价格走势摘要

• 第一周油价，前期油价维持高档，Brent 约 106.73 美元/桶、WTI 约 99.89 美元/桶。主要因延续美伊谈判再次破裂，使荷莫兹海峡恢复通行的预期消失。周二，阿联酋宣布退出 OPEC。油价一度下跌 2–3%，但很快收复跌幅，因市场认知到在海峡受阻下，短期供给无法实质增加。
  中期，Donald Trump 在接受 Axios 专访时宣称，美国将维持对伊朗港口的海军封锁，直到德黑兰同意签署一份核协议。带动布兰特原油期货单日上涨约 6%，收盘报每桶 118.03 美元；WTI 则大涨近 7%，达每桶 106.88 美元。同一天，阿联酋退出 OPEC 正式生效的消息进一步加剧市场的不确定性。尽管阿联酋承诺以“渐进且有节制”的方式增加产量，但 OPEC 内部协调机制的突然崩解，为市场注入了新的不确定性。
  后期，受到美军中央司令部向 Donald Trump 报告可能军事选项影响，市场预期冲突可能升级、封锁延长。此外，美国《战争授权决议》时限逼近，国会与行政部门对军事行动的法律争议升温，加上伊朗强硬表态将持续掌控荷莫兹海峡，使政策不确定性上升，但未进一步推动价格创高。后续传出伊朗已向巴基斯坦送出最新和平方案的消息，油价一度下跌，但随后 Donald Trump 否定协议进展，加上美国宣布对绕行海峡的船运实施制裁，限制跌幅。
• 第二周油价前期，因伊朗袭击于荷莫兹海峡的韩国、阿联酋等国的多艘船只，并以无人机袭击阿联酋主要石油设施引发火灾，带动国际油价上涨逾 6%。随后美国军方指出，在海军护航下，已有两艘美国商船成功通过荷莫兹海峡，市场关注荷莫兹海峡航运逐步恢复，加上美国与伊朗脆弱停火仍维持，带动油价稍微回落。
  中期，传出美伊双方正接近达成一份谅解备忘录，伊朗外交部亦证实正在审查美方最新提案，为目前双方最接近协议的一次。带动国际油价大幅回落。布兰特原油跌幅达 7.83%，盘中一度跌破 100 美元，创 4 月 22 日以来新低；WTI 下跌 7.03%。两大基准油价同步创下两周低点。EIA 数据显示库存降幅低于预期，但在外交消息主导下，基本面数据遭到压制。之后传出沙特阿拉伯与科威特解除对美军使用领空与军事基地的限制，让美方得以重启护航行动，进一步压低油价。
  后期，美国和伊朗在荷莫兹海峡再度交火，带动布兰特原油周五一度上涨 3%，但因美国总统川普表示停火协议仍有效，且伊朗正在评估美国有关结束战争的最新提案，终场涨幅收敛。布兰特原油期货收盘上涨 1.23%；WTI 期货上涨 0.64%。

美国原油数据更新

原油、成品油连续去库存，炼油利用率及钻机数量缓步上升

美国 EIA 于 04/29 与 05/06 连续两周公布的石油市场报告，整体呈现出高度一致的信号；美国原油与成品油库存持续快速下降，而炼油活动温和回升，显示全球供应受限背景下，出口需求与实体供应缺口同步扩大。两周合计来看，美国商业原油库存累计减少约 854 万桶，汽油库存合计大减约 860 万桶，而蒸馏油库存也累计下降约 579 万桶，三大库存同步出现大幅去化，显示美国正成为全球供应缺口的主要缓冲来源。

原油库存方面，04/24 当周原油库存大减约 623 万桶，远高于市场原先预期的小幅下降，主要因美国原油出口暴增至约 644 万桶/日、创历史新高，同时进口下降约 32.8 万桶/日，形成显著净出口；而截至 05/01 当周，原油库存再度减少约 231 万桶，虽然降幅略低于市场预期，但已连续第二周下降。造成两周去库存的核心原因，仍是中东冲突升级后，荷莫兹海峡运输受阻，使欧洲与部分亚洲买家被迫提高对美国原油与成品油的依赖，美国因此成为全球替代供应来源。第二周虽然原油出口较前周大减约 168 万桶/日，但主要只是从历史高位正常回落，而 Cushing 库存仍持续下降，也显示美国内陆实体市场供应依旧偏紧。

成品油方面，汽油市场的供应收紧更加明显。两周汽油库存合计大减约 860 万桶，且已连续 12 周下降。第一周汽油库存单周大减约 610 万桶，主因美国逐渐进入夏季驾车旺季，汽油需求明显升温，单周 gasoline supplied 增加约 140 万桶/日至 911 万桶/日；但到了第二周，虽然汽油库存再减约 250 万桶，隐含需求的 gasoline supplied 却反而下降约 29 万桶/日至 881 万桶/日，显示当周库存下降不完全来自终端消费，更多反映部分炼厂春季检修与设备停工尚未完全结束，加上部分炼厂将产能转向柴油与航空燃油，以及出口需求增加，导致汽油供应持续偏紧。在春季转夏季的过渡期间，本就容易出现汽油库存偏低的情况，而今年又额外叠加中东冲突导致全球成品油供应受限，使库存下降速度明显快于正常年份，也成为近期汽油价格快速上升的重要原因之一。

蒸馏油市场同样供应紧张，其中第一周大减约 450 万桶，远高于市场预期，第二周则再下降约 129 万桶，使整体库存水位降至 2005 年以来最低区间之一。除了美国工业、物流与农业需求仍维持强劲外，更重要的是出口需求异常旺盛。EIA 显示，美国蒸馏油出口升至每日约 190 万桶、创历史新高，显示在中东供应受干扰与俄罗斯柴油出口仍受制裁限制下，欧洲与拉丁美洲对美国柴油的依赖显著提高。同时，美国也逐渐进入农业播种季，中西部农业活动增加，进一步推升柴油需求，使原本已偏低的蒸馏油库存持续承压。

至于供给端，炼油利用率虽连续两周回升，但幅度仍相对有限，目前升至约 90.1%，两周合计仅增加约 1 个百分点，显示部分炼厂确实逐步结束维修并恢复运转，但整体开工率仍明显低于油价高涨时常见的 92–95% 区间。这代表目前库存快速下降的根本原因是全球供应受限下，需求增速尤其出口需求，持续快于供给恢复速度。此外，部分设备维修、区域性瓶颈与产能限制，也使美国炼油系统短期内难以快速补充成品油库存。

另一方面，Baker Hughes 截至 05/08 当周的数据显示，美国石油与天然气钻井平台总数增加 1 座至 548 座，其中石油钻井平台增加 2 座至 410 座，已连续第三周增加，然而，若以年增率观察，目前平台数仍较去年同期低约 5%，反映页岩油企业整体仍维持资本纪律，并未如过去高油价周期般快速大幅扩产。

1. 伊朗拒绝美国提出的方案，川普称伊朗提案「无法接受」

伊朗此前已正式向美国递交数页书面回复，针对美国最新停火提案提出具体立场，根据《华尔街日报》报导，伊朗提出的方案主轴是先停止军事冲突，并要求美国同步解除对伊朗船隻与港口的封锁，以逐步恢復荷姆兹海峡的商业航运；核问题则希望延缓至接下来 30 天内进一步谈判。伊朗表示愿意将部分高浓缩铀进行稀释，其余交由第三国保管，同时接受短期暂停铀浓缩活动，但拒绝接受美方要求的长达 20 年停止浓缩铀、拆除境内核设施，若未来谈判破裂或美国再次退出协议，被移交海外保管的浓缩铀必须归还伊朗。在经济与制裁层面，伊朗要求美国解除对伊朗石油出口的制裁，并解冻遭海外冻结的伊朗资金。不过《塔斯尼姆通讯社》则否认《WSJ》有关核材料处置方案的部分内容，称相关报导并不属实。对此，美国总统 Donald Trump 已在 Truth Social 上公开拒绝伊朗的反提案，直言其「完全无法接受」。另一方面，Benjamin Netanyahu 表示，以色列与美国仍将持续推动拆除伊朗浓缩设施、移除核材料并终结其核武发展能力。

评论：整体而言，伊朗认为其已透过长时间的海峡封锁与区域冲突，证明全球能源市场高度依赖荷姆兹海峡，进而掌握与美国谈判的重要筹码。对华府而言，伊朗提出的条件几乎等同要求美国接受伊朗为波斯湾安全架构的主导者，因此川普政府将其视为「完全无法接受」并不意外。然而，伊朗其实也释出部分有限妥协讯号，例如愿意稀释部分高浓缩铀、将部分库存移往第三国，以及讨论有限度恢復海峡航运，只是其底线是不接受全面弃核，而更接近保留部分核能力以换取长期安全保障。预期双方短期内都难以全面让步，因此最可能出现的并非完整和平协议，而是脆弱的暂时性安排，包括有限度恢復航运、局部放宽伊朗石油制裁，以及伊朗暂停升级核活动，但核设施与区域军事问题则可能被刻意延后处理。对美国而言，若冲突持续升级，将推升全球油价、通膨，对于期中选举的压力也会持续升温；但若让步过大，又会冲击美国在中东盟友体系中的威信。因此，未来几个月的关键在于能否恢復正常航运、中国是否因川普施压而介入调停，可以预期本週初市场应会再次出现避险的情绪。

2. 伊朗战争正以前所未有的速度消耗世界石油储备

由于伊朗战争与荷莫兹海峡封闭，全球石油供应遭受严重冲击，两个月内累计流失超过 10 亿桶原油供应，导致全球石油库存以历史罕见速度下降，即使未来冲突结束，过低的库存水位也将使全球能源市场在未来很长一段时间内持续脆弱。Morgan Stanley 估计，此前全球石油库存平均每日减少约 480 万桶，创下 IEA 有纪录以来最大去库存速度，全球可见石油库存接近 2018 年以来最低水准。值得注意的是，全球石油系统存在“营运最低库存”（Operational Minimum），即维持管线、储槽与出口系统正常运作所需的最低油量，因此并非所有库存都能实际动用。JPMorgan 警告，若荷莫兹海峡短期内无法恢复通行，OECD 国家库存可能于下个月进入营运压力区间，并在 9 月触及“营运最低水平”。

• 目前亚洲为压力最大地区，尤其是印尼、越南、菲律宾等高度依赖进口、缺乏储备与炼油能力的国家，部分甚至可能在一个月内面临燃料短缺。其中柴油问题最严重，因为柴油为物流、制造与运输系统的核心燃料，一旦供应不足，将直接冲击经济活动与民生运输。而中日韩库存相对充足，中国甚至因需求疲弱与电动车普及，使原油库存不减反增。
• 欧洲的瓶颈则集中在航空燃油。随着暑期旅游旺季即将到来，ARA 能源枢纽的航空燃油库存已较战前下降三分之一，降至六年低点。由于亚洲与澳洲同时大量抢购航空燃油，全球供应竞争愈发激烈。英德法航空需求庞大、本地产能有限，因此被视为最容易在未来几个月面临供应紧张。
• 美国则为全球最后供应者。随着出口增加，美国原油库存已连续四周下降，馏分油库存更降至 2005 年以来最低水准。虽然页岩油业者已开始增产，但短期内库存仍可能持续下降。

评论：为了稳定市场，各国政府先前协调释放 4 亿桶战略石油储备（SPR）。然而，若进一步释放库存来压低油价，只会加速耗尽有限的安全缓冲。以美国为例，其承诺释放的 1.72 亿桶石油中，目前仅动用了约 7,970 万桶。即便未来荷莫兹海峡重新开放，市场压力也未必立即消失。由于全球库存已大幅消耗，各国势必会在战后积极回补库存，形成额外需求。预期战后几个月全球仍将持续处于“去库存”环境，但长期则会转向“补库存周期”，甚至不排除部分国家会将战略储备提高至战前水准以上，以避免类似危机再次发生。加上波斯湾产油国仍需一段时间恢复国内石油产能及出口、且保险公司在和谈成功初期保费仍高，届时尽管船只通行数量回升，但预期仍将显著低于战前水准。因此预期战后油价仍有一定支撑而维持高位，而非快速回落。

结论

整体而言，虽然近期美伊谈判与停火消息一度带动油价回落，但从伊朗拒绝美国核心要求、美方持续维持海军封锁，以及以色列仍坚持拆除伊朗核设施等立场来看，双方短期内仍难以达成真正全面性的和平协议，未来更可能形成脆弱且反复的暂时性安排。在此情况下，即使荷莫兹海峡后续逐步恢复通行，全球石油市场面临的压力也未必能迅速解除，因为过去两个月全球库存已被大幅消耗，且部分 OECD 国家正逐渐接近“营运最低库存”区间，代表市场缓冲能力正在下降。未来一旦冲突再度升级、海峡发生新一轮袭船事件，或谈判再次破裂，油价仍将快速重新上行。另一方面，即使战后供应逐渐恢复，各国也可能因战略安全考量重新建立更高库存水位，形成长期补库存需求，加上波斯湾产能修复、船运保险与航运秩序恢复皆需时间，预期全球能源市场在未来数季内仍将维持偏紧格局。因此，短期市场虽可能随外交消息出现剧烈修正，但中长期油价仍具明显支撑，高油价与高波动环境将成为未来一段时间全球能源市场的常态。