3 月货币政策决议：11 比 1 的票数通过维持利率不变

除了 Stephen I. Miran 以外，其他委员皆同意维持联邦基金利率于 3.5%-3.75%，主要原因是认为目前政策利率处于中性利率区间，在面临中东冲突以及经济前景不明朗下，应该较为谨慎观望。Miran 则认为目前货币政策过于紧缩，可能削弱劳动需求并造成劳动市场下行风险上升，因此倾向降息 1 码。

联准会资产负债表操作与准备金展望

目前准备金仍处于充足水准，随 4 月底准备金波动缓和后将减少 RMPs 的购买量

联准会目前正持续进行准备金管理购买（RMPs），这使得系统公开市场帐户（SOMA）的持有规模持续扩张。RMPs 的实施为市场提供了额外的流动性，有效缓解了货币市场的利率上升压力，维持了短期资金市场的稳定。目前经理评估，货币市场状况以及各项储备状况指标显示准备金仍处于充足（ample）水准。

联准会预估，由于 4 月份报税季将使大量税收资金流入财政部一般帐户（TGA），这将导致 TGA 余额与银行准备金出现剧烈波动。系统准备金预计将在 4 月下旬触底，届时的准备金水位预估将下降至与去年底大致相当的水准。在 4 月过后，随着非准备金负债的波动预期将会缓和，联准会预计将会大幅度且渐进地放慢 RMPs 的每月购买量。联准会预计今年 9 月之前，整体的准备金余额将会大致在 3 兆美元左右的区间波动。

目前与未来的经济情势

短期通膨预期有所提升，长期回归至目标 2% 时间可能有所延后

近期核心通膨回升主要是受到关税效果的影响，而虽然住房通膨续放缓，然而非住房核心服务通膨仍居高不下具有黏性。中东冲突导致近月原油期货价格飙升约 50%，若冲突持续除了短期通膨预期上升，更可能近一步传到进核心通膨中。

联准会预期未来在关税与高油价影响消退后，随住房通膨的持续降温、科技发展带动的生产力上升，以及关税效果的递减，通膨后续将重返降温趋势，且在 2027 年底前接近 2%。若中东冲突持续拉长，可能导致能源价格的上涨，延后通膨回落的时间，且部分委员提到在经历过去几年高于目标的通膨环境下，长期通膨预期可能对能源价格更加敏感。

劳动市场大致处于平衡状态，但具潜在脆弱性

近期数据受到医疗保健行业罢工以及异常恶劣的冬季气候所抑制，导致表现较为疲软，预期 3 月份后数据将有所反弹。多数委员认为目前劳动市场趋于稳定，但其中就业增长过度集中在医疗保健等对景气不敏感的产业、主要劳工失业率出现微幅上升，且市场上的职缺与就业机会减少等迹象，显示了潜在劳动市场的疲软与脆弱性。尽管目前 AI 导致直接裁员案例仍少，但 AI 的发展与经济前景的不确定性，导致企业在招聘上持观望态度。

联准会预期失业率至 2027 年仍会维持在目前的水准，后续才会略为下降至长期自然失业率，同时未来净就业新增与劳动力增长将维持低位。在目前低招聘的环境下，劳动市场若面临到劳动需求下滑，便可能导致失业率急速攀升。

短期实质 GDP 成长出现反弹，未来维持稳健成长但不确定性仍高

目前在家庭财富的增长支撑下，消费支出展现韧性。而由于科技产业持续投入 AI 相关的基础建设，带动企业固定投资维持强健。出口则在年初出现大幅成长，而进口则因强劲的高科技产品进口抵销了消费品进口的下滑。整体目前实质 GDP 成长在去年第四季受政府关门影响后，将在今年第一季出现反弹与加速。

联准会预期在 2026 年实质 GDP 成长将维持稳健，支撑成长的驱动力来自 AI 相关的投资、有利的金融条件，以及财政政策与监管政策的变化。然而经济前景在中东冲突、政府政策的变化与 AI 对整体经济影响的变数下，不确定性仍高。

信贷市场目前借贷成本仍偏高，且呈现两极化现象，未来密切监控私人信贷与非金融机构的系统性风险

目前借贷成本已低于 2023 年高点，但整体仍处较高状态。另一方面，信贷市场出现两极化，大型企业因较强健的获利，其资金充足的情况下，企业债券与杠杆贷款的违约率下降，表现较为稳健。然而信用评分较低的家庭及小型企业，融资条件依然偏向紧缩，且其拖欠与违约率处于高位。同时，近期市场对 AI 颠覆特定商业模式（如软体业）的担忧，导致了私人信贷浮现出压力，近期出现投资人的赎回潮，反映投资人的担忧正在加剧。

联准会预期未来小型企业、CRE 与消费性贷款的信用风险，在未来一段时间仍将是整体信贷中最脆弱的部份，但是为了支撑 AI 的基础建设与发展，未来将会带动更高的债务发行量，而大型科技公司目前债务负担较低，未来是能够容纳这些债务的扩张。联准会也强调将密切监控私人信贷以及非银行金融机构的系统性风险。

未来货币政策走向

中东冲突使降息步调近一步推迟，且更多官员提出对于升息的可能性

目前受到中东冲突带来的不确定性，联准会短期更偏向维持维持利率不变，观察后续局势的发展。同时近期通膨回落速度延后，可能使得启动降息时间点近一步推迟，委员认为须等到通膨开始有所回落才可能进行降息。另一方面，在 3 月的纪要中更多的委员表示，若中东冲突持续，可能导致通膨长时间高于目标 2%，这可能使得联准会进行升息去抑制通膨。

小结：中东冲突加剧联准会决策困境，政策将更偏向审慎观望

3 月的会议纪要显示出，中东冲突使联准会面临更明显的双向风险，能源价格上行推升短期通膨，也提高传到进核心通膨的可能性，进一步拉长通膨回到目标的时程，同时油价上涨对经济与劳动市场下行风险也正在累积。因此，联准会短期内更可能延续观望立场，并将降息门槛提高且时间延后，若后续油价与通膨预期持续失控，讨论可能从原先的何时降息，转向是否需要进行升息打击通膨的情势。

附录：1 月与 3 月对于经济情势的计数词汇整理

对照 1 月与 3 月的会议纪要，官员收回对于就业稳定的乐观看法，并且降低了对于通膨降温的预期，在 3 月多了对于升息，以及就业下行风险的说法