重点摘要
- 华邦电 4Q25 营收 266.25 亿元，季增 22.3%、年增 42.4%。2025 全年营收 894 亿元，年增 9.6%，净利 31.77 亿元，EPS 0.88 元。
- 4Q25 毛利率 41.9%，季减 5 个百分点、年增 15 个百分点，季减主因第三季有大量存货回转利益，本季已无此挹注。
- CMS 营收季增 40%，主要来自 ASP 上涨约 30%，出货量成长有限；Flash 营收季增 32%，出货量成长约 10%，ASP 亦成长 10%。
- 预估 2026 年资本支出为 421 亿元，相较 2025 年 55 亿元大幅成长，其中生产设备约占 95%。
- 台中厂 Flash 产能扩充，预计月产能由 50-51K 提升至 57-58K，2026 下半年开始贡献；高雄厂 16nm 产能扩充，年底月产能将达 25k，预计 2027 年产能效应开始显现。
- CUBE 产品进展快速，16nm 良率提升，预计 2026 年有初步成果、 2027 年有重大进展。
- 管理层认为 Flash 及 CMS 产线供给缺口持续存在，短期内不易解决，预期 2026 年 DDR3/DDR4 价格将温和上涨。
4Q25 财务概况
简明损益表
| 单位：百万元 | 4Q25 | 市场共识 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 26,625 | 25,320 | 22.3% | 42.4% |
| 营业毛利 | 11,146 | 10,775 | 9.6% | 119.4% |
| 营业利益 | 4,092 | 4,047 | 10.5% | - |
| 税后净利 | 3,095 | 3,443 | 14.6% | - |
| EPS(元) | 0.76 | 0.76 | 16.9% | - |
重要财务比率
| 重要比率 | 4Q25 | 市场共识 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 41.9% | 42.6% | (5 ppts) | 15 ppts |
| 营利率 | 15.4% | 16.0% | (2 ppts) | 19 ppts |
| 净利率 | 11.6% | 13.6% | (1 ppts) | 15 ppts |
营收占比（依产品）
| 营收占比（产品） | 4Q25 | 3Q25 | QoQ ($M) | YoY ($M) |
|---|---|---|---|---|
| CMS | 35% | 30% | 2,642 | 5,377 |
| Flash | 37% | 35% | 2,398 | 2,777 |
| Logic IC | 26% | 33% | (237) | (212) |
| Others | 2% | 2% | - | - |
各产品毛利率
| 产品毛利率 | 4Q25 | 3Q25 |
|---|---|---|
| Memory | 43% | 51% |
| Logic IC | 34% | 36% |
2025 财务概况
简明损益表
| 单位：百万元 | 2025 | 2024 | YoY |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 89,406 | 81,610 | 9.6% |
| 毛利率 | 35% | 29% | 6 ppts |
| 营业利益率 | 6.2% | 0.6% | 6 ppts |
| 税后净利 | 3,177 | 710 | 347% |
| EPS(元) | 0.88 | 0.14 | 529% |
| 资本支出 | 6,496 | 17,057 | (62%) |
关键讯息
记忆体事业
| 4Q25 | 3Q25 | QoQ | |
|---|---|---|---|
| 车用 & 工业用 | 29% | 28% | 36% |
| 通讯电子 | 24% | 22% | 41% |
| 电脑 | 18% | 20% | 20% |
| 消费性电子 | 29% | 30% | 30% |
- CMS：QoQ 营收 +40%，主要来自 ASP 上涨约 30%+，出货量成长有限（消化先前高库存）
- Flash：QoQ +32%，出货量成长约 10%+，ASP 也成长 10%+
- 整体汇率有利约 3.9%
- 毛利率 Q4 降至 43%（Q3 51%），主因 Q3 有大量存货回转利益，Q4 已无此挹注，属正常现象
Flash
- 2025年营收年增8%
- 2025年位元出货量年增高十位数百分比， 主系受惠于多元应用导入及产品单机容量不断提升
- 稳居世界第一NOR Flash供应商
- 积极扩大 2D NAND（SLC）市占，制程推进至 24nm
- NAND 目前全球排名第三，未来 1–2 年力争更大份额
- 董事会刚通过台中厂 NOR + NAND 扩产追加资本支出，合计约 70 亿元
CMS
- 2025年营收年增35%
- 2025年位元出货量年增低四十位数百分比，主要来自DDR4/LPDDR4产品线显著成长
- 20nm营收占比于2025 年呈现指数型成长，并将延续至2026 年
- DDR4 与 LPDDR4 市占率高（20nm 约 55%，20nm+25nm 合计 64%）
- 台中 DRAM 产能大部分转移高雄，释放空间给 NOR 与 NAND
- 16nm 制程已开发成功，8GB DDR4 已小量供应，16GB DDR4 也在推进
营运及市场展望
Code Storage Flash
- 受惠于供给端吃紧及终端需求转佳，预期NOR 价格自2026 年上半年起持续走升
- SLC NAND 供应持续紧缩，推动2026 年全年价格稳定上行趋势
- 需求成长：车用、伺服器、M2M、TWS；需求健康：笔电
Customized Memory Solution
- 结构性供给缺口持续存在，短期内不易解决
- 预期2026 年DDR4 与DDR3 产品合约价格走势乐观，并伴随更佳的订单能见度
- 需求成长：智慧家庭、M2M、Edge AI；需求健康：电视、网通
整体市场
- 关税不确定性逐步缓解，汇率走势趋于稳定
- 受惠于AI 爆发式成长，记忆体需求迎来前所未有的动能
- NOR + 2D SLC NAND 供需缺口持续扩大（汽车、伺服器、TWS 耳机、Edge AI、M2M 等）
- TWS 耳机记忆体容量需求从 256Kb → 512Kb 每边
- AI 伺服器单机架 NOR Flash 用量可达 120 颗以上（远超传统 PC）
- DDR4 缺口长期存在，DDR3/DDR4 价格 2026 年预期温和上涨
- SLC NAND 涨幅较大（缺口更严重）
营运展望
- 2H25 获利能力回温，预期营运动能将逐季成长并延续至2026年
- 目前整体产能处售罄状态
- 台中厂扩产：2026 下半年开始逐步贡献
- 高雄厂大规模扩产效应主要 2027 年显现
- 2026–2027 年 DRAM、NOR、NAND 产能预期持续满载
- 16nm 产能年底将扩至约 2.5 万片，主要支持 8GB / 16GB DDR4 与 LPDDR4
- 受惠于法规要求，Secure Flash 贡献度将开始显著提升
- 伴随16nm CMS 制程迈入量产阶段，8Gb / 16Gb DDR4 及8Gb LPDDR4 产品可望推动未 来几年显著营收成长
- CUBE 研发进展顺利，并持续拓展客户与应用布局
核心观点
华邦电 4Q25 财报符合预期，2026 年营运动能延续
华邦电 4Q25 营收达 266.25 亿元，季增 22.3%、年增 42.4%，主要受惠于 CMS 与 Flash 两大产品线持续成长。其中，CMS 营收季增约 40%，成长动能主要来自平均售价上涨约 30%，以去化库存为主，实际出货量成长相对有限；Flash 方面，营收季增约 32%，出货量成长约 10%，平均售价亦同步提升约 10%。整体营运，惟单季毛利率为 41.9%，季减约 5 个百分点，表现低于市场预期，主要因第三季曾认列大量存货回转利益挹注，而本季已不再有相关贡献所致。
展望 2026 年，管理层预期终端需求结构将明显改善，除笔电应用仍维持相对温和外，车用、伺服器、M2M 与 TWS 等应用皆已出现复苏迹象，整体需求动能转佳，且供给面仍维持相对紧俏。在此背景下，公司规划 2026 年资本支出约 421 亿元，金额高于 2023 至 2025 年资本支出总和，其中约 95% 用于生产设备投资；产能布局方面，台中厂 Flash 产能将由每月约 50–51K 扩充至 57–58K，并预计自 2026 年下半年起开始贡献，高雄厂 16 奈米产能则将于年底扩增至每月约 2.5 万片，相关产能效益预期自 2027 年起逐步显现。
记忆体厂 2026 年成长以价格上涨为主，华邦电采取温和调价策略
尽管 Flash 与 CMS 两大产品线皆存在结构性供给缺口，但受限于扩产建置时程与产品验证进度，新增产能对供需的实质改善仍需待 2027 年方能逐步显现；在多数厂商产能利用率已接近满载的情况下，2026 年产业成长动能将主要由价格上涨所驱动。
就调价节奏而言，管理层指出 1Q26 涨幅将与 4Q25 相近，TrendForce 亦预估 2Q26 合约价上涨幅度约 10%；惟公司采取相对保守的温和调价策略，着重于维持长期供需平衡与客户关系，避免过度拉擡价格造成需求破坏，短期涨幅可能略逊同业。然而，考量 NOR 与 SLC NAND 供给紧俏程度仍高，后续价格上修空间仍在，公司的调价弹性亦可望随市况变化而逐步提高。
Q&A
资本支出与产能扩充
Q1: 董事会通过 21 亿资本支出，主要针对台中厂 Flash 产能扩张。之前 8 月公告 46 亿，扩充约 20%（约 5K 片）。加上这次 21 亿，是否可线性外推增加 2-3K 片？主要用于 NOR 还是 NAND？何时开出？
两次合计约 70 亿元（8 月 46 亿 + 此次 24 亿），台中厂总产能从 50-51K 推升至 57-58K，月产能扩充约 8K 片。NOR 与 NAND 都会增加，也保留 node 与 network 调整弹性。装机最快从今年 5 月开始，7 月完成投片，cycle time 约 4 个月，年底前会看到产能逐步改善。
CUBE 技术与应用
Q2: CUBE 在美系 CSP 的机会如何？是否可能成为 HBM 的替代方案，尤其在 AI ASIC 上？
CUBE 不会取代 HBM 到需要盖五六座厂的规模。目前客户多非 CSP，而是需要 controller 的制造商，倾向客制化类似 Customized HBM 的方向。CUBE 提供 memory cell，controller 由客户 SoC 整合，我们提供部分 IP 支援。优势在于省电（功耗约 HBM 的 1/5），适合 edge/inference 端的小型 AI 工作站，而非大规模 CSP 云端训练。
Q3: CUBE 的 wafer-on-wafer 叠层是否在自家厂完成？如何收取叠层费用？
一开始想外包，但 foundry 朋友忙于先进制程，10 几奈米就建议找华邦叠，所以目前自家完成。收费尚未有明确标准，从成本加成角度考量，会考虑 yield 与责任风险（例如叠坏赔偿）。目前先做结构性试点，金属层测试成功后再推进，仍在与客户协商中。
价格走势与报价策略
Q4: 第一季价格成长幅度与第四季接近，第二季开始有 16 奈米量产（D4 8G 需求较大），第二、三季价格如何看？「温和成长」具体是多少？
第一季涨幅与第四季相当。根据 Trendforce 预测，第二季合约价约 10% 左右，第三、四季持平。华邦不会那么凶，但议价时常觉得报太低（报完后后悔）。目前倾向温和涨价，避免「杀鸡取卵」，也看到有些 PC 客户因先前不愿接受涨价，现在拿不到货反而很惨。
Q5: 现在是季度报价，未来会不会缩短到每月报一次？
不喜欢每月报一次的客户。报表上每月有新价格是因为不同客户季度周期不同（例如一到三月、二到四月）。不愿意答应一年报一次价，担心价格反转时客户会吵架，影响长期关系。希望做长期朋友，意向合作但不死绑价格。
Flash 产品与市场需求
Q6: TWS 的 SOC 供应商想把记忆体容量从 256Mb double 到 512Mb，明年上半年产品上市时，有没有可能签 LTA（长约）？
这种客户不只一家，目前主要对接 SOC 厂。华邦比较不习惯签 LTA，而是签类似 MOU 的数量保证协议，不死绑价格。
Q7: 伺服器（尤其是 AI Server）对 NOR Flash 的需求有什么帮助？GPU/ASIC 迭代下，NOR Flash 价值量如何提升？
系统越来越复杂。以 GB200 为例，一个机架内 NOR Flash 超过 120 颗，相当于 120 台 PC 的量。BMC、网卡、GPU 都需要，容量需求持续增加（目前最大 512Mb，将来计划推 1Gb）。无论 AI server 或传统 server，NOR Flash 密度与数量都大幅成长。
Q8: 2026 年 Flash 出货展望（bit 与 wafer）？
bit 出货量预估成长 30% 到 40%；wafer 出货量成长约 10% 左右。主要靠制程 shrink 贡献更多位元数。
其他事业与整体展望
Q9: 逻辑 IC（新唐）毛利率与成长性远低于 Memory，未来是否有出售股权或财务规划？
目前没有出售股权规划。新唐若维持健康，是华邦稳定收入来源。2021 年两家公司合并营收已近千亿，今年华邦本体（不含新唐）也有机会破千亿，主要靠新市场开发与产品组合调整成功。
以上为法说会 Q&A 完整分类整理，涵盖投资人最关注的产能、技术、价格、产品需求与事业策略等面向。
