美国通膨数据高于预期，升息机率逼近九成

美国 8 月通膨数据全面高于市场预期，其中 PPI 月增 0.4%、年增 5.4%，核心 PPI 月增 0.2%、年增 4.6%，且 7 月多项数据同步上修；CPI 月增 0.4%、年增 3.4%，核心 CPI 则月增 0.3%、年增 2.5%。整体而言，通膨压力较前月明显升温，但主要受到能源价格及少数服务项目上涨带动，尚未呈现全面失控。

细看分项，荷姆兹海峡长时间遭封锁，加上美伊谈判进展有限，带动布兰特原油于 8 月持续维持每桶 80 美元以上，使 PPI 能源价格月增 4.2%，CPI 能源项目亦由前月下跌 1.5%转为上涨 2.1%，其中汽油及燃油分别月增 3.9%与 10.1%。相较之下，PPI 最终需求服务仅月增 0.1%，核心 CPI 的回升也主要来自无线通讯、机票及旅宿等少数项目，医疗照护与汽车保险价格反而下跌，显示目前服务性通膨尚未全面扩散，物价上行亦非经济过热所致。

货币政策方面，数据公布后，CME FedWatch 显示下周 FOMC 会议升息机率逼近九成，反映市场明显转向鹰派。尽管本次通膨升温主要来自能源冲击，但随美伊冲突扩大、布兰特原油进一步突破每桶 100 美元，后续能源成本可能先推升生产与运输成本，再逐步转嫁至终端价格。整体而言，美国短期服务性通膨失控风险仍低，但能源价格持续攀升所带来的中期通膨压力，将成为联准会决策的重要考量。

油价飙升、回购不如预期，美债殖利率持续走高

本周美国长天期公债存在多个短期因素驱动殖利率持续上扬。首先，美国与伊朗结束近期停火状态，重新于中东地区启动大规模军事冲突，荷姆兹海峡传出多艘船只遇袭的消息，目前布兰特原油已经突破 105 美元、WTI 西德州原油破 100 美元，油价的大幅上升也重新引发通膨失控的疑虑，且川普在采访中称油价在中期选举前不会回落，因此本周通膨的失控风险成为殖利率上升的主因之一。另外，美国财政部宣布，将于本周回购最高 60 亿美元的中长期政府债券，低于市场预期的 80-100 亿美元，而且实际操作仅回购了价值51.9亿美元的国债，低于先前宣布的上限，也因此加剧了美债的抛售潮。虽然财政部长贝森特后续有做出说明，并称目前美国债市目前「状态极佳」，不过显然市场并未买单此说法，财政部的操作不仅没有减轻市场的疑虑，反而使市场质疑其护盘的规模与决心。

即时数据｜国际原油价格趋势

记忆体短期供不应求确立，中期关注中国厂商产能影响

目前记忆体产业供不应求已成事实。近期市场传出 Samsung、SK Hynix 记忆体库存降至不到十天，在 AI 伺服器、HBM、Server DRAM 与 Enterprise SSD 需求持续成长下，整体供给仍相当吃紧，短期价格与获利表现仍具支撑。不过，随前期涨幅已大，市场关注焦点也逐渐从「现在有多缺」转向未来一至两年的供需变化。未来一至两年最大的变数在于中国记忆体厂商供给能力提升。长鑫存储传出切入 Apple 供应链，代表中国 DRAM 厂商已开始具备进入中国以外大型客户供应链的能力；同时其 HBM3 亦已具备生产能力，虽然目前良率仅约 30%，与领先厂商仍有差距，但已显示中国厂商正逐步从传统 DRAM 向高阶记忆体延伸，未来可能增加全球供给压力。

至于三至五年的长期变数，包括 DeepSeek 透过架构优化降低 HBM 与 SSD 使用量，以及 Kepler 等新型记忆体技术可能取代部分 HBM 应用，目前还言之过早。模型效率提升未必代表总体 HBM 需求下降，而新型记忆体距离大规模量产与平台导入也仍有距离，因此现阶段较适合作为长期风险观察。整体而言，记忆体产业短期基本面仍偏强，但市场已开始提前交易未来供给增加的风险。未来一至两年应优先关注中国厂商产能、良率与海外客户渗透速度；至于新型记忆体与 HBM 用量下降等议题，现阶段尚不足以改变产业格局，仍需一段时间发展。

台积电晶圆代工市占维持高档，有望持续扩大领先优势

台积电（2330.TW）晶圆代工市占率维持在 7 成以上高档，即使部分订单转向 Samsung、Intel，更应解读为先进制程产能不足所造成的订单外溢，而非领导地位受到挑战。目前 AI 与 HPC 持续推升 3nm、2nm 需求，部分客户基于产能取得与供应安全考量寻求第二供应来源，但 Samsung 与 Intel 无论在市占率、良率或量产能力上，与台积电仍有明显差距，整体竞争格局并未改变。更值得关注的是，台积电 1.4nm 制程进度传出提前，最快明年 4 月即可进入试机阶段，有望拉大与竞争对手的技术差距；此外，公司规划自 2030 年起导入 ASML High-NA EUV，也显示先进制程投资仍将持续往下一世代推进。1.4nm、A10、海外晶圆厂与 High-NA EUV 投资逐步重叠，亦隐含未来资本支出强度在 2030 年后有明显向上空间。整体而言，短期市占波动并非竞争力转弱，而是需求大于供给下的自然结果；随先进制程时程持续提前与设备世代升级，台积电的技术领先与产业进入门槛反而有望进一步扩大。

Larry Ellison 取消出售最高 75 亿美元 Oracle 股票计划

Oracle 共同创办人 Larry Ellison 取消原定出售最多 5,000 万股 Oracle 股票的交易计划，按近期股价计算价值约 75 亿美元，Oracle 表示该计划下没有任何股票被出售，Ellison 目前也没有其他出售持股的计划，原计划预计于 10 月 24 日前完成出售。消息正值 Oracle FY1Q27 展现强劲 AI 成长动能，单季营收年增 30% 至 193 亿美元，OCI 营收年增 121% 至 74 亿美元，新签超过 300 亿美元 AI 合约，显示 AI 算力需求与订单能见度仍高，但高速扩张也伴随庞大资金压力，FY27 CapEx 预计 900-950 亿美元，本季 FCF 已降至 -50 亿美元，公司今年亦计划透过股债筹资最多 500 亿美元。Ellison 此时取消减持，除了释放对公司长期前景的信心，也有助缓解 Oracle 在 AI 资本支出快速上升、现金流承压之际的市场疑虑，后续焦点仍在 OCI 订单能否随资料中心产能上线转化为营收、获利与现金流。

中东 LNG 供应受损推升天然气风险，市场结构生变

伊朗攻击造成卡达 Ras Laffan LNG 设施受损，约 12.8 Mtpa 产能可能停摆 3-5年，迫使 QatarEnergy 转向美国寻求长期 LNG 供应，并与 Venture Global、Cheniere 及 Woodside 洽谈至 2031 年的供应合约。同时，欧洲天然气库存仅约 66%，为 15 年来同期低点，德国与荷兰库存更仅约 54% 与 48%，天然气价格升至每 MWh 75 欧元以上。虽然美国与加拿大 LNG 产量增加，可部分弥补中东供应缺口，但仍不足以完全消除市场对冬季供应的担忧。本次中东冲突的能源影响已从原油进一步扩散至 LNG 与天然气市场。卡达作为全球主要 LNG 出口国，供应受损迫使亚洲买家与欧洲市场共同寻找替代货源，使美国 LNG 在全球能源安全中的战略地位进一步提升。短期来看，欧洲偏低的库存与冬季取暖需求仍可能放大天然气价格波动；长期则可能加速美国 LNG 出口扩张、全球 LNG 长约增加。

中国「十五五」汽车规划，目标 2030 年进入世界强国

中国工信部最新发布的《智慧网联新能源汽车产业发展「十五五」规划》提出目标在 2030 年巩固全产业链优势，进入世界汽车强国行列，目前工信部正规划要求以下三点：其一，要求中国大陆市场的新能源乘用车与商用车在各自领域的新车总销量占比，分别达到 70% 与 40%；其二，规划强调提高企业国际化经营能力，提升品牌美誉度及国际标准法规制定的话语权；其三，在自动驾驶应用场景上，规划提出要在高速公路、城市快速路以及部分城市道路等场景实现高度自动驾驶。搭载自动驾驶系统车辆的安全性能将大幅超过人类驾驶员。

由于中国电动车产业国内竞争激烈加上本国市场不足，中国电动车已经将主力着重在外销上，不过随着中国电动车的渗透率提高，各国政府已开始在思考保护国内车厂的策略，恐成未来风险。过去中国自动驾驶曾因事故问题而喊卡，由于自动驾驶的应用受制于法规框架，此次十五五计划的推动将有利于自动驾驶的技术以及应用场域成长，甚至超越美国。另一方面，十五五的其他规划中，也可以看到中国持续推动高技术、自动化及智慧化发展，然而在中国劳动力成本相对低廉的情况下，技术取代人力未必具备全面的经济效益。资源分配未具效率性，资本及高技能劳动者获益较多，而低技能劳动者面临就业及所得压力，反映着中国结构失衡的问题难以解决。