关键要点

• 预期日本央行将于本周会议维持利率政策在 0.75% 不变。在 2025 年 12 月刚刚将利率上调至 0.75% 后，委员会需要更多的时间观察升息政策对实体经济，尤其是中小企业融资成本及私人消费的影响。
• 市场焦点将集中在植田和男总裁的记者会，以及《经济活动与物价展望报告》中对 2026 及 2027 财年通膨预测的微调。 我们认为可以进一步关注总裁是否针对下一次升息的具体条件（如服务业通膨黏性与即将到来的春斗薪资谈判）提供更清晰的指引。
• 可得数据与政策时程仍构成短期内进一步升息的主要限制。在薪资与价格传导尚未获得充分验证之前，本次会议更可能被视为政策效果的观察与确认阶段。
• 汇率与金融市场条件构成潜在的上行风险因子。若日圆出现快速且失序的贬值，可能迫使央行在未来会议上采取较市场原先预期更为前置的行动。另外，也值得留意央行对于当前利率市场的最新看法。

货币政策展望

评估 12 月升息的传导效果

继 2025 年 12 月货币政策会议将政策利率上调 25 个基点至 0.75% 后，日本央行短期内缺乏连续行动的急迫性。即使目前实质利率水准仍处于负值区间，相较过去已出现改善，显示货币政策立场正逐步朝向正常化迈进。在此背景下，央行更倾向于保留时间观察融资成本上升对实体经济的实际影响，特别是对房贷需求及中小企业资金调度的压力是否逐步显现，同时也需验证 12 月升息是否已足以抑制通膨的风险。因此预期 2026 年第一季的会议更可能被定位为政策效果的观察期，而非新一轮政策行动的起点。

近期数据支持利率不变

从近期公布的总体经济数据来看，整体环境虽支持中期政策正常化的方向，但短期内尚未出现促使央行立即行动的明确讯号。2025 年 12 月东京核心 CPI 年增率为 2.3%，CPI 回落至 2.0%，主要反映政府重启能源补贴措施，以及先前推升物价的米价基数效应逐步消退。此类由政策因素主导的通膨回落，为央行提供了暂时的政策缓冲。最新数据亦显示生产者物价年增率温和且大致符合预期，并未出现再度加速的迹象，使央行无须因短期标题通膨偏高而加快升息步伐。

实体经济方面，复苏力道仍显温和且不均。11 月经常帐盈余扩大至约 3.67 兆日圆，优于市场预期，显示出口表现与海外投资收益仍为日本经济提供稳定支撑。但该项改善对日圆汇率与国内通膨的即时传导效果相对有限，经济观察家展望指标仍徘徊于荣枯线附近，核心机械订单则出现明显萎缩，企业资本支出动能尚未形成广泛而稳定的扩张趋势。工业生产月减 2.6%，显示制造业景气仍具脆弱性，尤其汽车产业持续受到海外需求波动影响。综合以上数据判断，通膨压力虽然存在，当前经济表现尚不足以构成短期内再次紧缩的必要条件。

日圆汇率是政策重要考量

近期政策沟通与市场解读显示，若日圆持续贬值，可能加剧已逐步扩散的通膨压力，使央行被迫较市场预期更早采取行动。日本财务大臣亦公开表示，政府不排除任何选项以应对日圆过度疲弱的走势，包括在必要时与美国进行协调干预，显示汇率问题已上升为政策层面的关注焦点。日本央行亦已释出讯号，将依循既有指引，逐步开始处分其持有的 ETF 与 REIT，作为退出长期大规模货币宽松政策的一环。此举在中长期内有助于改善政策框架的正常化程度，并在边际上为日圆提供支撑。

表一：基准情境与风险分析

市场焦点

关注通膨质变是否得到验证

1 月货币政策会议的重要性，尤其在于日本央行同步发布的季度《经济活动与物价展望报告》以及植田总裁在记者会上对政策反应的说明。加上会议当天将公布最新全国 CPI 数据，市场对通膨性质是否已发生结构性转变的判断，将高度依赖本次会议释放的讯号。近期服务业相关物价指标显示，企业在 B2B 与最终服务定价上，开始更有系统性地转嫁人力与营运成本，显示定价行为可能正发生结构性变化。若植田总裁在记者会上明确肯定服务业价格上涨动能，并暗示企业定价行为已不再仅受成本压力驱动，而是反映需求面韧性，市场将倾向解读为潜在通膨已朝「内需拉动型」转化。

着重央行对薪资成长的预期

日本劳动组合总连合会（Rengo）已确立 2026 年春斗加薪目标为 5% 以上，中小企业目标则设定在 6%。但 1 月会议当下谈判仅刚起步，加上 11 月实质薪资仍呈现负成长（-2.8%），市场难免对消费动能存有疑虑，因此本次会议的关键在于确认央行对薪资成长的信心是否因近期数据波动而动摇。回顾 12 月会议，央行委员明确表达「企业获利稳健，足以支撑加薪」的预期。所以若植田总裁在记者会上表达对企业加薪意愿的乐观看法，强化「上半年实质薪资转正」的预测路径，即意味着央行已将春斗达标视为基准情境。

预期政策利率在 7 月上调至 1.00%

关于下一次升息时点，我们认为 7 月是较为稳妥的窗口。即在上半年维持 0.75% 利率以观察薪资传导效果，待确认消费动能后，于 7 月升息至 1.00%。此路径的实现取决于 2026 年春斗结果需顺利落实，确保名目薪资增幅超过通膨，使上半年实质薪资如期转正。其次是通膨来源必须成功从能源与进口成本推动，过渡到由服务业与薪资驱动的需求拉动型通膨。因此只要植田总裁未在记者会上释出超乎预期的鹰派讯号，我们认为央行按部就班于 7 月行动仍是目前最合理的预测路径。

国会政局变数影响升息时点

政局变动为货币政策增添了复杂性。高市首相将于 1 月 23 日解散众议院，并于 2 月 8 日举行大选，意图透过胜选确立未来数年「大财政、宽货币」的政策基调。高市内阁推出的 21.3 兆日圆经济刺激计划，在产出缺口已接近闭合的现状下，可能带来过度的需求刺激风险。市场将密切关注央行如何评估此一财政扩张对物价的潜在冲击。若积极的财政政策导致通膨预期失控升温，或引发日圆兑美元急贬，央行可能被迫放弃原本的渐进的路径，为了捍卫汇率或抑制过热而提前于 4 月进行升息，这是目前基准情境外的激进风险情境（机率约 25%）。

表2：日银与政治关键事件预测