价格走势摘要

第一周油价前期，在也门胡塞武装正式加入伊朗战事、扩大中东冲突后，市场对供应中断的忧虑升温，另一方面美国总统特朗普再度警告，若伊朗不重新开放霍尔木兹海峡，将摧毁其能源设施与油田，带动油价上涨，维持在 110-120 美元的高位。

中期，市场传出多家未经证实的媒体报道，伊朗表示若能获得一定安全保证，伊朗愿意结束战争。美国总统特朗普更表示，美国强调行动可能在两到三周内结束对伊朗的战争，市场对供应中断风险的担忧暂时缓解，带动油价下跌至 100 美元左右，04/01 单日跌幅高达 14.5%。

后期，因美国总统特朗普承诺在未来数周加强军事行动，重申若德黑兰不接受协议，将打击伊朗电力基础设施的威胁。伊朗则否认与华盛顿进行过任何直接谈判，并驳斥了特朗普早前声称德黑兰要求停火的说法，令近期停火希望破灭，导致油价大幅上涨。

第二周油价前期，因美国总统特朗普暗示可能升级对伊朗的打击行动，加剧市场对军事行动将破坏石油运输恢复的初步进展担忧，而随着特朗普设定 4/8 最后通牒逼近，美军轰炸哈尔克岛，伊朗切断所有与美国的外交沟通，紧张局势升至最高点，油价也维持在 110-120 美元的高位。

中期，市场对于美国总统特朗普与伊朗达成为期两周停火协议后，霍尔木兹海峡有望重新开放的预期，成为油价急跌的主要推力，另一方面，EIA 公布数据显示，美国原油库存增加 310 万桶，高于市场预期，连续的累库进一步加剧油价跌势，油价迅速回落至 90 美元附近。

后期，以色列宣布将与黎巴嫩展开和平谈判，也成为压抑油价涨势的关键因素之一。但在美国与伊朗停火谈判前夕，市场对供应中断与地缘风险的担忧仍未消退。尽管价格回落，但霍尔木兹海峡航运受阻与中东能源设施受损，航运量仍不到正常水准的 10%，使油价维持高度不确定性。沙特阿拉伯表示能源基础设施遭到攻击，石油日产能已减少约 60 万桶，受此消息提振，油价小幅回升。

机构月报：EIA 下修供需增速、上修油价预测

本月 EIA 供需预测：

EIA

• 根据 EIA 4 月短期能源展望，受霍尔木兹海峡航运受阻影响，波斯湾主要产油国的石油外运受限，导致区域储存迅速饱和并被迫关闭产能。3 月原油停产规模约为 750 万桶/日，4 月进一步扩大至 910 万桶/日；若冲突未延续，随着运输逐步恢复，5 月停产量预计回落至 670 万桶/日，并于 2026 年底接近冲突前水准。预估 2026 年全球石油库存每日净消耗由前次预估的堆积 190 万桶/日，下修为消耗 30 万桶/日。
• 油价方面则上修价格预期，布伦特原油现货价格 3 月平均为 103 美元/桶，预计将于 2026 年第二季攀升至 115 美元/桶的高点，在假设冲突不延续至 4 月情况下，随供应中断缓解而逐步回落，至 2026 年第四季跌破 90 美元/桶，2027 年全年均价约为 76 美元/桶。不过，由于市场对供应不确定性的溢价仍在，整体价格预期将维持在冲突前水准之上。
• 同时，布伦特原油与 WTI 原油的价差显著扩大，3 月平均达 12 美元/桶，并预计于 4 月升至 15 美元/桶高点，主因中东至亚洲的运输成本上升与供应受限，使布伦特价格涨幅明显高于 WTI；随着航运恢复与供应改善，价差将逐步收敛。
• 原油价格上行亦推升成品油价格，其中柴油价格因全球供应偏紧及美国库存低于五年平均 5% 而维持高位，超过 5.80 美元/加仑，并使 2026 年柴油年均价格达到约 4.80 美元/加仑，2027 年为 4.11 美元/加仑。但美国汽油因库存大致充足，汽油的炼油与零售利润压力相对有限，预期美国零售汽油价格 2026 年平均为 3.70 美元/加仑、2027 年为 3.46 美元/加仑。

美国原油数据更新

原油超预期累库、成品油连续去库，炼油利用率小幅下降

根据 EIA 与 Baker Hughes 于 03/30 至 04/10 公布的最新数据，美国原油市场呈现“原油库存持续累积，而成品油库存加速消耗”的显著背离现象，同时上游的探勘活动在面对高油价时依然维持高度的克制。

在原油库存与炼油厂利用率方面，EIA 发布的数据（分别截至 03/27 与 04/03 的数据）显示，美国商业原油库存连续两周出现超乎市场预期的大幅增加，分别攀升约 545 万桶与 308 万桶，使总库存量来到 4.647 亿桶，高于过去五年同期平均水准约 2%。造成原油累库的主要原因是炼油厂利用率的连续下滑，从 92.90% 微幅降至 92.00%，中游炼油厂对原油的实质消耗量出现了降温，直接削弱了对上游原油的实质消耗，数据显示，原油日均投入量降至 1,630 万桶，较前一周减少 13 万桶，进而将市场上未被消化的原油推升至商业库存之中。其次，为了平抑第一季末因中东地缘政治冲突与海峡航运受阻所引发的油价飙涨，IEA 协调释放了紧急石油储备，导致美国战略石油储备（SPR）在 4 月初释放了逾 180 万桶原油进入商业市场，进一步推升了账面上的商业库存总量。

与原油库存的增加形成强烈对比，汽油与蒸馏油（包含柴油与热燃油）库存则呈现显著的消耗趋势。汽油库存在这两周内分别减少了 58.6 万桶与 158.9 万桶；而蒸馏油库存的降幅更为剧烈，两周共计大减超过 525 万桶（分别减少 211.1 万桶与 314.4 万桶），使其库存水位跌至低于五年同期平均约 5% 的紧绷状态。成品油库存双双下滑的最直接原因，除了炼油厂开工率下降所导致的产量缩减。此外，随着进入夏季，美国驾车出游旺季即将到来，汽油的终端消费需求开始浮现稳健的季节性回温；而蒸馏油方面，受到中东炼油产品出口受阻的连带影响，国际市场对美国柴油等精炼产品的依赖度大增，强劲的出口需求与高裂解价差更进一步加速了美国本土蒸馏油库存的去化。

在上游钻井平台活动方面，尽管国际油价在此期间因地缘风险溢价一度推升至高位，但美国生产商的扩产反应异常冷淡。在这两周内，活跃的原油钻井平台数量稳稳停留在 411 座，而包含天然气在内的总钻井平台数甚至从 548 座微幅下降至 545 座。这主要归因于美国页岩油企业近年来严格奉行的资本纪律，根据金融机构的追踪数据显示，多数生产商在 2026 年的资本支出计划比 2025 年进一步缩减了约 1%。生产商更倾向于将自由现金流用于发放股息或实施股份回购以回馈股东，而非盲目扩张产能；同时，从价格信号传导到实体钻井机具的部署与人员调度，存在着数个月的递延效应，导致短期的价格飙升未能立即转化为钻井数量的实质增长。

综合分析这两周的数据，炼油厂的局部降载检修与国家战略储备的释放共同推高了美国的原油库存，而炼油产出减少及季节性需求回暖，则消耗成品油储备。同时，即便面对极具吸引力的油价，美国原油生产商依然坚守资本纪律，这使得整体油市在短期内仍将面临成品油供应偏紧的结构性支撑。

重要新闻时事

美国与伊朗达成为期两周停火协议

美国总统唐纳德·特朗普原先对伊朗采取强硬立场，甚至威胁在霍尔木兹海峡未开放情境下攻击其民用基础设施，但在最后期限前政策出现明显转折，宣布暂停军事行动并推动“双向停火”，同时释出与伊朗展开关税与制裁松绑谈判的信号，使市场情绪短线转趋乐观。然而，外交缓解并未有效降低地缘政治风险，区域冲突依旧；以色列持续对黎巴嫩境内发动空袭，显示停火协议缺乏实质约束力。同时，伊朗对协议本身亦表达强烈不满，指出包括黎巴嫩停火遭破坏、无人机侵犯领空及其浓缩铀权利遭否认等问题，使得正式谈判基础显著削弱。

在能源与航运层面，关键瓶颈仍集中于霍尔木兹的实质封锁状态。尽管伊朗释出可能有限度开放海峡、为双方会谈铺路的信号，但其海军同时警告未经许可通行的船只将面临摧毁风险，形成政策信号与军事威慑并存的矛盾局面。实际数据亦反映紧张程度未解，通过海峡的船舶流量仍为正常水准的 10%，且需依照伊朗指定路线避开水雷，显示关键航道短期内仍难恢复正常运作。即使存在潜在开放窗口，航运业者在安全条款与风险评估未明前，普遍选择延后全面复航，意味供应链修复将呈现递延特性。

供给端冲击亦同步扩散至产油国基础设施，沙特阿拉伯东西石油管线在冲突期间成为绕过霍尔木兹海峡的唯一出口通道，却仍遭攻击导致约每日 60 万桶产能与约 70 万桶/日输送能力受损，削弱其出口弹性；更值得注意的是，停火后数小时内伊朗仍对该管线发动打击，凸显冲突名义降温、实质延续的。此外，根据摩根大通（JPMorgan），中东已有超过 60 项能源设施遭攻击，且至少 8 座修复期偏长，意味供应面冲击不仅是短期中断，更可能演变为中期产能约束。不过有趣的是伊朗的原油产量比市场预期的 150-200 万桶/日更多，基本上维持在 320 万桶/日，与战争前水准几乎一致，说明美国对伊朗石油设施的打击并没有想像中严重，甚至豁免伊朗的油轮通过海峡。若达成停战，各国石油产量回升速度可能优于市场预期。

在此结构下，即便停火框架形式上成立，能源市场仍面临高风险溢价的再定价过程。油价短线因乐观预期而回稳，但在航运受阻、基础设施受损及军事活动持续的多重约束下，价格中枢大概率维持高于战前水准；同时，油轮保险费与运费亦因水雷威胁与军事不确定性而维持高档，进一步推升实体原油的交付成本。整体而言，当前局势本质上进入一种高波动、低可预测性的脆弱均衡状态，未来市场走向将高度依赖霍尔木兹海峡实际通行恢复程度与区域军事行动是否真正收敛。

美国与伊朗谈判后未能达成和平协议

由美国与伊朗于巴基斯坦举行的高层谈判中，尽管双方历经长达约 21 小时的密集协商，但最终仍未能就结束冲突与建立长期和平机制达成任何实质协议，双方在核心议题上的结构性分歧依旧难以弥合。

此次谈判的破局主要源于多重关键争议，包括伊朗核计划、霍尔木兹海峡控制权以及制裁与安全承诺等议题上立场严重对立：美方要求伊朗限制甚至放弃核武发展、恢复航道自由通行并停止区域军事活动，而伊朗则坚持其浓缩铀权利、主张对霍尔木兹海峡拥有主权控制，并要求解除制裁与获得战争赔偿，双方在安全、主权、经济三个层面的交换条件上缺乏交集。此外，谈判过程中伊朗高层公开表示美方未能取得德黑兰代表团信任，而美方则认为伊朗提出的条件过于强硬甚至不切实际，导致谈判即使在技术层面有所进展，仍无法转化为政治共识。同时，停火范围与执行细节亦存在歧见，例如是否涵盖黎巴嫩战线、以及霍尔木兹海峡是否全面开放等问题，都进一步削弱协议形成的可能性。而在美国和伊朗的和平谈判未能达成协议后，美国总统特朗普下令海军立即封锁关键航道霍尔木兹海峡，美国将于纽约时间周一上午 10 点开始对所有进出伊朗港口的海上交通实施封锁。美军表示不会阻碍途经霍尔木兹海峡往返非伊朗港口的船只的航行自由。伊朗方面表示“不会允许。封锁继续进行。”特朗普表示，美国将拦截任何向伊朗支付通行费以安全通过霍尔木兹海峡的船只，并将清除海峡中的水雷。封锁将阻断每天近 200 万桶伊朗石油的运输，进一步压缩全球石油供应，并切断伊朗的经济来源。特朗普试图通过削弱伊朗在霍尔木兹海峡的影响力来迫使伊朗让步，但同时也推动局势升级的风险。周一开盘后，布伦特原油价格一度上涨 9.1%，接近每桶 104 美元，欧洲天然气期货价格也一度飙升近 18%。

整体而言，此次谈判未能达成和平协议，反映出双方不仅在具体政策条款上存在深层冲突，更在战略信任与区域秩序认知上缺乏共同基础，使得停火仅能维持脆弱且短期的均衡状态，并为后续冲突升温留下高度不确定性。

结论

综合价格走势、供需数据与地缘政治事件来看，原油市场，本质上经历由“极端供应冲击 → 风险溢价快速消散 → 再度进入不确定性主导”的再定价过程。以布伦特原油为例，价格自高点大幅回落近 20%，并非单纯反映供需宽松，而是市场对最坏情境，如霍尔木兹海峡长期封锁的概率下修；然而，这种回落并未建立在供应恢复的坚实基础之上，而是建立在冲突可能受控的脆弱预期之上。

从基本面来看，EIA 已明确指出，中东冲突造成的实质供应中断规模仍高达数百万桶/日，且航运受阻导致区域产油国被迫关井与库存异常累积，显示全球石油体系仍处于失衡状态；与此同时，美国市场出现“原油累库、成品油去库”的结构性背离，反映炼油端与终端需求的韧性仍在，特别是柴油市场的紧张进一步强化了油价的底部支撑。在供给端调节能力方面，美国页岩油生产商持续维持资本纪律，使高油价未能迅速转化为产量成长，显示短期内市场缺乏有效的边际供给来源。

然而，真正主导价格波动的仍是地缘政治风险的边际变化。无论是短暂的停火协议、航运可能恢复的预期，还是后续谈判破裂与军事威胁升级，皆直接透过风险溢价影响油价走势。特别是在美国与伊朗谈判最终破局后，市场重新意识到冲突难以透过外交快速收敛，导致供应中断风险再度被纳入定价核心，并推升价格短线反弹。

整体而言，当前原油市场并非处于以基本面主导的供需周期，而是由地缘政治主导的高波动、右尾风险偏高的状态。即便价格在短期内出现显著修正，但在供应中断尚未完全解除、航运恢复进度缓慢以及区域冲突持续外溢的背景下，油价中枢仍将维持高于冲突前水准，且未来走势将高度依赖霍尔木兹海峡的实际通行状况与美伊关系的边际变化，市场整体仍处于一种脆弱不稳定的状态之中。