台积电财报亮眼但未达投资人期望，引发周五台股 2,953 点崩跌，创下史上最大跌点纪录

台积电于 7 月 16 日盘后举行法说会并公布 2Q26 财报，单季营收达 1 兆 2,703 亿元，毛利率与营业利益率分别为 67.7% 与 60.3%，EPS 为 27.25 元，整体表现符合公司原先财测，但略低于买方市场的高标预期。市场对后续展望亦存有疑虑，管理层预告下半年毛利率将受到 N2 制程进入大规模量产爬坡阶段，以及海外晶圆厂持续稀释获利的影响而呈现下滑。此外，台积电宣布再增加 1,000 亿美元的亚利桑那州投资，使美国总投资金额提高至 2,650 亿美元。由于海外晶圆厂生产成本较高，加上设备、材料与建厂费用持续上升，市场担忧未来折旧费用与毛利率压力将进一步加重，因而引发投资人高预期资金的恐慌性卖压。

整体而言，7 月 17 日台股重挫并非单一因素所致，而是国内外利空同步发酵的结果。美国联准会释出偏鹰讯号，使市场重新上修升息机率并引发全球科技股卖压，但相关压力在前一交易日因台积电财报公布在即，市场仍抱持高度期待而未完全反映；待财报公布后，尽管整体表现符合公司财测，却未达买方市场高标，加上 N2 量产爬坡、海外晶圆厂成本与折旧上升，以及成熟制程尚未全面复苏等疑虑，进一步打击投资人信心，使先前尚未反映的海外利空与台积电展望疑虑于 7 月 17 日集中释放，最终形成权值股领跌、热门族群全面补跌的恐慌性卖压。

美伊战争冲突更新：冲突加剧，情势尚未明朗

本周美伊局势仍未出现停火迹象，美军已连续八日空袭伊朗，荷姆兹海峡亦频繁传出商船遭受攻击事件，双方均出现一定程度的人员伤亡。相较先前停火协议期间，本周海峡局势明显更加不明朗，目前已近乎处于封锁状态，美国与伊朗亦分别宣称将掌控海峡。川普甚至一度提出对通过海峡的货物收取 20% 费用，虽然数日后因波斯湾国家承诺扩大对美投资而暂缓实施，但此举仍显示美国在海峡议题上保有一定主动权，并非完全受制于伊朗。

尽管川普近期频繁透过社群平台 Truth Social 扬言将对伊朗采取更强硬的军事行动，但从美军近一周的实际行动来看，军事强度尚未达到其言论所描述的程度，惟未来仍不能排除美国进一步扩大军事行动的可能性。正如上周所述，川普目前仍面临 11 月中期选举即将到来的政治压力，加上前几个月通膨升温已明显削弱共和党支持度，因此即使是否全面开战的主动权仍掌握在川普手中，若战事进一步升级，势必将承受不小的国内政治成本。

伊朗目前则主要指控美国违反停战协议，并以报复性军事行动及封锁荷姆兹海峡等方式向川普政府施压。尽管伊朗国内民生与经济已因战事受到严重冲击，但相较美国并未面临迫在眉睫的选举压力，因此在面对美国以军事行动迫使其谈判与妥协的策略时，仍持续展现较为强硬的立场。

美国 6 月 CPI 低于预期，短期升息压力缓解但中东风险仍存

美国 6 月 CPI 年增率为 3.5%，较前月的 4.2% 大幅回落，亦低于市场预期的 3.8%；核心 CPI 年增率则由前月的 2.9% 降至 2.6%，月增率持平于 0.0%，同样优于市场预期。细看数据，本次通膨降温的主要动能来自能源价格单月下跌 5.7%，其中汽油与燃料油价格跌幅均超过 9%，主要受惠于 6 月荷姆兹海峡恢复通行，带动油价回落至战事爆发前水准。不过，本次通膨降温并非仅由能源价格下跌所带动，核心 CPI 亦未如市场预期上升，运输服务、服饰等多项核心项目价格均呈现下滑，使整体通膨水准已接近年初战事爆发前的水准。整体而言，本次 CPI 数据明显优于预期，尤其核心通膨表现偏弱，大幅降低联准会短期内升息的急迫性。根据 CME FedWatch 工具，市场对联准会于 7 月 FOMC 会议升息的预期，已由原先约 40% 大幅降至约 15%。

尽管本月数据显示短期通膨压力有所缓解，但近期美伊冲突再度升温，荷姆兹海峡前景不明，亦使能源价格重新出现波动。同时，参考联准会理事沃勒（Christopher Waller）于 14 日针对通膨发表的强硬言论，通膨数据目前仍是影响联准会货币政策决策的核心因素。若中东冲突持续推升能源与整体物价，年内升息的可能性仍无法完全排除，后续应持续观察未来数月通膨降温趋势是否具备延续性。

欧盟要求开放 Android 生态，AI 平台竞争升温

欧盟执委会（European Commission）正式向 Alphabet 旗下 Google 发布具法律约束力的命令，要求其开放 Android 作业系统及部分搜寻资料，使第三方 AI 助理能够取得与 Google 自有 AI 服务相同的功能与存取权限。欧盟认为，目前竞争对手的 AI 助理无法公平使用 Android 的关键系统功能，包括透过语音指令启动助理及执行叫车等系统级操作，因此要求 Google 建立更公平的存取机制。此外，Google 亦须向其他搜寻引擎及具搜寻功能的 AI 聊天机器人分享部分搜寻资料，以符合《数位市场法》（Digital Markets Act, DMA）对大型科技平台的规范。Google 则表示，相关措施可能削弱使用者隐私、资料安全及商业机密保护，并警告其可能衍生资安与国家安全风险。若未依规定执行，Google 最高可能面临相当于全球年度营收 10% 的罚款。

fiisual 研究员认为，AI 竞争已由模型能力进一步延伸至作业系统、平台生态系及监管层面。对 Google 而言，Android 长期以来是 Gemini AI 最重要的流量入口，若未来须让 OpenAI、Anthropic、Perplexity 等竞争对手取得相同的系统权限，将削弱 Google 在 AI 生态系中的软硬体整合与流量分发优势，并可能进一步影响 Gemini 的使用率及 Google 搜寻流量。另一方面，相关政策有助于降低新创 AI 业者进入市场的门槛，促进 AI 助理市场的竞争与创新。展望后续，应持续关注全球监管政策对大型科技平台竞争优势及商业模式的影响，随着监管介入程度持续加深，政策风险已逐渐成为影响大型科技股估值的重要因素。

AI 推论晶片新创估值飙升，AI 私募市场热度延续

AI 晶片新创公司 Etched 正洽谈新一轮融资，估值可望由先前约 50 亿美元大幅提升至约 200 亿美元，短期内成长约四倍。另据市场消息，公司亦正推进一轮由 Sequoia Capital 领投、估值约 100 亿美元的募资，反映在 AI 热潮持续升温下，创投市场对相关新创企业的投资意愿依然强劲。Etched 专注于开发 AI 推论晶片，定位有别于以 AI 训练 GPU 为核心的 NVIDIA。公司表示，首款晶片已完成设计测试，目前正进行产品验证，并预计用以承接约 10 亿美元的潜在客户需求。除 Etched 外，Cerebras、Groq、Fractile 与 SambaNova 等新创公司亦积极布局 AI 推论晶片市场，试图挑战 NVIDIA 在 AI 晶片领域的主导地位。

尽管近期公开市场半导体类股因 AI 题材估值偏高而出现修正，私募市场对 AI 基础设施的投资热度仍未明显降温。值得注意的是，AI 晶片新创公司的竞争焦点已逐步由训练市场转向需求快速成长的推论市场，主因生成式 AI 进入大规模商业化阶段后，推论运算需求预期将远高于模型训练。fiisual 研究员认为短期内，NVIDIA 凭借 CUDA 生态系、GPU 效能及软硬体整合能力，仍具备显著领先优势，Etched 等新创公司尚难撼动其市场地位。然而，随客制化推论晶片技术持续成熟，未来仍可能分食部分 AI 推论市场，并推动 AI 晶片产业由单一领导者主导，逐步走向更多元的竞争格局。因此，后续应持续关注推论晶片技术发展，以及大型云端服务商的实际采用情况。

日本财政疑虑推升日债殖利率，政府引导内资回流稳定债汇市场

两周前，日本央行推动利率正常化，加上市场忧虑首相高市早苗的财政支出计划可能扩大政府举债需求，带动日本公债殖利率持续攀升。其中，10 年期公债殖利率于 9 日一度升至 2.88%，创近 30 年新高，日圆亦贬至 1986 年以来最低水准。然而，财务大臣片山皋月于 14 日提议将日本公债纳入个人免税投资计划，并暗示可能引导日本政府年金投资基金（GPIF）将部分资金回流国内市场。市场预期相关措施有助于吸引资金流入日本债市并稳定日圆，带动日债殖利率随即回落。

随着日本公债殖利率持续攀升，日债对国内外投资人的吸引力亦逐步提高。短期而言，若日本政府引导个人资金及规模约 1.8 兆美元的政府年金投资基金（GPIF）重新配置至国内债券，将有助于增加日债需求，并对债券市场及日圆汇率发挥一定稳定作用。然而，日本财政压力、日本央行升息步伐落后于殖利率曲线，以及中东地缘政治风险推升全球债券殖利率等不确定性，仍可能压抑日债需求。长期而言，决定美元兑日圆走势的核心因素仍在于美日两国经济基本面与利率差距，若两国高达约 200 个基点的实质利差未能明显收敛，仅透过调整退休金资产配置等政策，最多只能缓解日圆短期贬值压力，难以扭转其长期偏弱趋势。

中国长鑫科技正式启动 IPO，预计募资 295 亿元

7 月 16 日，长鑫科技正式启动网路申购，发行价格为每股人民币 8.66 元，预计初始募集资金约人民币 295 亿元；若全额行使超额配售选择权，最高募资规模可达人民币 666 亿元，有望成为今年亚洲规模最大的 IPO，并最快于 7 月 27 日在上海科创板挂牌。市场担忧长鑫科技取得大规模资金后，将进一步加速产能扩张，长期可能改变全球 DRAM 产业的供需格局。相关消息公布后，美国、日本及南韩记忆体类股率先重挫，美光股价盘中一度下跌逾 10%，SK 海力士 ADR 亦下跌约 9%，日本与南韩记忆体类股同步承压，卖压随后进一步扩散至台湾记忆体族群。

SemiAnalysis 预估，2026 年全球 DRAM 供给仍将较需求短缺约 7%，至 2027 年更可能有约半数产能被 HBM 与长期供货协议（LTA）锁定，使以一般型 DRAM 为主要产品的长鑫科技有机会填补市场供给缺口。然而，从本次 IPO 募集资金用途来看，公司短期策略仍以一般 DRAM 扩产与技术升级为主，对估值上行空间的想像相对有限。其中，约人民币 180 亿元将投入 DDR 与 LPDDR 技术升级，75 亿元用于产线升级，真正投入包括 HBM 在内之前瞻技术研发的资金约为 90 亿元。相较 SK 海力士等国际大厂持续投入规模高出数十倍甚至上百倍的资本支出，长鑫科技对 HBM 的资源配置仍相对有限，显示公司短期重心并非全面追赶 AI 记忆体，而是持续巩固一般 DRAM 市场。在 HBM 技术方面，长鑫目前仍明显落后三大原厂，HBM3 尚处于样品验证与小规模量产阶段，而三星与 SK 海力士已推进至 HBM4，双方仍存在约二至四年的技术差距。此外，美国出口管制限制长鑫取得 ASML 等先进设备，亦提高其先进制程与 HBM 发展难度。美国国防部目前已将长鑫列入中国军事企业名单，公司亦于公开说明书中警示，若相关国家进一步收紧限制，供应链稳定性可能面临更大挑战。

美国纽约州将暂时禁止建设新的大型数据中心

纽约州州长凯西·霍楚尔宣布，计划签署行政命令，暂停大型资料中心新建案，适用范围为用电需求达 50MW 以上的资料中心，禁令将立即生效，期限最长一年。此举主要是为因应 AI 资料中心快速扩张，争取时间建立更完善的监管架构，确保未来资料中心发展能兼顾环境影响、能源供应及电网稳定性。纽约州也因此成为美国首个由州政府层级正式暂停大型资料中心开发的案例。

近年随着生成式 AI、云端运算及高效能运算需求快速成长，美国各地资料中心建设明显增加，但庞大的用电需求亦逐渐引发地方反弹。反对者认为，大型资料中心可能加重当地电网负担，造成电力供应紧张，并推升居民电价。此前，美国已有数十个城市与郡针对资料中心建设提出临时限制措施，部分州政府亦开始研议类似监管方案，显示 AI 基础设施快速扩张与能源供应之间的矛盾正持续升温。

目前市场对此消息反应有限，美股 AI 相关供应链尚未出现明显回落，显示投资人仍认为 AI 资料中心的长期需求趋势未变。然而，若未来更多州跟进限制资料中心建设，可能增加 AI 基础设施开发的不确定性，延长土地取得、电力接入及审批时程，并进一步推升资料中心建置成本。后续应持续关注美国各州监管政策是否扩大，以及大型云端服务商如何透过自建电力、深化能源合作或转向其他地区布局，以因应潜在限制。