价格走势摘要

第一周油价，前期因哈萨克位于黑海的码头恢复运营，吉兹油田的生产也将恢复生产活动，抵消美国因冬季风暴影响的供应中断，油价下跌。中期因伊朗局势升温、美元走弱、美国原油库存意外下降推动油价上涨。后期因川普称伊朗希望达成协议、美元触及四年低点后回升，油价上涨动能减弱，徘徊在六个月高点。

第二周油价，前期因美国与伊朗有望进行协议对谈、大宗商品抛售加剧跌势，油价大幅下跌。中期因伊朗无人机在阿拉伯海被美国舰队击落、美国油轮在荷莫兹海峡遭到伊朗小型武装船骚扰、美伊核谈判议程缺乏共识，加剧紧张局势升级的担忧；美国原油、蒸馏油库存下降优于预期，支撑油价、美国与印度达成贸易协议，市场预期全球能源需求可能增加，推动油价上涨。后期因伊朗确认将与美国举行核谈判、美伊核谈判存在分歧，未能降低两国爆发军事冲突的风险及哈萨克油田复产缓慢，出口量可能减少，油价先跌后涨。

原油数据更新

原油、蒸馏油去库存优于预期，但汽油持续累库、需求疲弱

过去两周，美国商业原油库存累计下降 580 万桶，去库幅度优于预期，主要因冬季风暴导致石油生产商的产量减少，上周美国原油产量降至 2024 年 11 月以来最低水准；加上近期进口放缓导致库存消耗，对原油价格形成支撑。成品油方面，车用汽油库存合计增加约 70 万桶，反映驾驶季节淡季期间，终端燃油需求持续平缓，导致汽油库存持续堆积；而包括柴油与取暖油在内的蒸馏油库存合计减少 530 万桶，显示部分因冬季风暴影响，推动取暖及发电需求上升，确实进一步推动蒸馏油逆转累库情况，缓解库存堆积。供给端方面，原油钻井平台仅微幅增加 1 座，反映出企业在资本支出方面仍较谨慎，并未因近期油价上涨而改变对于油价的预期而启动扩张，相较之下，天然气钻井平台数量单周显著增加了 5 座，增幅比油井更明显，反映近期天然气需求（特别是液化天然气出口与冬季需求）较原油更有吸引力。炼油厂也因处于季节性维护期，产能利用率再度下滑至 90.50%。

重要新闻评论

美伊谈判前景暗淡，伊朗不愿退让核问题、美国持续施加军事压力

这两周的油价涨跌很大部份都因伊朗局势的变动而受牵动，美国总统川普先是警告伊朗，若未就核计划达成协议，美方将采取更强硬行动，并透露海军舰队及其打击群正快速部署至波斯湾，导致地缘政治风险快速上升，后续则因美国与伊朗有望进行协议对谈，暗示美伊紧张局势降温。上周，因一架被认定具侵略性的无人机在阿拉伯海被美国击落、美国油轮在荷莫兹海峡遭到伊朗小型武装船骚扰、美伊核谈判议程相互矛盾，因发生实质冲突，谈判可能破局，引发供应中断疑虑升温。最后美伊虽然举行核谈判，但伊朗在谈判中明确表态，不接受禁止铀浓缩活动的要求，强调铀浓缩是伊朗不可剥夺的主权权利。美国总统川普则表示，美国将于下周再次与伊朗展开谈判，并警告伊朗若不放弃铀浓缩、停止弹道飞弹计划及对区域内武装组织的支持，美方不排除动武。川普更签署行政命令，针对直接或间接与伊朗有贸易往来的国家，可能对其输美商品加征额外从价关税，更宣布将对 15 家涉及伊朗原油、石油产品或石化产品交易的实体实施制裁。市场担忧美国与伊朗谈判未能降低两国爆发军事冲突的风险。谈判结果不确定性推升避险情绪，使油价一度大幅上涨。

市场最直接的忧虑在于若伊朗爆发战争，伊朗作为 OPEC 第三大石油生产国，每日 340 万桶的原油供应将可能受到影响。此外，更关键得的是，伊朗掌控荷莫兹海峡，大部分原油出口均需经此运往主要亚洲市场，为全球能源供应枢纽。中东地区约占全球原油供应的三分之一，且该海峡每日约有 2,000 万桶原油通行，约占全球石油运输量五分之一。若冲突升级，伊朗可能报复性封锁荷莫兹海峡，若遭封锁，原油将面临重大供应中断风险，因此近期市场如何权衡伊朗局势的地缘政治风险溢价以及美伊后续的外交互动将是近期油价涨跌的主要动能。

印度短期内不太可能完全切断与俄罗斯的石油联系

美国总统川普称与印度总理莫迪达成协议后，包括印度承诺停止购买俄罗斯石油，将对印度商品的 关税从 50% 下调至 18%。但印度并未直接明确证实将停止采购俄罗斯能源的主张，印度炼油商向政府询问石油采购问题后也并无得到明确回应，因此可能不会很快完全放弃俄罗斯石油。首先，俄罗斯石油运抵印度的速度比美国和委内瑞拉石油更快，油轮运费也更低廉。其次美国原油主要是轻质低硫原油，对于印度炼油厂擅长提炼重质高硫原油来说可能较不合适。虽然随着委内瑞拉的原油制裁逐渐松绑，或许是另一替代供应来源，但由于委内瑞拉目前日产量仅 80 万桶， 供应仍不足以满足需求，印度若完全放弃俄罗斯石油可能仍须尽力寻找更合适的供应国，如加拿大 。此外，放弃从俄罗斯购买商品会损害与莫斯科的长期关系，破坏印度的外交平衡。最关键的是价格。大幅折价正是印度最初被俄罗斯原油吸引的原因，而本周美印达成协议后折价有扩大的迹象，这对印度炼油商来说极具吸引力。短期影响除了反映在俄罗斯原油折价进一步扩大，并不影响影子船队原油流入全球市场。炼油商先前预期俄罗斯对印度的石油供应量将逐渐减少至每天 80 万至 100 万桶左右，为高峰的一半。或许印度确实会为了换取美国停止制裁而逐渐将俄罗斯石油的进口量降为零，但在更多美印协议细节公布之前，并无明确迹象表明供应量的减少情况会大幅改变。

结论

过去两周，伊朗的局势变动几乎主导了油价的涨跌，市场因担忧伊朗的石油供应中断以及封锁荷莫兹海峡的石油运输风险而给予了相应的风险溢价，虽然美伊两国后续仍有进行会谈，但双方对于各自的诉求存在严重分歧且不愿让步，未能有效降低市场对于两国爆发军事冲突的担忧，双方于本周的第二次会谈将是左右短期市场油价走势的重要因素。供需方面，部分因冬季风暴影响，推动取暖及发电需求上升，推动蒸馏油缓解库存堆积，但随着天气逐渐回暖，预计蒸馏油的需求将降低，后续公布的库存报告将是检验成品油需求是否实质改变，抑或仅是短期寒冬带动的需求。此外，本周三大机构将陆续发布石油市场 2 月报告，三大机构对于供需得的增速变动及油价预期是否改变，将会把市场推回基本面，重新审视石油市场中长期的供需情况。