仍呈现成长趋势，可作为市场模型参考。
Q7: Client PC 市场是否出现提前拉货或成本通膨压力？2026 年 PC 需求前景如何？AMD 能否在市场放缓下仍维持成长？
2025 年 Client 业务表现极为强劲，来自单价提升与出货量同步成长。展望 2026 年，受到记忆体与其他零组件通膨影响，整体 PC 市场规模可能小幅下滑，且公司内部预期下半年需求可能略低于季节性趋势。然而即使在市场走弱情境下，AMD 仍有信心透过企业客户渗透率提升与高阶产品组合持续成长，尤其商用市场已成为新的长期成长动能来源。
Q8: 推论市场逐渐重视低延迟与特殊架构，ASIC 或新型系统是否会威胁 GPU 竞争格局？Instinct 在推论领域的定位为何？
随着 AI 市场成熟，推论效率与成本（tokens per dollar）变得愈发重要，市场自然会出现更多工作负载最佳化的架构，包括 GPU 与类 ASIC 解决方案并存。AMD 透过 chiplet 架构与完整运算平台具备高度弹性，可同时支援训练与推论不同阶段需求，并将持续加码推论市场，视其为与训练并重的重要长期机会。
Q9: OpenAI 6GW 专案是否仍按计划于下半年启动？是否还有其他大型客户同步导入 MI450？x86 与 ARM 在 AI 伺服器领域的竞争态势如何？
公司强调与 OpenAI 及 CSP 伙伴的合作进展顺利，MI450 与 Helios 专案将依原定时程于下半年启动，同时还有多家大型客户计划在相同时间框架内快速导入 MI450。至于 CPU 架构竞争，管理层认为 AI 代理与企业工作负载将大量依赖传统 CPU 任务处理，而目前大多数仍建立在 x86 架构上。EPYC 产品线已针对云端、企业与储存等多元需求最佳化，预期 CPU 在 AI 基础设施中的重要性将持续提升。
Q10: HBM 与关键零组件采购周期为何？是否已提前布局以因应供应链紧张？未来系统架构是否会走向更多样化设计？
由于 HBM 与先进制程晶圆具备长交期特性，AMD 已与供应商进行多年期规划与协调，并签署多年度协议以确保产能供应，过去数年即已为 2026 年的大幅放量预作准备。在系统架构方面，管理层强调不存在单一最佳解法，rack-scale 架构非常适合最高阶训练与分散式推论，但企业 AI 与其他应用仍需要不同型态系统，公司将持续在多种平台方案同步投资。
Q11: GPU 世代演进下毛利率趋势为何？是否会出现波动？Gaming 半客制化业务在 2026 年的下滑幅度大约如何？
每一代 GPU 通常在初期量产时毛利率较低，随良率与规模提升而逐步改善，长期而言每一代产品因能力与价值提升应有更高毛利率水准。至于 Gaming 半客制化业务，2026 年将进入现有主机周期的第七年，历史经验显示此阶段营收通常显著下滑，公司预期将出现双位数幅度下降，并在 2027 年新一代 Xbox 平台推出后再度回升。
Q12: 下半年资料中心 AI 系统放量是否可能受供应瓶颈限制？2025 与 2026 年 OpEx 投资重点分别为何？
针对 MI450 与资料中心 AI 放量已在所有关键零组件层级进行周密规划，目前不预期会受到供应限制影响成长节奏。2025 年主要投资集中在资料中心 AI 硬体路线图加速、软体生态建设、ZT Systems 系统能力整合，以及扩大 go-to-market 能力；2026 年仍将持续积极投入上述领域，但营收成长将快于费用增幅，推动 EPS 扩张。
