重点摘要
- Cisco Q3 FY26 营收达 158 亿、年增 12%，创单季历史新高，non-GAAP EPS 为 1.06 、年增 10%，本季表现高于财测区间上缘，受惠于 AI infrastructure 与 campus networking 需求加速，以及营运效率改善。
- 产品营收年增 17% 至 121 亿，服务营收年减 1% 至 37 亿，其中 networking 营收年增 25%，成长由 AI infrastructure 与 campus refresh 带动，campus switching、data center switching、wireless 与 service provider routing 皆呈双位数成长。
- Q3 产品订单年增 35%，若排除 hyperscaler 订单仍年增 19%，显示需求具广泛性，Americas、EMEA 与 APJC 订单分别年增 35%、39% 与 25%。
- Hyperscaler AI infrastructure 订单动能明显加速，service provider 与 cloud 客户产品订单年增 105%，前五大 hyperscaler 皆达三位数成长，且 Cisco Q3 新增 5 个 hyperscaler design wins，包含 2 个 optics、3 个 systems 与首批 Silicon One P200 scale-across wins。
- Acacia Q3 订单超过 10 亿，创历史新高，FY2026 预期年增超过 200%，且公司累计已出货超过 75 万颗 400G 与超过 4 万颗 800G coherent pluggable optics。
- Enterprise data center switching 订单年增超过 40%，Nexus switch AI deployment 订单季增近 50%。
- Q3 non-GAAP gross margin 为 66.0%、年减 260 个基点，product gross margin 为 64.3%、年减 330 个基点，压力主要来自产品组合与记忆体成本上升，但公司透过生产力改善、价格调整、条款缩短与超过 20 项降低 memory utilization 的计划，使毛利率趋于稳定。
- Cisco 对 Q4 FY26 指引为营收 167 亿至 169 亿、non-GAAP EPS 1.16 至 1.18 、non-GAAP operating margin 34% 至 35%，并将 FY2026 全年营收指引上修至 628 亿至 630 亿、non-GAAP EPS 4.27 至 4.29 ，预期 FY2027 hyperscaler AI revenue 至少达 60 亿。
FY 3Q26 财务概况
简明损益表
| 单位：百万 | FY 3Q26 | FY 2Q26 | FY 2Q25 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| Services | 3,724 | 3,707 | 3,775 | 0% | -1% |
| Product | 12,117 | 11,642 | 10,374 | 4% | 17% |
| 营业收入小计 | 15,841 | 15,349 | 14,149 | 3% | 12% |
| 营业费用 | 5,046 | 5,046 | 4,823 | 0% | 5% |
| 税后净利 | 4,227 | 4,143 | 3,831 | 2% | 10% |
| EPS（元） | 1.06 | 1.04 | 0.96 | 2% | 10% |
| 毛利率 | 66.0% | 67.5% | 68.6% | -1.5 ppts | -2.6 ppts |
| 营利率 | 34.2% | 34.6% | 34.5% | -0.4 ppts | -0.3 ppts |
营运部门财务绩效
| 单位：百万 | 营业收入 | YoY |
|---|---|---|
| Networking | 8,815 | 25% |
| Security | 2,008 | 0% |
| Collaboration | 1,024 | -1% |
| Observability | 269 | 3% |
| Services | 3,724 | -1% |
| 总计 | 15,841 | 12% |
公司财测指引
FY 4Q26 财测指引
| 单位：百万 | FY 4Q26（G） | FY 3Q26（A） |
|---|---|---|
| 营业收入 | 16,700－16,900 | 15,841 |
| 毛利率 | 65.5%－66.5% | 66.0% |
| 营利率 | 34.0%－35.0% | 34.2% |
| EPS（元） | 1.16－1.18 | 1.06 |
FY26 财测指引
| 单位：百万 | 本次 FY 2026（G） | 上次 FY 2026（G） | 变化 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 62,800－63,000 | 61,200－61,700 | 上修 1,300－1,600 |
| Non-GAAP EPS（元） | 4.27－4.29 | 4.13－4.17 | 上修 0.12－0.14 |
核心观点
AI infrastructure 订单上修幅度远高于上一季预期
延续上一季的核心论述，Cisco 最重要的投资亮点仍是 hyperscaler AI infrastructure 需求带动 Silicon One systems 与 Acacia optics 订单放大，而本季结果不仅明确验证此方向，且成长斜率高于上一季管理层原先给出的展望。上一季公司将 FY2026 hyperscaler AI infrastructure orders 目标上修至超过 50 亿美元，并预期 FY2026 AI infrastructure revenue 超过 30 亿美元；本季年初至今 hyperscaler AI orders 已达 53 亿美元，提前超越上一季全年目标，因此公司再度将 FY2026 hyperscaler AI orders 大幅上修至约 90 亿美元，并预期 FY2026 将认列约 40 亿美元 AI infrastructure revenue，更重要的是，管理层已初步指出 FY2027 hyperscaler AI revenue 至少可达 60 亿美元。若进一步拆解成长来源，Cisco 先前强调其在 AI networking 的核心差异化来自 Silicon One 与高速光学产品，尤其 Acacia coherent optics 受惠于 DCI、AI scale-out 与跨资料中心连接需求，本季也获得更具体验证，Acacia Q3 订单超过 10 亿美元、创历史新高，公司预期 FY2026 Acacia 将年增超过 200%，且累计已出货超过 75 万颗 400G 与超过 4 万颗 800G coherent pluggable optics，显示光学元件已成为 Cisco 在 AI data center interconnect 中最直接受惠的产品线之一。同时，Cisco 本季新增 5 个 hyperscaler design wins，其中 2 个为 optics、3 个为 systems，并首次取得 Silicon One P200 scale-across wins，说明公司开始切入 hyperscaler AI architecture 的关键设计层；上一季 P200、G300 与新一代 optics 尚未纳入原先 AI orders 目标，本季则看到 P200 scale-across design wins 开始落地，虽然目前 scale-across 尚未真正反映在本季订单数字中，但这反而代表 FY2027 仍有进一步放大的空间。后续追踪重点也应从单纯观察 AI orders 是否 beat，转向订单转营收的情况、FY2027 revenue durability、P200 scale-across wins 是否能形成具规模的 revenue contribution，以及 Acacia 在 800G、1.6T 与 coherent optics 市场中能否维持技术与供应领先。
Hyperscaler 以外的需求以 enterprise AI networking 与 campus refresh 主导
除了 hyperscaler AI infrastructure 订单持续增加外，本季的 AI exposure 也从大型云端客户扩散至 enterprise、neocloud、sovereign cloud 与 campus networking。上一季对 enterprise AI 的判断仍偏早期，主要观察 neocloud、sovereign cloud 与 enterprise AI factory pipeline 是否开始转化，而本季 enterprise AI networking 的需求讯号已变得更具体，enterprise data center switching orders 年增超过 40%，Nexus switch orders tagged for AI deployments 季增近 50%，反映企业客户已开始为 inferencing、agentic applications 与 private data center AI workloads 升级网路架构；同时，neocloud、sovereign 与 enterprise AI infrastructure pipeline 已达约 30 亿美元，若后续逐步转化为实际收入，将使 Cisco 的 AI 成长动能不再只依赖少数大型 hyperscaler 客户。
另一方面，campus refresh 的论述也在本季被进一步强化，campus networking Q3 orders 年增超过 25%，wireless orders 年增超过 40% 并创历史新高，Wi-Fi 7 已占 wireless mix 约一半，Cisco 引用约 3,500 位全球企业科技主管调查指出，AI 将使 campus 与 branch network traffic 未来三年增加 3 倍，且 93% 受访者正加速 network modernization plans。Cisco 的成长由 enterprise AI data center、private AI infrastructure、campus modernization 与 Wi-Fi 7 upgrade cycle 同时带动。后续应追踪 enterprise AI switching orders 是否能持续高于传统 data center switching 成长率、约 30 亿美元 enterprise/neocloud/sovereign AI pipeline 是否能转化为实际收入，以及 campus orders 与 Wi-Fi 7 mix 是否能在推动营收成长的同时，抵销硬体 mix 对毛利率的压力。
Q&A
Q1: 从 Q4 指引隐含营收成长加速至低双位数来看，这种双位数成长是否具备持续性，还是企业客户因供应或价格因素提前拉货？企业是否已开始升级 networking architecture，并成为成长加速的主要原因？Silicon One P200 首次取得 scale-across design win 后，Cisco 相较 merchant silicon 或其他解决方案的核心价值主张是什么，该机会未来可扩展到多大市场？
Q4 营收指引隐含约 14.5% top-line growth，FY2027 的正式指引会在下一季提供，但目前可将 hyperscale AI 业务与其他 portfolio 分开观察。 FY2027 hyperscale AI revenue 至少可达 60 亿，其余业务则可依长期模型成长。针对 Silicon One， Q3 有两家 hyperscaler 授予 P200 scale-across design wins，且本季初又新增第三家 hyperscaler 的 P200 win。Cisco 认为 Silicon One 是其在 hyperscaler 市场的核心差异化，约一半 AI hyperscale opportunity 来自 systems，并强调自有 silicon 让公司在供应链掌控与交付能力上更具优势。
Q2: 排除 hyperscaler 后，non-AI orders 年增 19%，但整体环境似乎并未明显改善，成长动能主要来自哪里？企业或 non-AI 客户是否因供应限制、交期或价格上涨而提前下单，导致订单成长不具持续性？
non-AI 订单成长主要来自企业端对 AI 的准备，包括 inferencing 与 agentic applications 对低延迟网路与资料移动需求提升，带动 enterprise data center switching orders 年增超过 40%。客户正为更高的 cybersecurity threats 做准备，并持续看到 hyperscale 采用 silicon-based products 与 optics。针对 pull-forward，管理层承认 Q3 可能有少量提前下单，但判断幅度有限，理由包括 ex-webscale orders 从 Q2 的 10% 加速至 Q3 的 19%，其中约 4 至 5 个百分点来自价格上涨；Q4 pipeline 被提前拉入 Q3 的情况与去年同期相比没有明显异常；且 Q4 pipeline 在 Q3 期间未恶化，反而持续成长。
Q3: 若 FY2027 non-AI 业务大致依长期模型成长，该长期模型是否是 2% 至 5%？考量价格上涨效益，non-AI growth 是否应高于原本长期模型？
Cisco 澄清其整体长期模型为 4% 至 6%，而 2% 至 5% 是 networking 业务的长期区间，security 与 observability 等业务的成长假设较高。目前只是初步说明，FY2027 会在 FY2026 结束后提供更完整指引。公司承认明年会面临较高比较基期，但价格上涨将提供支撑，因此排除 AI hyperscale opportunity 后，其余业务仍可大致依长期模型成长。
Q4: 目前整体供应链是否变得更紧张，Cisco 是否面临 wafer、memory 或其他零组件 allocation 风险？公司如何确保 Silicon One、memory、substrate、photonics、PCB 与 power 等供应？FY2026 AI orders 从 Q3 的 19 亿跳升至 Q4 隐含接近 37 亿，主要动能是 scale-across wins、scale-up pipeline，还是其他因素？
自有 Silicon One 是供应链管理的重大优势，因为公司可直接管理 wafers、substrates、assembly 与 test，并已 secured calendar 2026 silicon supply，目前也正在进行 calendar 2027 的正常供应协商。针对 memory，公司已推动超过 20 项降低 memory utilization 的计划，例如部分 wireless 产品在 Q4 可下单且记忆体需求降低 50%，并透过对 Nanya 的策略投资与三年供应协议、DDR4 转 DDR5 专案、长约与策略库存来降低风险。公司指出 inventory 与 advanced purchase commitments 在过去 90 天增加 67 亿、季增 48%，年增 116 亿，且 Q3 未看到 decommits。针对 AI orders，该业务具非线性，Q4 加速主要来自 Silicon One wins 与 optics，其中 Acacia demand 强劲，且目前数字主要是 scale-out，scale-across 尚未反映在订单中，五个新 design wins 预计 Q4 会开始有早期订单，但要到 FY2027 才会放大。
Q5: FY2026 与 FY2027 AI revenue 的转换周期是否代表 AI orders duration 正在拉长？在供应链紧张背景下，客户是否更早下单或拉长订单能见度？Product gross margin 的压力中，memory 成本与 product mix 各自造成多少影响？
AI orders duration 并未出现明显新变化，这类订单本来就具非线性，客户也会提前规划，但没有看到特殊的 duration increase。毛利率方面，公司表示 Q3 non-GAAP gross margin 为 66%，符合预期与指引中点，并认为 gross margin 已趋于稳定，Q4 指引中点同样约 66%。没有拆分 memory 与 mix 的精确比例，但指出公司透过 20 多项 memory utilization 计划、DDR4 至 DDR5 转换、价格调整、条款调整与 advanced purchase commitments 来抵销压力。此外，公司强调若未来 gross margin 仍有压力，仍可透过 OpEx 控制维持约 34% operating income margin，Q3 OpEx 占营收比重已由去年同期 34.1% 降至 31.9%。
Q6: Security 与 software portfolio 未来如何改善，尤其是 new portfolio 与 old portfolio 的转换进展如何？Splunk 从 license 或 on-premise 转向 cloud subscription 对 FY2027 仍会造成多大拖累？若 FY2027 AI revenue 从 FY2026 约 40 亿成长至至少 60 亿，硬体 mix 上升对 gross margin 的压力将如何被抵销？
security 业务在 Q3 已有改善，新产品与更新产品持续双位数成长，legacy portfolio 仍是拖累但幅度低于上半年，其中 firewall 业务出现强劲双位数 order growth。传统 Cisco security portfolio 有望在 FY2026 结束时接近双位数 revenue growth。Splunk 方面，FY2027 表现高度取决于 cloud 与 on-prem mix，若 cloud shift 稳定，公司将开始跨过比较基期，拖累程度可能下降。毛利率方面，公司指出压力主要来自 mix 与 memory，其中 mix 是较大因素，因为硬体业务约 30% 成长，而 software 仅年增 1%。不过硬体毛利本身仍佳，供应链生产力改善与营收规模扩大有助于稳定 gross margin。
Q7: Cisco 参与 Project Glasswing 与 Anthropic Mythos 后，这对自身产品安全与 security 业务的长期影响是什么？这些 AI-enabled cybersecurity threats 何时会转化为 security revenue driver？本次 restructuring 是否代表 FY2027 operating leverage 会比 FY2026 更好，节省下来的成本会有多少再投入业务？
Project Glasswing 与 Mythos 目前主要用于测试自家 code，未来可加速 patches 提供给客户。这将带来 security 机会，但更大的影响可能是推动客户现代化基础设施，尤其是替换已过 last day of support、无法再 patch 的设备。Q3 几乎没有 Mythos-driven orders，但未来随客户对未修补技术风险升高，可能成为推动需求的因素。针对 restructuring，这不是以 cost savings 为主，而是因市场变化非常快速，公司希望在已具强劲财务基础上，将资源重新配置至 silicon、optics、security 与 AI 等优先领域。
Q8: 为什么 Cisco 原本对 FY2026 AI orders 的预期如此保守？目前 FY2026 AI orders 上修是否代表市场规模比公司年初预期更大，还是因为客户下单节奏与 design wins 超出预期？
FY2026 AI orders 上修主要因为 design wins 与客户采用进展比年初预期更好。 hyperscaler 客户有时会在非常短时间内决定加速部署，并非所有大型机会都能提前三个月预见。随着客户使用 Cisco 产品后对产品、roadmap 与供应能力更有信心，进一步增加投资，因此 pipeline 可能在短期内突然出现大额机会。
Q9: Cisco 内部 CIRCUIT inference effort 主要解决哪些问题，对 top line、OpEx 或效率有何影响？大型企业目前在自建 inference 与 agentic applications 方面进展到哪个阶段？
CIRCUIT 是面向不同 AI models 的内部前端，可加入 Cisco 自身 guardrails，并结合公开模型资讯与公司内部 proprietary data。举例而言，sales rep 可使用 CIRCUIT 依据内部产品资料建立销售简报，员工也可选择模型或由系统预设最适模型。公司也正在为每位员工打造 independent agents，以提升工作效率。针对企业客户，许多公司正采取类似方式，自建 infrastructure 以支援 inferencing applications 与后续 agentic applications，并透过 public model APIs 与 proprietary data sources 结合，这也是推动 Cisco private data center business 成长的原因之一。
Q10: Cisco 在 Q3 ex-webscale order acceleration 中约 4 至 5 个百分点来自价格，这些 price increases 主要适用于哪些产品？公司是否改变 quote validity、PO repricing 或报价保留期间？目前是否看到 price elasticity 的影响？
价格调整主要针对硬体产品，并未真正套用在 software 上；在硬体内部，公司会依据竞争位置与 memory utilization 高低选择调整幅度。过去价格上涨会提前 30 天通知，且原报价可能再保留 30 至 45 天，导致公司面临两个月以上价格暴露；目前已改为 15 天 notice 加 15 天 quote honor period，等于将时间约缩短一半。Q3 ex-webscale orders 年增 19%，较 Q2 的 10% 加速，其中约 4 至 5 个百分点来自相同 unit 下的价格因素，而非额外 unit growth。
Q11: Q3 pricing impact 约贡献 4 至 5 个百分点，到了 Q4 价格上涨完整反映后，orders 是否会看到更大的 pricing benefit？Q4 revenue 是否也会开始反映价格上涨，并成为 gross margin 稳定的重要因素？
从 orders 角度来看，Q4 的价格上涨效益应会更明显，因为价格调整已更完整被市场吸收。不过 revenue 端存在接单与出货认列时间差，Q3 几乎尚未看到价格上涨对 revenue 的影响，Q4 才会开始反映部分 benefit。 Q4 memory price pressure 更为明显，但价格上涨带来的出货端效益将有助于抵销成本压力，并是公司稳定 gross margin 的重要因素之一。
