声明稿变化重点
调整失业率措辞，新增中东冲突带来不确定性
- 失业率：将 shown some signs of stabilization 修改为 ⇒ been little changed in recent months
- 新增中东冲突带来的不确定性：The implications of developments in the Middle East for the U.S. economy are uncertain.
此次会议声明稿的变动显示，联准会将失业率的描述改为「近几月变动不大」，反映尽管近期失业率略有回升，但是仍处于历史正常水平。同时，联准会指出近期美伊战争的局势发展对美国经济的影响尚不明朗，为未来带来新的不确定性。通膨方面则是维持略高于目标水平、经济活动持续稳步扩张。声明稿显示相较于上月，中东冲突的不确定性使利率决策需要保持观望，待后续局势明朗及新数据出炉后再作决定。
经济预测 (SEP) 与点阵图
上调今年 PCE 与核心 PCE 通膨
官员相较 12 月上调了 2026 年的通膨预估，主要是近期中东局势导致的石油冲击与油价上涨，可能推升了整体通膨的预期，另外是联准会观察关税对于核心商品的通膨降温速度不如预期，因此上修了通膨的预估，但仍认为长期仍会为到 2% 的目标。
上调经济成长
官员上调了 2026-2028 与长期实质 GDP 的成长率，主要是由于其对生产力的提升较为乐观，认为过去几年观察到生产力的提升增加了经济的潜在产出，加上美国目前经济活动与消费者支出稳健，因此上修了对于未来经济成长的预期。
利率中位数不变
观察利率点阵图上，尽管利率中位数不变，今年与明年仍具有降息一码的空间，但是在点阵图上出现 4-5 位的官员倾向减少降息次数，反映了对于通膨降温速度不如预期的看法。
2026/3 与 2025/12 SEP 经济预测比较：
| 单位：% | 2026 | 2027 | 2028 | 长期 |
|---|---|---|---|---|
| 实质 GDP 成长率 (3 月) | 2.4 | 2.3 | 2.1 | 2 |
| 实质 GDP 成长 (12 月) | 2.3 | 2.0 | 1.9 | 1.8 |
| 失业率 (3 月) | 4.4 | 4.3 | 4.2 | 4.2 |
| 失业率 (12 月) | 4.4 | 4.2 | 4.2 | 4.2 |
| PCE 通膨 (3 月 | 2.7 | 2.2 | 2 | 2 |
| PCE 通膨 (12 月) | 2.4 | 2.1 | 2 | 2 |
| 核心 PCE 通膨 (3 月) | 2.7 | 2.2 | 2 | |
| 核心 PCE 通膨 (12 月) | 2.5 | 2.1 | 2 | |
| 利率中位数 (3 月) | 3.4 | 3.1 | 3.1 | 3.1 |
| 利率中位数 (12 月) | 3.4 | 3.1 | 3.1 | 3 |
记者提问摘要
New York Times：联准会是否该忽略因中东冲突引发的高油价通膨？考量到通膨超标已经约五年，这是否会影响委员会的决策？为何在通膨预期上调的情况下，多数官员的预测仍倾向今年降息？
联准会非常清楚过去几年通膨受冲击的历史，今年最主要观察的是关税的一次性效应通过经济体系后，商品通膨是否能确实下降。
是否忽略能源冲击，必须建立在「通膨预期保持良好锚定」的前提上。针对降息，虽然预测中位数不变，但部分官员已减少预期降息次数。降息的预测是建立在「通膨能取得进展（特别是关税影响消退）」的前提上，若未见进展就不会降息。
Reuters：2026年较高的通膨预期是单纯因为石油冲击吗？经济预测摘要（SEP）未改变，是因为预期石油冲击是暂时的，还是因为担心高油价会排挤消费并打击经济成长？
石油冲击是一部分原因，但也反映出核心商品和关税通膨的下降进展比预期缓慢。
关于经济影响，目前没人知道确切结果，长期的高油价确实会压抑消费，但目前充满高度不确定性，预测只是官员在当下写出的最佳估计。
Steve (未提及所属媒体)：过去联准会曾表示油价上涨对消费的打击会被美国国内能源增产抵销，目前的动态为何？忽略关税与石油带来的通膨，是否会损害联准会对于 2% 通膨目标的信誉？
美国是能源净出口国，确实会有所抵销，但石油公司通常需要看到油价持续且稳定地上涨才会决定增加钻探，目前尚未发生。整体而言，石油冲击仍会对消费和就业产生下行压力，并推升通膨。联准会充分意识到信誉问题，并强烈致力于将通膨预期锚定在 2%。
WSJ：您形容货币政策是「适度紧缩」，但目前就业稳定、通膨在近 3% 横盘（尤其非住房服务业持续超标）且经济良好，为何有信心通膨会在未来几年回到目标？既然劳动市场已放宽，为何非住房服务业的通膨降速依然缓慢？
目前的政策利率处于中性偏高或适度紧缩的边界。预期的通膨下降很大一部分来自于关税一次性效应的消退，这需要 8 到 12 个月才能完全反映，联准会正在平衡劳动市场的下行风险与通膨的上行风险。非住房服务业通膨停滞确实令人沮丧，但由于劳动市场已不再是通膨压力的来源，联准会预期这部分最终将会下降。
Fox Business：就业数据近期下修，2月份甚至出现负成长，目前就业风险是否已大于通膨风险？若 5 月 15 日前您的继任者未获确认，您会留任吗？会因为正在进行的调查而提前离职吗？
目前的就业与通膨风险并未显示谁明显大于谁，失业率自去年9月以来保持稳定，但通膨（核心 3.0%、整体 2.8%）仍高于 2% 的目标，这是个隐忧。
若继任者未获确认，他将依法担任代理主席直至确认为止，且在调查彻底结束前，他无意辞去联准会理事职务。而若是在主席职位与调查结束后，是否继续担任理事职务，他并未做出决定。
Financial Times：目前的石油冲击是否与第一次波斯湾战争相似（当时联准会更关注经济成长风险）？2月份负面的就业报告，是否改变了您认为「劳动力市场主要是供给侧问题」的看法？
目前很难过早下定论，这取决于油价影响的规模、持续时间及通膨预期。
就业数据需将 1 月（意外强劲）与 2 月（受罢工与气候影响）综合评估，目前私部门净就业创造几乎为零，与劳动力零成长达成平衡，这带有下行风险，联准会正密切关注，而这很大程度是移民政策改变的结果。
Andrew (未提及所属媒体)：近年接连经历疫情、关税、石油等供给侧冲击，是运气不好，还是世界结构改变使供给冲击变普遍？先前提到要重新检讨沟通策略（包含 SEP），后续进展如何？
不确定世界发生了广泛的结构改变，疫情与此次因军事行动引发的能源冲击皆属单一事件，但承认近五年的供给侧冲击确实比以往多。
沟通策略检讨目前没有太多进展，因为在委员会中未能获得广泛共识，只能留待下任主席处理。
Bloomberg Television and Radio：1 月会议纪要显示部分委员希望纳入双向政策指引（升息或降息），本次会议有讨论吗？对于供应链瓶颈及非石油商品通膨的担忧，联准会能做什么？
本次会议确实有人提出下一步行动可能是「升息」的可能性，但这并非绝大多数委员的基本预测。
对于供应链瓶颈，这完全超出联准会掌控范围，只能持续观察其对价格与消费者的影响，货币政策能做的有限。
Bloomberg News：有委员指出短期调查分歧度变高，通膨预期变得较不具黏性，会议是否讨论过此现象？在经济放缓风险与高通膨并存的情况下，是否讨论过「停滞性通膨 (Stagflation)」的风险？
短期通膨预期确实上升，但长期通膨预期仍稳固在符合 2% 的水准，会持续密切观察。目前的状况绝非停滞性通膨，1970年代的停滞性通膨是双位数失业率加上极高通膨，目前失业率接近正常值且通膨仅高于目标约 1%，这只是双重目标间的张力。
ABC News：川普总统表示战争结束后油价与通膨会迅速下降，您同意吗？低收入家庭面临高油价的挤压，民众是否该为更高的食品成本做好准备？
对战争何时结束没有预测。目前无人能确定这些效应会有多大，油价确实已上涨，希望这不会持续太久；联准会非常重视民众的生活压力，但不愿在此刻对未来的具体物价影响进行过度猜测。
Politico：中东战争的发展将如何影响六周后的下次会议决策？如果油价持续高于100美元，会改变目前的观望态度吗？
目前只能等待并观察，中东局势将是影响经济前景的关键因素，充满不确定性，不应预设任何立场。美国经济在过去几年面对诸多挑战时，展现了惊人的强韧。
未具名记者：为何您如此确定关税带来的物价上涨只会是「一次性效应」，特别是政府正准备替换被最高法院推翻的关税？
一次性效应并「不确定」，这只是在理论上，关税是物价的一次性调升，而非持续性通膨（除非引发连年加征关税的预期）。承认关税传导至整个经济的时间具有高度不确定性，联准会职员已根据历史资料建立模型以追踪其影响，并假设政府未来会将关税率调回原水准。
AP：既然 SEP 在目前的环境下有缺陷，且正值主席过渡期，让大众知道联准会官员的预测想法是否仍有价值？这会妨碍您的继任者吗？
SEP 从未绑定任何官员的决策，意见可随时根据事件改变。在充满不确定性的时期，公布这些预测仍有价值，但建议大众在看待此次的预测时要抱持保留态度。
NBC News：通膨历史是否影响了消费者的心理，并导致了负担能力的问题？联准会的「独立性」如何帮助解决民众的负担能力问题？
尽管美国实质薪资已成长约三年，但由于全球疫情后的大幅涨价，人们仍感到压力，如保险等价格仍在补涨，联准会对此非常重视。
联准会的独立性是确保其能采取必要措施以维持物价稳定的关键，这在先进民主国家中是标准做法，并获得国会跨党派的支持。
CBS News：油价与通膨要多高、持续多久才会考虑升息？柴油价格上涨快于汽油，这是否会推升食品与商品价格并导致更广泛的通膨？
不会针对升息门槛给出具体的假设。联准会确实意识到柴油对运输与生产成本的影响，且可能渗透至核心通膨，目前正密切观察，但评估影响规模与持续时间仍为时过早。
Archie (未提及所属媒体)：长期 SEP 预估经济成长率上调且长期联邦资金利率也调升，这是否反映了 AI 带来的生产力提升？若生产力提高能抑制通膨，是否应该拉低最终利率？
联准会在几年前就开始看到生产力显著提升，这可能是疫情期间企业适应所致，目前尚未真正看到生成式 AI 带来的影响。短期来看，为了 AI 建造资料中心反而会带来边际通膨压力并推高中性利率；长期而言，若它能扩展潜在产出确实可能抑制通膨，但需视需求与供给端成长速度的对比而定，目前尚待观察。
市场反应：上调通膨与中东冲突使市场解读偏鹰
台湾时间 3/19 早上 2:00，联准会宣布维持利率不变，符合市场原先预期，然而声明稿提及中东局势的不确定性，加上 SEP 经济预测上调今年整体与核心通膨水准，市场解读偏鹰派，导致美股三大指数大幅下跌，美元指数走强，黄金下跌。在 3:30 的会后记者会上，鲍尔说明上调通膨预测的原因主要是中东冲突带来的油价上涨，另外一方面是关税导致核心商品通膨回落速度较预期缓慢，使通膨仍距离 2% 目标有段距离。鲍尔也表示中东局势无法预测，未来降息必须等待通膨回落。因此市场下修今年降息预期，导致美股三大指数持续下跌，2 年期与 10 年期美国国债殖利率走升，美元指数续涨。
从 FedWatch 观察，美伊战争爆发后，市场预期的降息时间已从 6 月延后至 12 月。FOMC 会议结束后，声明稿、SEP 经济预测与记者会均显示通膨回升及中东冲突的不确定性，FedWatch 显示市场认为 12 月将从原先降息一码转变为维持利率，且 4 月后的会议利率决策都出现了升息一码的可能性。
小结：利率决策按兵不动，焦点关注中东冲突与通膨回落可能性
综合以上声明稿变动、SEP 经济预测与会后记者会，尽管此次会议维持利率结果符合预期，然而中东冲突对于未来经济产生了不确定性，同时受到油价的大幅上涨，加上关税对核心商品通膨的回落速度低于预期，导致今年通膨出现了上行的压力。另一方面失业率虽并未出现恶化，然就业增长偏低的情况下，使得联准会决策上出现风险。点阵图中显示出今年联准会仍预期有降息一码的机会，然而实际是否能够降息以及降息时间点，将取决于中东冲突何时结束，与通膨在所有不确定消失后能否出现回落的迹象，当通膨能够往联准会目标 2% 前进时，联准会才可能有近一步降息的空间。
