重点摘要
- 第四季营收 137 亿美元（YoY -4%），Non-GAAP EPS 为 0.15 美元（YoY +15%），毛利率 37.9%（YoY -4.2 个百分点），本季营运现金流为 43 亿美元。
- 公司明确指出库存缓冲已消耗， Q1 2026 将为 supply constraint 最严重的一季，预期自 Q2 起随着 wafer starts、良率与 throughput 改善，供给将逐季好转。
- 管理层多次强调 CPU 在 orchestration、inference、agentic / recursive AI 中扮演核心角色；Granite Rapids、Emerald Rapids 持续受惠，DCAI Q4 实际成长受限于产能而非需求。
- 在供给受限情况下，公司策略性将内部 wafer 优先配置至伺服器，Client 端以中高阶产品为主
- Core Ultra Series 3（Panther Lake）已正式出货，Intel 已成为全球唯一以 GAA + backside power（18A）出货量产产品的厂商，惟初期良率与成本结构尚未最佳化，Q1 18A 产品组合对毛利形成压力，改善关键在于月度良率与 throughput 提升。
- Intel 14A 研发与 PDK 进展顺利，已与多家潜在客户进行 test chip 与设计合作，但公司明确表示，在未取得实质客户量产承诺前，不会提前投入大规模 14A 产能 CapEx。
- 管理层指出先进封装的潜在订单金额高于原先预期，单一专案规模即可能超过 10 亿美元，且收入时点早于大规模 wafer foundry，为 Foundry 商业化提供关键现金流。
- ASIC 与 AI／网路相关的客制化晶片需求强劲，2025 年成长超过 50%，管理层将其定位为长期可对应约 1,000 亿美元 TAM 的关键成长引擎。
核心观点
Intel Foundry 发展情形需可验证 KPI 检验
相较于以宣布 customer wins 作为进展证明，intel 管理层一向主张 Foundry 业务应该以制程成熟度、良率、throughput 与设计启用条件等可重复验证的营运指标来评价。在 18A 与后续 14A 尚未进入可规模化量产前，公司也不愿为单一潜在客户提前承担大规模资本支出风险，管理层清楚界定，外部客户真正做出 firm supplier decision 的时间点仍落在 2026 下半年至 2027 年初。目前 Foundry segment 的主要营收来源仍以内部供货为主，外部客户贡献占比有限，在管理层不愿公布或是暂无大型高阶晶圆代工客户的情况下，现阶段投资焦点应在了解制程是否如期推进、良率的改善以及 Foundry 外部营收是否呈现连续性的持续成长。而另一项关注焦点为先进封装的订单情形，在intel Foundry 商业化进程中，管理层明确指出先进封装专案的潜在订单规模与导入时程均优于先前预期，相较于前段制程，封装具备导入周期短、资本密集度相对较低、且客户切换成本高的特性，使其成为在 18A 与 14A 尚未全面量产前，最容易率先转化为可见现金流的切入点。从投资角度来看，观察先进封装专案是否开始出现规模化、品质稳定且可重复的商业落地，能验证 Foundry 模式的可行性。
18A 发展初期拖累毛利率的成长空间
毛利率是本次法说会中市场关注度最高的议题之一，近期毛利率持续承压，使投资人对改善时点的可见度产生疑虑；管理层亦明确承认，当前约 34–35% 的毛利水准并非公司可接受的长期状态。CFO 将毛利压力归因于制造结构本身，而非需求面疲弱，在新制程与新平台的初期量产阶段，良率尚未完全到位、产能爬坡效率不足，加上产品组合转换所带来的 mix effect，皆对单位成本形成结构性压力。其中，18A 在支援 Panther Lake 初期 ramp 的过程中，因为良率不足导致产能无法增加，对整体毛利形成稀释，管理层强调毛利率回升非短期内可透过节点切换快速实现。
然而，投资市场的疑虑并不仅止于理论层面的解释，Intel 在过去数季已多次就制程初期拖累毛利的问题进行说明，但毛利改善仍未如期反映于财务数据中，这也使部分投资人开始质疑改善幅度是否受限于良率爬坡速度，甚至是否存在结构性天花板的风险。因此后续评价的关键在于 18A 良率与制造效率能否在接下来数季中出现具体、可量化的改善，从而重新建立毛利回升路径的可信度。
FY 2Q26 财务概况
简明损益表
| 单位：十亿美元 | FY 4Q25 | FY 3Q25 | FY 4Q24 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 13.7 | 13.7 | 14.3 | 0% | (4%) |
| R&D | 4.0 | 3.9 | 4.6 | 2.6% | (14%) |
| 税后净利 | 0.8 | 1.0 | 0.6 | (20%) | 35% |
| EPS(元) | $0.15 | $0.23 | $0.13 | (34.8%) | 15% |
| 毛利率 | 37.9% | 40.0% | 42.1% | (2.1) ppts | (4.2) ppts |
| 营利率 | 8.8% | 11.2% | 9.6% | (2.4) ppts | (0.8) ppts |
| 税率 | 12.0% | 12.0% | 13.0% | 0.0 ppts | (1.0) ppt |
FY 1Q26 财测指引
| 单位：十亿美元 | FY 1Q26 (G) | FY 4Q25 (A) |
|---|---|---|
| 营业收入 | 11.7-12.7 | 13.7 |
| 毛利率 | 34.5% | 37.9% |
| 税率 | 11% | 12.0% |
| EPS(元) | $0.00 | $0.15 |
营运部门
| 单位：百万美元 | 营收 | 销货成本与营运费用 | 营业利益（亏损） |
|---|---|---|---|
| CCG（Client Computing Group） | 8,193 | 5,984 | 2,209 |
| DCAI（Data Center & AI） | 4,737 | 3,487 | 1,250 |
| Intel Products 小计 | 12,930 | 9,471 | 3,459 |
| Intel Foundry | 4,507 | 7,016 | (2,509) |
| 其他业务 | 574 | 582 | (8) |
| 公司未分摊 | — | 721 | (721) |
| 部门间冲销 | (4,337) | (4,696) | 359 |
| 总计 | 13,674 | 13,094 | 580 |
Q&A
Q1 : 供应限制何时改善？目前的 CapEx 是否足以支撑中期结构性需求？
短期供应改善的主要来源并非新增资本支出，而是既有产线在良率与产出效率上的提升，目前月度良率改善幅度约在 7%–8%，但仍未达产业领先水准。资本配置策略上，公司持续提高设备投资比重、降低空间投资，以在不显著扩产的情况下提升 wafer starts。针对 Intel 14A，管理层态度明显保守，重申在未取得明确外部客户量产承诺前，不会提前投入大规模产能资本支出，并指出潜在客户做出实质承诺的时间点，较可能落在 2026 年下半年至 2027 年上半年。
Q2 : 毛利率表现明显疲弱，改善节奏与管理层可接受的底线为何？
目前约 34–35% 的 Non-GAAP 毛利率并非公司可接受的长期水准。短期毛利承压主要来自营收规模下滑下的高固定成本结构、新产品与新制程初期爬坡所带来的成本稀释，以及产品与外包制程组合的不利变化。特别是 Panther Lake 与 Intel 18A，管理层明确指出其在 2026 年初期仍将对整体毛利率形成压力，而非立即贡献。毛利改善的路径将高度仰赖制程良率、throughput 与规模化后的单位成本下降，管理层设定的第一个明确目标是回到约 40% 的毛利率水准。
Q3 : 若排除供应限制因素，实际需求强度为何？目前 Q1 指引是否过度保守？
Q1 2026 的营收指引位于正常季节性区间的低端，原因完全来自供应限制，而非需求走弱。公司指出，在供应充足的情况下，实际出货量将显著高于目前指引水准，显示市场需求仍然相当健康。换言之，Q1 的保守展望反映的是供给端约束，而非终端市场动能的变化。
Q4 : Intel Foundry 成功的判断标准为何？外部订单何时能转为具体商业成果？
管理层淡化以市占或排名作为 Foundry 成功的衡量标准，而是以可被验证的营运里程碑作为判断依据。Foundry 的商业化路径将先由先进封装切入，随后才逐步扩展至 wafer 规模。目前外部客户已进入 14A PDK 0.5 测试与 test chip 设计阶段，预期在 2026 年下半年至 2027 年初做出产能与产品承诺，并于 2027 年后段进入风险量产，2028 年开始形成实质量产规模。管理层亦补充，部分先进封装专案的单一客户潜在规模已超过十亿美元，显示市场对 Intel 相关能力的实际需求高于先前预期。
Q5 : 资料中心需求如此强劲，为何 Q1 DCAI 营收仍可能下滑？
DCAI 短期营收表现受限于供应，而非需求。Q3 与 Q4 的出货部分仰赖既有库存支撑，但目前可动用库存已显著下降，Q1 将进入几乎完全依赖即时生产的出货状态。即使公司已策略性将有限产能优先配置至资料中心与 AI 产品，并压缩 Client 端低阶产品供应，仍不足以完全满足需求，因此 Q1 被视为供应面的低点，预期自 Q2 起随产能改善逐季回升。
Q6 : 供应限制是否可能导致 x86 市占永久流失，特别是在 ARM 架构竞争加剧的情况下？
目前 AI 带动的伺服器升级循环仍高度集中于 x86 生态系，主要反映既有系统升级与 AI 协同运算需求，而非全面性的架构转换。供应限制被视为短期现象，管理层并未认为这会对长期市占造成结构性影响。未来市占表现的关键，仍将取决于 Diamond Rapids、Coral Rapids 等产品世代的执行力与产品竞争力。
Q7 : 记忆体与其他关键零组件的供应紧张，是否进一步压抑毛利率？
DRAM、NAND 及基板等关键零组件的供应紧张与成本上升，已成为全产业共通的挑战。大型 hyperscaler 相对具备较强的资源取得能力，但中小型客户面临较高压力。对公司而言，Lunar Lake 的记忆体配置已提前布局，短期供应风险相对可控，但由于记忆体与封装成本为整体成本结构的一部分，相关压力仍将对毛利率形成一定影响。
Q8 : Custom ASIC 的成长能见度如何？是否可能成为长期第二成长曲线？
Custom ASIC 业务目前已达年化约 10 亿美元的营收规模，并被定位为对应约 1,000 亿美元潜在市场的长期成长机会。该业务的核心竞争力来自于 Xeon CPU 与客制 ASIC 的整合能力，并可结合 Intel 的先进封装技术，降低客户系统整合与导入复杂度。随着 AI、网路与云端对客制化晶片需求持续成长，管理层认为该业务具备成为中长期成长动能的重要潜力。
