东南亚外送、叫车龙头业者Grab宣布，与 Delivery Hero SE 达成协议，Grab 将以 6 亿美元（新台币约 193 亿元）现金收购 Delivery Hero 旗下 foodpanda 在台湾的外送事业。预计 2026 年下半年完成收购，目标 2027 年上半年完成自 foodpanda 平台全面转移至Grab应用程式，这也是Uber Eats母公司Uber与台湾foodpanda并购案被台湾公平会否决后的最新进展，格外受市场关注。

Grab 公司基本介绍

Grab 成立于 2012 年，原本是一款针对马来西亚用户的叫车应用程式，凭借其多角化经营的服务，现在已发展成东南亚的超级应用，在 8 个国家的 900 多个城市提供包括外送、交通移动与数位金融服务 3 大领域的服务。 Grab 目前已累积超过 5000 万的每月活跃用户，在印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国与越南等东南亚各国皆为外送和叫车服务霸主，占据了超过 50% 的市场份额，并且成功击败了印尼本土企业 GoTo 以及 Uber 等全球巨头。

Grab 在东南亚 500 强企业中排名第 128 位，去年公布的年度利润为 2.68 亿美元的纪录，收入达 34 亿美元。Grab 透过单一应用程式将用户的餐点外送、寄送包裹、叫车、线上支付等金融功能的需求用一站式全包网罗；在零售方面，Grab 也于马来西亚营运 Jaya Grocer 与 Everrise 超市，并透过新加坡的 GXS Bank 与马来西亚的 GXBank 提供数位银行服务。多元的服务不仅获得了使用者信赖，也使其一步一步地占据更大的市场份额。

并购案动机＆进程

Delivery Hero 积极寻求退场机会

Delivery Hero 近年持续面临投资人对资本效率与资产组合的压力，市场普遍要求其退出部分海外市场、聚焦核心业务。 自 2024 年起，公司即积极寻求出售 Foodpanda 台湾业务，而这一进程在 2025 年进一步加速。2025 年 3 月，Delivery Hero 第二大股东、香港基金 Aspex 更明确施压，指出若管理层未能加快资产处置与策略调整，将考虑推动更换执行长 Niklas Östberg，显著提升了公司进行资产出售的紧迫性。在此背景下，Niklas 亦将出售台湾业务视为「集团战略审查的关键第一步」，反映此交易具有策略层级的重要性。

从基本面来看，此次出售主要由三大因素驱动：

1. 财务去杠杆化需求： Delivery Hero 于近期新增约 14 亿美元贷款，用于偿还 2026/2027 年到期之可转债。出售台湾业务所获约 6 亿美元现金，将直接用于降低负债，预期使净负债／EBITDA 由 2.7 倍下降至 2.2 倍，显示交易具明确的财务结构优化目的。

2. 区域成长动能转弱： 亚洲为 Delivery Hero 唯一出现收缩的主要区域，2025 年 GMV 由 234 亿欧元下降至 208 亿欧元，显示部分市场成长性与资本效率不如预期，进一步强化其资产重整的合理性。

3. 投资人长期压力： 投资者持续要求公司剥离非核心或报酬率较低的资产，以提升整体股东价值与资本配置效率，台湾业务因此成为优先处分标的之一。

曾与 Uber Eats 一度达成协议，审核未过告吹

2024年，Foodpanda 和 Uber Eats 达成协议，Uber 以 9.5 亿美元的价码和 Foodpanda 达成收购协议。不过，由于 Uber Eats 和 foodpanda 两家外送平台长期主导着台湾的外送市场，公平交易委员会考量两大外送平台结合后，市占率将突破 9 成，Uber Eats 将不再受竞争束缚，决议禁止其结合，随后 Delivery Hero 便开始着手转向与 Grab 洽谈收购意愿。

在台湾，此类并购案由公平交易委员会（Fair Trade Commission, FTC）依《公平交易法》进行事业结合审查。审查核心在于判断交易是否对市场竞争产生「显著限制」，评估面向包括结合后市占率是否达申报门槛、参与事业之营收规模是否符合规范，以及交易完成后控制权是否发生实质移转等因素。

今年 3 月 26 日双方正式宣布以 6 亿美元的价码达成现金收购协议。针对此笔交易，Delivery Hero 的执行长表示，与 Grab 的合作是经过 9 个月谈判的最终结果，Delivery Hero 希望退出亚洲市场，专注于其他市场，其在台湾的 Foodpanda 业务是极其珍贵的资产，引发 Grab 强烈的收购意愿，共同促成了这笔交易。

并购分析

根据 Grab 的预估，此次交易将对 2026 年集团营收目标（约 40.4 亿至 41 亿美元）带来正面挹注，并维持当年 EBITDA 预测于 7 亿至 7.2 亿美元区间。从中长期来看，该交易预计在 2027 至 2028 年期间，额外贡献至少 6,000 万美元的 EBITDA。

观察 Grab 过去一年的现金／流动负债比与流动资产／流动负债比，可以发现其 2025 年全年流动性呈现明显下滑趋势，且近四个季度财务比率压力快速上升。尽管目前现金水位仍属充裕，截至 2025 年第四季度，现金及约当现金达约 34 亿美元，本次 6 亿美元的收购金额占比不到 20%，以全现金方式进行交易短期内并无明显压力。然而，流动性持续走弱的趋势，仍可能在未来对其财务弹性构成潜在风险。

从获利能力来看，Grab 虽然营收与 EBITDA 仍维持高速成长，2025 年第四季度与全年分别成长 54% 与 60%，表现亮眼，但若进一步检视其现金创造能力，趋势则明显转弱。2025 年第四季度营运产生的净现金流年减达 73%，全年更大幅下滑 91%。Grab 指出，现金流恶化主要来自放贷业务的快速扩张，导致营运资金占用上升，进而压缩短期现金流表现。整体而言，公司展现出强劲的业务扩张能力，但营运净现金流持续下滑，可能成为后续需关注的潜在风险。 我们对此并购案及 Grab 近期财报做出初步的估算，若此案最终已 6 亿全现金通过并完成收购，再不新增其他融资方案的情况下，现金 / 流动负债比将可能达到近期新低水准。

Foodpanda 为近成熟业务

不同于 Grab 过去在东南亚早期布局的业务，本次收购的 Foodpanda 已属接近实现获利的成熟标的。 在台湾市场，Foodpanda 的核心竞争力来自其广泛的城市覆盖，以及具高度黏着度的订阅用户。据统计，其用户中约有三分之一为 PandaPro 订阅会员，显示出良好的用户忠诚度与稳定的消费习惯。因此，对 Grab 而言，在考虑整合综效前，Foodpanda 凭借自身稳定的现金流创造能力，已具备相当吸引力的投资价值。

Delivery Hero 将由此并购案取得大量现金

在 Uber 并购案遭否决后，Delivery Hero 除了获得 2.5 亿美元的解约金，此次再以 6 亿美元出售台湾业务，合计回收约 8.5 亿美元现金。 从最终交易结果来看，无论是 Delivery Hero 或 Grab，某种程度上都可视为 Uber「分手费」的受益者——收购方得以较低价格入手资产，而出售方也避免了过大的损失，形成相对平衡的结局。

并购后综效

承接 Foodpanda 市场份额，Grab 可望快速抢占市场份额

在亚洲外送产业竞争日益激烈的背景下，各国核心市场的成长动能普遍放缓。业者长期仰赖促销补贴以争夺市占，进一步压缩整体利润空间，使得产业逐步转向以规模化扩张与营运效率提升作为主要竞争策略。业务遍及 70 多个国家的 Delivery Hero，近年为因应竞争压力，持续调整亚太区布局、收缩部分市场以改善获利能力，并于去年 5 月退出经营逾十年的泰国市场。

相较之下，Grab 长期深耕东南亚市场，具备更强的区域营运能力与资源整合效率。透过收购 Foodpanda 台湾业务，Grab 得以直接承接既有用户与市场份额，省去市场进入初期所需的大量补贴与基础建设成本，快速建立规模优势。 此外，此交易亦为 Grab 导入其既有生态系（如金融与 mobility 服务）提供切入点。尽管相关业务在台湾的落地仍面临监管与政策不确定性，但随着外送业务整合逐步推进，Grab 仍有机会透过提升跨服务渗透率与 ARPU，进一步放大单一市场的变现潜力。

台湾市场的成绩可成为进一步进军东亚的试金石

此次进军台湾，为 Grab 成立以来首度跨出东南亚市场。台湾不仅成为其第 9 个营运据点，也是首个非东南亚市场，象征公司正式迈入跨区域发展阶段。 另一方面，Grab 亦表示将把旗下 AI 产品模组导入台湾，包括自主开发的在地化地图技术 GrabMaps，透过即时路线规划与餐点准备时间预测，进一步提升外送效率。

过去 Grab 的业务版图始终集中于东南亚，但随着区域内市场逐渐趋于饱和，向外扩张已成为下一阶段的重要成长动能。 在此背景下，台湾因其市场特性与东南亚高度相似，成为理想的首站。无论在人口密度、城市节奏、交通型态或饮食习惯上，台湾皆与 Grab 长期深耕的市场具有高度重叠；加上 2,300 万人口对移动与外送服务的强劲需求，使其具备良好的验证与放大商业模式的条件。

从区域战略角度来看，相较于与东南亚差异较大的日本与韩国，台湾在市场与文化属性上介于东南亚与东北亚之间，具备「过渡市场」的角色，可作为进军东亚的重要跳板。 若 Grab 能在台湾成功复制并优化其商业模式，未来进一步拓展至东北亚市场，将成为高度可预期的下一步。

并购风险

Uber 的绕道投资疑虑

先前 Uber Eats 与 foodpanda 的合并案因涉及市场垄断疑虑而遭驳回。然而在本次交易中，由于 Uber 为 Grab 最大机构股东之一（持股约 13.5%），在收购案转由 Grab 接手后，引发市场对「绕道投资」的质疑。此外，亦有观点关注中国资本可能的间接影响，主要因为中国叫车平台滴滴出行同样为 Grab 的重要投资者之一。

对此，Grab 回应指出，Uber 虽持有约 13% 股权，但投票权低于 4%，且该持股源自 2018 年将东南亚业务出售予 Grab 所取得，并未参与日常营运；同时，Uber 所提名的董事已回避所有与台湾相关的董事会决策。 至于滴滴出行，其持股比例低于 5%，投票权亦低于 1.4%，未持有董事席次，且目前并无任何中国机构投资人持股超过 5%。

Grab 进一步强调，公司总部设于新加坡，并于美国纳斯达克挂牌。在双重股权架构下，集团执行长暨共同创办人陈炳耀掌握多数投票权，与台湾市场相关的所有策略决策，均由新加坡总部管理团队独立评估，与 Uber 或滴滴出行的关联性有限，市场不宜过度解读。

公平会审议尚未通过

针对 Grab 收购 foodpanda 台湾业务一案，公平会代理主委陈志民表示，未来审查将以「实质控制力」作为核心判断依据，并进行整体性分析，以评估其对市场竞争的实际影响，包括 13.5% 股权可能产生的影响程度。 同时，主管机关亦将关注是否存在「绕道」投资情形，并审慎评估潜在的市场滥用风险。

至于滴滴出行所引发的中资疑虑，公平会则指出，其审查重点不在资金来源，相关问题将由投审会另行审酌与认定。

若进一步比较 Uber Eats 与 foodpanda 合并案与本次 Grab 收购案，两者在市场结构上的影响存在关键差异。前者一旦结合，市占率将高达约九成，明显具备垄断风险；而后者则属于市场参与者的替换，由 Grab 接手 foodpanda 的既有地位，整体市场结构并未出现显著改变，仍维持双寡头竞争格局。因此，前案所涉及的垄断疑虑，难以直接套用于本次交易；整体而言，竞争法层面的阻碍相对有限，垄断风险亦显著较低。

台湾外送市场经营环境越发严苛

由于市场规模相对有限且餐饮门市高度密集，台湾外送市场具备高度可替代性。同时，在叫车与数位服务领域竞争激烈的情况下，要建立具规模且高市占的服务生态系，对新进者而言并非易事。

此外，今年 1 月通过的外送专法进一步强化外送员权益保障，虽有助于产业长期健康发展，但亦同步推升平台营运成本，使人力保障与制度支出明显上升。在成本结构转趋沉重的同时，台湾街边餐饮供给充足、消费者取得餐食便利，将持续压抑外送服务的毛利空间，即使需求仍在成长，整体获利能力仍面临下行压力。

在此经营环境下，Grab 进入市场初期的容错空间相对有限。任何如系统不稳或用户体验不佳等问题，皆可能被竞争对手放大并转化为市占流失的风险。因此，推测 Grab 在初期仍需透过价格补贴以快速扩张用户基础，同时投入大量资源于行销与品牌曝光，以吸引消费者与商家加入其生态系，进而建立竞争优势。

并购案后新格局

竞争格局转为多角化竞争

Grab 在东南亚的优势在于其多元且一体化的生态系统，该系统结合了外送、运输和众多的金融服务，若是将该模式复制到台湾市场，竞争可能会从配送速度和价格转移到更广泛的平台生态系统，包括服务整合、更多元的用户参与。

Grab 的进场，意味着竞争态势可能出现转变，相较於单一外送平台，Grab 的整合式服务打造横跨多元生活场景的体系，未来竞争将不再仅限于运输效率和价格战，而是转向日常使用场景的广泛性，包括是否能延长用户在平台的停留时间，谁能提供更多元服务，将更有机会形成生态系优势。

目前台湾的行动平台除了LinePay之外，还尚未有像Grab服务如此广泛的应用软体，可预期复合式的整合服务将是一大实验，但也意味着其潜在的获利空间巨大。

Uber 的龙头宝座可能受到实质威胁

在 Grab 进入台湾市场后，长期以来的双雄争霸格局可能出现转变，Uber 的地位可能受到相当大的实质威胁。在 Delivery Hero 逐渐退出在亚洲市场的背景下，近年来 Uber Eats 异军突起，呈现Foodpanda 表现下滑，Uber Eats 却逆势大幅成长的态势。

如今 Grab 对台湾市场展现了强大的野心，其服务的全面性是 Uber 目前无法比拟的，一旦 Grab 的复合式服务在台湾实验成功，则 Uber 的市场份额可能被快速侵蚀，使 Uber 目前作为国内龙头的地位受到严重威胁。

不过，目前 Grab 的营运模式在台湾是否会成功仍待商榷，若是 Grab 无法在初期便快速打入市场并突破 Uber 的先手优势，则 Uber 拿到更大的市场份额和定价权也是可能发生的情况，但考量到 Grab 在东南亚各国的市场份额和营运情况皆优于Uber，可预期进入台湾市场后，从 Uber 手中拿走更多市场份额是较有可能的情况。

结论

Grab 的进入，意味着台湾外送市场的竞争格局可能出现显著变化。对消费者而言，将带来更多元的选择与服务；而对既有竞争对手 Uber 而言，则构成实质压力，可能迫使其调整在台湾的营运策略。

从资金面来看，此笔收购对 Grab 的现金水位影响有限，但收购完成后，营收与现金流的成长速度能否支撑其投资成本，将成为关键观察指标。特别是在公司现金创造能力已有转弱迹象的背景下，获利能力与现金流回收效率，将更受投资人关注。尽管公平会最终审议结果尚未出炉，但考量本案与先前 Uber 收购案在市场结构上的差异，以及 Uber 持股对 Grab 营运影响有限，此交易通过审查的机率相对较高。

短期而言，竞争升温可望带动更多折扣与促销活动，直接利多消费者；然而，长期竞争力仍将取决于用户体验、定价策略与服务覆盖率等核心因素。后续可重点观察 Grab 进入台湾后，是否重新引发价格竞争、是否导入其在东南亚的完整服务生态，以及平台转换与整合的顺畅程度，以评估市场格局的进一步演变。