重点摘要

1. 本季营收达 1,138 亿美元、年增 18%，全年营收首次突破 4,000 亿美元、年增 15%；EPS 达 2.82 美元、年增 31%，自由现金流全年达 733 亿美元。
2. Google Search 营收年增 17%，AI Mode 与 AI Overviews 推动搜寻使用量创新高，使用者查询长度提升至传统搜寻的 3 倍，非文字搜寻（语音与图片）占比快速上升，带动更多复杂的搜寻需求，广告变现效率持续改善。
3. Google Cloud 营收达 177 亿美元、年增 48%，营业利益年增超过一倍、营益率提升至 30.1%；企业 AI 基础设施与 AI 解决方案成为主要成长动能，TPU 与 GPU 部署快速放量，Gemini 相关产品已带来数十亿美元单季收入。
4. Cloud 商业 backlog 季增 55%、年增超过一倍至 2,400 亿美元，反映企业对 AI 运算与平台服务的长期需求极为强劲，大型客户超额使用原始合约额度逾 30%，并签署更多单笔超过 10 亿美元的大型合约。
5. Gemini App 月活跃用户突破 7.5 亿人，企业版已售出超过 800 万个付费席位（paid seats），超过 12 万家企业使用 Gemini 模型；AI 相关产品营收年增近 400%，并成为全球多数大型 SaaS 公司核心 AI 引擎。
6. YouTube 全年营收首次突破 600 亿美元，订阅业务（YouTube Music、Premium、TV）持续强劲成长；Shorts 每日观看次数超过 2,000 亿次，AI 创作工具与互动功能提升创作者产能与使用者黏着度，长期变现潜力持续扩大。
7. Waymo 自驾业务完成史上最大募资轮，公司本季因估值调整认列 21 亿美元费用，但每周自驾乘车次数已超过 40 万趟，并加速扩展至美国多城市及海外市场。
8. 公司大幅上调 2026 年资本支出至 1,750～1,850 亿美元（2025 年为 914 亿美元），约 60% 用于伺服器与 AI 运算设备、40% 用于资料中心与网路建设，以支撑 Gemini 模型开发与云端客户需求。

FY 4Q25 财务概况

简明损益表

单位：百万美元	FY 4Q25	FY 3Q25	FY 4Q24	QoQ	YoY
营业收入	113,828	102,346	96,469	11%	18%
营业成本	45,766	41,369	40,613	11%	13%
研发费用	18,572	15,151	13,116	23%	42%
销售与行销费用	8,215	7,205	7,363	14%	12%
管理费用	5,341	7,393	4,405	(28%)	21%
成本与费用小计	77,894	71,118	65,497	10%	19%
营业利益	35,934	31,228	30,972	15%	16%
其他收入	3,183	12,759	1,271	(75%)	150%
税前净利	39,117	43,987	32,243	(11%)	21%
所得税费用	4,662	9,008	5,707	(48%)	(18%)
税后净利	34,455	34,979	26,536	(1%)	30%
EPS(元)	2.82	2.87	2.15	(2%)	31%
毛利率	60%	60%	58%	0%	3%
营利率	32%	31%	32%	3%	(2%)
税率	12%	20%	18%	(42%)	(33%)

营运部门财务绩效

单位：百万美元	Q4'25	Q4'24	YoY
Google 搜寻与其他	63,073	54,034	17%
YouTube 广告	11,383	10,473	9%
Google Network	7,828	7,954	(2%)
订阅、平台与装置	13,578	11,633	17%
Google Services 总计	95,862	84,094	14%
Google Cloud 云端业务	17,664	11,955	48%
其他投资	370	400	(8%)
对冲损益	(68)	20	-
总计	113,828	96,469	18%

FY26 财测指引

单位：百万美元	2026 (公司指引)	2025 (实际值)
资本支出	175,000 - 185,000	91,400

核心观点

TPU 的进展与 AI 基础建设战略

本次法说会再次显现 GOOGL 自研 TPU 在 AI 运算策略中的核心地位，展望 2026 年，公司将 CapEx 大幅上调至 1,750～1,850 亿美元，其中约 60% 投入伺服器与 AI 计算设备，显示 TPU 与运算基础建设仍是扩张重心，其 ASIC 合作伙伴 Broadcom (AVGO) 盘后股价更一度上涨 6%，管理层强调公司已投入超过十年打造专属加速器，并持续推进最新世代 TPU 与 NVIDIA GPU 并行的多元算力架构，提供云端客户与内部模型训练极高效能与成本优势。回顾 2025 年，企业 AI 产品带来数十亿美元单季收入，Cloud 营益率更大幅提升至 30% 以上，随着模型规模与企业需求持续爆发，TPU 不仅降低长期运算成本，也强化 Google Cloud 对大型 AI 客户的吸引力，形成技术效率与规模经济并进的长期竞争优势。

除了自研 TPU 的支持，GOOGL 的核心优势在于其无可比拟的用户规模与平台整合能力，搜寻引擎与 YouTube 为 Gemini 模型提供了庞大资料基础。管理层指出，AI Overviews 与 AI Mode 已显著推升搜寻使用量，美国用户的 AI 模式查询频率翻倍，查询长度达传统搜寻三倍，并带动更多跨文字、语音与影像的搜寻行为，形成使用量扩张而非替代的成长模式。YouTube 则在内容创作、观看互动与商业化层面全面导入 Gemini，创作者大量使用 AI 工具提升产能，观众也透过 AI 功能增加黏着度，进一步巩固平台生态系。

综合以上，相较纯模型公司，GOOGL 能将 LLM 深度嵌入全球最大搜寻与影音平台，快速累积使用数据、优化模型效能并同步变现；并且依靠自研晶片保证未来算力需求，这种软硬整合及多元化业务、庞大生态系的性质成为在 AI 竞争中的关键护城河与长期成长引擎。

GOOGL 广告投放的品质是否能减少未来 Open AI 投放广告的影响

Open AI 在一月中公告他们将在 ChatGPT 投放广告，目前 OpenAI 每周活跃用户数达到 8 亿人，市场预计未来 5 年内每年可产生高达 200 亿美元的广告营收，目前美国开放网路 (Open Internet) 每年的市场规模约为 500 亿美元，Open AI 广告营收有可能瓜分既有广告巨头在美国广告市场的潜在营收、吸收部份来自 GOOGL、META 的广告业务。

根据 OpenAI 目前揭露的资讯，其广告模式将更接近 Meta 采用的 CPM（按千次曝光计费），而非 Google 以转换导向为核心的 CPC（按点击计费）模式，Google 管理层在本次法说会中特别强调，AI Mode 与 Gemini 所驱动的全新搜寻体验已带来明显的搜寻量扩张效应，使用者查询变得更长、更复杂且更具商业价值，成功提升原本难以变现搜寻需求的广告转化效率。在结合更精准的使用者意图理解与转换率优化后，Google 的广告服务在品质与定价机制上仍具备些微优势，对广告主维持较高的吸引力。

因此要了解 OpenAI 广告布局是否构成实质竞争变数，仍需观察其目前于美国进行的 Beta 测试成效，若测试结果优于预期，确实可能对 GOOGL 未来营收成长与估值产生影响。不过近期市场对 OpenAI 营运与商业化进展屡有质疑，其广告业务实际上线速度，仍需观察近期 Open AI 对广告业务的推动情形。

Q&A

Q1：公司在 Agentic Commerce 与 AI 内容创作工具于 2025 年的进展为何？2026 年的发展重点与对 YouTube 的长期整合方向是什么？

2025 年主要聚焦于奠定 Agentic AI 的基础能力，尤其在 coding 与自主任务执行方面已有明显突破。在商业应用上，公司花了大量时间与产业伙伴共同建立支撑 agentic commerce 的底层架构，其中最重要的成果是推出 Universal Commerce Protocol，这项开放标准能确保不同平台间的互通性，让未来 AI 能更顺畅地完成交易与商业流程。进入 2026 年后，公司将重心放在实际消费者体验落地，逐步将这些能力整合进 Gemini 与 AI Mode 搜寻体验中。

在内容创作方面，Genie 被视为世界模型（world model）技术的重要里程碑，能即时生成互动式世界，展现 Google 在多模态 AI 与真实世界建模上的优势。公司计划将 Genie 与 Imagen、Veo、Lyria 等生成式模型全面导入产品与云端平台，而 YouTube 将成为创作者最自然的应用场域。管理层强调，未来所有工具都会以创作者为核心，确保 AI 是强化创作表达，而非取代创作者本身。

Q2：在 AI 算力供需失衡的情况下，公司如何透过大幅提高 2026 年 CapEx 来逐步补足产能缺口？同时又如何透过营运效率来支撑这种高强度投资？

目前仍处于算力供给受限的环境，即便公司持续扩建基础设施，供应链时程拉长仍使短期产能难以完全跟上需求。本次大幅提高 CapEx 主要是为长期布局，并非即时解决当前缺口，因此 2026 年整体仍可能维持供给吃紧状态。

在资金效率方面，公司将「持续提升效率」视为日常营运核心，而非一次性专案。包括自建资料中心以最佳化成本与效能、透过 AI agents 提升工程与营运生产力（目前约 50% 程式码已由 AI 辅助撰写）、以及在财务、采购、帐务等后勤流程全面导入 AI 自动化。这些效率提升能逐步释放资金与人力资源，形成投资、成长、再投资的正向循环。

Q3：Google 如何在大型语言模型快速演进的竞争环境中维持 Gemini 的领先地位？TPU 是否可能成为云端以外的独立营收来源？

AI 模型竞争仍在快速推进，2026 年将持续看到明显进展。公司透过多层次策略强化 Gemini 的竞争力，包括持续优化 pre-training、post-training、test-time compute，以及加强多模态与 agentic 能力，并将这些技术紧密整合至自家产品与云端 API 中，形成资料、分发与产品体验的护城河。

至于 TPU，管理层强调其定位仍是 Google Cloud 提供多元运算选项的一部分，而非独立对外贩售的硬体业务。TPU 与 NVIDIA GPU 共同构成完整算力生态，加上资料中心端到端效率优势，正是 Cloud 强劲成长的关键驱动力。

Q4：YouTube 广告年增仅 9% 的原因为何？在 AI 与创作者经济发展下，公司如何看待品牌广告与 SaaS 客户生态的长期成长潜力？

YouTube 广告成长主要受去年美国大选高基期影响，尤其品牌广告类别出现明显比较压力，但 direct response 广告依然强劲。整体来看，YouTube 广告与订阅业务需合并评估，因为使用者从广告支持模式转向 Premium 与 Music 订阅会短期压抑广告收入，但对整体营收结构有正面影响。

未来成长动能来自连网电视（CTV）、创新广告格式（如 shoppable mastheads）、品牌与创作者更紧密合作，以及 Shorts 与 performance ads 持续放量。

针对市场担忧 AI 可能侵蚀 SaaS 业者定价与竞争力，管理层则认为 Gemini 对成功软体公司是赋能工具，而非破坏者。领先 SaaS 客户正将 Gemini 深度嵌入核心流程，用于提升产品体验、效率与成长动能，实际使用量与 token 消耗在 Q4 呈现强劲成长趋势。

Q5：公司如何在高强度投资环境下决定资源配置？目前最让管理层感到压力与风险的核心议题是什么？

公司采用高度严谨的投资评估框架，会同时考量短期与长期报酬潜力，先决定整体投资总额，再依各业务需求进行配置，并持续根据市场与内部状况动态调整。除了成长机会，也会同步评估现金流、资产负债表与财务稳健性，确保投资具备可持续性。

至于最大挑战，管理层直言目前最关键压力来自算力与基础设施限制，包括电力、土地与供应链瓶颈。如何在满足爆炸性 AI 需求的同时，兼顾长期投资效率与营运品质，是目前最耗费管理层心力的议题。

Q6：Universal Commerce Protocol 的设计目的为何？对消费者购物流程与商业生态将带来哪些改变？CapEx 结构如何分配？

该协议的核心目标是大幅简化交易流程，同时让商家能灵活展示产品、优惠与促销内容，确保消费者与商家双方都能创造价值。透过 Gemini 的 agentic 能力，未来用户在搜寻与探索商品时，可无缝完成购买行为，形成更顺畅的发现到转换体验，整体将扩大商业活动规模。

在 CapEx 结构方面，约 60% 投入伺服器等运算设备，40% 用于资料中心与网路等长期资产；2026 年配置比例预期与 2025 年相近，其中超过一半的机器学习算力将配置给云端业务。

Q7：Gemini App 用户成长与黏着度表现如何？是否应用户行为分流影响搜寻业务？

Gemini App 在 Q4 出现极为强劲的成长动能，不仅 MAU 大幅增加，使用频率、使用强度与留存率在各平台与全球市场全面改善。这主要受产品体验优化与 Gemini 3 模型进步带动。

同时，公司也看到 AI Mode 搜寻体验使用量持续攀升，两者共同扩大用户查询行为的总体规模，而非彼此侵蚀。管理层明确表示目前没有观察到 Gemini App 对 Search 造成任何实质性蚕食效应。

Q8：在 AI 搜寻逐渐转为长时间互动与平台内解决方案的情况下，公司如何演进搜寻变现模式？与 Apple 等合作伙伴的收益模式是否将调整？

搜寻成长来自多项创新共同推动，包括 AI Overviews、AI Mode 与 Gemini 对广告匹配与创意生成的提升。AI 让系统能有效变现过去难以处理的长尾与复杂查询，同时 AI Max、PMax 等工具协助中小企业扩大投放并提升 ROI。

关于合作伙伴模式，公司尚未具体说明是否会脱离传统营收分润结构，但暗示随着 AI 搜寻在平台内创造更高用户价值，未来合作关系可能更强调整体体验与价值共创，而不仅仅是单纯搜寻导流收入。