说到东南亚电商、游戏和行动支付，怎么能不提到冬海集团 (Sea Limited，NYSE：SE)！从 Shopee 买到停不下来， 到 Garena 打游戏再用 Monee 付款，他们几乎把我们的日常都包办了。今天就让 fiisual 带你来深入了解这家公司吧！
公司介绍
冬海集团是一家总部位于新加坡的网路公司，目前在纽约证券交易所上市， 由 GGgame (现更名为 Garena) 执行长李小冬于 2009 年成立，主要从事数位休闲娱乐、电子商务、数位金融服务三大业务领域。公司销售市场集中于东南亚，包含新加坡、台湾、菲律宾、马来西亚、泰国、印尼、越南等国家，并持续扩展业务至其他国家。
业务拆分
| 2025 年 Q1 | 营收占比 | YoY |
|---|---|---|
| 电子商务 | 73% | +28.3% |
| 金融服务 | 16% | +76.5% |
| 数位娱乐 | 10% | +51.4% |
| 其他 | 1% |
电子商务：虾皮
为台湾和东南亚主要电商之一的虾皮是冬海集团最大营收来源，在 2025 年 Q1 的营收占比中高达 73%。以价格竞争力、改善服务品质和扩充内容生态系为发展主轴，而虾皮的强大物流能力是创造服务品质差异化的关键原因，在亚洲地区，虾皮快递 (Shopee Xpress) 订单在 2 天内将商品配达给客户的覆盖率约 50%，另外还有虾皮安心退的服务，提升用户的整体购物体验，且每笔订单的物流成本年减 0.05 美元，支持更高的广告和佣金提取率，另外也在 Youtube 上嵌入商品连结，拓展网路覆盖率，以提升产品触及率。总体来说，持续降低物流成本、配送时间和提升网路的产品触及率，皆是促成虾皮营收长期成长的主因，并在亚洲和巴西不断扩张。
金融服务：Monee
金融服务主要由 Monee (原名为 SeaMoney) 驱动。它最初只是嵌入虾皮的一款电子钱包，如今发展成兼具支付与信贷功能的完整金融科技平台。除了让消费者在虾皮购物时能轻松使用各种金融工具外，也包含了 AirPay 电子钱包及支付服务、 Garena 预付卡支付平台，业务范围扩及消费、中小企业信用、保险及银行业务，全面满足个人和企业的多样需求。Monee 不仅致力于深耕东南亚市场，也积极拓展至信贷服务相对不足的南美洲地区，特别是巴西，持续扩大市场版图。
数位娱乐：Garena
第三大的营收来源是数位娱乐 Garena，冬海集团有 1 成的营收来自此业务领域，主要提供游戏开发、发行等娱乐内容，例如《传说对决》、《决胜时刻》和《Free Fire》这些耳熟能详的游戏皆是旗下的产品。尤其 Free Fire 为主要成长动能，以每日平均用户活耀量 (DAU) 排名来说，不仅是全球用户规模最大的手机游戏，还持续吸引大量新用户加入，成为下载量冠军。另外，让游戏紧密贴近各地文化，吸引用户的加入，像是在印尼透过 Free Fire 让玩家完成游戏任务为现实世界捐赠衣物和食物来庆祝斋戒月、台湾则是利用王者荣耀组织线下花车参与妈祖朝圣活动等。
近期概况
虾皮
虾皮除了目前在东南亚的布局外，也积极的向全球新兴市场扩张，特别是消费潜力庞大的南美洲市场。其中，巴西已经成为虾皮拓展海外市场的成功案例之一。
虾皮也积极提升各地区的物流服务，在亚洲和巴西的单笔物流成本同比分别降低 6% 和 21%，同时继续缩短商品配送时间并扩大网路覆盖范围，例如在印尼主要城市推出即时配送服务、虾皮 VIP 会员计划 (截至今年 3 月底，订阅用户已达 100 万) 和虾皮 AI 助理，升级的广告技术工具 GMV Max 让卖家能够轻松地投放广告、触及受众，并最大化投资报酬率。就 2025 年 Q1 的表现来说，营收成长有放缓的趋势，不过仍呈现正成长率。
Monee
持续拓展多元市场和用户群，推动除了 Shopee 平台以外的使用情境，并透过独立应用程式 Shopeepay 强化用户参与度，不管是游戏积分、手机充值、帐单支付、电影票和网上购物皆能用此支付，从而让客户在更多场景都能频繁使用此支付工具，提升客户黏着度。截至今年 3 月，Shopeepay 在印尼的下载量已超过 3,000 万次。另外，SPayLater 也就是 Monee 推出的虾皮先买后付服务，最多提供 12 个月的分期付款计划，在马来西亚使用量显著成长，目前已占该市场总额的 10% 以上。总体来说，Monee 在 2025 年 Q1 的活跃用户数年增超过 50%，突破 2,800 万人 (上一季约为 2,600 万)，同时还有超过 400 万名首次借款的用户加入。
Garena
游戏平台货币化的能力获得明显改善，付费用户的比例从去年同期的 8.2% 上升至 9.8%，每位付费用户的平均预订量也从去年同期的 10.5 美元增加到 12.0 美元。旗下游戏 Free Fire 在今年 1 月份和火影忍者联动大获成功，取得自 2021 年以来每日平均活耀用户量 (DAU) 的最佳单季表现，并持续扩大游戏组合，今年 4 月在东南亚、中东和北非地区以及拉丁美洲发布第一人称射击游戏《三角洲行动》，下载量超过 1,000 万次，另外在 5 月份还有推出动作冒险游戏《自由城市》，更将在 7 月和 Netflix 合作，将《鱿鱼游戏》带进 Free Fire，总体预计在 2025 年实现用户群和预订量的两位数成长。
未来前景＆潜在竞争
东南亚市场成长动能强劲
东南亚电商市场持续加速成长。根据星展银行数据显示，从 2012 年到 2024 年，东南亚电商销售额成长了 46 倍，从 40 亿美元攀升至 1,840 亿美元，复合年成长率高达 21%。在 2024 年，阿里巴巴国际旗下的电商巨头 Lazada 已实现单月 EBITDA 盈利，冬海集团的电商业务虾皮（Shopee）更缴出亮眼成绩，全年 GMV（商品交易总额）达 1,005 亿美元，同比增长 28%，盈利达 1.56 亿美元，首度成功转亏为盈。
海外品牌积极布局，威胁 SEA 市占地位
高成长市场所隐含的，也可能是外部对手的潜在竞争。原本稳居市场主导地位的 Lazada 与虾皮，正面临来自 TikTok 及拼多多海外品牌 Temu 的强力挑战。根据 2025 年第一季越南线上零售市场报告指出，TikTok Shop 在越南的销售额成长率高达 113.8%，市场份额从去年同期的 23% 大幅提升至 35%；相对地，虾皮市占率则从 68% 下滑至 62%，显示 TikTok Shop 在当地快速扩张，已直接威胁虾皮的领先优势。此外，Temu 在越南的搜寻热度于 2024 年较前一年暴增 961%，显示未来东南亚电商市场的竞争格局恐将出现剧烈变化。
SEA 出海计划，目光锁定南美
面对日益激烈的竞争，冬海集团也积极拓展亚洲以外市场，特别是人口超过 2.1 亿的巴西。该国拥有 9,130 万活跃网购用户，且年轻人口比例高，整体消费潜力庞大。根据巴西电子商务协会（ABComm）资料，2024 年巴西电商销售额达 2,042.7 亿雷亚尔（约 337 亿美元），年增 10.5%。由于巴西电商渗透率相较美国、英国等国家仍偏低，虾皮凭借中国供应链及自建物流中心，并加入巴西税务合规计划，能提供低价、快速配送服务，有效增强竞争力。同时，拉丁美洲信贷服务尚未普及，这也为冬海集团旗下的金融服务 Monee 带来进一步的发展机会。
