研调机构 SemiAnalysis 看空记忆体及光通讯，唯公信力遭市场质疑

SemiAnalysis 是一家专注于半导体、AI 资料中心与云端基础设施的独立研究机构，过去因多次精准掌握半导体产业趋势与市场转折而受到业界关注，并在投资人与科技产业研究圈中建立一定影响力。

SemiAnalysis 自 6 月起陆续发布两篇看空产业报告，内容分别涉及记忆体与光通讯产业。报告发布后，相关族群股价随即大幅回档。然而，在股价重挫后，Tema ETFs 随即宣布与 SemiAnalysis 合作推出记忆体 ETF（DISK）与光学封装 ETF（LAZR），引发市场对其研究独立性与利益冲突的质疑。

目前市场质疑的核心在于，SemiAnalysis 先透过发布看空报告引发相关公司股价重挫，随后再于股价大幅回档时顺势进场布局。以光通讯产业为例，SemiAnalysis 在 6 月 9 日报告中指出，光通讯技术落地时程可能不如市场先前预期乐观，并点名 HIMX 与 Lumentum 估值偏高，建议投资人审慎看待。然而，在 Tema ETFs 与 SemiAnalysis 合作推出的 LAZR ETF 持股名单中，Lumentum 却为最大持股标的，持股比重高达 15.23%。此一配置使投资人质疑借由看空报告压低相关标的股价，再透过 ETF 建仓以降低布局成本，进而加深外界对其研究独立性与利益冲突的疑虑。

fiisual 研究员认为市场目前对 SemiAnalysis 的质疑具备一定合理性，主因在于其 6 月发布的两篇看空报告，内容刚好皆与后续 ETF 主题完全重叠。SemiAnalysis 原本可透过多种方式降低争议，例如延后 ETF 上市时程，或在报告发布与产品推出之间拉长间隔。虽然 SemiAnalysis 主张 ETF 筹备时间早于相关报告发布，但由于研究报告本身同样需要较长时间的产业调查与资料整理，因此此一说法并无法完全消除外界对利益冲突的疑虑。在法律上，由于 SemiAnalysis 属于独立研究机构，并不隶属于任何券商，也未经营证券承销或自营业务，主要透过研究报告本身获利，因此受到的法律监管相对宽松，目前未必构成明确违法行为。然而，后续投资人对 SemiAnalysis 研究内容的可信度，可能需要重新自行判断。例如其上周发布报告指出，NVIDIA 最新机柜设计「Kyber」架构因 PCB 设计不佳而面临卡关，使原先采用 Kyber 架构打造的 NVL144 机柜出货时程可能递延至 2028 年，但该说法随即遭 NVIDIA 澄清，表示相关产品仍将依照既定时程推进。此事件进一步凸显，在公信力已受到市场质疑的背景下，SemiAnalysis 后续研究结论对市场的影响力与可信度，将面临更高标准的检验。

美伊冲突更新：冲突反复，市场反应有明显降温

美伊双方冲突在本周急遽升温，自双方签署停战备忘录及海峡开放后，短期来说普遍认为战争已经进入尾声，不过近期双方的互相攻击让战争又产生新的变数。近期消息是，伊朗重新公布封锁荷姆兹海峡，布兰特原油目前也已升至 76 美元左右的水准，若荷姆兹海峡遭到持续封锁，对于美国将造成全方位冲击。通膨方面，目前通膨仍因为前一轮的战事而维持在高档，若油价持续飙升将进一步推高通膨压力，联准会对于升息的急迫性也将增加。就业方面，目前劳动市场已然呈现「低招聘、低裁员」的状况，进一步的战争压力可能造成企业对于招聘员工的意愿降低，甚至为了节省原物料成本带来的额外开支而开始裁员，可能使劳动市场全面转弱。供应链方面，原先企业端对于供应链断炼的担忧情绪将进一步上升，可能又将出现提前拉货的现象。房市方面，自开战以来就持续上升的 30 年期房贷利率将有可能进一步走高，正如本周对于成屋销售的分析所言，目前潜在购房者对于房贷利率的波动相当敏感，因此若房贷利率上升将进一步压抑房市需求与影响民众负担能力。

对于本轮美伊双方持续升高的军事冲突是否可能演变为全面战争，fiisual 研究团队认为，在 2026 年 11 月美国期中选举即将到来的背景下，川普政府短期内仍将以控制冲突规模为主要策略，而非主动扩大军事行动。

从总体经济角度来看，2026 年美国经济仍维持稳健成长，但本轮成长动能相当程度来自 AI 投资热潮，尤其是大型科技企业持续投入资本支出，带动企业获利预期与美股同步创下新高。然而，金融市场的强势并不代表一般民众的感受。对于选民而言，影响投票意向的核心仍是生活成本、就业与通膨等切身议题，而非股市表现。若冲突持续升级，市场最担忧的将是荷姆兹海峡等重要航道受到干扰，进一步推升国际油价。能源成本上升将透过运输、制造与服务业层层传导，不仅可能使近期已有改善迹象的通膨再度恶化，也将提高联准会维持高利率的压力，进而影响企业投资与消费信心。这样的经济环境，对川普个人以及共和党的选情都将形成明显逆风。

参考《经济学人》网站 7 月 7 日公布的最新民调，川普净支持率已降至 -23，相较于 2 月 27 日的 -18 进一步恶化，反映战事带来的生活成本压力已逐渐侵蚀民众支持度。其中，在「处理通膨与物价问题」的评价中，川普的净支持率更降至 -43，创下本届任期以来新低，显示选民对物价议题的不满持续升高。在「美国目前最重要的问题」调查中，排名前两位的议题分别为「通膨／物价」以及「就业与经济」。这也意味着，若美伊冲突再次升级并重演前一轮大规模军事对抗，不仅将加剧能源与通膨压力，也可能拖累经济与就业表现，进一步削弱川普及共和党的政治优势。

综合政治与经济因素判断，fiisual 研究团队认为，虽然短期内仍不排除局部冲突升温的可能性，但全面扩大战事的机率相对有限，真正需要留意的时间点反而可能落在期中选举之后。届时，川普所面临的选举压力将明显降低，在外交与军事决策上也可能拥有更大的政策空间。

《CLARITY 法案》将成为加密市场短期催化剂

《CLARITY 法案》的核心内容之一，在于明确区分区块链开发者与金融中介机构的法律责任。法案规定，只要开发者未直接经手或托管用户资产，便不应被联邦法规认定为「资金传输者」，因此无须承担相关金融监管义务。这项条款一直是 DeFi 产业在法案协商过程中的核心诉求，也被视为维护美国区块链创新环境、降低开发者法遵负担的重要基础。

根据消息人士透露，最新版本的《CLARITY 法案》最快将于下周正式公布，并力拚在 7 月底前送交参议院审议。然而，围绕政府官员利益冲突、监管权限划分，以及消费者保护机制等议题，各方仍存在不少歧见，使法案最终能否赶在国会夏季休会前完成审议，仍充满不确定性。

欧洲热浪持续，中国空调订单爆量

欧洲多地连续出现超过 40°C 的极端高温，带动空调、风扇等降温家电需求迅速攀升，大量补货订单正加速涌入中国珠三角地区的生产线。

中山南头镇，TCL 空调工厂门口装货车辆待命，交付周期压缩在10天内；广州南沙的美的基地，「工厂大脑」和机械臂 24 小时运转，以满足暴涨的欧洲订单；佛山顺德美博集团空调车间内，国内生产线全让出来优先欧洲订单。

海关数据显示，中山、江门前5个月家电出口分别达到 295 亿元（人民币，下同）与 85.2 亿元，其中清凉家电占比分别超过 50% 和 45%；作为「中国家电之都」，顺德 5 月家电出口按年增长 15.7%。

中国空调产量占全球约 80%，压缩机产量占全球 90%，仅广东一省就聚集了美的、格力、海信、TCL等一批年产销量百万套以上的龙头企业。欧洲需求集中爆发时，全球几乎只有中国有能力快速承接，而珠三角正是其中产能最集中、反应最快的一环。

中国 AI 模型以高性价比渗透美国企业，API 聚合平台每周 Token 使用占比一度冲上 46%

今年 2 月以来，在 API 聚合平台 OpenRouter 上，美企使用中国 AI 模型的 token 占比每周都维持在 30% 以上，最高一度升至 46%，高于 2025 年上半平均的 4.5%。多家美国企业如 Airbnb、Uber 已在公司内部使用陆企模型。

价格是这波迁移潮的核心推力，由于中国大陆开源模型使用成本较 Anthropic 和 OpenAI 领先模型便宜 60%-90%。AI 新创公司 Lindy 今年 6 月将全部流量从 Claude 模型转向 DeepSeek，称可在数月内节省数百万美元。根据 OpenRouter，6 月底一周大陆 AI 模型总调用量达 25 兆 token，较上月翻倍；6 月模型市占方面，DeepSeek 以 19% 居首，智谱、小米市占率提升，而 Google、OpenAI 占比下滑。

三星第二季营业利润年增 18 倍，然股价当日重挫 8%

三星电子 7 号公布初步业绩，第二季营业利益达 89.4 兆韩元（市场预期 84.2 兆韩元 ），年增约 18 倍，且超越过去三年的总和；营收 171 兆韩元，则略低于市场预估的 172.18 兆韩元。三星获利大幅成长受惠于 AI 伺服器对 HBM 等高利润记忆体产品需求强劲，加上前期资本支出收缩降低折旧成本，改善晶片事业获利。

尽管财报优于预期，但三星股价当日重挫约 8%，并拖累韩股及全球 AI 半导体类股同步回档。市场恐认为多数利多消息已消化并反应在股价上，因此有引发「利多出尽」获利了结的疑虑。不过三星财报整体仍可确认 AI 基本面强劲，AI 伺服器带动的 HBM 与高阶 DRAM 供需仍维持紧俏，利润结构稳健。

全球电动车需求持续成长，驱动力已逐渐由中国转向欧洲

2026 年 6 月全球电动车（纯电 BEV 与插电式混合动力 PHEV）需求连续第四个月成长，主要动能来自欧洲市场，而中国与北美市场则持续走弱，显示全球电动车市场的成长重心正逐渐由中国转向欧洲。根据 Benchmark Mineral Intelligence（BMI）的统计，6 月全球电动车注册量约 200 万辆，较去年同期成长 7%，2026 年上半年累计销售亦较去年同期增加约 2%。其中，欧洲市场表现最为亮眼，6 月注册量约 53 万辆，年增 31%，创下历年 6 月新高。成长主要受惠于新车上市、排放法规推动，以及消费者需求回温，使欧洲再次成为全球电动车市场最主要的成长引擎。

相较之下，中国市场开始降温，6 月电动车注册量约 100 万辆，较去年同期下降 11%。市场竞争激烈、价格战持续，加上内需放缓，使中国电动车销售承受压力。不过，中国车厂并未因此放慢扩张脚步，而是积极拓展海外市场，希望透过出口及海外设厂维持成长动能。北美市场则因政策因素表现疲弱。 美国电动车购车税额抵免（EV tax credit）到期后，6 月北美电动车注册量年减 13%，显示政府补贴对消费者购车意愿仍具有相当大的影响力。

整体而言，报导认为全球电动车需求仍维持成长趋势，但不同地区表现明显分化。欧洲已成为推动全球电动车销售成长的主要市场，而中国与北美则面临需求放缓及政策调整的挑战。未来全球电动车产业的成长动能，将更加依赖欧洲市场以及中国车厂持续拓展海外市场的能力。

北美电动车成长复苏不如预期，LG Energy Solution 获利大幅下滑

南韩电池大厂 LG Energy Solution（LGES）预估 2026 年第二季（4–6 月）营业利益将年减 77%，仅剩约 1,130 亿韩元（约 7,390 万美元），远低于市场预估的 2,490 亿韩元，显示全球电动车需求疲弱仍持续拖累电池产业获利。

LGES表示，尽管第二季营收仍维持成长，但由于北美与全球电动车市场需求复苏不如预期，车厂持续调整电动车生产计划，使动力电池出货量受到压抑，导致获利大幅下滑。值得注意的是，若扣除美国《降低通膨法案》（IRA）提供的电池生产税额抵免，LGES 本季实际将出现约 1,280 亿韩元的营业亏损，显示目前公司仍高度依赖美国政策补助来维持获利能力。此外，LGES的重要客户如 General Motors 已延后部分电动车计划，其与GM合资的 Ultium Cells 电池工厂也因需求疲弱而推迟部分员工复工时间，反映北美电动车市场仍处于调整阶段。

整体而言，这份财测凸显全球电池产业短期仍面临挑战。虽然人工智慧资料中心与储能系统（ESS）需求被视为未来新的成长动能，但目前电动车市场复苏速度仍不足以支撑动力电池获利，电池厂商短期营运压力预料仍将持续。

中国《国家碳达峰行动方案》持续加码新能源车政策

中国政府于最新公布的《国家碳达峰行动方案》中提出新的电动车发展目标，希望到2030年，纯电动车（BEV）与插电式混合动力车（PHEV）占全国汽车保有量提高至30%，较2025年底约12%的水准增加一倍以上，显示中国仍将新能源车视为实现减碳与能源转型的重要政策支柱。

为达成此目标，中国政府将持续推动充电基础设施建设、完善新能源车相关政策，并加速交通运输部门低碳化。由于交通运输是中国碳排放的重要来源，提高新能源车渗透率被视为实现2030年前碳排放达峰的重要措施之一。

这项政策也反映出，即使中国汽车市场近期因经济放缓及价格竞争激烈而需求转弱，官方仍持续以政策支持新能源车产业发展。对电池、充电设备及整体电动车供应链而言，长期需求仍具成长潜力，有助于带动相关企业持续投资与扩产。

整体而言，中国此次公布2030年新能源车占比30%的目标，再次确认政府将透过政策引导推动电动车普及，不仅有助于降低碳排放与石油依赖，也将持续巩固中国在全球电动车与电池产业链的领导地位。