价格走势摘要

7/13-7/19 : 美伊冲突快速升温、扩大至整个波斯湾地区，促使油价快速上涨

本周前期，国际油价大幅上涨，主要受到川普宣布美国重新对伊朗实施海军封锁影响，加上美伊双方于周末互相发动军事攻击，推升避险买盘进场。不过，川普随后放弃原先提出的荷莫兹海峡通行费方案，并改由波湾国家增加对美投资作为补偿，缓解市场对航运成本大幅上升的疑虑；同时，投资人亦开始担心高油价可能压抑全球经济与能源需求，使油价涨幅收敛。 本周中期，美伊冲突持续，但未出现进一步影响全球原油供应的新事件，且实际海运仍维持一定运行，市场对供应中断的担忧暂时降温。投资人在前期大涨后选择获利了结，使油价呈现技术性修正。 本周后期，美伊冲突进一步升级，伊朗攻击科威特电力与海水淡化设施，美军持续对伊朗展开空袭，随后伊朗对巴林、约旦、科威特、阿曼、卡达及叙利亚境内美军目标发动报复攻击，使冲突由双边军事对抗扩大至整个波斯湾区域。市场忧心中东能源基础设施及原油运输安全恶化，推升供应中断疑虑与地缘政治风险溢价，带动 Brent 原油升至 6 月以来新高。

7/20-7/26 : 美伊冲突与叶门青年运动快速升温、油价来到近期高点，美伊谈判有望重启

本周前期美伊冲突持续升温，红海风险扩大推升油价。7/20 川普于 Truth Social 发文警告伊朗，回应约旦穆瓦法克．萨尔提空军基地遭袭造成美军伤亡事件，美军持续对伊朗展开空袭。同时，伊朗支持的叶门青年运动宣布对沙乌地阿拉伯实施海上封锁，使市场开始担忧冲突由荷莫兹海峡延伸至红海航线，进一步影响中东原油出口安全。7/21 两艘原定运往中国与印度的沙乌地油轮因安全疑虑改道，布伦特原油升至 6 月 11 日以来高点，市场风险溢价持续攀升。7/22 美国与伊朗互相放话，川普警告若伊朗持续攻击通过荷莫兹海峡的船只，美方将采取报复行动；伊朗则表示将反击区域能源与基础设施，使市场对冲突进一步扩大的疑虑升高。 本周中期美伊冲突与红海局势同步恶化，油价创下本波行情高点。叶门青年运动宣称以无人机与飞弹攻击两艘沙乌地油轮，市场担忧沙国原油出口替代路线亦受到威胁，导致布伦特原油单日大涨约 7%，突破 100 美元大关，WTI 亦创 6 月 8 日以来新高。此外，美军持续对伊朗发动空袭，伊朗拒绝美方停火提案，使外交降温希望降低；同时，俄乌战事也干扰能源市场，乌克兰近期攻击黑海与亚速海油轮，迫使里海管道财团暂停黑海码头装载作业，影响哈萨克原油出口。多重供应中断风险叠加，使市场担忧若冲突升级为区域战争，油价可能进一步挑战更高水准。 本周后期美伊谈判重启消息带动市场情绪改善，油价高档回落。路透报导，在中国支持下，巴基斯坦积极推动美伊恢复谈判，市场认为外交管道重新开启，有助降低荷莫兹海峡长期封锁与能源供应中断风险，使布伦特原油单日下跌近 4%，WTI 亦同步回落。不过，军事情势并未明显缓和，美军仍持续对伊朗发动空袭，伊朗也对区域内美军基地展开反击，尚不能视为中东局势已完全稳定。

美国原油数据更新

美国原油库存重返累积，惟SPR持续去化削弱供应风险缓冲能力

根据 EIA 于 7/10、7/17 公布之《Weekly Petroleum Status Report》，美国商业原油库存由 409.7 百万桶回升至 411.7 百万桶，由去库转为累库，显示原油供应阶段性转为宽松。战略石油储备（SPR）由 316.5 百万桶降至 311.4 百万桶，连续去化且降幅扩大，显示SPR 消耗速度加快。汽油库存由 210.5 百万桶回升至 211.30 百万桶，由去库转为累库；蒸馏油库存则由 108.2 百万桶增至 109.6 百万桶，虽仍为累库，但增幅明显收敛。此外，Baker Hughes 钻井平台数由 452 座降至 450 座、由增转减，炼油厂产能利用率则由 96.20%微降至 96.10%，仍维持在逼近满载的高档水准。 整体而言，近两周美国原油市场呈现商业原油与汽油库存由去库转为累库、SPR降幅扩大，以及蒸馏油累库动能放缓的格局。商业原油与汽油库存同步回升，显示短期内供应增量（主要来自 OPEC+ 增产）高于终端需求消化速度，使市场供需平衡承压。然而，随着 SPR 持续下降，加上近期美伊冲突升温，市场对潜在供应中断的敏感度仍然偏高。整体来看，美国原油市场虽短期呈现供应相对充裕，但战略库存缓冲空间持续收窄，面对突发地缘政治事件的调节能力下降，后续仍需密切关注美伊局势发展及其对原油供应链的影响。

重要新闻时事

叶门青年运动重启曼德海峡封锁，中东「双海峡危机」恐推升全球能源供应风险

美伊冲突持续升温，使中东地缘政治风险进一步外溢至阿拉伯半岛，原本集中于波斯湾的能源安全问题，如今延伸至红海航运要道。7月20日，叶门武装组织「青年运动」（Houthi）重新启动对曼德海峡的封锁行动，多艘油轮在接近红海出口时遭遇攻击或因安全疑虑掉头撤离。青年运动过去长期被视为伊朗在阿拉伯半岛的重要代理势力，此次行动也被市场视为伊朗对美国与海湾盟友施压策略的一环。荷姆兹海峡与曼德海峡分别掌握全球重要石油出口路线，其中曼德海峡每日约有740万桶石油通过，占全球石油供应约7%，若两大航道同时受阻，将大幅提高全球能源运输成本，并推升原油市场的地缘政治风险溢价。 此次危机对沙乌地阿拉伯影响尤为明显。过去沙国为降低对荷姆兹海峡的依赖，透过输油管将东部油田原油输送至红海沿岸延布港出口，建立替代能源通道；然而，延布港出口石油仍需通过曼德海峡才能前往亚洲市场，因此青年运动封锁红海等同切断沙国重要的「能源逃生路」。若封锁长期持续，沙国可能被迫改走苏伊士运河或绕行好望角，不仅增加运输成本，也可能影响全球能源供应效率。 目前市场尚未看到石油供应大规模中断，但若危机延续数周甚至数月，船舶保险费率、运输成本与能源价格可能同步上升，并促使亚洲与欧洲买家加速降低对中东能源依赖。整体而言，若曼德海峡封锁行动持续，油价可能面临新一轮上行压力，并成为2026年全球通膨与油价上行的重要风险来源。

巴基斯坦斡旋美伊重启谈判，市场期待中东局势降温

在中国推动下，巴基斯坦积极居中协调，寻求重启美伊谈判。伊朗内政部长莫梅尼近期两度访问巴基斯坦，与巴国政府及军方高层就恢复谈判进行试探性接触；中国外长王毅亦公开呼吁各方回归先前签署的谅解备忘录，避免局势进一步恶化，伊朗外长阿拉奇则重申伊朗仍有谈判意愿，不希望冲突持续，并期待中国等第三方持续推动外交斡旋。 美国方面，川普政府近期对伊朗采取「军事施压、外交谈判并行」策略。川普一方面强调，美军已做好升级军事行动的准备，若谈判失败不排除进一步扩大打击；另一方面，近两至三天美国并未对伊朗发动新的军事攻击，结束先前连续13天的空袭行动，并多次公开表示美伊双方「正在谈判」，认为军事压力已促使伊朗更认真看待协商，现阶段将保留外交斡旋空间，但仍未排除恢复军事行动的可能性。美国驻联合国大使亦表示，川普正给予谈判「一些空间」，双方目前维持暂时停火、边谈边施压的态势，而非正式达成停战协议。 整体而言，美伊冲突已逐步由军事对抗转向「军事威慑与外交谈判并行」的新阶段。短期内，美国对伊谈判重启预期，有助于降低原油市场的地缘政治风险溢价，限制油价进一步上涨；但由于双方核心分歧尚未化解，美方仍保留军事选项，现阶段更接近战术性的暂时降温，而非冲突真正落幕，后续仍须密切关注美伊谈判是否取得实质进展，以及军事冲突是否再次升级。

结论

短期原油市场总结

短期原油市场仍由地缘政治风险主导。供给面上，OPEC+增产使美国商业原油库存由去库转为累库，汽油库存同步回升，反映短期供应增速略高于需求。虽然美国炼油厂产能利用率仍维持96%以上高档，显示炼油需求保持强劲，但SPR持续下降，使市场面对潜在供应中断时的调节能力降低，后续仍需密切关注美伊局势变化及其对原油供应链的影响。近期美伊冲突由波斯湾延伸至红海，叶门青年运动重启曼德海峡封锁，引发市场对「荷姆兹海峡＋曼德海峡双重危机」的担忧，进一步推升原油风险溢价。虽目前尚未造成大规模供应中断，但若航运受阻持续，运输成本与保险费率上升仍可能支撑油价。另一方面，中国支持下巴基斯坦积极促成美伊谈判，加上美国近两至三天未再对伊朗发动军事行动，使市场对局势降温抱持期待，油价自高档回落。然而，双方目前仍处于暂时停火、边谈边施压的状态，若谈判未能在海峡控制权等核心议题取得共识，冲突再度升温的可能性仍高，油价风险溢价短期内仍难以消退。