重点摘要
- 公司首座 100MW AI 资料中心（Polaris Forge 1）已准时通电并开始认列租赁收入，Applied Digital 正式从高资本支出阶段进入营收与现金流成长阶段。
- 北达科他州两大园区 Polaris Forge 1 与 Forge 2 已签约合计 600MW、租期 15 年，对应潜在租赁收入约 160 亿美元，为中长期营收提供高度可视性。
- 达科他州具备低成本且充足电力、天然冷却条件、土地扩张弹性与友善监管环境，被视为公司建立长期 AI 资料中心竞争优势的核心区域。
- 公司已建立可复制的融资模式，透过 Macquarie 的开发贷款与 50 亿美元优先股权架构，在保有多数所有权下运用第三方资本完成前期重资本建设。
- 本季营收年增 250%，调整后 EBITDA 达 2,020 万美元，帐面亏损主要来自一次性股权给付与开发期高利率负债，核心营运获利能力已开始显现。
- 管理层上修长期展望，预期在未来五年内 NOI 将超过 10 亿美元，并认为公司已站在可支撑多 GW 规模扩张的成长轨道上。
- Applied Digital Cloud 将分拆并与 Ekso Bionics 合并成立 ChronoScale，专注 GPU 加速运算平台，公司预计持股超过 80%，以释放云端业务与资料中心业务的隐含价值。
- 公司积极投资下一代 AI 基础设施技术，包含布局 Corintis 的先进液冷方案，以因应未来高功率密度 GPU 如 NVIDIA Rubin 世代的散热需求。
FY 2Q26 财务概况
Applied Digital 于本季展现明显的营运转折，单季营收达 1.27 亿美元，QoQ 成长 97%、YoY 成长 250%，主要反映 HPC Hosting 业务快速放量，以及 Polaris Forge 1 首栋机房启动后带来的租金与客制化建设收入。随着营收规模扩大，营业利益由前一季亏损 361.6 万美元转为获利 1,161.4 万美元，年成长达 721%，显示 AI 资料中心业务已开始进入可复制的获利轨道，而税后净利及 EPS 亦同步转正。本季财报主要证实公司已成功跨越建设期门槛，后续营运表现将取决于新产能交付进度与租金占比持续提升的速度。
| 简明损益表 单位：仟美元 | FY 2Q26 | FY 1Q26 | FY 2Q25 | QoQ | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 126,589 | 64,216 | 36,163 | 97% | 250% |
| 营业利益 | 11,614 | (3,616) | 1,415 | 由亏转盈 | 721% |
| 税后净利 | 115 | (7,570) | (1,515) | 由亏转盈 | 由亏转盈 |
| EPS(元) | 0.00 | (0.03) | (0.01) | 转正 | 转正 |
核心观点
电力基础设施成为 AI 资料中心竞赛的关键门槛
Applied Digital 这一季最值得强调的利多之一是电力与热管理的先手布局，公司先前与 Babcock & Wilcox 建立合作关系，核心意义在于用一套成熟、可商转的发电基础设施方案，去缩短新增电力可用时程，等于在 AI 资料中心最关键的电力瓶颈上，替未来园区及基础设施的扩张带来更大的信心，这在供应链与电力设备交期被拉长的背景下，为 Applied Digital 取得比竞争者更好的机会。
同时，北达科他州本身就具备气候冷、能源相对充沛且成本较低的天然优势，对 hyperscaler 而言可同时改善 PUE 与 Opex，是需求加速流入该区的重要原因。更关键的是，APLD 并非现在才开始接触需要大量电力的营运业务，因为公司在加密挖矿资料中心年代就已长期深耕高耗电营运，包含电力取得、用电调度、场址运作与与公用事业单位合作的经验，因此当 AI 工厂需要大规模且可立即上线的电力与机房交付能力时，APLD 的能力更像是从既有基础上放大，而不是从零开始，这也是为什么公司能把电力供给直接包装成其在 AI 资料中心竞争中的核心护城河之一。
需求满载下，建设交付与供给端执行力才是关键
目前 APLD 已经用可量化的订单把需求面确立下来，其两个北达科他州园区合计已出租 600MW（Polaris Forge 1 给 CoreWeave 400MW、Polaris Forge 2 给一间美国投资级 hyperscaler 200MW），公司亦明确揭露合约期长达约 15 年、对应的 prospective lease revenue 合计约 160 亿美元，代表营收可视性已大幅提升。在这样的情境下，投资人接下来真正该着重的焦点在于 Applied Digital 是否能如期把厂房盖好、把电力接好、把机电与冷却系统交付到位，也就是 CEO 在法说会强调的产业重心已从需求端转向供给端与执行端。这一点尤其重要，因为本季营收的大幅成长有相当部分来自 tenant fit-out（客制化装修/机电工程）与刚开始认列的租金，真正能把长约价值转成稳定现金流的关键仍是后续楼栋的交付节奏是否按计划推进。因此，每一栋楼的 Ready-for-Service 时点、分期交付是否延迟、成本是否超支、以及客户上线速度将成为接下来几季最重要的风险监控项，因为只要交付能维持准时与可复制，APLD 才能把当前手握的 hyperscaler 订单确实转化成长期净利增长。
营运正式进入兑现期，财报显示规模化模型开始转化为实际表现
本季（Q2 FY26）APLD 营收约为 1.27 亿美元，年增幅度达 250%，主要受惠于 HPC Hosting 相关业务的大幅增加。GAAP 亏损相对去年同期有明显收敛，普通股股东应占净损大幅收敛至 3,120 万美元（每股 -0.11 美元）。另外观察 Non-GAAP 调整后 Net Income 约为 10 万美元，调整后 EBITDA 为 2,020 万美元，此一表现显示核心业务之一的资料中心已由建设其逐步进入营收认列阶段。
资金方面，由资产负债表端观察期末现金与受限现金合计约 23 亿美元，且债务多数到 2030 年才到期，另外透过 Macquarie 的 preferred equity facility 与新设 development loan facility，使多专案推进期间的融资来源更为多元并降低短期资本市场筹资压力。
值得注意的是，本季成本与费用上升与业务快速扩张相关，SG&A 也受到股权激励加速认列影响、利息费用因借款活动增加而攀升，因此与其用单季获利去评价，将本季营收表现视为交付与认列启动的验证，并把后续的交付情形、租金收入占比是否提升、以及利息及资本成本控管，当作下一阶段能否持续说服市场的关键。
Q&A
Q1 : ChronoScale 分拆后，Applied Digital 在云端业务中将扮演什么角色？未来是否会成为 GPU 或其他加速运算资源的主要承载平台？Applied Digital 实际上如何协助 ChronoScale 吸引客户并扩大规模？
ChronoScale 的核心竞争优势并不仅来自 GPU 或加速运算本身，而是在于其能够直接连结 Applied Digital 已具规模的大型资料中心资源。在当前 AI 算力市场中，真正的瓶颈并非硬体取得，而是能否即时部署于具备足够电力与空间的大型资料中心。透过与 Applied Digital 的深度关系，ChronoScale 能在「实际落地部署」这一关键环节具备结构性优势。管理层刻意未说明未来具体合作模式，但反复强调，这层关系将使 ChronoScale 在竞争激烈的 AI 算力市场中占据有利位置。
Q2 : 与 Babcock & Wilcox 签署 limited notice to proceed 的实质战略意义是什么？这项合作为公司在电力取得与资料中心扩张上带来哪些关键选择权？未来市场应该关注哪些进展？
Babcock & Wilcox 提供的是一套以天然气为燃料、但基于已被验证超过百年的蒸汽涡轮技术的发电方案，其最大价值在于能显著缩短电力上线时程。相较于传统天然气涡轮设备动辄需等待至 2031–2032 年交付，该方案可让 Applied Digital 提前约三至四年取得可用电力，这在 AI 资料中心竞赛中具备高度战略性。公司目前正与公用事业单位密切合作，且初步反应相当正面，因 BW 在公用事业体系中具高度信誉。管理层预期，随着第一季进一步确认场址与建置时程，市场将看到更具体的合作细节。
Q3 : 过去六个月 AI 资料中心租赁市场的价格与条件是否有所变化？目前的租赁环境对 Applied Digital 而言是改善、持平还是转弱？
就公司自身经验而言，租赁价格在过去六个月大致持平至略为改善，但真正显著的变化并不在表面定价，而是在合约结构本身。Applied Digital 已成功在新合约中取得更严格且对公司有利的条款，包括 15 年期间实质不可取消、100% make-whole 条款，以及更具弹性的转让安排。这些条件大幅提升合约的稳定性与长期现金流可视性，也反映出在当前供给受限的市场环境中，业者在谈判中具备更高的议价能力。
Q4 : 在尚未正式签署租约前即启动建设与融资，是否代表公司承担更高风险？这样的决策反映了管理层怎样的信心与判断基础？
公司仅在对签约具备高度信心的前提下，才会启动前期建设与动用 pre-lease 融资，且这一模式已在 Harwood 专案中成功验证。现行 Macquarie 融资架构为常设型（evergreen），提供高度弹性，让公司能在确认需求趋势后快速推进场址准备，同时保留后续调整空间。近期再次动用该架构，系基于对即将与新投资级 hyperscaler 签约的高度把握，而非盲目扩张。
Q5 : ChronoScale 分拆与合并交易目前进展如何？从现在到完成交易，还需要哪些关键步骤？实际完成时间点为何？在独立后成长空间为何？是否存在额外容量可出租？公司为何认为现在是分拆的最佳时机？
该交易将以合并形式进行，预期于一月底至二月初进入最终协议阶段，随后启动股东投票流程。整体交易完成时间预计落在 2026 年上半年，虽然理论上最早可能于三月完成，但管理层较为保守地预期实际完成时点将介于四至五月之间。
在评估云端业务策略选项的过程中，AI 算力市场于近三至四个月内出现显著变化，特别是在 compute 端的交易活动快速升温。相较于过去将云端业务视为非核心资产，现在透过分拆让其独立募资、独立成长，并同时保有与 Applied Digital 资料中心的策略连结，被视为释放最大股东价值的最佳路径。管理层认为，公司目前所处的位置，使其有能力承接这波算力需求扩张。
Q6 : 目前所谓的 advanced discussions 实际涵盖多少场址与容量？整体开发管线的强度如何？需求是否仍为主要限制因素？
目前正就三个场址、合计约 900MW 的规模进行深入洽谈，属于后期谈判阶段。不过，管理层也明确指出，需求并非目前的限制因素，真正的挑战在于公司能否在供应链、人力与施工能力允许的范围内，同时推进多个大型专案。公司的关注重心已从「是否有需求」转向「一年内能建多少、能否准时交付」。
Q7 : 通过投资级 hyperscaler 的资格审查，对于合约谈判与成交速度有何实质影响？与市场新进者相比，差异为何？
首次完成 hyperscaler 的 onboarding 与 master agreement 通常需耗时数月至一年，但一旦完成，后续无论是同园区扩建或新园区合作，进入正式合约的时间都会大幅缩短。Applied Digital 目前已对六大目标客户中的五家完成该流程，这使公司在后续谈判中具备明显时间与信任优势，形成实质进入门槛。
Q8 : Polaris Forge 1 与 Forge 2 是否仍具备扩张至 GW 级的潜力？整体公司在中长期是否有清楚的容量成长路径？
公司所有园区至少都具备扩张至 1GW 的潜力，其中多数可达 2GW。目前既有两个园区已能支撑 1GW 以上容量，另有三个潜在园区可各自扩至 2GW。若这些园区顺利推进，公司在未来数年内将具备明确路径，把总容量扩展至 5GW 以上，即使不新增新园区亦可达成。
Q9 : 在 NVIDIA Rubin 等高功率 GPU 世代下，Corintis 的液冷方案具备哪些关键竞争优势？
Corintis 的核心价值在于其高度客制化的冷板与微流道设计，能针对不同晶片架构精准对应热点分布，并在功率密度大幅提升的情况下，于一定范围内维持相同的液体供应能力。对资料中心营运者而言，这种设计有助于在不大幅改动基础设施的情况下，支援下一代高功率 GPU，提升整体基础设施的前瞻性与可延展性。
