价格走势摘要

第一周油价前期，美国与伊朗谈判失败后，美方随即针对所有进出伊朗港口的船只进行「实体封锁」，而伊朗则宣称控制霍尔木兹海峡，并警告任何接近海峡的美军或盟军军舰将被视为「违反停火协议」，并将遭到「强有力的回应」，形成实质上的「双重封锁」。这使供应中断风险瞬间飙升，市场迅速将地缘政治风险溢价计入油价，推动 WTI 与布伦特原油单日暴涨逾 8%。

中期，白宫释放谈判重启的讯号，美伊之间可能进行第二轮谈判正在讨论中，油价应声下跌。与此同时，EIA 在周三公布美国原油库存在截至4月10日当周减少了约 90 万桶。 库存下降本应推升油价，但在和谈预期的压制下，利多效应相当有限，市场更关注的是地缘政治的走向，而非常规的供需数据。

后期，黎巴嫩与以色列达成为期 10 天的停火协议、伊朗宣布于停火期间维持霍尔木兹海峡对所有商业船只开放后，国际油价周五大幅回落，市场风险溢价快速消退。特朗普亦表示，伊朗已同意未来不再关闭该航道，进一步缓解市场对供应中断的担忧。美国 WTI 原油期货当日暴跌近 12%，收于每桶83.85 美元。而布伦特原油则在短短一周之内从高峰跌落逾 20 美元。

第二周油价，前期因伊朗重申美国违反停火协议，故再次封锁霍尔木兹海峡，并拒绝参与第二轮于伊斯兰堡的谈判，使得油价在上周的大跌后迅速反弹，布伦特原油重回 100 美元/桶。

中期，在市场同时受到霍尔木兹海峡传出货柜船遭攻击扣押与美国燃料库存意外下降的双重消息刺激影响下，加剧供应疑虑；此外，负责伊朗与美国的首席谈判代表卡利巴夫已辞职，此举被视为伊朗国内强硬派势力扩大的象征，与此同时，市场亦传出伊朗首都德黑兰上空启动防空系统拦截目标。国际油价大幅走高。

后期，受伊朗外交部长预计抵达巴基斯坦、美国代表团将赴伊朗进行会谈的消息影响，进一步压抑油价涨势，但从整周表现来看，Brent 累计涨幅约 16%，WTI 亦上升近 13%。目前停火协议虽已延长，但局势依然脆弱。特朗普表示，伊朗可能在两周停火期间重新部署部分武力，但美军有能力迅速摧毁相关威胁。同时，美方亦宣布无限期延长停火，以争取更多谈判时间。市场认为在缺乏实质会谈进展的情况下，停火可能演变为低强度持续冲突。

机构月报：IEA 大幅下修供需增速，OPEC 仍维持预估不变

IEA

• 根据 IEA 4 月最新预估，受伊朗战争冲击全球经济影响；需求端，今年石油需求增速预计减少 8 万桶/日。此预测较上月报告的增加 64 万桶/日大幅下调。且 2Q26 年需求预计将下降 150 万桶/日。需求减少最初集中在中东与亚太地区的石脑油、LPG 及航空煤油，但随供应短缺与价格持续走高，影响范围将持续扩大。
• 供给端，3 月全球石油供应量骤降 1,010 万桶/日，降至 9,700 万桶/日，为史上最严重供应中断；主要因中东能源基础设施持续遭受攻击、霍尔木兹海峡油轮通行受阻。其中 OPEC+ 产量季减 940 万桶/日，非 OPEC+ 产量则月减 77 万桶/日；卡塔尔产量下滑抵销了巴西与美国的产量成长。
• 炼油端，全球原油加工量因原料供应中断与基础设施受损而持续受压，导致成品油市场供应趋紧。4 月中东与亚洲炼油厂已削减开工量约 600 万桶/日。预计 2026 年全球原油加工量平均将再降 100 万桶/日。而由于中间馏分油裂解价差飙升至历史新高，炼油利润率大幅上升。整体而言，供应链受损正全面冲击全球成品油供应。
• 库存方面，为应对短缺，3 月全球观测石油库存下降 8,500 万桶，其中中东波斯湾以外地区库存大幅缩减 2.05 亿桶（-660 万桶/日）；主要因运输受阻是造成海湾以外库存骤降。与此同时，因海峡封闭导致出口受限，中东地区浮式储存量反增 1 亿桶，陆上原油库存也增加了2,000 万桶。中国则趁机向油库增储 4,000 万桶原油。整体库存结构呈现「中东积压、其他地区告急」的失衡格局。
• 油价方面，受供应冲击影响，3 月油价创下有史以来最大单月涨幅。现货原油价格飙升至接近150 美元/桶的历史高位，现货原油基准价格与价差飙升，涨幅超过期货市场，价格脱节日益加剧，反映炼油商急于抢购替代中东原油的供应，成品油价格涨幅甚至远超原油。
• 恢复霍尔木兹海峡的能源流通仍是缓解全球能源与经济压力的最关键因素。4月初，海峡运输严重受限，原油等装载量仅约 380 万桶/日，较危机前 2 月的逾 2,000 万桶/日大幅萎缩。替代出口路线（沙特西海岸、阿联酋富查伊拉港及伊拉克至土耳其杰伊汉管道）已从战前不足400万桶/日增至 720 万桶/日，但仍远不足以填补缺口。石油出口总损失超过 1,300 万桶/日，3 月累计供应损失超 3.6 亿桶，4月预计再损失 4.4 亿桶。在美国宣布封锁进出伊朗港口船只后，局势仍在持续恶化中。
• 两周停火协议能否转为持久和平及霍尔木兹海峡能否恢复正常通行仍不明朗，透过谈判达成持久和平的前景目前仍不明朗，局势高度不确定。IEA 预测中东石油与天然气供应将于年中逐步恢复，但不会回到冲突前水准，同时坦承，考量到局势的复杂性，此预测可能过于乐观。另一情境假设冲突持续、中东能源生产与贸易风险居高不下，全球能源市场与各经济体需为未来数月可能出现的重大冲击做好准备。

OPEC

• 根据 OPEC 4 月最新报告，油价方面，3月 OPEC 一揽子参考原油（ORB）价格较上月上涨 48.46 美元/桶，平均达到 116.36 美元/桶。Brent 原油近月合约较上月上涨 30.23 美元/桶，平均为 99.60 美元/桶；WTI 原油近月合约较上月上涨 26.48 美元/桶，平均为 91 美元/桶。其中，Brent 与 WTI 近月合约价差较上月扩大 3.75 美元/桶，平均为 8.60 美元/桶。所有主要原油期货基准的远期曲线均急剧陡峭化，且最近期货合约之间的跨期价差陷入更深的逆价差（backwardation）。在供应中断与油价走高的背景下，避险基金及其他资金管理人对石油的看涨情绪日益浓厚，并大幅增加了净多头部位。
• 2026 年和 2027 年的全球经济成长预测维持与上个月评估不变，分别为 3.1% 及 3.2%。
• 需求端，预估 2026 年全球石油需求将成长 140 万桶/日，维持与上个月评估不变。其中，OECD 国家预计成长 10 万桶/日，而 non-OECD 国家预计成长约 130 万桶/日。2027 年，全球石油需求预估成长约 130 万桶/日，同样与上月评估不变。其中 OECD 国家预计成长 10 万桶/日，非 OECD 国家预计成长约 120 万桶/日。
• 供给端，预估 2026、2027 年非 DoC 液体燃料产量将按年成长约 60 万桶/日，与上个月的评估不变。DoC 国家的 NGLs 及非常规液体燃料，预计在 2026 年将按年成长 10 万桶/日，平均达到约 880 万桶/日； 2027 年的年增幅约 10 万桶/日，平均达到 890 万桶/日。根据现有资料，3 月 DoC 国家的原油产量较上月大幅下降 770 万桶/日，平均约为 3,506 万桶/日。
• 炼油端，3 月受成品油产量锐减以及中间馏分油裂解价差飙升影响，主要地区的炼油利润率均大幅上升。炼油厂密集岁修季、苏伊士以东地区的贸易流限制和炼油厂减产，进一步推升了成品油利润。导致成品油价格的涨幅超越了原料价格的涨幅，从而提升了炼油获利能力。

美国原油数据更新

原油小幅累库，SPR、成品油连续大幅去库，炼油利用率降幅明显

综合 EIA 于 4 月 15 日与 4 月 22 日公布的两周数据，以及同期的 Baker Hughes 钻井平台报告。在这两周期间，美国商业原油库存，首周减少 91 万桶至 4.638 亿桶，但随后在第二周因原油进口量激增，每日进口增加约 78.7 万桶与炼油端需求的短暂疲软；炼油厂因利润考量及部分设施调整降低产能利用率，产能利用率在第一周明显下降 2.4% 至 89.60%，第二周则较前一周下降了 0.5%，降至 89.1%，炼油厂的原油加工量随之减少 5.5 万桶/日。提炼速度放缓加上大量原油到港，导致库存反向增加约 190 万桶，推升总量至高于五年同期平均水准约 3% 的 4.657 亿桶。

与此同时，为平衡因中东地缘政治冲突及霍尔木兹海峡运输受阻而飙升的国际油价，美国政府采取了连续且强力的干预措施。两周内，当局累计从战略石油储备（SPR）中释放了约 830 万桶原油，使战备储油总量一路下滑至 4.05 亿桶。这显示出政府为了避免高昂的能源成本冲击国内经济与推升通膨，释放 SPR 为商业市场补充了流动性，并试图弥补国际市场的供应缺口。

与原油库存的震荡形成强烈对比的是，成品油市场连续两周展现出极度强劲的消耗与出口。汽油库存在这两周内分别出现高达 630 万桶与 460 万桶的惊人降幅，而包含柴油和热燃油在内的蒸馏油库存也同步连续流失 310 万桶与 340 万桶。这波成品油库存的急遽去库，主要因美国终端消费市场的强劲需求、地缘冲突引发的全球供应链重组：美国国内夏季驾驶旺季逐渐逼近、国内工业与运输需求保持稳健，叠加因中东局势紧张，欧洲与亚洲买家急遽转向美国墨西哥湾寻求替代货源，导致美国航空燃油及其他石油产品出口量增加，彻底消化炼油厂的产能。尽管美国炼油厂的产能利用率仍然维持着相对活跃的提炼动能，但供给端仍远远赶不上成品油被市场吞噬的速度。

在上游开采活动方面，贝克休斯的数据则反映出美国页岩油产业严格的资本纪律与保守的营运逻辑。全美活跃钻井平台总数在这两周内呈现缓步下滑的趋势，从首周微幅降至 545 座，到次周继续减少至 543 座；其中石油钻井平台由 411 座降至 407 座。尽管当时的国际油价处于极具吸引力的高档区间，美国生产商却对地缘政治的极度不确定性、油田服务成本上升及潜在的供应链瓶颈抱持高度观望态度，并未像过去盲目扩张产能，这也解释了为何在油价高涨且政府大量释放战备储油的双重背景下，美国本土的钻探活动却呈现不增反减的现象。

重要新闻时事

美伊和平谈判重新陷入僵局

美伊和平谈判重新陷入僵局，虽然 4 月初以来停火大致维持，但霍尔木兹海峡仍被双方封锁，此次供应冲击已切断了原油、燃料、天然气甚至化肥的供应，引发市场对于通胀危机的担忧。特朗普原先在 4/24 周五安排高级特使 Jared Kushner 与 Steve Witkoff 前往巴基斯坦，参与由巴基斯坦斡旋的美伊和平谈判，但特朗普 4/25 周六取消了这趟行程。

特朗普表示，伊朗「提供了很多，但还不够」，并认为美国掌握所有筹码，若伊朗想谈判，就应主动联系美方。伊朗总统则强硬回应，伊朗不会在「威胁或封锁下被迫谈判」。这代表双方对谈判条件仍没有共识，和平进程暂时停滞。

目前谈判卡关在：

1. 美国认为伊朗让步不够。特朗普认为伊朗提出的条件仍不足以让美国接受，因此取消特使访问。 
2. 伊朗不愿在封锁与军事压力下谈判。伊朗认为，如果美国仍维持封锁、军事威胁与能源出口限制，谈判就不具备平等基础。 
3. 双方对谈判范围没有共识。伊朗外长阿拉格奇准备提出停战条件，包括霍尔木兹海峡新法律框架、解除封锁、赔偿损失，以及保证不再采取军事行动，但伊朗并不打算讨论核问题，这可能与美国最期待的核心停战条件不同。 

在霍尔木兹海峡方面，美国透过封锁伊朗能源出口，拦截受制裁船只。美国中央司令部表示，自封锁开始以来，已有 37 艘船被迫改变航向。伊朗方面则利用炮艇组成的「蚊子舰队」封锁海峡，进一步加剧航运危机。这也使得原油价格于周五继续收在每桶 100 美元以上。 虽

然特朗普在 4 月 23 日宣布，以色列与黎巴嫩将停火期限延长三周，以便推动永久和平协议，但以色列总理内塔尼亚胡周六仍下令打击黎巴嫩境内真主党目标。以色列军方也要求黎巴嫩南部七个村庄居民撤离，之后对多个地区发动攻击。真主党则表示将继续回应攻击。这代表即使美伊主战场暂时停火，中东区域冲突仍有外溢风险。

美伊和平谈判重新陷入僵局，显示中东局势虽未进一步升级为全面冲突，但和谈的可能仍缺乏实质突破。特朗普取消特使前往巴基斯坦的行程，反映美方认为伊朗让步不足，而伊朗拒绝在封锁与军事压力下谈判，则代表双方在谈判条件与谈判范围上仍存在明显分歧。尤其伊朗希望将重点放在解除封锁、霍尔木兹海峡法律框架、赔偿与安全保证，而不愿讨论核问题，这可能使美方难以接受，因此短期内达成完整和平协议的机率偏低。另外区域冲突仍有外溢风险，这代表中东局势尚未真正降温，任何新的冲突都可能再度持续推升油价。然而，特朗普仍强调伊朗若想谈就应该打电话，而伊朗外长阿拉格奇在美方代表取消行程后，仍返回巴基斯坦。特朗普则预计将于周一与其国家安全和外交政策高级团队举行会议，讨论谈判僵局。显示虽短期成功机率不高，但在 1-2 周内可能有望恢复谈判。

持续的高油价环境对 XOM 、CVX 等能源业者仍为正面的利多

在 2026 年的总体背景下，受中东地缘政治冲突加剧、美伊谈判陷入僵局以及霍尔木兹海峡面临实质封锁威胁等重大因素影响，全球石油供应链呈现极度的紧缩焦虑，进而将国际油价推升并维持在历史相对高位。在高油价的市场预期下，即将于 5 月 1 日发布 1Q26 财报的美国两大跨国能源巨头：埃克森美孚（XOM）与雪佛龙（CVX），虽然在初期的账面数字上受到避险操作与物流时间差的侵蚀，但若从其营运结构、产业基本面及市场供需逻辑来深度剖析，持续的高油价环境对这类大型综合能源业者而言，依然是具备长线基本面支撑的实质利多。

根据统计显示，XOM 预估第一季营收约为 794.94 亿美元，EPS为 1.53 美元，但期货避险合约的未实现损失及油轮未能即时交货的递延效应，将造成高达 53 亿美元的负面冲击；同理，CVX 预估营收约 523.05 亿美元，EPS 为 2.03 美元，其下游业务同样因为避险操作与会计调整，面临了 27-37 亿美元的税后净利折损。这些高额的损失，主要源于跨国能源公司在营运中，为了锁定长期利润与防范油价无预警崩盘的风险，会常态性地在期货市场建立空头避险部位。当国际油价因为突发性的地缘冲突而呈现非理性飙涨时，这些原本作为保险机制的避险合约便会产生巨大 Mark-to-Market 账面亏损。然而，这类因油价急升所带来的衍生性金融商品损失及油轮物流延迟，本质上属于短期且一次性的会计干扰，并未对企业的核心产油能力与实质资产造成任何破坏。一旦旧有合约陆续到期并以反映当前市场的更高价格重新建仓，这些账面上的负面影响便会随之收敛甚至在未来季度产生反转。

高油价环境为这些能源巨头带来的庞大实质现金流，支撑其长期利多。在最核心的上游探勘与生产（E&P）业务中，高油价展现了极为强大的获利杠杆效应。XOM 预期油价上涨将其上游业务净利增加约 14 亿美元，而 CVX 更是预期能从中获取 16-22 亿美元的超额净利。由于当前原油市场面临的是地缘政治导致的实体供应瓶颈，加上全美页岩油商普遍奉行严苛的资本纪律，并未因为短期的油价高涨而扩张钻探产能，在「全球供给受限、国内产能克制、市场需求具韧性」的结构下，加上美伊短达成和谈的可能性不高、霍尔木兹海峡开通遥遥无期、战事结束后能源及出口基础设施的恢复时程不确定性等等，油价的高位震荡将维持更长一段时间。在这段长周期的红利阶段中，XOM 与 CVX 凭借着强大且完整的垂直整合优势，不仅能将上游开采出的昂贵原油转化为实质的丰厚利润，其庞大的炼油与化工等下游设施，也能在市场恐慌抢油、裂解价差扩大时，维持稳定的高价值产品输出，形成绝佳的自然对冲。

综合上述分析，尽管在油价剧烈飙升的初期，能源巨头的整体财报表现会因为避险机制的短暂反噬而显得遭到侵蚀，但仍难以掩盖其本业获利能力正随着油价大幅膨胀的事实。这些跨国石油公司在吸收短期的对冲震荡后，凭借着上游业务的庞大现金注入，将拥有更充裕的自由现金流来强化其资产负债表。长期来看，这将赋予其极强的底气去执行大规模的股票回购计划与发放高额股息，并进一步巩固其在全球能源市场中的定价话语权与抗风险能力。

结论

综合两周的油价走势与各方面数据来看，当前国际能源市场的核心矛盾在于以霍尔木兹海峡通行权为轴心的地缘政治对决。美伊双方在谈判条件、封锁解除顺序与核问题上的深层分歧，使得停火协议的脆弱性一再暴露，和平进程短期内仍难以出现决定性突破。与此同时，全球能源供应链的结构性受损已远超市场起初的预期；IEA 数据所揭示的每日逾 1,300 万桶出口损失、炼油厂大规模削减开工量、以及战略储备持续动用等现象，无一不显示此次危机对于国际能源市场的实质冲击巨大。 在此格局下，油价短期波动将持续由外交谈判的进展与挫折所主导，任何停火延长、通道开放或新一轮峰会消息，都足以引发油价在单日内的剧烈震荡。然而，即使霍尔木兹海峡在达成和谈协议后宣告通行，分析师普遍指出供应链的正常化至少需要数月时间，油价的风险溢价将在相当长的周期内维持高位。而对于能源巨头，如 XOM、CVX 而言，短期避险损失与账面冲击终将随合约到期而收敛，长周期高油价所带来的上游获利才是更具决定性的基本面驱动力。展望后市，美伊谈判能否在未来一至两周内重回正轨，以及霍尔木兹海峡的实际通行量能否出现可量化的回升，将是油价中期走向最关键的观察指标。