重点摘要

1. Meta 在 2025 年第四季营收达 599 亿美元，年增 24%，全年营收达 2,009 亿美元，年增 22%，主要由 Family of Apps 广告业务带动，其中第四季广告收入达 581 亿美元，年增 24%，显示核心商业模式维持高成长动能。
2. 广告业务成长同时来自需求与效率双重改善，第四季广告曝光量年增 18%，平均广告价格上升 6%，反映 AI 优化投放成效后带动广告主转换率提升与预算扩张。
3. AI 推荐系统升级显著提升用户参与度与平台使用时间，Instagram Reels 在美国观看时间年增超过 30%，Facebook 影音观看时间维持双位数成长，第四季产品优化更带动 Facebook feed 与影音内容观看量单季提升约 7%，成为近年推动营收加速的关键动能。
4. 新型 AI 商业化场景快速放量，AI 创意与影片生成工具年化营收 run-rate 已达 100 亿美元，即时增量归因模型推出七个月即达数十亿美元年化规模，商业讯息业务亦高速成长，其中 WhatsApp 付费讯息年化收入突破 20 亿美元。
5. 在资本投入与展望方面，公司 2025 年资本支出达 722 亿美元，并预期 2026 年将大幅提高至 1,150 至 1,350 亿美元，以支撑 AI 模型与基础建设需求，同时仍预期 2026 年营业利益将高于 2025 年水准，第一季营收指引为 535 至 565 亿美元。

FY 4Q25 财务概况

简明损益表

单位：百万美元	FY 4Q25	FY 3Q25	FY 4Q24	QoQ	YoY
营业收入	59,893	51,242	48,385	16.88 %	23.78 %
成本及费用	35,148	30,707	25,020	14.46 %	40.48 %
营业利益	24,745	20,535	23,365	20.50 %	5.91 %
所得税费用	2,586	18,954	2,715	(86.36) %	(4.75) %
税后净利	22,768	2,709	20,838	740.46 %	9.26 %
EPS(元)	8.88	1.05	8.02	745.71 %	10.72 %
营利率	41 %	40 %	48 %	100 bps	(700) bps
税率	10 %	87 %	12 %	(7,700) bps	(200) bps

财测指引

单位：十亿美元	FY26 (G)	FY25 (A)
FY 1Q26 营业收入	53.5 – 56.5	59.893 (FY4Q25)
FY26 总费用	162 – 169	117.690
FY26 CapEx	115 – 135	72.215
FY26 营业利益	高于 FY25	83,276
FY26 税率	13% – 16%	30 %

营运部门绩效

单位：百万美元	4Q25 营收	4Q24 营收	YoY (%)	4Q25 营业利益（亏损）	4Q24 营业利益（亏损）	YoY (%)
Advertising	58,137	46,783	24.27 %	NA	NA	-
Other revenue	801	519	54.34 %	NA	NA	-
Family of Apps 小计	58,938	47,302	24.60 %	30,766	28,332	8.59 %
Reality Labs (元宇宙)	955	1,083	(11.82) %	(6,021)	(4,967)	21.22 % (亏损扩大)
总计	59,893	48,385	23.78 %	24,745	23,365	5.91 %

核心观点

Llama 模型升级将成为推动估值重评的关键

Meta 本次法说会再次将市场焦点导向预计于 2026 年上半年推出的新一代 Llama AI 模型升级，近期 Mark Zuckerberg 对于 Llama 4 的高度期待，反映出公司认为基础模型的领先地位是维持用户参与度与广告效率的护城河，未来 AI 投资的核心目标在于透过模型能力的跃进，持续推出新的产品功能、应用场景与商业化机会，进一步扩大用户参与度与可变现空间，使投资人更有信心给予 Meta 更高的估值倍数。Meta 的广告收入成长，很大程度取决于用户在 Facebook 和 Instagram 上停留的时间，Llama 模型的升级被直接应用于 Reels 和动态消息的推荐系统，透过更精准的内容推荐与广告投放演算法改善广告相关性与转换效果，使 Meta 能够同时推升广告曝光量与价格水准，本季 Meta 营收及 EPS 表现双双超越市场预期，盘后股价一度大涨逾 11%，证明 AI 确实强化了 Meta 的现金流产生能力，这初步验证了 AI 投资已转化为实质增长动力，未来半年 Llama 4 的发布将是决定公司能否维持高估值的关键里程碑，投资者应密切关注 AI Assistant 在提升用户黏性上的实际表现。

Reality Labs 部门的财务效率与 FY26 资本支出预期

Reality Labs 作为 Meta 旗下负责硬体与元宇宙发展的核心研发部门，市场近期一度传出 Meta 可能对 Reality Labs 进行高达三成的预算削减，引发投资人对成本结构显著改善的期待，然而从公司内部会议内容与最新财务指引来看，Reality Labs 的支出调整幅度并未如传闻般激进，在 2026 预期资本支出大幅上升的情况下，相关节省空间将在很大程度上将被 AI 人才招募与基础建设投资所抵销，使整体 CapEx 与 OpEx 仍维持高速成长态势，而分析师普遍预期 Reality Labs 在 2027 年仍将对每股盈余造成超过 5 美元的亏损拖累。

管理层于法说会再次明确将 Reality Labs 定位为长期策略性投资，同时也释出更强烈的成本纪律讯号，公司预期 2026 年 Reality Labs 的营运亏损将大致与 2025 年持平，并很可能已接近亏损高峰，未来将在持续推动产品与愿景落实的同时，逐步降低亏损规模。从实际营运表现来看，Reality Labs 第四季营收为 9.55 亿美元，年减 12%，营收下滑主要来自去年同期 Quest 3S 推出所形成的高基期，以及通路伙伴于 2025 年第三季提前备货，导致部分需求已提前认列。此次法说会显示，Meta 管理层仍对于 AI 与沉浸式体验结合的长期机会展现高度信心，但同时开始更明确强调该部门的资本与成本配置效率，短期内 Reality Labs 仍将持续对 Meta 获利造成压力，市场应持续关注 Meta 是否如管理层所说将有效控制成本并提升该部门的获利能力。

管理层对于 2026 年的获利成长确定性

在 FY4Q25 财务绩效超出市场预期而带动股价走高的同时，投资人更关注管理层对 2026 年整体营运与获利走势所传递的讯号，本次 Meta 所给出的营收与成本指引显示，管理层对于本年度的获利表现仍具信心，公司即便在高强度 AI 投资环境下也有能力维持相对高的营收成长率、并推动 EPS 提升。而 Meta 目前对于 2026 年的营收指引较市场预期更为乐观，可能原因在于 Reels 获利效率的提升以及 WhatsApp 商业讯息业务的快速增长，这些业务为投资人提供了除传统 Facebook 及 Instagram 广告外的第二、第三成长曲线，缓解了市场对于高基期下增长放缓的忧虑，证明了 Meta 拥有的生态系仍具备极强的流量转现能力。整理可见 Meta 的成长动能正从单一的社交平台广告转向由 AI 驱动的全方位商业生态，2026 年的营收增长具备高度的确定性，市场未来将把视角从单季波动移向长期的成长动能，特别是商业讯息与 AI 工具对中小企业广告主的吸引力，Meta 若能持续在高投资环境下兑现获利成长承诺，将为估值提供稳固支撑，并进一步打开评价上修空间。

Q&A

Q1 : Meta 在大量投入 AI 基础建设与个人化智慧（Personal Superintelligence）后，长期最大的营收与投资报酬机会会来自哪里？未来三到十年主要解锁哪些成长引擎？

Mark Zuckerberg 表示，短期与中期最重要仍是透过 AI 与推荐系统结合，持续强化核心产品与广告业务的品质与效率，形成正向复利效果。同时，Meta AI 将逐步发展出订阅制、广告与新型态商业模式，并在电商与代理式购物（agentic commerce）创造新收入来源。他也提到 Manus 的收购作为案例，透过将企业级工具整合进 Meta 的广告与商业管理平台，为数百万商家提供更完整解决方案。整体而言，未来将同时来自核心业务加速成长与多个新商业模式逐步成形。

Q2 : 2026 年营收成长指引明显加速，背后最主要的推动因素是什么？

营收加速主要来自广告需求持续强劲，以及 2025 年大幅投资在广告排名系统、投放效率与新产品后所带来的转换率显著改善，包括更有效的广告负载重新分配、AI 强化投放模型、Advantage+ 等产品，以及更精准的成效衡量。此外，2026 年初也有汇率顺风（约 4% 的年增助力）。整体而言，广告主对成效改善反应非常正面，是成长核心动能。

Q3 : 目前 Meta 是否仍受到算力（compute capacity）限制？增加算力对广告与变现效率的边际效果如何？

公司仍然处于算力受限状态，虽然 2025 年大幅扩建基础设施，但需求成长更快，预期 2026 年大部分时间仍偏紧，直到自有资料中心后段逐步上线。不过公司已透过优化工作负载、提升使用效率、分散晶片来源与模型效率改进来降低影响。至于广告表现，她说大型基础模型（如 GEM）主要用来训练与知识转移，而非直接即时推论，但随着算力扩充与模型规模提升，仍预期会带来进一步效能提升，整体仍有很大成长空间。

Q4 : 今年是否能看到 AI 新产品与组织效率出现明显成果？还是需要更长时间发酵？

2026 年会陆续推出多项新 AI 产品与体验，不只是单一功能，而是一系列横跨个人 AI、内容互动形式、推荐系统与穿戴装置的创新。部分项目需要多次迭代才能达到理想的产品市场契合度，但他预期年底前应能看到一些成功案例。在组织效率方面，AI agent 工具已大幅提升生产力，采用者与未采用者间出现巨大差距，未来将推动整体企业运作效率显著提升。

Q5 : Meta Superintelligence Labs（MSL）的进展如何？今年是否有机会达到前沿模型水准？

Mark 表示 MSL 目前已运作约六个月，团队品质非常满意，认为拥有业界最密集的顶级研究人才之一，早期指标正向。但这是一项长期工程，不是为了单一模型或单一产品，而是持续推出多代模型与应用。首批产品主要用来展示进步轨迹，而非单点突破，实际成效将随时间逐步显现。

Q6 : 在大量资本支出下，Meta 是否仍预期 2026 年有正向自由现金流？资料中心是否会透过合资或外部融资？

公司现金流仍足以支撑 2026 年庞大的 AI 基础建设投资，同时也会持续探索不同基础设施建置方式，包括策略伙伴合作、新型所有权结构与外部融资方案，以确保长期弹性与选择权，但目前尚无进一步具体宣布。

Q7 : 未来营收是否会显著扩展到广告以外，例如订阅、模型授权或其他新商业模式？

会发展广告以外的收入来源，但未来几年广告仍将是压倒性最大的成长引擎。即使新业务成长速度快，在规模上仍需要时间才能接近广告体量，因此公司策略是在尝试新机会的同时，持续重点强化核心广告与产品品质。

Q8 : 近期广告成长是否来自整体电商与数位经济加速？哪些产业贡献最大？

除政治广告因基期因素下滑外，其余产业全面健康成长，其中线上电商是最大成长贡献来源，其次为专业服务与科技产业。电商需求在假期购物季持续强劲，并且成长广泛分布于各地区与不同规模广告主，整体环境相当健康。

Q9：Horizon Worlds 与 AI 结合未来会如何发展？是否会进入手机端并创造新型内容体验？

内容演进将从文字、图片、影片走向更沉浸与互动式格式，AI 让用户能轻松生成世界、游戏与互动体验并分享给朋友。Horizon 将成为 3D 沉浸式体验的重要平台，而同时也会有 2D 行动版本，让用户在动态消息中即可进入互动内容。他认为 AI 与 VR 软体投资将共同推动新型态媒体爆发。

Q10：推荐与广告模型升级目前进度如何？是否存在报酬递减的风险？

目前没有看到明显递减效应，反而仍有大量优化空间。在内容推荐方面，持续扩大模型规模、使用更长用户互动历史、即时适应用户当下兴趣，并逐步导入 LLM 以强化内容理解能力。在广告方面，GEM 模型已扩展至更多平台并将在 2026 年大幅放大训练规模，结合新序列学习架构与更有效的知识转移方式，预期能在保持高 ROI 的同时持续提升成效。

Q11：Meta 是否必须拥有领先的通用大模型？还是专精于特定应用模型即可？

对 Meta 来说，掌握底层前沿 AI 技术至关重要，因为未来最先进模型可能不会全面透过 API 对外开放（出于竞争与安全考量）。若要打造深度整合的创新产品体验，就必须具备自主研发能力，这不仅是商业需求，也是创新使命的一部分，因此公司才会如此大力投入通用前沿模型建设。

Q12：对 2026 年以后成长动能是否仍有可见性？是否能持续透过模型与推荐系统带动营收？

公司在 2025 年透过严谨 ROI 导向的投资流程已取得良好成果，2026 年预算同样锁定具高报酬潜力的模型升级与效率提升专案。虽然后续会受到汇率顺风减弱、基期垫高与欧盟较低个人化广告政策影响，但整体仍对长期推荐系统与广告模型带动成长具高度信心。

Q13：Meta AI 的用户使用状况如何？是否已开始成为重要产品？

Meta AI 已在超过 200 个市场推出，使用热度与各地主要社交平台高度一致，例如印度与印尼以 WhatsApp 为主，美国则以 Facebook 带动为多。公司正专注于让 Meta AI 成为高度个人化的助理，结合平台内容、趋势与用户偏好，协助用户完成日常任务，并预期使用情境会持续扩展。

Q14：近期未进行股票回购，是否代表资本配置策略转向？

回购规模会视资本需求弹性调整，目前公司认为最优先的资金用途是投入 AI 基础建设与人才，以确保长期竞争力。未来仍会视情况机动评估回购与其他资金用途，但现阶段重心明确放在 AI 投资上。