价格走势摘要

第一周 : 双海峡风险提升带动油价持续上涨，美伊冲突升温为前期因素，胡塞攻占Mokha、提升对曼德海峡控制力为后期动能

• 本周前期油价因美伊冲突继续升温，Brent 突破 100 美元。9/7 油价因美军在周末攻击3艘伊朗油轮而上涨，其中包括靠近伊朗主要石油出口枢纽Kharg Island附近的一艘油轮；伊朗革命卫队则表示，对3艘经过霍尔木兹的油轮及其他美国相关船只进行攻击，同时，Kpler资料显示，过去10天平均每天只有约10艘大宗商品船舶通过霍尔木兹，已是5月以来最低水准。9/8 胡塞武装直接攻击沙乌地境内能源相关设施，原本相对受控的冲突进一步升高，攻击地点包括：Abha、Khamis Mushait、Jazan、Najran沙乌地方面表示，攻击造成73人受伤，部分能源设施出现火灾，部分设施一度停止运作，胡塞则宣称攻击目标包含沙乌地国营石油公司Aramco相关设施。9/9油价持续受双海峡风险升温而上涨，布兰特原油突破100美元。霍尔木兹方面，美伊双方持续攻击与对方相关的油轮及船舶，Reuters形容这是战争开始以来规模最大的航运攻击浪潮之一。同时，胡塞武装开始沿着叶门红海沿岸向南推进，推升市场对于供应断裂的紧张情绪。
• 本周中期9/10胡塞武装控制叶门红海沿岸的重要港口城市Mokha，带动单日油价大涨，brent创5月19日以来最高，WTI也首次重新突破100美元。Mokha位于叶门西部红海沿岸，距离南方的曼德海峡约75公里，是叶门红海沿岸重要港口城市。Reuters也指出，胡塞在取得Mokha后，又意图进一步向南方红海沿岸及周边战略岛屿推进，使其控制范围逐渐靠近曼德海峡。根据Kpler初步船舶追踪资料显示，截至9/10通过曼德海峡的船舶仅约12艘，相比 9/9 30艘、9/8 26艘、9/7 29艘，单日通行量明显下降。更值得注意的是，12艘船中只有1艘是进入红海方向，而9/9则有17艘进入红海。相比原本主要依靠飞弹、无人机与快艇攻击红海船舶，此次事件代表胡塞武装开始取得红海沿岸港口、接近曼德海峡的陆上据点以及周边岛屿，市场开始担心胡塞是否正在建立一个可以长期威胁曼德海峡的战略位置。
• 本周后期9/12胡塞在攻占Mokha后，进一步向红海南端推进，并取得Mayun／Perim Island。这座岛位于曼德海峡入口附近，因此具有高度战略价值。如果胡塞长期控制这个区域，可以更直接威胁商业货轮、油轮、红海进出口航线以及往返苏伊士运河的航运。同时，沙乌地最重要的替代出口管道之一的East-West Pipeline疑似遭到空袭以及无人机攻击，Reuters 指出这条 East-West Pipeline 每日输送能力约 400万桶，相当于全球供给约 4%，卫星影像也显示管线附近出现烟雾，管线因此暂停运作。虽红海冲突局势持续升温，但由于传出中东多国外交部长试图与伊朗谈判，寻找让船舶安全通过霍尔木兹的临时安排，油价于尾盘回落。

第二周 : 本周油价前期因胡塞武装风险升温在高位震荡，后因中国加入斡旋逐步缓解市场紧张、油价转向回落

• 本周前期美方虽释出和谈讯号，但因武装行动持续且船只通行量仍维持低点，油价于高位剧烈震荡。9/14油价延续前一周中东局势的紧张情绪Brent一度站上本周最高的 109.35 美元，美伊局势部分，前一日川普表示，美国仍预期今年内结束与伊朗的战争，但也表示美国可能在伊朗「留下并取得石油」，显示美方仍持续施压。另一方面，伊朗与海湾国家原定就荷莫兹海峡航运安全进行的区域会议遭到延期，使市场对短期内透过外交方式降低荷莫兹风险的期待下降。9/15 传出沙乌地 Yanbu 红海出口港的原油装载暂停，原因是先前 East-West Pipeline 遭到攻击，沙乌地因此关闭管线；后续又传出部分欧洲原油货物被取消，此外胡塞再度攻击沙乌地，沙乌地发布包括 Mecca、Jeddah 等地的大范围安全警报，虽然川普政府持续强调希望结束伊朗战争，美国能源部长也表示 East-West Pipeline 应可在数日内恢复输油，但因市场持续担心沙乌地可出口原油可能在短期内快速下降，油价以上涨作收。
• 本周中期塞武装持续升温，但额外原油出口与中国介入斡旋使油价大幅回落。9/16沙乌地开始透过阿曼 Sohar 港附近的船对船转运安排额外原油出口，加上美国官员在周末曾与伊朗支持的胡塞代表于 Oman 接触，显示华府也开始寻求直接处理胡塞问题的外交管道，降低市场对 Yanbu 停摆造成实际供给缺口的担忧。尽管沙乌地与胡塞仍持续交火，荷莫兹海峡船舶通行数持续处于极低水准。但同日川普也续释放希望透过谈判结束冲突的讯号， Brent、WTI 于本日均明显回落。9/17中国方面开始介入外交斡旋，中国外交部长王毅与伊朗外交部长会面，中方敦促伊朗与美国保持克制、恢复 6 月的临时和平协议，并呼吁重新开放荷莫兹海峡，带动当日油价下行，Brent 一度回落至本周最低 101.58 美元
• 本周后期9/18油价持续反映中国介入推动和谈。值得注意的是，中国在沙乌地请求下，向伊朗提出要求，希望伊朗限制胡塞对沙乌地能源设施的攻击。这是本周伊朗因素第一次直接透过外交管道影响胡塞武装行动。另一方面，特朗普仍持续表示希望结束伊朗战争，但双方仍未出现足以促成停战的重大让步，因此「战争即将结束」仍主要是美方的政治表态，而非已确立的停火安排

机构月报：

本月三大机构供需预测：

EIA《短期能源展望》2026年9月

• 全球石油市场与油价 : 8 月原油减产约 670 万桶/日，高于 7 月的 500 万桶/日，主因是美国重启对伊朗的石油封锁、新一轮制裁，以及沙乌地经红海延布港的出口遭攻击而减半。全球库存今年已减少约 4 亿桶，预计 4Q26 仍会续降，因此油价维持高档。EIA 假设靠绕道管线、船对船转运与阿联新管线（2027 年中启用），多数流量在 2Q27 恢复，2H27 油价降至约 67 美元。不过冲突变化可能让短期波动比预测更大。
• 美国石油产品 : 柴油库存偏低、价格偏高，预计 9 月跌破 1 亿桶，并在 2027 年大部分时间低于五年低点。中东、俄罗斯与中国的馏分油供给减少，推高国际价格并带动美国出口。加上秋季检修与农收需求，8 至 11 月裂解价差预计超过每加仑 2 美元。零售柴油 2026 年约 5.07 美元、2027 年 4.40 美元，汽油分别为 3.84 美元与 3.35 美元。东北部heating oil价格也可能受影响。
• 美国原油生产 : 预估产量将从 2025 年的 1,370 万桶/日增至 2027 年的 1,430 万桶/日。成长主要来自二叠纪盆地（2027 年约 710 万桶/日），墨西哥湾联邦水域产量则预计在 2027 年下滑。
• 本月主要修正 : 柴油相关预测大幅上调，Brent 2H26 比上月高 8 美元。馏分油裂解价差 2026 年上调 20.8%、2027 年上调 28.5%，零售柴油上调 4.4% 与 8.2%。

IEA《石油市场报告》2026年9月

• 整体供需 : 美伊谈判陷入僵局，加上海湾与红海沿线袭击再度升级，使石油供应恢复正常的时程延后至2027年。
• 需求面 : 预计2026年全球石油需求将下降250万桶/日，降幅比上月预测多约94万桶/日，主要集中在中间馏分油与石化原料，尤其是亚洲地区。石化原料与成品油供应大减，加上燃油（特别是柴油）价格上涨持续抑制消费。降幅预计逐季趋缓，从第二季的530万桶/日降至第三季的340万桶/日，第四季再降至200万桶/日。2027年需求预计回升260万桶/日，仅勉强抵销今年的降幅。
• 供给面 : 8月全球石油产量较上月下降160万桶/日，至1.001亿桶/日，原因是海湾地区逾1,000万桶/日产量因安全风险加剧而停产。预计2026年全年供应降570万桶/日至1.007亿桶/日，比上期预测再下调130万桶/日，中东产油国要到2027年才会全面恢复，届时产量预计反弹800万桶/日。non-OPEC+方面，美洲五大产油国是成长主力，2026年新增140万桶/日，2027年再增100万桶/日。
• 炼油 : 8月炼油厂加工量达夏季高峰8,140万桶/日，较上季增加96万桶/日，但较去年同期减少420万桶/日，中东、俄罗斯与亚洲原油进口经济体皆受冲击。预计2026年全球加工量降260万桶/日至8,150万桶/日。受柴油裂解价差大涨推动，大西洋盆地炼油利润创历史新高，新加坡则因运费飙升而获利受压。
• 库存 : 8月全球观测原油库存再降9,500万桶（约每日310万桶），自2月战争爆发以来累计下降5.07亿桶，平均每日降280万桶。中东油轮再遭攻击，使海上原油运输量减少6,500万桶。非经合组织库存减少5,200万桶，其中中国降幅最大；经合组织则增加2,300万桶，商业库存增加抵消了政府库存1,900万桶的下降。
• 价格 : 北海基准原油8月上涨7.61美元，均价91.00美元/桶，9月9日更飙升至113.48美元/桶。布兰特期货约105美元/桶，较8月初高21美元，比战前高45%。中东与俄罗斯局势动荡、需求转向大西洋盆地原油使期货贴水达极端水准，油轮运输成本也因风险上升和船舶需求强劲而大幅上涨。
• 柴油短缺 : 柴油/瓦斯油占全球需求近30%，9月初价格突破200美元/桶，比战前高94%，涨幅远超原油。海湾8月石油出口约1,300万桶/日，几乎是战前的一半：原油出口损失略低于45%，得益于绕过霍尔木兹海峡的运输增加与美军保护，但成品油与液化石油气出口仍比2月少近60%（370万桶/日）。海湾柴油净出口8月平均仅39万桶/日，约为战前的四分之一多一点，加上俄罗斯炼油系统中断及乌克兰攻击加剧，产品出口几乎停滞，两地合计比2月少160万桶/日，而它们当时占全球海运贸易近45%。其他地区虽以极限产能追逐创纪录利润，也只能部分弥补缺口。

OPEC《月度石油市场报告》2026年9月

• 油价 : 8 月 ORB 均价 86.44 美元/桶（月增 3.45 美元），布兰特 88.08 美元、WTI 82.45 美元，GME Oman 涨幅最大（月增 10.36 美元）。布兰特与 WTI 价差扩大到 5.63 美元。亚洲炼油厂抢购近月货，让近月价格明显高于远月（杜拜 M1/M3 价差由 1.81 美元扩大到 8.82 美元）。资金偏多，布兰特与 WTI 合并净多单增 12%，其中布兰特增约 21%，主要来自空头回补。
• 石油需求 : 2026 年全球需求预计成长约 0.4 mb/d（小幅下修），总量约 105.8 mb/d，其中 OECD 减少约 0.1 mb/d，非 OECD 增加约 0.5 mb/d。2027 年预计成长约 2.4 mb/d（上修），总量约 108.2 mb/d，OECD 约增 0.4 mb/d，非 OECD 约增 1.9 mb/d。分地区看，美国 6 月需求年减约 27 万桶/日（汽油减少最多），但全年预计仍增约 24 万桶/日；欧洲 6 月年减约 41 万桶/日，约七成来自柴油，全年预计减约 19 万桶/日；中国 7 月年减约 50 万桶/日，全年预计持平；印度 7 月年增约 9 万桶/日。
• 石油供给 : 非 DoC 国家（不参与合作宣言的国家）2026 与 2027 年各增约 0.6 mb/d，与上月预测相同，成长动力主要来自巴西、美国、加拿大、阿根廷，2027 年再加上卡达；美国 2027 年产量几乎持平，反映资本支出趋于审慎。DoC 的天然气凝液与非传统液体 2026 年约 8.7 mb/d，2027 年约 8.9 mb/d。DoC 原油 8 月产量为 38.05 mb/d，月增 0.30 mb/d，但仍远低于 2025 年的 42.0 mb/d（第二季曾降到 34.3 mb/d）。个别国家中，伊拉克月增 66 万桶/日到 338 万桶/日，伊朗月减 40 万桶/日到 209 万桶/日，沙乌地阿拉伯月减 7.5 万桶/日到 728 万桶/日（次级来源），俄罗斯月减 16 万桶/日。
• 成品油与炼油 : 各地炼油利润走势分歧：美国墨西哥湾沿岸为 53.34 美元/桶（月增 7.64 美元），鹿特丹为 45.07 美元/桶，新加坡则降到 19.79 美元/桶（月减 4.86 美元）。柴油与航煤利润最强，墨西哥湾沿岸柴油利润达 75.76 美元/桶，原因是俄罗斯柴油供应受限、欧洲库存偏低；高硫燃料油利润转为负值。亚洲因中国成品油出口增加而供应宽松，压低汽油与石脑油利润。炼油量方面，美国为 17.52 mb/d，中国回升到 13.31 mb/d（利用率增 4.5 个百分点），印度利用率下降。
• 油轮市场 : 因中东供应与航运仍受扰动、亚洲加强采购近期装船的原油，加上美国原油与成品油出口回升，8 月原油油轮运价整体走强。由 VLCC 领涨，月增 31%、年增 527%，Suezmax 续涨约 6%；Aframax 月减 5%，因地中海航线在 7 月大涨约 60% 后回落，但仍高于五年均值。成品油轮分歧，苏伊士以东涨 15%，以西降 5%，报告称因大西洋盆地运价走弱。
• 原油与成品油贸易 : 美国原油进口月增 15% 到 670 万桶/日，出口回升到 390 万桶/日，成品油出口创新高，达 800 万桶/日。中国 7 月原油进口 840 万桶/日，8 月初步数据为 895 万桶/日，成品油进口增至 200 万桶/日。印度 7 月原油进口 510 万桶/日，LPG 进口仍受限；日本原油进口回到危机前的 240 万桶/日。
• 商业库存 : OECD 商业库存 7 月增加 9.8 mb，达 27.63 亿桶，比去年同期少 57 mb，比五年均值低 47.9 mb，可供应天数为 59.3 天。美国 8 月商业库存增加 21.6 mb，主因战略石油储备（SPR）持续释出，SPR 已降到 286.6 mb（去年同期为 404.9 mb）；汽油与馏分油库存低于五年均值，其中馏分油低了约 16%。
• 供需平衡 : 对 DoC 原油的需求 2026 年上修到 42.2 mb/d，较 2025 年少 0.4 mb/d；2027 年上修到 43.9 mb/d，较 2026 年多约 1.6 mb/d。相较之下，DoC 8 月实际产量仅 38.05 mb/d，与需求仍有明显落差，上半年的供给缺口更大（第一季约 3.1 mb/d、第二季约 5.6 mb/d），与库存及 SPR 的下降一致。

美国原油数据更新

夏天驾驶旺季结束使终端需求回落，汽油转为累积库存、原油供需紧张格局短期内放缓，柴油供给缺口成为市场新的关注焦点

根据 EIA 于 9/10、9/16 公布的《Weekly Petroleum Status Report》，美国商业原油库存由 424.1 百万桶降至 423.4 百万桶，延续前一周由 424.5 百万桶降至 424.1 百万桶的去库趋势，连续两周小幅下降，显示商业原油库存仍维持去化，但幅度较前期明显放缓。战略石油储备（SPR）则由 285.4 百万桶下降至 285.0 百万桶，相较前一周下降 1.2 百万桶，去化幅度明显收窄，但 SPR 仍持续释放，显示原油供需紧张虽有所缓解，但并未完全消失。车用汽油库存由 206.9 百万桶增加至 207.7 百万桶，延续前一周增加 1.3 百万桶的累库走势，主要因夏季驾驶旺季结束后需求回落，使近期汽油油去库存转为累库存。蒸馏油库存则由 106.3 百万桶增加至 107.9 百万桶，延续前一周增加 2.1 百万桶的累库趋势，但增幅收窄至 1.6 百万桶，主要反映柴油市场供需仍相对紧张，三大机构本月月报也皆持续关注柴油供给压力。另外，贝克休斯钻井平台数量由 450 座增加至 452 座，相较前一周由 449 座增加至 450 座，连续两周小幅增加，显示美国上游原油生产活动仍维持相对稳定。炼油厂利用率则连续两周下降，由 97.8% 降至 96.8%，相较前一周仅下降 0.2 个百分点，本周降幅明显扩大，反映夏季驾驶旺季结束后，炼油需求开始季节性降温。目前上游钻井活动可能受到中东局势持续紧张影响，尚未出现明显收缩，但下游炼油活动已率先降温。

整体而言，美国石油市场需求正逐步由夏季旺季转向放缓。汽油需求降温使库存转为累积，炼油厂产能利用率也自高档回落，进一步压抑原油去库存动能。相较之下，蒸馏油市场中的柴油仍呈现相对偏紧的供需结构，虽然库存维持累积，但增幅较前期缩小，且三大机构月报皆持续关注柴油供给压力。上游方面，钻井平台数仍维持稳定，显示美国原油供给尚未因需求降温而明显收缩。因此，后续美国油市的关键将由旺季需求转向成品油需求与炼油活动变化；若炼油厂产能利用率持续下滑，原油库存去化与供需紧张可能进一步放缓，但柴油供给偏紧仍可能成为支撑成品油市场的重要因素。

结论

三大机构月报总结

三大机构本月对中东供给风险给出不同程度的判断，EIA与IEA皆认为中东原油供应受限将延续至2027年，短期难以完全恢复；EIA预估多数中东产量最快于2027年第二季恢复至接近冲突前水准，IEA则因美伊谈判停滞及海湾、红海袭击升级，进一步下修2026年供给预测。OPEC则较偏向需求复苏与供给逐步增加的情境，预估2027年全球需求成长2.4百万桶/日，对DoC原油需求亦明显回升。值得关注的是柴油供给缺口明显较原油更为严峻。IEA指出，中东与俄罗斯柴油出口受限，加上炼油与运输瓶颈，使全球柴油市场持续紧张；EIA亦预估美国馏分油库存将跌破1亿桶，并长时间低于五年低点，带动柴油价格及裂解价差维持高档。因此，本月市场风险已由「原油供应短缺」进一步转向「中间馏分油供给不足」，后续即使原油产量逐步恢复，柴油供应与库存偏低仍可能成为能源市场的重要支撑。

短期原油市场总结

短期而言，原油市场仍处于地缘政治风险高档与基本面需求转弱并存的阶段。中东局势方面，虽然中国加入斡旋，但9/19美伊仍未出现实质停火进展，伊朗与胡塞武装的军事行动亦未明显降温，显示冲突仍存在进一步升级的尾部风险。胡塞武装持续向曼德海峡推进并取得 Mokha、Mayun／Perim Island 等战略位置，使霍尔木兹与曼德海峡的双重航运风险升高。考量川普政府目前仍以谈判喊话为主，实际停战进展有限，加上美伊双方立场强硬，预估和谈将持续缺乏进展，近期收敛的地缘政治风险溢价亦可能重新反映至油价。基本面方面，美国原油库存连续两周小幅下降，但汽油累库、炼油利用率下滑，显示夏季旺季结束后终端需求开始降温，去库动能逐步放缓。整体而言，目前中东航运量仍低于正常水准，且短期冲突难以明显降温，预期需求放缓尚不足以使油价明显回落，短期油价仍将以地缘政治为主要驱动，供给中断风险仍可能支撑油价。