价格走势摘要

第一周前期，因市场担忧伊朗局势加剧，推升油价上涨。中期因美国鼓励示威者持续抗议活动、取消与伊朗官员会面、美军军事部署行动，暗示美国可能采取军事行动，加剧伊朗原油供应风险，带动油价上涨。同时哈萨克、利比亚，因港口及设施受损而导致出口中断进而导致油价近一步上涨。后期则因美国表示伊朗冲突活动暂缓并暂采观望态度后，市场对中东冲突的担忧下降，使地缘政治风险溢价快速消退，带动油价迅速下跌。

第二周油价前期，延续伊朗局势有所缓和，油价一度稳定，但因哈萨克暂停两处油田生产，以及川普对于格陵兰岛的言论，引发市场波动、油价上涨。中期受原油库存增加，同时哈萨克的石油装载设施的维修接近完成，运输压力缓解，油价下跌。后期美国总统川普的军事部署行动再次表示不排除对伊朗动用武力，此外美国遭遇冬季风暴导致供应可能中断，受消息提振原油价格上涨。

机构月报：EIA、IEA 同步上修供给及需求增速，OPEC 延续既有供需预测

本月三大机构供需预测：

EIA

本期 EIA 短期能源展望首次纳入 2027 年的预测，并小幅上修 2026 年全球原油供给增速，主要反映主要来自 OPEC+ 和非 OPEC+ 国家（尤其是南美洲国家）的产量成长。由于 2027 年全球产量成长几乎来自非 OPEC+ 国家，且预估美国原油产量将进一步下降，因此预估明年供给增速将下降 。需求端主要因中国持续增加战略储备原油，而小幅上修全球原油需求增速，全球石油需求增长将从 110 万桶/日增至 130 万桶/日，但在供需结构调整幅度有限的情况下，短期油价展望仍未出现明显方向性变化。

OPEC

本期 OPEC 月报同样纳入对于 2027 年的预测，因全球贸易正常化、主要经济体的财政刺激措施及货币宽松政策的持续调整。2026 年 全球经济成长率预估为 3.1%，与上月持平，并预期 2027 年成长 0.1% 至 3.2%。原油供需展望方面，OPEC 仍维持与上期月报相同， 2026 年全球石油供给与需求成长预测不变，供给成长则预期由巴西、加拿大、美国与阿根廷带动；2027 年则由巴西、加拿大、卡达与阿根廷带动。OPEC 更指出北半球主要因成品油库存增加，同时受到季节性需求压力影响。欧洲成品油流向西非的减少，压抑炼油利润。东南亚地区因国内成品供给上升、出口诱因转弱，以及来自中东的成品供应充足，对炼油获利能力形成压力，因此炼油利润全球下滑。

IEA

IEA 1 月报指出，为反映美方关税政策影响减弱、经济走向正常化，上修 2026 年全球石油需求成长预测达到 93 万桶/日，高于 2025 年的 85 万桶/日，主要来自于非 OECD 国家的需求成长。供给方面，小幅上调供给成长展望，主要因哈萨克、部分中东 OPEC 产油国的产量下降，部分被俄罗斯产量的强劲反弹所抵消，以及美国、加拿大、巴西、圭亚那和阿根廷等非 OPEC+ 产油国的增幅。非 OPEC+ 产油国预计在 2026年 贡献 130 万桶/日的增幅。IEA 指出，除非出现任何重大且持续的产量中断、且 OPEC+ 持续维持目前的产量政策、同时美国页岩油产业活动出现明显下滑，否则全球原油供应量在 2026 年仍可能进一步增加约每日 250 万桶。

原油数据更新

原油与成品油再回同步累库，炼油利用率因检修展开而回落

过去两周，美国商业原油库存累计增加约 690 万桶，终止去库存，主因美国原油产量维持高档、净进口量增加、炼油厂展开第一季季节性检修，原油需求暂时转弱，导致原油重新累库；原油战略储备则稳定回补约 50 万桶，增加速度仍持平。

成品油方面累库情况以车用汽油最为严重，车用汽油与蒸馏油库存分别大增 1500 万桶与 330 万桶，主要由于部分地区即使仍在冬季出行旺季尾声，但消费仍弱、燃油效率提升，抑制汽油去化速度。同时，前期炼油厂高产出带来的成品油供给，使汽油库存压力持续存在；更暗示工业与运输需求回温幅度有限，加上气候因素并未带来显著的取暖油需求上升，使蒸馏油库存难以去库存。供给端方面，炼油厂虽进入季节性检修，但炼油利用率维持在 93% 以上区间，且前期炼油厂高产出带来的成品油供给，使汽油库存压力持续加剧；贝克休斯钻井平台数增加 2 座至 411 座，显示上游短期内并未因近期油价波动而调整资本支出计划。

重要新闻评论

哈萨克石油供应中断风险不断，后续产出情况为要点

此前，由于无人机袭击影响了CPC 里海石油管线位于俄罗斯的运输码头（该码头是哈萨克约 80%石油出口的出口港）。更由于恶劣天气、无人机破坏，造成系泊设施受损以及维护后的恢复时间被推迟，导致作业中断，目前只有一个设施间歇运作（哈萨克正常需要两个运作的 CPC 系泊设施才能维持满载生产），由于储油槽已满，已停止输油。此事件严重削减了哈萨克的原油出口。 CPC 混合原油的装载量较最初预估下调了45%，1 月的总装载量比 9 月份的峰值低约 90 万桶/日。

上周，哈萨克因腾吉兹油田和科罗廖夫油田的发电机发生火灾，已暂时关闭了油田的生产活动，先前原油市场的大部分注意力都集中在委内瑞拉和伊朗，然而，CPC 的停产对原油供应产生的影响更为迫切（约 90% 的原油来自哈萨克）。短期内，缓解了市场供应过剩的担忧，支撑油价上涨，但已有消息指出部分海上系泊设施已恢复运行，使原油能够输送出口。相较于委内瑞拉和伊朗，后续应将观察重点置于哈萨克的产能及出口量的恢复进展，已发生的供应中断远比尚未发生的地缘风险对于供应端有更直接、急切的影响。

伊朗局势仍不明朗，川普是否采取打击行动左右短期油价

先前伊朗抗议活动持续升温，美国总统川普表态任何与伊朗有商业往来的国家，将面临 25% 的关征，也取消与伊朗官员会面的行程，随着美军的军事部署行动暗示美国可能采取军事打击行动，地缘政治风险带动油价上涨。随后川普表示已取得伊朗政府对于停止处决抗议份子的保证，并获知伊朗镇压正在减缓。美国总统川普释出对伊朗局势暂采观望态度后，市场对中东冲突升高的忧虑降温，地缘政治风险溢价快速消退，油价迅速下跌。但上周，川普排派遣的航空母舰及其所属打击群正前往中东。鉴于美国去年对伊朗的攻击以及此次委内瑞拉行动，川普的好战言论正在加大对伊朗的压力，除此之外，川普政府还可以能发动网路攻击、与以色列协同作战。攻击包括伊朗的能源、消费品供应链、军事设施等目标。目前的军事部署行动加剧了原本已经缓和的伊朗地缘政治风险。

伊朗对原油市场的影响呈现出「风险溢价快速积累、又迅速消散」的情况。市场一度合理定价潜在的原油出口中断风险，推升油价中的地缘政治溢价；但随后善意讯号释出，使冲突升级机率下修，风险溢价快速回吐，油价回落。然而，近期美军的部署，再度显示美方维持高军事存在的战略姿态，加上过去对伊朗与委内瑞拉的实际行动，使市场难以完全忽视「言行不一致」的风险。

但总体来看，美国原油库存增加、地中海和黑海的石油供应逐渐恢复、委内瑞拉原油重新进入全球市场，为市场带来额外供应。强化供应平衡仍宽松的观点，抑制了油价的上涨，并促使生产者和炼油商将地缘政治波动视为策略性而非结构性变化，目前地缘政治风险将只支撑油价在当前水准附近波动，而不会引发持续突破，库存、回流和额外供应将限制油价上涨空间。伊朗局势实质升级，威胁主要航运或区域产量，才较有可能推动原油价格突破，并迫使市场迅速重新评估全球供需平衡。

美国冬季风暴对于天然气、石油市场造成冲击

目前美国大部分地区的石油和天然气井因寒冷气候冻结，甚至输气管道也不例外，可能导致美国近 10% 的天然气供应中断，同时取暖和发电燃料的需求激增。许多天然气交易商先前基于供应充足，预期价格会下跌。然而，欧洲市场一直受到寒冷天气和库存紧张的影响，需求处于高位，同时能源市场的地缘政治风险加剧，也带动天然气价格上涨，导致欧洲交易商争相平仓空头部位，更加速了价格上涨。

目前暴风雪更威胁到北达科他州、德州等地区的油田生产，原油产量下降约 7%，即使气温回升，后续油田重启工作也会受到影响。虽然全球石油供应充足，足以应对短暂的天气因素造成的供应中断和炼油厂加工能力下降，但如果管道运营受到限制，长时间的断供仍会扰乱区域市场并导致原油滞留。近日炼油厂产能利用率下降约 2%，更引发市场对于极端寒冷气候影响原油供应和炼油活动的担忧。

美国能源部已发布紧急命令，授权 PJM Interconnection 以最大产能运作发电厂，包括燃煤和燃油发电厂，不受环境法规或州法律规定的限制，从机制上看，等同于将部分电力需求由天然气转移至液态燃料。在天然气井口与管线受冻、供应下降的情况下，燃油与柴油（部分地区亦包含低硫燃料油）成为备援能源，可能直接推升成品油的需求，短期内对于蒸馏油去库存效应更为明显，后续可重点观察成品油库存数据更新。然而，一旦气温回升、天然气供应恢复，燃油需求将迅速衰退，且炼油端同时受到冬季风暴干扰，产能利用率下滑，可能抑制成品油供给，放大短期去库存幅度，但也代表去库存并非完全来自需求结构性改善，难以转化为中长期趋势，天气因素消退后，成品油库存走势仍将回归炼油产能恢复速度、终端需求与物流修复状况等基本面主导。

结论

三大机构月报总结

本次三大机构月报整体基调偏中性，且 EIA 及 OPEC 首次纳入对于 2027 年的预测。OPEC 仍维持对于 2026 年全球石油供给与需求成长预测不变，而 EIA 及 IEA 则各自同时小幅上调了需求及供给的增速，显示因关税政策影响减弱、主要经济体的财政措施，以及货币宽松政策的持续调整，修正两大机构先前对于需求的假设；EIA 更指出中国持续增加战略储备原油将为未来原油价格提供重要支撑。供给方面，三大机构对于供给成长展望有相同共识，未来两年，巴西、加拿大、美国与阿根廷等非 OPEC+ 国家将贡献主要的产量成长。OPEC 则指出各地区因成品油库存增加、季节性需求压力影响、成品油流减少、国内成品油供给上升、出口诱因转弱、中东的成品油供应充足等等原因，对炼油获利能力形成压力，炼油利润全面下滑。回归基本面，除非出现任何重大且持续的产量中断，且 OPEC+ 持续维持目前的产量政策，同时美国页岩油产业活动出现明显下滑，否则全球原油供应仍旧多过于需求。

短期原油市场总结

过去两周，油价主要由地缘政治事件、哈萨克供应中断、美国冬季风暴主导而推升原油价格上涨。原油产量虽减，但仍维持高位、进口量增加、炼油厂展开第一季季节性检修，原油需求暂时转弱，导致原油重新累库，终止连周去库存的趋势。成品油累库情况则进一步加剧，显示终端需求未有显著上升，加上前期炼油厂高产出，使成品油库存压力持续存在。后续可观察美国冬季风暴带动的取暖和发电燃料的需求激增是否有助于改善成品油累库。