重点摘要
- HP 本季营收为 144 亿美元、年增 7%（固定汇率年增 5%），非 GAAP EPS 为 0.81 美元、年增 9% 且落在指引上缘，毛利率为 19.6%、非 GAAP 营业利益率为 6.9%，主因是 Personal Systems 业务占比提升以及商品与贸易相关成本上升的压力。
- Personal Systems Q1 营收年增 11%，其中消费性业务营收年增 16%，商用业务营收年增 9%，需求仍主要由 Windows 11 升级与 AI PC 采用推动，AI PC 占出货 35%，高于前一季 30% 与前两季 25%。营业利益率为 5% 略低于预期，管理层同时指出 FY2026 余下期间 PS 营益率预期将低于长期区间，管理层预期 2026 年 PC 单位 TAM 将双位数下滑，主要因记忆体成本压力加剧。
- Print Q1 营收年减 2%，其中消费年减 8%、商用年减 3%，耗材营收（固定汇率）年减 2%，但 Print 营业利益率仍达 18.3% 并位于长期区间上半部，管理层表示将持续以 big tank、工业列印与订阅业务扩张、以及获利导向的硬体投放策略，抵销硬体与耗材需求结构性压力。
- 管理层表示目前观察到记忆体价格 季增约 100% 且年内仍可能续升，波动可能延续至 FY2026 甚至 FY2027，并指出 PC BOM 中记忆体与储存成本占比已由过往约 15%–18% 提升至 FY2026 估计约 35%，因此公司预期下半年压力更大。
- 与 OpenAI 展开探索性合作，试点企业 AI agents 平台，并在印表机端整合 Microsoft 365 Copilot，管理层将此视为走向规模化部署的基础设施布局，与 AI PC 渗透率提升共同构成中长期产品差异化与价格能力的结构性改变。
- 公司营运现金流接近 4 亿美元、自由现金流约 2 亿美元，并在季节性因素下维持符合预期表现；管理层表示 FY2026 自由现金流指引维持 28 亿至 30 亿美元且预期偏向区间低端，并指出 PS 业务负现金转换周期特性有助于工作资金表现。
- 资本配置方面，HP 在 Q1 透过股利与库藏股合计回馈股东超过 6 亿美元，其中超过 3 亿美元为股票回购，管理层重申在总杠杆低于 2 倍且无更高报酬机会时，长期目标仍是回馈约 100% 自由现金流，同时保留现金以因应 2026 与必要时 2027 到期债务。
- FY2026 指引方面，公司维持全年非 GAAP EPS 2.90–3.20 美元与自由现金流 28–30 亿美元区间不变，并说明可能落在区间低端，Q2 非 GAAP EPS 指引为 0.70–0.76 美元（GAAP EPS 为 0.52–0.58 美元）。管理层另预期 AI 转型计划至 FY2028 末将带来约 10 亿美元年化成本节省，FY2026 末目标节省 3 亿美元，并预期 FY2026 OpEx 金额大致与去年持平。
FY 1Q26 财务概况
简明损益表
| 单位：百万美元 | FY 1Q26 | FY 4Q25 | FY 1Q25 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 14,438 | 14,639 | 13,504 | -1.4% | 6.9% |
| 营业成本 | 11,603 | 11,677 | 10,664 | -0.6% | 8.8% |
| 营业费用 | 1,840 | 1,793 | 1,856 | 2.6% | -0.9% |
| 营业利益 | 995 | 1,169 | 984 | -14.9% | 1.1% |
| 利息及其他净利(损) | -99 | -125 | -146 | -20.8% | -32.2% |
| 税前利益 | 896 | 1,044 | 838 | -14.2% | 6.9% |
| 所得税费用 | -143 | -167 | -134 | -14.4% | 6.7% |
| 税后净利 | 753 | 877 | 704 | -14.1% | 7.0% |
| EPS(元) | 0.81 | 0.93 | 0.74 | -12.9% | 9.5% |
营运部门财务绩效
| 单位：百万美元 | 营业收入 | YoY | YoY (CC) | 营业利益 | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| Printing | 4,187 | -2.2% | -3.2% | 765 | -4.7% |
| Personal Systems | 10,251 | 11.1% | 9.1% | 511 | 0.8% |
| Corporate Investments / Other | - | NA | NA | -281 | -15.3% |
| 总计 | 14,438 | 6.9% | 5.2% | 995 | 1.1% |
财测指引
FY 2Q26
| 单位：元 | FY 2Q26 (G) | FY 1Q26 (A) |
|---|---|---|
| Non-GAAP EPS | 0.70–0.76 | 0.81 |
| EPS | 0.52–0.58 | 0.58 |
FY 2026
| 单位：元 / 十亿美元 | FY 2026 (G) | FY 2025 |
|---|---|---|
| Non-GAAP EPS | 2.90–3.20 | 3.12 |
| 自由现金流 | 2.8–3.0 | 2.9 |
核心观点
记忆体持续侵蚀消费性电子产品的获利
随者记忆体价格因资料中心的运算需求而被瓜分产能，消费性电子产品持续经历寒冬，在本次 HPQ 的法说会上，公司说明记忆体价格目前约季增 100%、且具持续性，情况可能延续至 FY2027，管理层同时说明，目前 HPQ 的记忆体与储存占 PC BOM 的比重预估由过往约 15%到18%升至全年约 35%，几乎上升了一倍之多。而记忆体所带来的影响已反映至财报，HPQ 营收在近几季 Personal System 的业务占比有上升的趋势，但是 Personal System 的毛利率在遭压缩的情况下，使 HPQ 本季营利率较前一季下降；另一方面，本次法说会管理阶层坦言确实有发现厂商提前拉货的情形，可推得 HPQ 目前的获利已是涵盖厂商提前拉货的结果，因此厂商需求前制的情况下，未来的需求可能已提早反映在目前财报，下半年获利将进一步被压缩。值得一提的是，HPQ 的竞争对手 DELL 虽也受记忆体价格所影响，但其凭借伺服器业务取得庞大的羁押订单，整体财务表现预期将较为乐观。HPQ 展望方面，公司对下一季及 2026 年度全年的展望都较为悲观，EPS 预期将落在指引下缘，虽公司已承诺会采取缓解措施，但缓解措施的成效恐仍难以抵销高昂成本所带来的影响，因此本次 HPQ 在法说会盘后下跌约 6%。
AI PC 的潜力与获利贡献仍待验证
从营运表现来看，HPQ 的需求面并非疲弱，Personal Systems 仍受惠于 Windows 11 换机潮与 AI PC 带动而维持成长动能，营收表现也具一定韧性。然而，AI PC 实际仍在发展阶段，市场对其对获利的贡献仍颇具疑虑，当前 AI PC 的发展面临价格溢价过高的挑战，原因在于市场仍未确定使用者是否愿为 AI 功能支付额外费用。市场研究机构 IDC 指出，虽然 AI PC 硬体出货量快速增长，但缺乏「杀手级 AI 应用」（Killer Apps）仍是阻碍消费者自愿支付高额溢价的主要因素，市场质疑 AI 功能目前仍偏向行销噱头，难以转化为实质的换机动能。回到 HPQ 本身，从法说会揭露的讯号来看，此次与 OpenAI 的合作也可以发现 HPQ 想进一步提升 AI 对在笔电的附加价值，虽 HPQ 持续强调 AI PC 的渗透率提升，且 AI PC 出货占 PC 出货比重已较前几季持续上升至超过 35%，但目前在 AI 应用上尚未看到实质的突破性进展，Windows 11 的换机需求是否与 AI 功能具有关联性还难以确定，因此 AI PC 的渗透率提升可能并非来自 AI 所推动的。在 AI PC 获利短期被记忆体等关键零组件成本上升所侵蚀，且市场对 AI PC 的终端使用情境与换机意愿仍在验证阶段的情况下，HPQ 未来的发展具有较大的不确定性与下行风险，AI PC 对 HPQ 来说确实是中期的重要成长方向，也有助于产品组合升级与品牌竞争力提升，但短期股价与获利表现是否能明显受惠，仍要看产品本身是否有所突破、且具有竞争对手所没有的巨大优势。
Q&A
Q1: 记忆体成本在 Q1 实际影响有多大? Q2 与全年假设中纳入多少涨幅? LTAs 是只锁量还是也锁价? 以及 PC 单位 TAM 的双位数下滑大概落在哪个区间与哪些子市场较弱?
目前不会把记忆体成本影响在扣除各项缓解措施后单独量化，但已在指引中纳入显著上升的假设，并表示记忆体价格目前约季增 100%，后续还可能再升，且记忆体与储存占 PC BOM 的比重预估由过往约 15%到18%升至全年约 35%，对 PS 利润率压力最大会在下半年出现。公司强调会透过供应保障、产品配置、成本行动与价格调整逐步回收冲击。LTAs 主要确保供应覆盖，价格则以滚动方式与供应商协商锁定。至于 PC TAM，公司仅重申看法与产业预测一致，为双位数下滑，但认为在 Windows 11 更新、AI PC 渗透与产品组合提升带动下，仍可透过价格与 mix 推动收入表现。
Q2: 在记忆体价格高度不确定下，公司全年指引是用什么假设框架来做? 如何平衡需求受抑与利润率保护? 以及 2026 年股东回馈在杠杆目标与股价偏低之间要怎么取舍?
全年指引的核心框架有三个因素，第一是上半年尤其 Q1 和 Q2 的 PS 收入较强，第二是记忆体成本上升但会被更高的缓解措施部分抵销，第三是 Print 利润率预期提升至长期区间高端，因此整体仍维持全年 EPS 指引区间不变但预期靠近区间下缘。记忆体假设包含本季约季增 100% 且之后可能再升，同时价格调整传导需要时间。股东回馈方面，公司仍承诺长期回馈约 100% 自由现金流，但前提是总杠杆低于 2 倍且没有更高报酬用途，现阶段虽杠杆略高于目标，仍透过预留偿债现金并在 Q1 执行约 6 亿美元回馈，其中逾 3 亿美元为库藏股。
Q3: 美国市场是否有需求提前拉货? 这主要发生在消费端还是企业端? 对下半年分部收入展望代表什么? PS 利润率在下半年是否有机会趋稳并往长期区间修复?
Q1 确实看到适度提前拉货，尤其在消费端较明显，但同时强劲表现不只来自拉货，也来自 Windows 11 更新与 AI PC 采用加速，AI PC 出货占比已升至 35%。企业端需求也不错，特别在欧洲与亚洲，且公司认为 Windows 11 更新仍有后续空间，并提到约 60% 已完成更新，代表仍有剩余需求。利润率方面，公司目前仍预期 PS 利润率在今年剩余期间低于长期区间，但没有改变长期区间本身，表示仍有信心随时间回到区间内，只是速度取决于外部环境变化。
Q4: Q1 实际记忆体价格冲击到底是多少? 目前说的 100% 涨幅是指哪一段期间? 全年是否也是 100% 增幅? LTAs 与供应商谈判在锁量锁价与供应短缺风险上目前状况如何?
目前提到的约 100% 是较偏向展望的 Q1 到 Q2 季增幅度，Q1 虽已有成本上升但大致符合年初预期，真正更明显的涨价压力在后续季度，且公司预期到 Q1 至 Q2 时点仍未见峰值。供应谈判方面，公司表示与长期供应商关系良好，认为目前已取得足够供应来支撑全年计划与策略执行。价格部分则是采滚动式锁定，以便同步调整需求规划与下游客户定价策略，因此未表示是一次性全面锁死全年价格。
Q5: 新增供应商与加速认证具体代表什么? 是否涉及区域化供应策略? 以及面对商品成本波动公司如何调整通路与客户定价?
公司已确保足够供应执行全年计划，与供应商维持长期合作，同时新增供应商并加速工程端在不同平台上的料件认证，以便依各国法规与合规要求提高可用供应、最大化市场供给并支撑出货。价格方面，公司表示不同销售路径包含线上、通路、企业、公部门、终端专案与合约型业务，合约周期不同，因此价格反映速度从几乎即时到数个月不等。公司也强调不会单纯把记忆体涨价全数直接转嫁，而是结合产品配置、降规选项与使用情境分析来控制整机涨幅并满足客户预算。
Q6: 在今年利润可能偏前高后低的情况下，全年自由现金流为何仍能达成指引? 背后驱动因子是什么? Print 利润率往长期区间高端靠拢的关键杠杆有哪些?
自由现金流仍预期后半段较重，但 Q1 已优于预期，且 Q2 也应有不错表现。全年现金流的一个关键支撑是 PS 业务成长带来负向现金转换周期效应，有助于营运资金表现，因此即使库存增加，整体现金转换周期仍可改善。至于 Print 利润率，公司指出这并非新现象，过去已多次运行在长期区间高端，主要做法包括聚焦获利成长、透过大墨仓机型把获利前移、提升订阅业务、扩大高价值品类市占，以及持续压低成本结构维持竞争力。
Q7: CEO 人选目前进度如何? 董事会偏好的候选人特质是什么? 是否会考虑 PC 与印表机产业外部的人选? 以及 35% 记忆体占比是指哪个基础分母?
董事会已成立搜寻委员会并已启动约三周，寻找能带领 HP 进入策略下一阶段的领导者，重点能力包括能为股东与客户创造价值、能在复杂且动态环境中管理公司，以及具备全球与多事业群营运经验。董事会也明确表示会采取广泛视角，因此候选人范围不局限于 PC 与印表机产业。关于记忆体占比，公司澄清 35% 是指 PC BOM 中的占比，不是整个 PS 毛利池；同时也补充 PS 利润中约三分之一来自不依赖记忆体的业务，例如高毛利 attach、Workforce Solutions 与 hybrid systems，未来仍有成长空间。
Q8: 在 AI PC 与高阶机种带动 ASP 上升之外，若看同规格系统的纯价格调涨，公司如何判断客户可承受范围与需求弹性? 以及 PC 需求与周边或 Print 的附加销售之间有什么关联?
定价会持续依客户类型与使用情境观察需求对价格弹性并动态调整，并对 Windows 11 更新与 AI PC 两大需求维持正面看法，原因包括企业端看到生产力与协作改善、安全与合规需求提升，以及更多软体商开始让本地 AI 应用落地，HP 也已与超过 100 家 ISV 合作。公司强调定价逻辑更看重总持有成本而非单一元件涨幅。至于周边与附加销售，公司表示历史上 Windows 更新循环启动后，周边业务通常会跟进，因为前期预算先用于 PC 采购，后续才会带动显示器、键盘、耳机等需求，而 HP 在这些品类也仍有市占提升空间。
Q9: HP 对市占提升最有信心的区域与品类在哪里? PC 与 Print 各自的重点是什么? 以及今年剩余时间的 OpEx 应该如何看待?
Print 方面已在已开发市场的大墨仓机型与耗材上持续取得市占成长，且仍是全球印表机市占第一，约 33.5%，同时也在高价值办公类别努力夺回市占，手段包括产品创新与持续降本。PS 方面，公司指出最近一个历季在三大区域都有价值市占提升，且策略上不是为了市占而市占，而是聚焦高价值领域，例如高阶机种与 AI PC 市占都有同比提升。OpEx 方面，公司重申 FY2026 以美元计大致持平，代表公司需要以广泛费用控管去抵销必要投资，并加速去年宣布的 AI 驱动转型计划，以达成至 FY2028 的节省目标并对冲目前产业的不利因素。
Q10: 在记忆体成本大幅恶化后，先前提过的每股约 0.30 美元逆风该如何重新理解? 现在公司是否还能提供量化框架? 所谓 Q2 高于季节性的 PS 表现是如何定义的?
在目前波动环境下不再持续量化记忆体逆风数字，因为除了成本本身变动剧烈，也同时存在许多缓解措施在进行中，因此公司选择把当前评估直接反映到更新后展望中。至于 Q2 高于季节性，公司说明主要是指 PS 收入会较正常季节趋势更强，原因包括公司在高阶与 AI PC 类别持续抢市占、周边与解决方案业务贡献增加且较不受记忆体影响、Windows 11 更新在美国以外地区仍是动能，以及额外的价格调整措施，公司同时也提醒下半年仍预期成长但增速将较前半放缓。
