fiisual 原油双周报：霍尔木兹海峡与曼德海峡仍维持封锁，持续拉锯的地缘冲突使油价将长期伴随风险溢价

价格走势摘要

8/10~8/16：美伊谈判破局与胡塞组织武装行动持续带动双海峡封锁，推升地缘风险溢价

前期油价因美伊谈判破局而快速上涨。开盘前一日8/9胡塞武装才刚以无人机攻击沙特阿美Jazan炼油厂，加上此前被封锁的延布（Yanbu）港口，许多在霍尔木兹受阻后成为重要替代出口点的红海沿岸能源设施受到波及，进一步阻断原油供给。8/10伊朗与美国开始互相提出赔偿及解除制裁等条件，谈判进度停滞，8/11伊朗表示，在美国达成要求条件前，霍尔木兹海峡不会重新开放，同日EIA调高2026年油价预估，反映中东供应中断可能持续更久，加上胡塞武装当日攻击一艘通过曼德海峡（Bab el-Mandeb）的货船，造成4名船员死亡，双航道封锁的风险进一步推升油价。

中期原油价格结束连续上涨开始下跌。8/13 EIA公布截至8/7当周，美国商业原油库存增加1,740万桶至4.244亿桶，创2023年1月以来最大单周增幅。此外，OPEC与IEA同步下调全球需求预期，进一步强化市场对需求疲弱的担忧，使原油价格产生压力。

后期油价在本周最后一个交易日拉回上涨。8/14美国表示可能无限期维持对伊朗的海上封锁，并进一步加强经济制裁。同时，霍尔木兹海峡出现油轮遭攻击事件，使市场重新担心中东供应中断。

8/17~8/23：双海峡封锁风险持续推动油价上涨

本周前中期，中东局势无明显缓和持续推升油价。8/17特朗普持续威胁制裁伊朗的贸易伙伴，而霍尔木兹海峡船只通过数持续锐减，8/19阿联酋暂停与伊朗的金融与经济交易，使区域政治关系进一步恶化。8/20特朗普威胁对支持伊朗的国家采取「前所未有」的经济制裁，市场担心制裁范围扩大，会进一步限制伊朗原油出口及其他中东能源供应。同时，胡塞武装宣称对沙特Najran机场及当地阿美石油设施发动无人机攻击，推升Brent与WTI两者皆创7/24以来最高收盘。

本周后期8/21特朗普虽然持续威胁制裁伊朗贸易伙伴，但由于有消息传出，市场开始找到一些替代供应来源，例如：沙特阿拉伯与阿联酋透过非霍尔木兹路线供应亚洲，油价的涨幅受到压力而放缓。值得注意的是替代路线无论是出口量和成本皆不如原先透过两边海峡运输，例如：日本第二大炼油商出光兴产（Idemitsu）开始透过苏伊士运河甚至好望角取得沙特原油，但航程由原本约20天拉长至50～60天，运输成本也明显提高；沙特阿美的替代方案的埃及Sidi Kerir，在8月预计只有约67万桶/日，远低于封锁前延布约400万桶/日的出口能力，显示替代能力仍不足以填补正常物流的缺口。

机构月报

本月三大机构供需预测

单位：百万桶/日

EIA《短期能源展望》2026年8月

全球石油供给： 由于霍尔木兹海峡通行持续受到严重限制，EIA上调未来几个月中东原油停产量预估，7月平均停产量约为550万桶/日，并预期8月仍维持高位，9月后才逐步恢复。虽然大部分中东停产产能预计于2027年初恢复至冲突前水准，但仍可能有约60万桶/日的产量缺口持续至2027年底，显示供给中断的影响可能比原先预期更加持久。

全球石油运输： 霍尔木兹海峡与曼德海峡的运输风险同步升高，使全球石油贸易面临更大的物流压力。2Q26经霍尔木兹海峡运输的原油与石油液体仅约490万桶/日，远低于冲突前4Q25的2,160万桶/日，沙特阿拉伯则将部分原油改由红海沿岸延布港出口，使曼德海峡运输量升至810万桶/日。若曼德海峡同样受到封锁，沙特阿拉伯虽可改经苏伊士运河或SUMED管线，但替代路线成本更高、耗时更长且运能有限，因此全球石油运输仍存在高度不确定性。

全球油价： 美伊于6月签署谅解备忘录后，油价一度于7月2日跌至69美元/桶，但随着霍尔木兹海峡船舶再次遭到攻击、石油运输量下降，市场重新反映供给风险，布伦特现货价格于7月23日一度升至105美元/桶。由于全球原油库存持续下降，EIA预估3Q26布伦特现货均价约为85美元/桶，较前次预测上调11美元；随着霍尔木兹海峡逐步恢复通行、停产产能重新上线，油价预计于4Q26降至78美元/桶，并在2027年进一步回落至69美元/桶。

全球原油库存： 霍尔木兹海峡长时间中断使全球原油库存快速下降，EIA预估2Q26全球原油库存平均减少420万桶/日，3Q26仍将减少380万桶/日。在库存持续下降的情况下，全球石油市场可用的供需缓冲空间缩小，使油价对地缘政治或供给中断更加敏感，因此即使霍尔木兹海峡后续恢复正常，市场仍需要一段时间重新累积库存，油价也不会立即回到冲突前的水准。

美国原油库存： 美国原油市场同样维持偏紧，EIA预期2026年底美国商业原油库存将低于2021～2025年五年区间的最低水准。4月中旬以来，美国原油出口增加、进口下降，加上炼油厂维持高开工率，使原油库存持续下降；其中5月库存减少约2,500万桶、6月减少1,500万桶、7月再减少400万桶。由于国际市场对美国原油需求仍强劲，预期未来美国净进口量持续低于平均水准，将使库存维持低档。

美国炼油需求： 美国炼油厂原油投入量在2026年前七个月已达2019年以来最高水准，主要受到高裂解价差带动，使炼厂具备较高的加工意愿。EIA预期8月炼厂原油需求约为1,700万桶/日，与五年平均相当，9～10月则因季节性维护而降低开工率，10月需求可能降至1,600万桶/日以下；11～12月炼厂活动将重新回升，但仍低于1,700万桶/日，整体而言，高炼油利润仍将支撑美国炼厂维持相对高的运转水准。

美国炼油利润： 7月美国炼油利润率上升，主要受到全球成品油供给趋紧推动，俄罗斯成品油出口下降、霍尔木兹冲突限制沙特阿拉伯与科威特炼厂出口，以及中国炼油厂原油加工量下降，共同导致全球炼油活动放缓，使成品油市场供应更加紧张。在供给端持续受到限制的情况下，EIA预期全球成品油市场的紧张局势将延续至年底，进而支撑美国炼油商的裂解价差与利润率。

小结： 8月的《短期能源展望》EIA认为短期内霍尔木兹海峡预计至少至2026年8月仍维持严重受限，9月起运输量才逐步恢复，而中东大部分停产产能则预计要到2027年第一季、约2027年初才基本恢复至冲突前水准，产量缺口仍有约60万桶/日可能持续至2027年底。相较上次2026年下半年全球原油库存将开始回升，2027年更将重新回到供给过剩的预测有大幅的修正。短期因库存不足与供给受限油价维持高档，随着2026年9月后运输逐步恢复、2027年初停产产能大幅复产，全球供给将逐渐改善，油价才有望进一步回落。换言之，2026年下半年仍以供给偏紧与低库存为主，2027年初则是供给恢复、库存重新累积与油价转弱的重要转折点。

IEA《石油市场报告》2026年8月

油价： IEA指出，7月基准原油价格波动异常剧烈，单月波动幅度一度接近40美元/桶，主要受到美伊停火协议破裂、霍尔木兹海峡持续关闭及中东供应中断影响。市场原先因外交谈判进展而预期供应恢复，推动油价在6月及7月初大幅回落，但7月敌对行动再度升温后，Brent价格于7月23日一度升至105美元/桶，月底收于96.80美元/桶，截至月报发布时约为92美元/桶。与此同时，柴油、航空煤油及汽油裂解价差持续走强，欧洲炼油利润率更创下历史新高，显示油价上涨已由地缘政治风险进一步受到实体供应紧张支撑。

期货市场： 随霍尔木兹海峡关闭及中东供应中断扩大，原油期货市场重新反映供应风险，WTI与Brent期货的近月价差重新回到现货溢价（backwardation），显示市场对短期原油供应的担忧明显升高。IEA指出，7月油价的剧烈波动主要受到地缘政治局势与原油、成品油供应紧张交互影响；随着可用库存快速下降，市场对短期供应的敏感度进一步提高，原油价格风险也因此维持在高档。

原油供需： IEA大幅下修2026年全球石油供需展望。需求方面，由于霍尔木兹海峡持续关闭及高油价抑制消费，2026年全球石油需求预估将下降160万桶/日，较上月预测再下修51万桶/日；其中第二季需求年减490万桶/日，第三季降幅收窄至280万桶/日，第四季则恢复成长，2027年预估成长240万桶/日。供给方面，7月全球石油供应增加240万桶/日至1.015亿桶/日，但仍较去年同期低630万桶/日；IEA预估2026年全球供应平均下降430万桶/日，2027年则反弹830万桶/日至1.103亿桶/日。受供应中断影响，2026年第三季全球石油市场预估出现180万桶/日供给缺口，超过上月预估的80万桶/日。

库存与成品油市场： 全球石油库存快速下降，7月全球观测石油库存大减6,900万桶，约220万桶/日，截至7月底降至79亿桶以下；自2月底至7月底累计减少约4.1亿桶，平均每日下降270万桶。供应中断也使成品油市场更加紧张，7月全球炼厂原油加工量虽较上季增加180万桶/日，但仍较去年同期低近500万桶/日至8,090万桶/日。中东成品油出口中断、俄罗斯炼厂遭攻击，加上柴油、航空煤油及汽油供应趋紧，使裂解价差与炼油利润率大幅上升。IEA预估2026年全球炼油加工量将下降250万桶/日，2027年反弹350万桶/日。

小结： IEA本期月报的核心讯号是「供应冲击加剧、需求转弱、库存快速消耗」。霍尔木兹海峡持续关闭使全球石油供应恢复受阻，第三季供需缺口扩大至180万桶/日，且全球库存缓冲快速下降，使油市对地缘政治事件更加敏感。虽然IEA预期年底市场有机会重新恢复供需平衡，但在库存缓冲快速消耗的情况下，霍尔木兹海峡与中东供应恢复速度将成为后续油价最重要的变数。

OPEC《月度石油市场报告》2026年8月

油价： OPEC指出7月原油价格在地缘政治消息反复下呈现先跌后弹再回落的走势。OPEC参考篮子（ORB）平均价格月减6.76美元（-7.5%）至82.99美元/桶；Brent原油平均价格月减0.46美元（-0.5%）至83.97美元/桶；WTI原油平均价格月减2.57美元（-3.1%）至79.22美元/桶。月初因市场预期中东供应逐步恢复、地缘政治风险溢价下降，使油价承压；但7月中旬中东紧张情势再起，加上区域船舶通行及CPC Blend供应受干扰，油价一度反弹，月底随地缘政治紧张程度下降，部分风险溢价再次消退。

期货市场： 地缘政治风险与供应疑虑使7月原油期货波动明显放大，投资人重新增加原油多单。6月底至7月28日，Brent及WTI期货与期权投机净多部位合计增加约1.44亿桶，其中Brent净多单大幅增加232.7%，WTI净多单增加15.6%。同期间，WTI未平仓合约（Open Interest）下降1.3%，Brent下降2.1%，显示市场虽因地缘政治升温增加多头部位，但整体资金配置仍偏谨慎。Brent近月与远月价差进一步扩大至3.17美元/桶的逆价差，反映市场对短期供应的担忧仍高。

原油供需： OPEC认为尽管油价回落，原油市场基本面仍具韧性。6月OECD商业原油库存月减15.3百万桶，产品库存亦减少11.1百万桶，总库存降至2,729百万桶，较近五年平均低66.5百万桶，库存可供天数也降至58.7天，显示实体市场仍偏紧。另一方面，全球炼油厂开工持续回升，7月全球炼油进料量月增140万桶/日，整体炼厂利用率超过78%；中间馏分油需求强劲及供应干扰亦推升炼油利润，支撑炼厂维持较高原油加工量。供给方面，非DoC液体产量2026年预估增加60万桶/日至54.8百万桶/日，而7月DoC原油产量则月增142万桶/日至约3,766万桶/日，供应增加将逐步缓解市场紧张程度。

全球经济： OPEC将2026年全球经济成长预测小幅下修至3.0%，2027年维持3.2%；其中美国2026年维持2.2%、中国维持4.6%、印度维持6.6%。全球石油需求方面，OPEC将2026年需求成长预估小幅下修至60万桶/日，全球石油需求达105.7百万桶/日；2027年需求成长则上修至220万桶/日，达107.9百万桶/日。OPEC同时指出，随季节性维修结束、炼油产能逐步恢复，炼厂运转将进一步提高；但冬季取暖燃料需求及石化原料需求将提供新的支撑，2026年第4季OECD取暖燃料需求预估年增约7万桶/日，2027年第一季则增至约10万桶/日。因此，短期油价仍受到地缘政治风险影响而维持高波动，但需求韧性与偏低库存仍为油价提供基本面支撑。

美国原油数据更新

商业原油开始累积库存，终端需求仍未减弱，惟SPR持续去化中东局势仍持续影响供需，促使炼油产能维持高点

根据EIA于8/07、8/14的《Weekly Petroleum Status Report》，美国商业原油库存由424.40百万桶增至428.80百万桶，承接前一周由407.00百万桶大幅累积至424.40百万桶的趋势，显示商业原油供给持续相对充裕。战略石油储备（SPR）则由298.70百万桶下降至293.40百万桶，延续前一周由304.80百万桶下滑的走势、连续两周减少，显示中东局势带来的供给短缺仍未降温。车用汽油需求放缓，库存由208.70百万桶小幅增至209.40百万桶，相较于前一周由209.70百万桶降至208.70百万桶的去库表现，转为轻微累库。馏分油库存则由107.10百万桶降至105.60百万桶，延续前一周由107.20百万桶微降的趋势，去化速度显著加快，反映工业与货运需求强劲。另外，贝克休斯钻井平台数量由445座减少至442座，相较于前一周由440座增加至445座，呈现先增后减，显示近期页岩油业者维持谨慎，尚未有明显拓展活动。炼油厂利用率则由96.20%进一步升至97.20%，相较于前一周由96.10%升至96.20%，持续走高并维持极高运转水平。

整体来看，近两周美国原油市场呈现商业原油库存连续累库、战略石油储备持续下降、车用汽油库存先去库后微幅累库、馏分油库存持续去库且加速的格局。虽然炼油厂维持接近97%的高产能利用率，持续大量消耗原油，但受到进口与前段时间海峡区域供应阶段性恢复影响，最近两周商业原油库存仍分别增加17.40百万桶与4.40百万桶。另外，在夏季运输旺季尾声的情况下，货运与工业活动回升使馏分油库存减少1.50百万桶，反映部分成品油需求持续改善，但汽油需求因近期油价上涨而出现微幅停滞。整体来看，目前原油与成品油库存水位仍较低，整体供需状况对于地缘风险敏感，后续仍需持续关注海峡恢复情况。

重要新闻时事

美伊冲突持续拉锯，霍尔木兹海峡危机从短期冲击演变为长期溢价

根据路透社报道，市场开始将霍尔木兹海峡危机视为长期供给风险，而非短期冲击。美伊停火谈判陷入僵局，使市场预期航运限制可能持续数月，油价因此稳定在约90美元/桶，较年初高约50%。霍尔木兹海峡原油与成品油流量由战前约1,800万桶/日降至7月480万桶/日，8月迄今更仅约200万桶/日；中东整体出口亦由2025年的2,100万桶/日降至本月约950万桶/日。除了供应不确定性之外，全球炼油量7月较去年同期低近500万桶/日，全球可观察石油库存Q2减少240万桶/日，美国柴油库存更创30年同期低点，显示成品油市场持续偏紧。同时，中东至中国VLCC运费升至约49万美元/日。

整体而言，在全球原油与成品油库存皆处于相对低位的情况下，市场供需对任何供给中断都更加敏感。若霍尔木兹海峡危机持续，航运受限与中东原油出口下降可能进一步扩大供给缺口，使油价维持高档甚至持续上行；即使未来航运逐步恢复，先前累积的库存缺口也不会立即消失，市场仍需要一段时间重新补库，油价因此可能维持较高的风险溢价。总结而言，美伊长期对峙已使原本属于短期事件的地缘政治风险，逐渐转化为持续性的结构性供给风险，市场定价也正从「短期冲击」转向「长期供给不足」，使高油价可能成为未来一段时间的常态。

结论

三大机构月报总结

EIA、IEA与OPEC于2026年8月月报皆认为，全球油市呈现「短期供给偏紧、库存快速下降，中期供给逐步恢复」的共同主轴。EIA认为霍尔木兹海峡受限至少延续至8月，9月起运输逐步恢复，中东停产产能则预计于2027年初大致复产，但仍有约60万桶/日缺口可能延续至2027年底；因此3Q26全球库存仍大幅去化，布伦特均价预估达85美元/桶，4Q26降至78美元。IEA则更为悲观，预估3Q26供给缺口扩大至180万桶/日，7月全球库存单月减少约6,900万桶，显示市场缓冲空间快速收窄，油价对地缘政治更加敏感。OPEC则相对中立，认为低库存、需求韧性与炼油利润仍支撑基本面，虽供给逐步增加将缓解紧张，但短期油价仍维持高波动。整体而言，2026年下半年油市核心仍是供给中断与低库存，2027年初随中东产能恢复，市场才有望逐步转向供给改善与库存重建。

短期原油市场总结

短期原油市场仍由地缘政治风险主导，Brent与WTI近两周分别上涨10.72%与11.41%，反映美伊谈判破局、霍尔木兹海峡及曼德海峡通行受限，使市场持续计入供给中断溢价。虽然美国商业原油库存连续两周增加，显示短期供给压力有所缓解，但SPR持续去化、馏分油库存下降，加上炼油利用率升至97.2%，显示成品油市场仍偏紧；同时，沙特与阿联酋虽透过红海、苏伊士运河等替代路线维持部分出口，但运能有限且运输成本与时间大幅增加，难以完全填补海峡受阻造成的缺口。因此，短期油价即使受到库存累积与替代供应压抑，仍维持高档震荡。整体而言，美伊冲突持续拉锯，使市场逐渐认为霍尔木兹海峡危机并非短期供应冲击，而是可能延续数月的结构性风险，油价的溢价也正从反应「短期地缘政治风险」转向「长期供给不足」。