价格走势摘要

第一周前期，在地缘风险溢价退散、需求数据偏弱下，油价偏空整理，随后，EIA 库存异常累库与炼厂开工率不及季节性，叠加全球经济放缓疑虑，油价走低，后期，虽需求隐忧未解，但俄乌能源设施风险升温、美国和委内瑞拉局势激化，油价小幅反弹。

第二周前期，伊拉克恢复西古尔纳 2 号油田产量，油价下跌，中期美国扣押委内瑞拉油轮短暂推升供给担忧，但不敌疲弱成品油数据，油价续弱，即使联准会降息落地，亦无法反转跌势。

机构月报：IEA 下修供需缺口，EIA、OPEC 延续既有供需叙事

本月三大机构供需预测：

EIA

本期 EIA 短期能源展望小幅上修 2025 年全球原油供给增速、下修 2026 年供给增速，主要反映美国原油产量持续创下历史新高，需求面则因中国 GDP 成长预期小幅上修，带动 2025–2026 年全球原油需求增速小幅上调。在供需结构调整幅度有限的情况下，EIA 对油价的整体预测仍与上月持平，显示短期油价展望尚未出现明显方向性变化。

OPEC

OPEC 最新月报显示，受惠于年初以来全球经济表现稳健、主要经济体持续推动财政刺激与相对宽松的货币政策，且贸易不确定性逐步缓解，2025 年全球经济成长预测小幅上修 0.1% 至 3.1%，2026 年则维持 3.1% 不变。原油供需展望方面，OPEC 维持 2025 年全球石油供给与需求成长预测不变，并指出需求动能仍主要来自非 OECD 地区的经济活动与石化需求，而供给成长则预期于 2026 年由巴西、加拿大、美国与阿根廷带动。此外，OPEC 强调在 OECD 原油库存偏低、炼油开工率回升及成品油价差维持低档的背景下，近月实体市场基本面仍对油价形成一定支撑。

IEA

IEA 最新月报指出，受总体经济前景改善且关税相关不确定性基本消退影响，上修 2025、2026 年全球石油需求成长预测，并同步小幅下调供给成长展望，主因对俄罗斯与委内瑞拉制裁持续压抑出口，使明年全球原油供给过剩幅度略为收敛。IEA 还指出，11 月全球原油供应减少 61 万桶／日，其中 OPEC+ 占减量逾四分之三，主要来自受制裁影响的俄罗斯与委内瑞拉，11 月，俄罗斯原油出口减少 42 万桶／日，加上油价走弱，使其原油收入降至 110 亿美元、年减约 36 亿美元。

原油数据更新

炼厂产能回升推动原油去库，但成品油库存大幅累积

过去两周，美国商业原油库存累计小幅下降 120 万桶，显示下游炼厂拉货积极，对原油端形成支撑；战略石油储备则增加约 50 万桶，延续补库但节奏略有放缓。成品油方面持续大幅累库，汽油与蒸馏油库存分别大增 1090 万桶与 460 万桶，反映终端消费动能偏弱，旺季不旺。供给面来看，炼油利用率续升 2.2 个百分点至 94.5%，已回到检修前水准，短期原油加工需求仍具韧性，然而，上游投资意愿依旧保守，活跃钻机数虽小幅回升 7 座，但仍处低位，且压裂活动持续下滑，显示美国原油生产短期内难以出现显著扩张。

周评

三大机构本次月报整体基调偏中性，EIA 与 OPEC 大致延续既有论调，相较之下，IEA 进一步收敛对全球供需缺口的判断，且已连续第二个月上调需求预期，显示其正逐步修正先前偏保守的需求假设。尽管 IEA 与 OPEC 的需求预测仍存在约 200 万桶／日的落差，但差距缩小有助于中期的供需评估。此外，IEA 所提及海上原油库存增加约 2.13 亿桶，主因为受制裁原油流向受阻、短期滞留海上，属结构性与合规因素，在美国商业原油等主要陆上库存水位仍偏低的情况下，对油市的实质压力有限，无须过度解读。制裁面上，美国对俄罗斯的制裁已实质压抑其原油出口，而 OPEC+ 尚未动用剩余产能补足缺口，使可用供给收缩幅度高于预期，短期对油价形成支撑。

从基本面观察，美国成品油需求近期持续走弱，旺季不旺迹象逐步浮现，但回顾历史，冬季旺季递延属常见现象，且往往伴随商业原油库存季节性下滑与炼油厂利用率回升，推测近期成品油偏弱，部分来自炼厂阶段性拉高开工率所致。货币政策方面，今年以来已累计三次降息，历史经验显示，降息约三个月后成品油消费与生产端数据可望逐步改善，约六个月后才会较明确反映于商业库存水位，意味近期公布的数据将逐步反映 9 月降息效应，后续变化仍需持续追踪。

小结

油市短期仍受成品油需求不如预期影响，价格结构偏弱，但在制裁持续压抑可用供给、OPEC+ 保持克制且上游投资意愿低迷的背景下，下档空间相对有限。整体而言，缺乏明确需求催化前，油价较可能维持低位震荡，而非展开趋势性反弹。