重点摘要
- 3Q25 营收 280.95 亿美元，年增 11.6%，优于预期，EPS 0.50 美元，低于预期。
- 计划于 1Q26 展示接近量产的 Optimus V3 原型，并在 2026 年底前建立年产 100 万台的产能。
- Robotaxi 预计数月内于奥斯汀部分地区实现无安全员运行，并于 2025 年底前将 Robotaxi 扩展至 8–10 个城市，同时，cybercab 将于 2Q26 量产。
- FSD V14 已在美国上线，目前订阅率约 12%，预计 26Q2 向 HW3 车型推送轻量版 V14。
- AI5 晶片性能预计较 AI4 提升约 40 倍，初期将由三星与台积电于美国同步生产。
3Q25 财务概况
| 单位:百万美元 | 3Q25 | YoY | QoQ |
|---|---|---|---|
| 营收 | 28,095 | 11.6% | 24.9% |
| 毛利 | 5,054 | 1.1% | 30.3% |
| 营业利益 | 1,624 | -40.2% | 75.9% |
| 普通股股东可分配净利 | 1,373 | -36.8% | 17.2% |
| 自由现金流量 | 3,990 | 45.5% | 2632.9% |
| EPS (non-GAAP) | 0.50 |
|---|---|
| 毛利率 | 18.0% |
| 营业利益率 | 5.8% |
| 净利率 | 4.9% |
| 营收板块 | |
|---|---|
| 汽车 | 75.5% |
| 能源 | 12.1% |
| 其他 | 12.4% |
| 汽车交付量 | 497,009 |
|---|---|
| YoY | +7.4% |
| QoQ | +29.4% |
| 储能系统新增装机量 | 12.5 GWh |
|---|---|
| YoY | +81.2% |
| QoQ | +30.2% |
财测＆展望
| 面向 | 主要内容 |
|---|---|
| 销量 | 全球贸易、关税与财政政策变化增加供应链与需求不确定性。公司将持续进行审慎投资，为汽车与能源业务未来成长做准备。实际成果将取决于总体经济、自驾技术进展与工厂产能爬升速度。 |
| 现金流 | 拥有充足现金以支应产品开发、扩产与其他开支。将在不确定环境下维持强健资产负债表。 |
| 获利 | 将持续堆动创新以降低制造与营运成本。预期硬体相关利润将随 AI、软体和车队相关利润的加速而增加。 |
| 产品 | 持续优化产品组合，聚焦成本、规模化与 AI 变现潜力，并将在优化现有产能后再扩建新工厂。Cybercab、Tesla Semi、Megapack 3 预计于 2026 年量产；Optimus 机器人生产线安装中，准备量产。 |
关键讯息
营收状况
- Tesla 3Q25 营收为 280.95 亿美元，YoY+11.6%，优于市场预期，EPS 为 0.50 美元，低于预期，毛利率为 18.0%。营收成长主因为补贴延期造成的短期爆单、海外市场对新款 Model Y 需求强劲，储能业务营收亮眼，YoY+43.7%，持续支撑整体毛利率改善。
财务状况
- 本季营业利益率降至 5.8%，获利能力明显恶化，虽有受到营运费用上升所影响，但也反映在价格战与成本上升压力下，Tesla 的「以量换利」策略正面临挑战。
- 本季营运费用为 34.3 亿元，YoY+50.4%，主因是重组与效率提升措施所引发的费用，特别与 AI 晶片设计团队整并有关。
- 本季自由现金流为 39.9 亿美元，YoY+45.5%，是市场预期的 3 倍以上，创下历史新高，显示即使营益率下滑，公司仍有强劲的现金流支持。
- 本季资本支出为 22.48 亿美元，较上季略为下滑，但会议中指出今年的资本支出预计 为90 亿美元，显示 Q4 仍有近 30 亿的支出，主要用于 FSD、Robotaxi 、Optimus 等计划。
Q&A
电动车 & FSD
Q1：目前约 300 万辆年产能是否就是你希望达到的量？ 未来是否需要透过刺激需求或促销来达标？ 另外，这样的策略是否代表你会在短期内牺牲毛利以换取规模？
目前年产能还不到 300 万辆，预期 24 个月内达年产 300 万辆，主要由 2Q26 量产的自驾专用车 Cybercab 带动，该车型以最低成本设计，马斯克预期需求强劲且不会牺牲利润。
Q2：既然你们正在让 HW 3 逐步被 HW 4 取代，为什么不干脆给旧车主一个诱因，让他们直接换购新车呢？
公司并未放弃 HW3，过去一年已提供 FSD 权限转移与购车优惠方案，未来在完全自驾问题解决后，将进一步回馈早期支持者。同时，公司计划于 2Q26 推出支援 HW3 的 V14 Lite 版本。
Q3：FSD V14 和 V13 的驾驶体验不同，是不是因为针对 Robotaxi 开发了不同的路线？公司现在追求的主要目标是介入率改善，还是舒适性和新功能？Robotaxi 软体与量产车软体有差异吗？
安全仍是首要原则，初期版本着重安全，舒适性将于后续版本（如 V14.2）优化。Robotaxi 与量产车软体几乎一致。Tesla 计划于年底导入推理功能，可自主决策如停车等行为。Musk 强调，Tesla AI 已在有限硬体上实现极高智慧密度，为 AI5 晶片的性能突破奠定基础。
Robotaxi
Q4：请说明 Robotaxi 的最新营运状况，目前还有哪些技术与监管障碍，阻碍无人监督 FSD 在消费者车辆上全面部署？
计划年底前在全美 8 至 10 个城市部署 Robotaxi，视监管核准进度而定。现阶段奥斯汀测试车队累积逾 25 万英里、旧金山超过 100 万英里，FSD 全球行驶里程已达 60 亿英里，整体运行稳定且用户反馈良好，预期今年底前在奥斯汀部分区域移除安全驾驶员。
Q5：如果 Robotaxi 测试能成功移除奥斯汀的安全驾驶员，其他市场（如湾区）的限制是法规还是技术成熟度？新市场是否会先安排安全驾驶员作为过渡？
即便监管未强制要求，Tesla 仍会在新城市初期部署阶段配置安全驾驶员，通常会设定约三个月的观察期，以确保系统能适应当地交通环境并排除潜在风险后，才全面移除人为监控。
储能
Q6：Megapack、Powerwall、太阳能与能源储存系统的需求与订单状况如何？
Megapack 与 Powerwall 需求强劲，订单能见度延至明年，由 AI 与资料中心应用带动成长。此外，美国政策转向推升住宅太阳能需求，预期延续至 1H26，届时公司将推出新太阳能租赁方案。同时，水牛城工厂已启动住宅太阳能面板生产，预计 1Q26 出货。
Optimus
Q7：关于 Optimus 的商业化进展，目前面临哪些主要挑战？
重现人类手部灵巧度是最困难的工程任务。由于人形机器人缺乏成熟供应链，Tesla 必须自建并垂直整合生产体系。马斯克认为公司凭借制造、AI 与工程优势有条件实现量产，同时，由于马斯克对公司控制权的稳定性有所顾虑，强调希望在机器人规模化后仍保有足够影响力。
Q8：考虑到手部灵巧度和供应链复杂度，Tesla 将如何协调「设计冻结」与明年的「量产时程」？
硬体设计不会完全冻结，即使量产初期也会持续「滚动式设计更新」，以解决大规模制造时浮现的难题。公司预计 1Q26 展示接近量产的 Optimus 原型，并于年底启动量产，最终目标为年产 100 万台。后续 Optimus 4、5 将分别提升至年产 1,000 万台与 5,000 万至 1 亿台。
AI & 晶片
Q9：能否更新一下有关三星在德州泰勒（Taylor）建设、金额达 165 亿美元的晶片合作案？考量到半导体对 Tesla 未来自驾与 AI 发展的重要性， 你们为什么有信心三星能在 Tesla 的时程内完成 AI5 晶片， 并在良率与成本上优于台积电（TSMC）？
三星目前负责生产 AI4 晶片，表现非常出色。AI5 将由三星与台积电同步生产，以确保时程与供应弹性。AI5 效能预期较 AI4 提升 40 倍，透过端到端整合与架构精简大幅提升效率并降低成本。Tesla 计划确保 AI5 供应充足，并将多余晶片用于资料中心。
Q10：Tesla 的 AI 与 xAI 之间有多互补？还是它们其实是完全不同方向的人工智慧？
xAI 的 Grok 与 Tesla 的 AI 属于不同型态。Grok 专注于通用人工智慧（AGI），模型庞大、需以 NVIDIA GV300 等级晶片运行，Tesla 模型大小仅有 Grok 的 5%–10%，并聚焦真实世界行动应用。两者具互补性，未来 Grok 将负责提供语音互动和语音生成等功能给 Tesla 汽车和 Optimus。
其他
Q11：什么时候才能看到自动驾驶的 Tesla semi-trucks？这项技术有机会取代火车运输吗？
Semi 工厂建设与设备安装进度符合预期，FSD 技术可自然延伸至卡车平台，目前验证车队已上路测试，预计今年底前量产、明年初正式投产，并于 2Q26 放量。公司预期长途运输仍由火车负责，短程与则将由自驾卡车补足。
Q12：鉴于 Tesla 过去不断拓展新市场，如何判断哪些市场或AI应用属于 Tesla 的核心竞争力，哪些不是？
Tesla 的核心能力并非先天具备，而是随创新不断累积。马斯克认为具身 AI（如 Optimus）将成为下一个关键成长引擎，具备理论上无上限的经济潜力，并再次强调 Optimus 3 与 AI5 为公司两大核心计划。
评论
特斯拉本季盈利能力明显下滑，即使将重组费用（Restructuring and other）加回，营业利益率仍仅约 6.6%，显示核心获利动能疲弱。汽车业务虽重回成长，但在价格战压力和补贴退潮下，后续能否维持仍具高度不确定性。相较之下，储能业务展望强劲，已持续出现供不应求状况，随着休士顿新厂加入及 Megapack 4 即将推出，预期将成为未来关键成长动能。同时，若 AI5 晶片能如期量产并效能达标，不仅有助于降低单车成本，也将强化公司在 AI 模型训练的自主优势。需留意的是，本季财报会议马斯克已经改变关于 Optimus 和 Robotaxi 时程的说法：Optimus 量产自 2026 年初延后至 2026 年底，Robotaxi 2025 部署目标亦从覆盖美国一半人口缩减至仅 8–10 个城市，若后续再度延期，恐削弱市场信心并拉长竞争对手追赶时间。
