价格走势摘要

第一周油价，前期美乌和平会谈因领土等问题进展受阻、俄乌双方打击黑海能源基础设施、以及美国对委内瑞拉实施新一轮制裁及制裁迫使 PDVSA 关闭油井减产的影响，地缘风险溢价支撑油价维持高位；中期，由于预期今年将面临严重供过于求，加上美国成品油库存累积近一步增加，引发市场对 2025 年需求疲态的恐惧延续，油价一度下跌；后期 OPEC+ 会议将「暂停增产」的计划延长至 2026 年 3 月，油价获得支撑后小幅反弹。

第二周油价，前期因美国对委国的油轮封锁、军事部署仍在执行，短期内加剧地缘风险而支撑油价上涨；本周 EIA 数据显示原油库存大幅下降，更为油价提供支撑。中期，因美国表示将接管委内瑞拉原油，且委内瑞拉将移交多达 5,000 万桶因制裁而累库的原油；且美乌欧「自愿联盟」会议达成向基辅提供安全保障的协议，供给增加的担忧及地缘风险可能减缓，原油价格下跌。后期则因伊朗抗议活动升温，美国表态不排除采取军事行动，加剧市场对伊朗原油供应中断的担忧；且俄罗斯对基辅进行无人机空袭，地缘风险再次回升带动油价上涨。

原油数据更新

炼油产能维持高档，原油去库存优于预期，但成品油累库严重

过去两周，美国商业原油库存累计下降 570 万桶，优于市场预期，显示下游炼油厂持续强劲运转，对原油价格形成支撑；战略石油储备则持续回补约 50 万桶，但增加速度呈现持平。成品油方面累库情况进一步加剧，汽油与蒸馏油库存分别大增 1350 万桶与 1050 万桶，暗示终端驾驶需求在假期后疲软，也反映出工业与取暖油需求不如预期。供给端方面，炼油利用率维持在 94.6%-94.7% 的高档区间，原油提炼速度快于终端需求吸收，库存压力集中于汽油与柴油端，对油价形成牵制，且截至上周活跃钻机数小幅下降 3 座，显示产油商投资意愿仍然低迷。

重要新闻评论

OPEC+ 在会议中表示将维持 2026 年第一季的暂停增产计划

OPEC+ 在 1/4 的会议表示，鉴于全球石油供应过剩的担忧日益明显，将会维持在第一季度暂停增产的计划。而 OPEC+ 正在观望美国接管委内瑞拉是否会影响供应的明确讯息，并补充现在评估美国逮捕委内瑞拉领导人尼古拉斯·马杜罗的影响还为时过早。根据追踪航运数据公司 Kpler ，委内瑞拉目前日产石油约 80 万桶。如果制裁解除，委内瑞拉的石油日产量可能在几个月内增加约 15 万桶，但要恢复到 200 万桶或更高产能，则需要体制改革以及国际石油公司的巨额投资，预计短期内该国的石油出口并不会有任何变动。

美国封锁迫使委国关闭油井，且美国将无限期管理委内瑞拉原油

先前由于美国对油轮的封锁，委内瑞拉的原油一直累积在储油槽和承包船内，PDVSA 的储油空间正迅速耗尽，并已迫使部分石油生产带停产。美国能源部计划将储存的石油重新流通销售，然后将无限期地销售委内瑞拉的原油。

美国总统川普表示，委内瑞拉将向美国移交多达约 5,000 万桶因制裁而累积的库存原油，以当前市场价格计算价值约 28 亿美元。然而 5,000 万桶的供应量在全球原油市场的规模并不大，且这只是一次性的供应量，而非结构性的供应转变，虽对委内瑞拉原油供应增加的担忧可能在短期内造成原油价格下行风险，但关注重点仍应放在后续长期产能恢复后的供应情况。

委国产能恢复所需时间成本高，且石油公司对于投资持谨慎态度。

委国因外汇短缺、债务负担沉重以及技术问题，能源基础设施严重不足，提高石油产量可能需要约1,000 亿美元的大规模投资。在稳定渡过政治转型及成功吸引美国石油公司投资的前提下，委内瑞拉的石油日产量预估在两年内可会提高到约 130-150 万桶，长期（十年内）可能达到约 200-300 万桶，但目前地缘政治局势仍不稳定，产能恢复的进程不会如此理想。而且在委内瑞拉，目前生产原油的成本高于巴西或圭亚那等国家。 根据 Rystad Energy，委内瑞拉的平均盈亏平衡价格高达每桶 80 美元，高于美洲许多现有油田的成本。即使产量回升到每日约 300 万桶的水准，也只会使全球石油供应量增加约 2%，因此委内瑞拉在只占据如此小的市场份额下，潜在供应增加或损失对于全球原油市场的供给变动预期影响不大。

但值得一提的是，若美国成功接收所有委内瑞拉的石油，将委内瑞拉、圭亚那（Exxon Mobil 正在开发近海石油储备）和美国的石油储量合并到美国的控制之下，那美国将占据全球石油储量约 30% 的份额，庞大的潜在石油开发可能会增强美国对石油价格的影响力，且美国长期以来偏好以低油价抑制通膨压力，有可能倾向将油价维持在较低水准。

此外，川普召集石油公司高层，讨论重启委内瑞拉的石油生产。但多数高层对重返委内瑞拉持谨慎态度。Chevron 作为唯一一家仍在委内瑞拉的美国大型石油公司，是唯一做出的具体承诺表明要帮助恢复该国原油生产的美国石油公司，且已经向美国政府申请延长特殊许可证的期限。而 Exxon Mobil 明确表示，如果审视委内瑞拉目前的法律和商业框架，就会发现委内瑞拉目前不值得投资 。川普政府是否会提出相关的激励措施或要求委内瑞拉政府就其政治稳定以及人员和资产安全提供更多保障措施，在政治不确定性加剧的情况下确保企业的投资收益以提高投资的诱因会是未来关注的重点。

伊朗抗议活动升温，美国威胁不排除采取军事行动

自去年底伊朗动乱开始以来，该国死亡人数已上升至 72 人。美国总统川普在采访中再次警告伊朗不要再杀害抗议者，并表示美国正密切关注伊朗的抗议活动，并正在考虑可能的应对方案。市场担忧川普领导下的美国可能会利用伊朗的混乱局势，试图推翻伊朗政权，就如同美国在委内瑞拉采取的行动。 如果出现大量平民伤亡，美国干预的可能性将提升，可能使伊朗每日近200万桶的石油出口面临中断风险。

美国计划将委内瑞拉石油销往国际市场，为油价提供下行风险，但相较于委内瑞拉，伊朗为规模更大的石油生产国和出口国，因此伊朗任何的供应中断都会对原油市场产生更大的影响，伊朗出口中断可能缓解市场对全球原油供应过剩的担忧，因此目前石油市场担忧的最大不确定因素是伊朗，而非委内瑞拉的供应增加风险。后续美方若实际采取行动，是否会扰乱伊朗的出口或航运将是衡量市场波动的一大重点。

结论

过去两周，主要由地缘政治事件主导而推升原油价格上涨，原油库存连续优于预期下降，更为油价提供支撑。委内瑞拉要恢复先前的高产能水准，需要体制改革以及石油公司的巨额投资，预计短期内该国的石油出口对原油市场的影响甚微；后续委内瑞拉的政治转型进程及川普政府的激励措施及保障措施将是长期的关注重点。伊朗的抗议动乱是否会迫使美军采取军事行动进而影响伊朗的石油出口，加剧供应端中断风险，才是目前更应该关注的事件。回归基本面，成品油的库存在假期及取暖旺季下仍然连续上升，显示终端需求仍然疲软、缺乏成长动能，油价虽因地缘风险而上涨，但长期来看要突破仍有难度。