台股单周重挫逾 12%，国安基金宣布启动史上第十次护盘
11 月 2 日至 6 日，台股连续五个交易日下跌，加权指数全周累计重挫 5,510 点、跌幅达 12.19%，收在 39,701 点。其中，11 月 6 日盘中一度下跌 3,737 点，创史上最大盘中跌点；虽然随后出现承接买盘，终场仍下跌 1,873 点、跌幅 4.51%，失守四万点关卡。台积电 (2330.TW) 、联发科 (2454.TW) 与台达电 (2308.TW) 等电子权值股同步承压，反映全球科技股修正已明显冲击台湾 AI 供应链的市场评价。
本波卖压主要反映两项疑虑：第一，部分美国科技巨头的自由现金流转负，市场开始重新检视 AI 投资的回收速度。Alphabet 与 Meta 第三季自由现金流分别约为 -91 亿及 -21.2 亿美元，显示庞大资本支出正压缩现金余裕；但两者营运现金流仍为正，Alphabet 亦受到存货增加与罚款支付影响，不能直接将自由现金流转负解读为需求衰退。第二，美国期中选举民主党大胜，取得国会两院多数，并在多个州长选举胜出，使市场担忧资料中心面临更严格的用电、用水与地方审查要求，延后建置及设备采购。当投资支出已先行投入、未来收入实现时点却增加变数，市场便会下修相关供应链的估值；目前较确切的风险是建置延后与成本提高，尚不能概括为全美资料中心全面停建。
筹码方面，11 月前五个交易日，外资卖超台股约 5,244 亿元，已逾 10 月全月的一半；截至 11 月 6 日，并连续 21 个交易日减码台积电与联发科，压抑指数回稳。国安基金当日宣布启动护盘，有助缓和短线卖压，但行情能否持续修复，仍须观察美国 AI 相关限制、资料中心建置与云端业者资本支出，以及企业获利和现金流。当日上市柜融资余额合计减少 564.18 亿元，美股那斯达克与费城半导体指数则分别反弹约 1.1% 与 4.2%；后续关键在于外资卖压收敛及权值股买盘延续。
美国期中选举民主党夺下国会两院，德州资料中心政策增添 AI 建置变数
美国于 11 月 3 日举行期中选举。美伊战争导致荷姆兹海峡能源运输受阻，推升汽柴油价格、通膨与民生负担，川普政府民调也持续下滑。选民对高物价及战争成本的不满，助民主党在乔治亚、堪萨斯、德州、内华达及俄亥俄等州取得关键胜利，并赢得国会两院多数席次，使美国进入分裂政府格局。民主党重掌国会后，预期将严格审查白宫提出的战争追加拨款，增加川普政府延续或扩大中东军事行动的阻力。
民主党虽取得国会两院多数，掌握法案排程与议事主导权，但仍面临两项制度限制：参议院席次未达终结辩论所需的 60 席，共和党可藉冗长辩论阻挡争议法案；两院席次也不足三分之二，无法推翻总统否决。因此，民主党可透过预算审查牵制川普政府，却难以仅凭两院多数通过争议法案，全面扭转其施政方向。
就股市与产业影响而言，德州是本次选举的焦点之一。民主党候选人夺下州长与联邦参议员席位，其中州长选举为民主党自 1990 年以来首次胜出。新任州长 Gina Hinojosa 曾承诺，在州议会制定保障居民权益的法规前，暂缓核准新资料中心项目，为当地 AI 基础设施投资增添不确定性。德州为全美第二大资料中心市场，约占全美规划中产能的 25%，政策变化可能影响后续资本支出与建置时程。新政府主张要求大型资料中心揭露水电用量，并自行承担并网、输电升级及新增电力容量的成本，以降低对居民的影响。若立法与环保审查拉长核准流程，当地资料中心建置及云端业者的 AI 算力部署可能延后。
美国 10 月非农就业优于预期，12 月升息预期升温
美国 10 月非农就业新增 16.5 万人，高于市场预期的 6.5 万人，前月数据也由 2.9 万人上修至 6.0 万人。失业率微降至 4.1%，劳动参与率升至 61.9%，显示劳动市场维持韧性。产业别以专业与商业服务新增 7.0 万人、医疗保健与社会援助新增 5.51 万人最为突出，运输仓储、零售及制造业亦呈成长；金融业重返正成长，资讯业就业降幅收敛，反映改善范围扩大。不过，本月新增就业中约 3.5 万人来自快递与临时工，仍须观察成长动能能否延续。
货币政策方面，10 月非农就业优于预期，前月数据亦获上修，显示劳动市场仍具韧性，FedWatch 显示 12 月升息机率升至约 76%。平均时薪月增率与年增率也均高于预期，尽管薪资增幅仍低于通膨，联准会仍须留意薪资对物价的压力。整体而言，强劲的就业数据使联准会得以持续聚焦抑制通膨，并提高 12 月升息的可能性。
科技巨头 AI 需求强劲，高额投资与现金流压力加剧市场分化
本轮科技股财报显示，AI、云端运算与资料中心需求持续强劲。Amazon AWS、Alphabet Google Cloud 及 Microsoft Azure 营收分别年增 39%、103% 与 48%；Meta 亦受惠于 AI 提升广告效率，维持营收成长。上游供应链方面，AMD 资料中心营收年增 97%，Lumentum 在 AI 光通讯需求带动下营收年增 136.5%，Arm 授权业务与 Palantir 企业 AI 应用也展现成长动能。然而，科技巨头持续扩大 AI 基础设施投资，推升折旧、能源及营运成本，部分企业自由现金流转负；Apple 与 Qualcomm 则仍面临记忆体成本及终端需求变化的挑战。尽管多家公司财报优于预期，股价反应仍呈分化，反映投资人焦点正由 AI 需求成长，转向资本支出效率、获利能力与现金流表现。
市场对 AI 投资的评价正从营收成长转向资本回报。Amazon 与 Alphabet 云端需求强劲，但高额资本支出压抑自由现金流；Microsoft 凭借企业软体订阅与 Azure 业务维持正向现金流，Meta 则主要透过提升广告转换率与定价效率实现 AI 投资效益，反映各公司商业模式与回收周期不同。资料中心建置、GPU 部署及电力接入需要时间，折旧与营运成本可能先于新增收入发生，考验企业的资本配置能力。供应链方面，AMD 与 Lumentum 已将 AI 需求转化为营收成长，但 Arm 授权收入与权利金增速的落差，以及 Palantir 的高估值，仍须结合持续性收入评估。后续应追踪 AI 产能利用率、云端营业利益率、折旧、自由现金流及投入资本报酬率，判断投资能否转化为长期获利与股东价值。
美国资料中心审查趋严，AI 业者转向自建电力与海外布局
美国期中选举后，地方政府对 AI 资料中心的开发审查可能趋严，土地使用、供电、水资源及社区负担成为主要争议。Meta 管理层指出，新建资料中心面临的审批阻力可能高于既有设施扩建，因此正评估增加海外投资，分散美国境内的开发风险。同时，科技企业也更积极参与能源基础设施建设：Microsoft、Amazon 与 Google 承诺承担新增电力相关成本；Anthropic 则透过一笔 34 亿美元交易，取得总计 1.7 GW 的天然气发电设备及相关工程能力，以提高供电与部署时程的可控性。ByteDance 据报亦考虑扩建巴西资料中心，反映 AI 业者正评估跨区域布局，以降低对单一市场基础设施与监管环境的依赖。
资料中心监管趋严可能重塑 AI 基础设施的竞争格局与投资回报。若地方政府扩大开发暂缓措施，已取得土地许可与电网容量的业者将更具优势，新进业者则面临更高门槛。同时，企业若须承担更多发电、输配电及冷却设施成本，单位算力建置支出将上升，资本支出转化为可用算力的时间也可能拉长。相较于资金充裕、拥有既有设施的科技巨头，IREN、Applied Digital 与 CoreWeave 等仰赖新建专案及外部融资的业者，对审批延迟与现金流压力可能更为敏感。若美国新增算力部署长期受限，也可能削弱其 AI 竞争优势。后续应追踪各州监管范围、专案上线进度、每 MW 建置成本及新增产能的营收贡献。
AI 资料中心推升 PJM 供电缺口，电力成本与自建发电需求上升
AI 资料中心快速扩张，正加剧美国 PJM 电网的供电压力。PJM 预估，至 2030 年电力需求最多增加 30GW；已获批准的逾 100GW 发电计划中，目前实际完工仅约 25GW，主要受许可程序、设备短缺及融资困难拖累。容量拍卖结果显示，2027/28 年度电力缺口约 6.5GW，2028/29 年度进一步扩大至 6.8GW。为维持供电可靠性，PJM 正推动紧急采购，并研议让资料中心等大型用电户承担更多新增容量成本。美国联邦能源监管委员会（FERC）亦要求 PJM 修订市场规则，厘清大型用电户与发电设施共址的接电安排，并建立 Firm 与 Non-Firm Contract Demand 输电服务机制。相关措施可能提高自有发电、天然气电厂与资料中心电力整合能力的价值，并带动燃气发电、储能及电力基础设施投资。
Tesla Robotaxi 扩展至德州，Semi 首批交付物流业者
Tesla 宣布 Robotaxi 服务扩展至德州 Fort Worth，营运范围约 143 平方英里，涵盖市中心及周边部分区域。至此，Tesla 已在美国七座城市提供无车内安全监控人员的 Robotaxi 服务，显示其商业营运范围持续扩大；后续仍须观察 Fort Worth 车队的扩张速度。
美国物流业者 IMC Logistics 接收首辆 Tesla Semi 电动卡车，为其先前订购的 50 辆之一，显示 Semi 开始进入商业物流应用。不过，单次交付仍不足以证明其具备大规模取代柴油卡车的条件。后续应关注续航、载重、充电时间及总持有成本（TCO）在实际营运中的表现，以及车队交付与充电设施的扩张进度。
人民币升值压力未减，中国央行上调外汇存款准备金率稳定汇市
人民币兑美元升至 6.65 附近后，中国人民银行将金融机构外汇存款准备金率由 4% 上调至 6%，收紧境内外汇流动性，以缓解人民币过快升值压力。消息公布后，美元兑在岸及离岸人民币汇率于 3 日回升至 6.67 以上，人民币单日最大贬幅逾 0.4%。今年 1 至 8 月，中国银行结售汇顺差达 3,379 亿美元，为去年同期的约 28 倍；企业结汇比例也由去年 8 月的 33.2% 升至今年 8 月的 61.5%。企业加速结汇与人民币升值相互强化，推动离岸人民币今年以来升值逾 4.5%。
提高外汇存款准备金率后，金融机构须缴存更多外汇，可运用的外汇流动性相应减少；市场估算，上调 2 个百分点理论上可收回约 240 亿美元。此举有助缓和人民币单边升值预期，降低企业与居民集中结汇的诱因。不过，中国贸易顺差仍支撑外汇流入，第四季又逢出口旺季，结汇需求可能维持高档，单靠调整准备金率恐难扭转人民币的升值趋势。
软银收购 ABB 机器人业务受阻，拟排除中国业务推进交易
软银于 2025 年 10 月宣布，拟以 53.75 亿美元的企业估值收购瑞士工业科技集团 ABB 的机器人业务，扩大 AI 与机器人布局。中国约占 ABB 机器人业务的 30%，也是其重要研发与生产据点，因此交易须接受中国外商投资安全审查。ABB 上周确认，已接获软银通知，中国监管机构禁止收购其在华机器人业务。为推进交易，双方正考虑将中国业务排除在收购范围外，完成其余部分的收购。
中国占 ABB 机器人业务约 30%，且销往中国客户的机器人约 90% 在当地生产。ABB 长期深耕中国制造业，累积了客户资源、产业应用经验与技术数据，使其中国业务具有重要战略价值。中国监管机构可能担忧，收购将使相关技术与数据转移至海外，影响本土先进制造业的竞争力。对软银而言，ABB 机器人业务原规划成为新设 Roze AI 部门的核心，支撑其拓展实体 AI 应用；即使透过排除中国业务完成交易，收购综效仍可能低于原先预期。
