决议重点
- BOJ 于 2026 年 4 月 27 日至 28 日召开货币政策会议，以 6 比 3 的多数决，决定维持现行货币政策操作指引不变，续将无担保隔夜拆款利率引导于约 0.75% 水准。
- 反对票增至 3 票，由中川顺子、高田创与田村直树委员提出，三人皆主张应将政策利率调升至约 1.0%。中川委员认为在宽松环境下物价上行风险增加。高田委员指出物价稳定目标已大致达成，且海外因素带来二次通膨风险。田村委员则强调物价上行风险显著，应将利率调整至接近中性水准。
- 政策立场显示，实质利率仍处于极低水准，若经济与物价发展符合预期，央行将继续调升政策利率并调整货币宽松程度，同时密切关注中东局势对经济的影响。
| 项目 | 2026 年 3 月 | 2026 年 4 月 | 变化趋势 |
|---|---|---|---|
| 政策利率 | 0.75% | 0.75% | 维持稳定 |
| 经济成长 | 温和复苏，局部见疲软 | 显著减速，后续温和回升 | 基调下修 |
| CPI 预测 | 短期降至 2% 以下，后续具向上压力 | 上修至 2.5%-3.0% | 显著走高 |
| 工资展望 | 薪资与物价连动上涨的机制将维持 | 春斗薪资增幅预估达3.5%，延续连动机制 | 信心增强且稳固 |
| 风险评估 | 聚焦西亚局势、油价及海外政策 | 经济风险偏下行，物价风险偏上行 | 外部不确定性剧增 |
经济活动与物价展望 (April 2026)
- 经济总结：确认日本经济在 2026 财年将出现减速，但受惠于政府经济对策、宽松金融环境以及企业获利维持高档，整体仍将持续温和成长。
- 关键数据：
- GDP：2026 财年成长率显著下修（中位数约 +0.5%），主因是中东局势引发原油价格飙涨，导致贸易条件恶化。
- CPI：2026 财年核心 CPI 上修至 2.5%-3.0% 区间，核心核心 CPI 预估为 2.5%-2.7%，显示企业持续将薪资增长转嫁至售价，基础通膨稳固。
- 基准情境：虽然面临高油价压抑企业获利与家庭实质收入的短期逆风，但假设中东局势影响缓解且无大规模供应链中断，在稳健加薪与政策支撑下，所得至支出的良性循环将逐渐增强。
实体经济活动
日本经济在企业获利高档与政府政策支持下维持温和成长基调，但中东局势引发的油价飙涨正对企业利润与家庭消费造成显著的下行压力。
企业部门面临贸易条件恶化但仍具投资韧性
企业整体获利虽维持在高档，但受到中东局势影响，原油等能源与原物料价格大幅上涨，导致贸易条件恶化，预期将对企业获利造成下行压力。在制造业方面，虽然全球AI相关需求强劲支撑了资本财与IT产品出口，但中东局势使得当地汽车出口及物流面临压力，短期内出口与生产预计将呈现持平。在设备投资方面，尽管受到获利下滑影响使成长动能放缓，但为了因应缺工的省力化投资，以及政府经济对策与宽松金融环境的支持，企业投资仍维持温和增加的趋势。
家庭消费因物价上涨而受限，政府政策提供缓冲
民间消费方面，虽然就业与收入状况持续改善，但能源价格飙升削弱了家庭的实质购买力，导致短期内消费动能可能暂时放缓。今年春季劳资谈判（春斗）预期将达成约3.5%的稳健薪资增幅，加上政府实施燃油补贴等减轻家庭负担的经济措施，将为民间消费提供底层支撑。随着未来通膨率逐渐回落，实质可支配所得恢复，预期消费将重回温和增长轨道。
劳动市场紧俏与薪资稳步增长
劳动市场持续保持紧俏，失业率维持在低档，且由于女性与高龄者的劳动参与率已达高水准，劳动力供给的结构性限制越发明显。这种缺工情况在劳力密集产业尤为严重，进而转化为推升薪资的强大动力。名目薪资预计将持续稳步增长，并在预测期后半段随着企业获利改善而进一步加速。
物价动态与通膨机制
受原油价格飙升及企业积极转嫁成本影响，短期 CPI 将大幅上修，但随着薪资与物价的良性循环稳固，中长期基础通膨将稳定于 2% 目标。
油价冲击推升短期通膨，长期回归稳固趋势
2026 财年核心 CPI 年增率预计将大幅上修至 2.5%-3.0% 的区间，主要原因是原油价格上涨推升了能源与商品价格，且企业持续将薪资增长转嫁至售价。随着高油价效应逐渐消退，预计 2027 财年通膨率将降至 2.0%-2.5%，并在 2028 财年回落至 2% 左右。若观察剔除短期干扰的基础通膨，在劳动市场紧俏与薪资稳定增长的支撑下，预期将在 2026 财年下半至 2027 财年达到与 2% 物价稳定目标一致的水准。
企业定价行为改变与汇率传导效应增强
由于劳动力短缺引发供应链限制，企业的定价行为已发生结构性转变，比过去更积极地调涨售价与工资。这种转变不仅强化了薪资与服务价格相互推升的机制，也使得汇率变动对国内物价的影响力显著增强。近期日圆贬值加上油价飙涨，导致进口价格大幅上升，若贬值趋势持续，将更容易透过进口成本增加及通膨预期上升的二次波及效应，进一步推升基础通膨率。
外部环境与风险
全球经济在 AI 需求带动下维持温和成长，但中东局势的不确定性使日本经济面临「成长偏下行、物价偏上行」的分化风险。
海外经济在AI支撑下温和扩张
海外经济整体呈现温和成长态势。美国经济在内需与 AI 相关投资的带动下表现稳健，欧洲经济亦保持韧性。中国经济虽受房地产与劳动市场调整压力影响，但在政策支持下预期将温和改善。尽管各国贸易政策与中东局势带来短期逆风，但全球人工智慧相关需求的持续扩张，仍将为全球经济与日本出口提供重要支撑。
中东局势引发的双向风险显著加剧
针对 2026 财年的风险评估，经济与物价风险呈现明显分歧。在经济活动方面，风险偏向下行；若中东冲突延长导致油价居高不下或供应链大规模中断，将重创企业获利与实质收入，导致经济成长进一步放缓。在物价方面，风险则偏向上行；原油作为广泛的原物料，其价格飙升不仅推升能源价格，更可能引发全面性的商品价格上涨。若高油价进一步引发日圆贬值，将导致通膨显著偏离目标，构成重大的上行风险。
政策方向与展望
面对基础通膨逼近 2% 且实质利率极低的环境，BOJ 维持渐进升息的政策正常化路线，并高度警戒物价大幅上行的风险。
实质利率极低，政策正常化步伐延续
BOJ 明确指出，当前的实质利率仍处于显著较低的水准。这意味着目前的金融环境对经济仍具备高度刺激性。基于基础通膨正逼近 2% 的评估，若经济与物价发展符合展望报告中的基准情境，央行将继续调升政策利率并调整货币宽松的程度，以确保物价稳定目标的可持续性。
鹰派声量扩大，强烈关注物价上行风险
考量到企业定价行为已转向积极，以及汇率与油价对通膨的加乘影响，央行决策面临复杂考验。在 4 月份的货币政策会议中，已有 3 位委员投下反对票，主张应立即将利率调升至约 1.0%，显示决策委员会内部对物价上行风险的担忧显著增加。央行强调，未来将特别防范通膨显著向上偏离的风险，若中东局势或外汇市场波动对实体经济与物价造成负面影响，央行将适时调整政策予以应对。
