重点摘要
- Tesla 4Q25 营收为 249.01 亿美元，QoQ-11.4%，YoY-3.1%，低于市场预期，EPS 为 0.50 美元，优于市场预期。主要受电动车交付量下降、监管碳权收入减少影响。
- 毛利率为 20.1%，YoY+3.9ppt，优于市场预期，其中汽车毛利率升至 17.9％，主要因区域组合优化、营收规模扩大。
- 能源业务营收：2025 年达 128 亿美元，年增 26.6%，主要来自于部署量增加、Megapack 与 Powerwall 需求强劲。
- 2026 年预计 CapEx 超过 200 亿美元，主要因为六大新厂（精炼厂、Optimus、Cybercab、Semi、AI 计算、能源储能等）投资。
- FSD 付费用户，全球已达 110 万人 YoY+38%，其中约 70% 为一次性购买，全面转型为订阅制，短期内可能影响汽车毛利率。
- 预计下季结束 Fremont 厂 Model S 与 Model X 生产，并转型为 Optimus 机器人工厂，长期目标为年产100 万台 Optimus 机器人。
FY 4Q25 财务概况
| 简明损益表 单位：百万美元 | FY 4Q25 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 24,901 | -11.4% | -3.1% |
| 营业毛利 | 5,009 | -0.9% | 19.9% |
| 营业利益 | 1,409 | -13.2% | -11.0% |
| 税后纯益 (non-GAAP) | 1,761 | -0.5% | -24.0% |
| EPS (美元) | 0.5 | 0.0% | -30.6% |
| 自由现金流量 | 1,420 | -64.4% | -30.0% |
| 重要比率 | FY 4Q25 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|
| 营欸毛利率 | 20.1% | 2.1ppt | 3.9ppt |
| 营业利益率 | 5.7% | -0.01ppt | -0.5ppt |
| 税后纯益率 | 7.1% | 0.8ppt | -1.9ppt |
| 营收占比 | FY 4Q25 | YoY |
|---|---|---|
| 汽车 | 17,693 (71.1%) | -11% |
| 能源 | 3,837 (14.4%) | 25% |
| 服务及其他 | 3,371 (13.5%) | 18% |
| 汽车交付量 | 418,227 |
|---|---|
| YoY | -16.0% |
| QoQ | -15.9% |
| 储能系统新增装机量 | 14.2 GWh |
|---|---|
| YoY | +29.0% |
| QoQ | +13.6% |
FY 2025 财务概况
| 简明损益表 单位：百万美元 | FY 2025 | YoY |
|---|---|---|
| 营业收入 | 94,827 | -3% |
| 营业毛利 | 17,094 | -2% |
| 营业利益 | 4,355 | -38% |
| 税后纯益 (non-GAAP) | 5,858 | -26% |
| EPS (美元) | 1.66 | -28% |
| 自由现金流量 | 6,220 | 74% |
| 重要比率 | FY 4Q25 | YoY |
|---|---|---|
| 营欸毛利率 | 18.0% | 16bp |
| 营业利益率 | 4.6% | -265bp |
| 税后纯益率 | 6.2% | -230bp |
| 营收占比 | FY 4Q25 | YoY |
|---|---|---|
| 汽车 | 17,693 (71.1%) | -11% |
| 能源 | 3,837 (14.4%) | 25% |
| 服务及其他 | 3,371 (13.5%) | 18% |
核心观点
FSD 全面转型为订阅制模式
Tesla 近期宣布 FSD 将不再提供一次性买断方案，而是全面改为月费订阅制。未来无法一次性支付 8,000 美元买断 FSD，而是改采每月 99 美元的订阅方案。截至 2025 年，FSD 付费用户，全球已达 110 万人，其中约 70% 为一次性购买，这也反映出 Tesla 从传统汽车一次性销售的商业模式转型为软体商业模式。
虽然全面转型为订阅制，短期内可能影响汽车毛利率，但订阅制的价值在于稳定、可预测的现金流收入，虽然单用户平均收入可能短期下降，但总收入会因用户基数扩大而成长。订阅制也能降低消费者进入门槛、提升 FSD 的渗透率与采用率，高黏性、高频的现金流，不仅能平滑汽车销售的季度波动，更能为 FSD 的研发、更新持续提供资金。后续可关注用户数量的成长，以及 FSD 达成无人监管后，是否具备大幅调升空间及推出分级订阅的可能性。
2026 资本支出创新高，大幅成长至超过 200 亿美元
展望 2026 年，Tesla 预估资本支出超过 200 亿美元，主要因为六大新厂（精炼厂、Optimus、Cybercab、Semi、AI 计算、Megafactory 等）投资，聚焦于 AI 基础建设、能源业务、Optimus、Robotaxi 车队的扩大，且此资本支出尚未涵盖太阳能与半导体厂的规划，后续仍有上调空间。虽然短期内面临低价竞争、政策不确定性与关税压力，但随着 Robotaxi、Optimus 的量产及能源需求强劲，Tesla 成长动能依旧能够延续，且公司目前帐面上超过 440 亿美元的现金流能够支撑此次的资本支出扩张。
Model S/X退场，转型为Optimus机器人工厂
Tesla 预计下个季度将逐步减少 Model S 和 Model X 的生产，并最终停止 Model S 和 Model X 的生产， 将 Fremont 厂转型为 Optimus 机器人生产线，预计 2026 年底投入生产，规划目标产能是希望能够达成每年生产一百万台 Optimus 机器人。显示 Tesla 持续向以 AI、机器人与自动化为核心的战略跃迁。Optimus 若能在 2026 年底量产，其潜在市场规模远超汽车本身，涵盖制造、物流、仓储、照护与服务业等广泛应用，优先投注于机器人业务，显示管理层对 Optimus 成为下一个主成长引擎的高度信心；但相对地，短期内将加剧投资人对汽车本业成长放缓的疑虑，并提高对机器人量产进度、成本控制与实际商业化落地速度的执行风险关注。
Q&A
电动车 & FSD
Q1：目前全球每年约售出9,000万辆汽车。Tesla 对于 Robotaxi 未来 5 -10 年的销售预测展望，这将如何影响 Tesla 推出更多车型的电动车策略？
未来自动驾驶和 Cybercab 将显著改变全球市场规模和结构。在这个全新的自动驾驶市场中，特斯拉拥有效率、成本和规模化生产优势。Tesla 将在这个细分市场逐年成长数百万。目前超过 90% 的车辆行驶里程都是由两名或两名以下乘客乘坐的，公司设计 Cybercab 完全正中此趋势。Cybercab 预计将于 2026 年 4 月开始生产，生产率呈 S 形曲线，长期预期来看，Cybercab 的年产量将比其他车型的总产量高出数倍。
Q2：Tesla 是否仍有计划推出新车型以应对不同的价格区间和车型类型，从而大幅扩大其潜在市场规模？
过去 Tesla 推出了价格最低的车型，公司一直以来都在不断降低车辆成本，同时不牺牲续航里程、性能或品质。公司将继续延续此策略推出新车型，并扩大对现有工厂的产能投资。随着 CyberCab 的推出，其产能可能是目前的 5 到 10 倍，除了车辆的销售市场，公司也将开发提供「交通即服务」（Transportation-as-a-Service）的平台，计划推出各种类型和尺寸的无人驾驶计程车，但 CyberCab 将占据绝大部分市场份额。
Ｑ3：FSD 何时才能达到 100% 无人监管？
随着 FSD 每次成功发布，公司都会根据 FSD 版本的安全性，并相应减少所需的驾驶监控量。现在 FSD 是 100% 无人监管的，目前在奥斯汀已有车辆在无人驾驶、没有安全监控、没有跟随车辆或其他任何辅助设备的情况下运行。公司会在每个后续版本中不断验证其功能，确保 FSD 能够应付特定城市的特殊情况。
Robotaxi
Q4：关于 Robotaxi 的 Roll-out 计划，先前有讨论过限制车队扩张的因素，根据公开的追踪数据，目前 Robotaxi 的部署规模约有 200 辆，可以确认实际情况如何吗？
目前就提供付费服务的 Robotaxi 车辆而言，从旧金山湾区到奥斯汀，已经有超过 500 辆的 Robotaxi 。无论是服务中心还是充电设施，Tesla 已经建立相应的配套基础设施，随着需求密度提升，车队的规模数量会是每月翻倍的情况，将会呈现指数级增长。
Optimus
Ｑ5：关于 Optimus，目前工厂中部署了多少台 Optimus 设备？它们具体负责哪些角色或操作？它们的整合对工厂效率或产量有何影响？
Optimus 还处于研发、学习阶段，在工厂仍以基础任务为主，尚未被大规模使用，预计 Optimus 的产量要到 2026 年年底才能达到相当规模。而在雇员方面，位于弗里蒙特的工厂，预计员工人数、工厂的产能都将提高，没有任何裁员计划，显示短期内 Optimus 仍无发取代人工。
Q6：近期中国的新创公司涌入人形机器人市场。Tesla 保持长期竞争优势的原因是什么？Optimus 与竞争对手在根本上有哪些不同？
Optimus 的性能将远超中国正在研发的任何机器人。公司认为在真实世界的 AI 方面是一大领先，此外电机机构灵巧性，特别是手部设计，是机器人目前最困难的部分。如何规模化制造生产也是棘手的问题，而 Tesla 是唯一一家拥有这三个要素的公司，显示 Tesla 在 Optimus 方面，相较于中国，具备垂直整合能力。
AI & 晶片
Q7：关于投入大量时间研究晶片设计，促使这种参与度提升的根本原因是什么？到十年后，外部晶片销售额是否会在特斯拉的估值中占据相当大的比例？
目前需要确保 Tesla 有足够的晶片来满足所有车辆的生产和 Optimus 的生产需求。目前 Tesla 在资料中心中，主要采用 AI4 晶片和 NVIDIA 硬体的组合进行训练。预估将在资料中心实际使用 AI5 晶片，而 AI6 在理想情况下，将在不到一年内推出。
未来 3-4 年 Tesla 成长的限制因素在于AI逻辑晶片是否足够，记忆体和 RAM 是否能满足容量需求，观察目前主要供应商如：台积电、三星的最大产能，还远远不够。因此 Tesla 规划建造 TeraFab：包含逻辑、储存和封装的超大型工厂。Tesla 认为记忆体或许比逻辑晶片更能限制 AI 的发展。若能建造一个整合逻辑、记忆体和封装的大型晶圆厂。将能降低供应链的限制，尤其是在出现某些地缘政治局势的情况下。
Q8：关于 xAI 的投资项目，希望能更详细地说明一下这方面的情况，以及 xAI 如何在 Tesla 得到应用。
目前 Tesla 的车辆搭载了Grok AI 技术，透过 xAI 可以强化产品与服务的进展及能力， Grok 可以最大限度地提高大型自动驾驶车队的管理效率，优化车队高效利用。
Q9：鉴于目前记忆体供应紧张，短期内采购记忆体是否有任何限制？是否会考虑修改车辆的功能，如何应对未来几年供应短缺的问题？
对于 AI 模型来说，衡量其性能的重要指标是每 GB 的能力密度，尤其是在内存有限的情况下，公司认为 Tesla 在 AI 能力密度方面领先全球其他厂商至少一个量级；在记忆体效率方面，高出一个数量级以上。公司目前已有逻辑和记忆体的供应短缺解决方案，能够满足未来约三年的大规模需求。三年后，会审视规模化计划，以及建设中的晶圆厂数量，尤其是在考虑到地缘政治不确定性的情况下，公司认为需要在美国增加晶圆厂产能，以防晶片供应因任何原因中断，突破供应商的限制。
其他
Q10：Tesla 预示今年资本支出将大幅成长至超过200亿美元。哪条产品线或哪项技术将贡献这个部分的成长？这种情况是一次性的吗？或是其中有哪部分会是持续多年的高支出水准？公司该如何考虑现金或其他融资方式？
今年六大新厂投入生产需要大量的现金资本支出。由于目前正在扩展 Optimus 的规模，因此也会加大对运算能力的投入。公司也将投入资金扩大现有工厂的产能。此外，指引中的 200 亿美元，尚未涵盖太阳能工厂或半导体晶片工厂相关的资本资出计划。而由于部分资本支出为基础建设方面的措施。资金到位时间较长。投资周期会稍微延长。目前帐面上拥有超过 440 亿美元的现金和投资将会是主要资金来源。 Robotaxi 可能采取向银行贷款的方式。基础建设则视情况考虑透过举债等方式。
