价格走势摘要

第一周，乌俄双方在战事方面各自让步，在地缘风险降温下，油价走弱。然而美国对委内瑞拉的油轮实施全面封锁措施，使市场对供给端的担忧升温，油价小幅反弹。中期，美国成品油库存再度明显累库，反映需求偏弱，油价续跌。后期，美国虽公布低于预期的 CPI，推升市场对降息的情绪与风险偏好，带动油价小幅回升，但最终全周仍下跌约 1-2%。

第二周，前期仍延续美国对委内瑞拉封锁行动的隐忧；中期则因美国对奈及利亚西北部发动空袭、俄乌战事相关之不确定性等风险事件，推升了市场的供给风险溢价，进而在短期内支撑原油价格上升；但后期在圣诞假期交投清淡、流动性下降，以及基本面缺乏实质改善的情况下，油价涨势难以延续，收市前回落。

原油数据更新

第一周成品油再度累库，第二周 EIA 库存数据因耶诞节延期发布

第一周，美国商业原油库存累计下降约 130 万桶，整体库存结构维持在正常水位；战略石油储备则小幅回补约 30 万桶，持续呈现恢复态势。但成品油方面则再度出现同步累库的情况：汽油增加约 480 万桶、蒸馏油亦上升 170 万桶，显示需求仍然疲软，对油价造成压制作用。而钻机数量持续减少，两周内减少 5 座，暗示低油价使产油商投资意愿低迷。

EIA 原订于 12/24 公布的官方库存数据，将因耶诞假期延至台湾时间 12/29 晚间 11 点 30 分发布。后续关注第二周的重点仍在成品油库存、供给端上炼油利用率的变动情况，观察市场对于供需的预期是否有变动。

重要新闻评论

美国持续对受制裁的委内瑞拉油轮实施全面封锁

美国自 12/16 起宣布对所有受制裁的进出委内瑞拉油轮实施「全面封锁」，已有多艘油轮被拦截或扣押。截至现在第三艘油轮 Bella 1 试图逃离封锁，目前仍处于追踪状态。

直观来说，美国封锁委内瑞拉油轮将使原油价格在短线内回升。然而，委内瑞拉虽掌控全球石油约 17% 的储量，但实际产量仅约全球 1%、且以重质劣油为主，此外，委国出口结构上约 80% 以上流向中国、仅有约 16% 流向美国，即便美国持续加强封锁措施，中国也完全有能力吸收被排挤的份额。因此，真正值得关注的是由于美方封锁委内瑞拉船队，目前委内瑞拉主要的储油设施与终端码头油轮正快速填满，一旦库存容量见顶，产量接近 100 万桶/日的 PDVSA 公司可能被迫关井，这将是制裁可能转为供给收缩事件的关键观察点。

泽伦斯基赴佛州会晤川普 持续推动乌克兰和平计划

乌克兰总统泽伦斯基在俄罗斯持续军事压力与大规模空袭下，于美东时间 12/28 与美国总统川普举行会谈，双方目标主要聚焦在结束俄乌战争的和平计划，但领土让步仍是最大障碍。

目前俄乌谈判进展仍以探索性接触与公开试探性表态为主，例如讨论领土交换或领导人会晤等方向，具体停战规画仍不明朗。同时，俄罗斯在会前对乌克兰城市发动大规模攻击并释出强硬讯号，使谈判走势更显不明朗，乌克兰虽积极争取加拿大与欧盟等盟友支持，仍受限于战场资讯不透明，以及欧洲盟友对美国立场的疑虑等因素。

目前市场对于俄乌题材已感到麻痹，市场目前将达成和平协议视为发生机率偏低的情况而未加以定价，除非真的达成协议，否则难以单靠消息带来大波动；但一旦达成和平协议的机率上升，相较于地缘冲突升级或攻击事件所带来的短暂上行影响，因制裁松绑而直接影响供给所导致的原油价格下行压力，在时间上将更具持续性。

结论

过去两周，原油价格短期内受地缘风险剧增影响，呈现短暂上行的情况，其中川普与泽伦斯基在周日的和平谈判未能就领土问题达成协议，因此俄乌和平协议仍将陷入僵局，无法很快取得突破，地缘风险仍在，可能在短线上为油价提供一定支撑。但中长期来说，油价依然由供需等基本面主导，全球原油供应相对充裕，且美国成品油一再累库表明了消费成长放缓及需求面不具备显著的成长动能，预期今晚 EIA 公布的官方库存数据将显示美国成品油库存进一步的累加，展望下周油价可能会维持区间震荡的趋势。