fiisual 原油双周报：中东局势持续紧张，能源供应风险由原油向成品油扩散

价格走势摘要

8/24-8/29：前期受伊朗、阿曼谈判影响油价回落，后期因美伊谈判希望下降油价重新反弹

本周前期，8/24主要受到油价快速上涨后的获利了结卖压影响；以及美国扩大对伊朗经济制裁，但市场认为制裁并未立即引发军事升级，反而提高未来通过外交谈判缓解冲突的可能性，地缘政治风险溢价因此下降。8/25市场开始押注伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡通航进行谈判，并研议建立临时航运走廊。市场预期若霍尔木兹逐步恢复通航，将带动海湾原油出口增加、缓解全球供应短缺，因此提前反映供应改善预期、油价持续下跌。8/26伊朗与阿曼持续推进霍尔木兹海峡协议，进一步强化市场对航运恢复的预期，油价盘中一度创8月中旬以来低点。不过，由于实际船舶通行量仍低于正常水准，市场认为供应尚未真正恢复，加上美国原油库存变化较为中性，最终油价跌幅明显收敛。

本周中期，美伊外交进展受阻，市场对短期达成协议、恢复霍尔木兹通航的期待下降。特朗普政府被报道不愿恢复6月与伊朗达成的协议，使原本因外交进展而下降的地缘政治风险重新升高。市场因此预期霍尔木兹恢复正常通航的时间可能延后，供应中断持续时间拉长。加上本周胡塞武装并无明显降温，8/24胡塞武装宣称攻击沙特延布附近的一艘船舶，路透社也报道，胡塞自7月宣布封锁与沙特有关的船舶后，红海航运已持续受到干扰，即使霍尔木兹开始出现恢复希望，市场仍需考量油价在红海航线受到干扰后，船舶改道、航程拉长与运输成本上升的影响，带动布伦特与WTI反弹。

本周后期，霍尔木兹海峡能源船舶通行量出现改善，加上市场先前传出可能达成重新开放航运的协议，重新推升原油供应恢复预期。另一方面，美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的偏鹰言论提高市场对进一步加息的预期，可能压抑经济活动与原油需求。供应改善与需求转弱预期共同压低油价，油价最终小幅下跌。

8/31-09/04：美伊冲突再次升温，带动油价重回高点、布伦特突破95美元

本周前期，8/31油价开始明显反弹，原因在于美伊军事冲突重新升温，美国攻击伊朗相关军事设施后，伊朗展开反击，使市场重新担忧霍尔木兹海峡的航运安全。9/1油价创下约五周新高，美伊军事冲突扩大，以及伊朗威胁限制海湾原油出口，使市场担忧进一步升高。9/2油价延续涨势，美伊双方再度发生大规模军事交火，美国攻击伊朗南部目标，伊朗则攻击区域内的美军基地，使市场进一步担心霍尔木兹海峡供应，当日美国商业原油库存数据公布，单周减少约450万桶，降幅明显高于市场预期，进一步给予油价高位支撑。

本周中后期，油价在高位呈现剧烈震荡。路透社指出，美国政府认为部分中东原油运输已逐步恢复，但船舶追踪数据显示，霍尔木兹海峡实际通行量仍远低于正常水准，使市场陷入"供应是否真的大幅减少"的拉锯。此外，俄乌和平谈判的相关消息亦限制油价涨幅，并引发市场部分获利了结。霍尔木兹海峡9/3货运船舶通行数仅4艘，远低于约15艘的十日平均值，显示海运风险尚未真正解除。红海方面，胡塞组织对红海及曼德海峡航运的威胁持续，9/4曼德海峡通行船舶数由前一日31艘降至22艘，低于10日平均的24艘，市场对第二条能源出口通道的风险疑虑仍未消退。另一方面，除美伊冲突持续升级外，乌克兰攻击俄罗斯炼油设施，也使全球成品油供应风险进一步升高。美国柴油平均价格更升至约5.85美元/加仑的历史高点，反映市场焦点已逐渐由单纯的"原油供给"问题，扩大至"炼油能力与成品油供应"的双重压力。

美国原油数据更新

原油库存转为去库、SPR持续下探，美国油品供应缓冲空间收窄

根据EIA于8/26、9/02公布的《每周石油状况报告》（Weekly Petroleum Status Report），美国商业原油库存由428.9百万桶下降至424.5百万桶，结合前一周只有累库10万桶的趋势，显示原油供给偏紧的情况开始加剧。战略石油储备（SPR）则由289.7百万桶下降至286.6百万桶，延续前一周下降3.7百万桶的走势，连续两周去库，反映中东局势造成的航运与供应中断仍持续消耗战略储备，使整体原油供应弹性进一步下降。车用汽油库存由206.8百万桶下降至205.7百万桶，延续前一周2.5百万桶的去库趋势，但去化幅度明显放缓。馏分油库存则由103.4百万桶增加至104.2百万桶，由前一周2.2百万桶的去库转为小幅累库，显示柴油与其他中间馏分油需求较前期有所放缓。另外，贝克休斯钻井平台数量由447座增加至449座，显示页岩油业者近期维持相对稳定的钻井活动，尚未出现大幅扩张。炼油厂利用率则由97.4%进一步升至98.0%，延续前一周上升0.2个百分点的趋势，维持极高运转水平，不仅持续支撑原油加工需求，也反映炼油端仍处于高负载状态。

整体来看，近期美国油市呈现"原油由累库转为去库、成品油去库动能放缓、炼油厂维持高负载运转"的格局。商业原油库存本周减少4.4百万桶，显示在炼油厂利用率升至98.0%的情况下，原油消耗速度重新高于供给增量；加上SPR持续下降，代表部分供应压力仍需通过战略储备释放进行缓冲。成品油方面，汽油库存虽持续去化，但幅度较前一周缩小，而馏分油则由去库转为累库，显示夏季需求高峰逐步接近尾声，终端需求开始出现分化。整体而言，中东供应端的压力仍持续累积，尤其航运受阻与战略储备下降，使美国可用原油供给的缓冲空间进一步缩小；若霍尔木兹海峡等关键运输通道未能恢复正常，后续中东原油供给紧缩恐进一步加剧，并持续提高油市对地缘风险的敏感度。

重要新闻时事

中东局势：美伊持续拉锯、红海局势未明显降温，双海峡通行船只仍处低点，能源市场影响由原油开始延伸至成品油、天然气与电力

美伊冲突延续近半年，双方仍未展现明确退让意愿，使市场对霍尔木兹海峡长期受限的预期持续升温，能源市场也开始由原先的"短期供给冲击"转向评估更具结构性的供应风险。霍尔木兹海峡原本承担全球约五分之一的石油与LNG运输，但目前实际通行量仍处于极低水准，导致布伦特原油维持在每桶约90美元以上、近一周甚至攀升至95美元；与此同时，全球库存及非中东增产等原本用来吸收供给缺口的缓冲空间逐步消耗，使市场对后续供应中断的敏感度明显提高。值得注意的是，危机的影响已不再停留于原油端，炼油能力与成品油供应正逐渐成为新的瓶颈，中东约五分之一炼油产能受到影响，使全球汽油与柴油市场同步转紧；因此，即使未来霍尔木兹海峡原油运输恢复，原油供应增加也未必能立即转化为成品油供应，炼厂修复所需时间可能使燃料价格维持高档更久。另一方面，红海与曼德海峡的航运干扰亦使能源运输风险进一步扩散，即使霍尔木兹恢复，红海仍然可能是下一个能源运输瓶颈。8月霍尔木兹海峡原油出口及海湾地区整体原油出口均明显低于正常水准，卡塔尔能源甚至因战争将对欧洲客户的LNG不可抗力延长至11月，显示供应受限已逐步由原油延伸至LNG，并进一步可能通过天然气与燃料成本向电力市场传导。

评论：市场目前关注的已不只是美伊是否谈判或停火，而是实际有多少船舶能通过海峡、多少原油能真正离开产地，以及多少炼油与能源基础设施仍处于受损状态，代表原油市场的定价逻辑正由过去依赖谈判消息与地缘政治表态，转向以实际航运船舶数量与能源流量验证供给是否恢复；而地缘政治风险也正从原油端向成品油、天然气及电力市场扩散，使此次危机逐渐由单纯的油价风险溢价，转变为更广泛的全球能源供应链风险溢价。

三大机构月报前瞻

🗓️ 09/09（三）05:30 美国 EIA《短期能源展望》，9月

8月EIA预期霍尔木兹海峡8月仍严重受限，9月起运输量逐步恢复，中东停产产能则于2027年初大致恢复，并仍有约60万桶/日缺口延续至2027年底。然而近期美伊局势再度升温，霍尔木兹海峡通行量持续低迷，供应恢复时程面临延后风险。本次月报可关注EIA是否进一步下修中东供应，以及霍尔木兹海峡运输恢复时间与产量缺口是否同步延后、扩大。

🗓️ 09/10（四）19:00 全球 OPEC月报，9月

8月OPEC仍维持相对乐观看法，认为全球石油需求具韧性，且非DoC供应增加将逐步缓解市场紧张，2027年需求更预期加速成长。然而近期中东局势恶化，霍尔木兹海峡与曼德海峡航运风险同步升高，可能抵消供应增加效果。本次月报可观察OPEC是否下修供应成长预期，以及地缘政治与低库存是否促使其重新评估供需平衡与油价支撑。

🗓️ 09/11（五）16:00 欧洲 IEA《石油市场报告》，9月

8月IEA预估2026年第三季全球石油市场供给缺口扩大至180万桶/日，且全球库存快速下降，但仍预期年底市场逐步恢复供需平衡。近期中东冲突升温，霍尔木兹海峡通行持续受限，可能使供应中断时间超出原先预期。本次月报可关注第三季供给缺口是否进一步扩大、全球库存去化速度是否加快，以及供需恢复至平衡的时间是否由年底延后至2027年。

结论

短期原油市场总结

整体而言，近期原油市场呈现"地缘政治持续升温、供应风险扩大、库存快速去化，油价高档震荡"格局。8月下旬油价一度受到美伊谈判及霍尔木兹海峡恢复通航预期压抑，但进入9月后，美伊冲突再度升温，霍尔木兹海峡实际通行量仍远低于正常水准，加上胡塞组织持续干扰红海与曼德海峡航运，使全球两大能源运输通道同时面临风险。供应端紧张亦开始反映至实体市场，美国商业原油库存单周下降约450万桶，炼油利用率升至98%，而SPR持续去库，显示可用供应缓冲空间逐步收窄。值得注意的是，供应压力已由原油进一步延伸至柴油、航空燃油及LNG，炼油设施受损与航运受限可能使能源价格维持高档更久。后续油市关注焦点除了谈判消息外，也将落在霍尔木兹与曼德海峡实际通行量、中东停产产能恢复时程及全球库存变化。此外，本月EIA、IEA与OPEC月报即将陆续公布，若三大机构同步延后供应恢复时间、扩大供给缺口预估，市场可能进一步由"短期地缘政治风险溢价"转向反映中期结构性供应紧张，油价高档震荡格局恐延续至第四季。